量化模型与构建方式 1. **模型名称：宏观评分模型**[24] * **模型构建思路**：通过构建一套涵盖国内与全球多个维度的宏观因子评分体系，对各类大类资产进行评分，以判断其宏观层面的多空观点[24][26]。 * **模型具体构建过程**： 1. 选取多个宏观因子，包括：国内景气、国内货币、国内信用、国内通胀、全球景气、全球货币、全球通胀、美元、金融压力[26]。 2. 对每个宏观因子，根据其当前状态（如上月值、本月值）进行评分，评分值通常为-1、0、1，代表对资产的影响为负面、中性或正面[26]。 3. 为每类资产（如中证800、10年国债、标普500、黄金、原油、铜）预设每个宏观因子的影响系数（评分），构成一个评分矩阵[26]。 4. 将每个资产对应的各宏观因子评分与当前因子状态评分相乘并求和，得到该资产当月的宏观总评分[26]。 5. 根据总评分的高低，形成对各类资产的择时观点（如看多、谨慎）[26]。 * **模型评价**：该模型提供了一个系统性的宏观视角，用于评估各类资产面临的整体宏观环境，并识别如金融压力等尾部风险信号[24]。 2. **模型名称：美股择时模型**[29] * **模型构建思路**：通过构建一个多因子监测体系，综合评估美股的基本面（景气度）、资金流和市场风险（金融压力），以判断美股的中期走势[29][32]。 * **模型具体构建过程**： 1. 构建三个分项指标：景气度、资金流、金融压力[32]。 2. 将各分项指标的历史数据计算其滚动5年分位数，以标准化指标值，范围在0到100之间[32]。 3. 综合三个分项指标的分位数情况，形成对美股的整体择时观点。例如，景气度分项维持在滚动5年的50分位以上，表明基本面尚未受到显著冲击[29]。 3. **模型名称：黄金择时模型**[30] * **模型构建思路**：构建量化指标以捕捉黄金价格的中期驱动逻辑，综合考量资金面、美元信用和宏观经济预期（如衰退交易）等因素[30][33]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体指标构建公式，但提及模型关注资金面扰动（如COMEX黄金期货非商业及非报告头寸净持仓）、美元信用风险以及市场交易范式（通胀交易 vs 衰退交易）的切换[22][30]。 4. **模型名称：原油择时模型**[31] * **模型构建思路**：通过构建“原油景气指数”来量化原油市场的基本面状况，以判断油价走势[31][34]。 * **模型具体构建过程**：报告未给出“原油景气指数”的具体计算公式，但指出该指数的读数（如-0.20）用于判断市场景气程度，当指数维持在0轴以下时，模型观点偏向谨慎[31][34]。 5. **模型名称：大类资产配置策略**[4][35] * **模型构建思路**：采用风险预算与宏观风险暴露调整相结合的方法，每月生成一次大类资产的配置方案[4][35]。 * **模型具体构建过程**： 1. **风险预算分配**：根据各资产的量化配置信号（未具体说明）分配其风险预算[4][35]。 2. **宏观风险暴露调整**：基于前述的宏观因子体系，对组合的整体宏观风险暴露进行调整[4][35]。 3. **优化求解**：通过模型优化，得到最终的各资产配置比例，使得组合在满足风险预算和宏观风险暴露目标的前提下，追求最优风险收益比[37]。 6. **因子名称：金融压力因子**[24][28] * **因子构建思路**：构建一个用于监测市场尾部风险或流动性压力的指标，该指标触发时往往预示着风险资产调整和避险资产走强[24]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明该因子的具体计算方式，但展示了其应用效果。该因子被划分为“下行”、“震荡”、“上行”等不同状态，并统计了在不同状态下各类大类资产的年化收益率，以验证其对资产收益的区分能力[28]。 模型的回测效果 1. **大类资产配置策略**[4][35] * 3月收益：-0.6%[4][35] * 最近1年收益：10.8%[4][35] * 最大回撤：2.1%[4][35] 因子的回测效果 1. **金融压力因子**[28] * 该因子在不同状态下，对大类资产的年化收益展现出明显的区分效果[28]。例如，在因子处于“上行”状态时，中证800、标普500、原油等风险资产的年化收益为负或较低；而10年国债、黄金等避险资产的年化收益为正且较高[27][28]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品市场上周回调后反弹整体收涨0.43% 流动性出现扰动短期或震荡运行 [2] - 美国经济数据偏强及特朗普干预美联储影响市场对美联储降息路径预期 国内降息宽松政策未兑现影响市场风险偏好 [2] 各部分总结 行情回顾 - 商品市场上周回调后反弹整体收涨0.43% 贵金属领涨4.48% 有色上涨0.73% 能化、农产品和黑色分别下跌0.06%、1.23%和1.95% [2][7] - 涨幅居前品种为白银、燃料油和铜 涨幅分别为6.63%、4.36%和3.28% 跌幅较大品种为菜粕、焦煤和焦炭 降幅分别为4.64%、2.88%和2.65% [2][7] - 商品市场20日平均波动率继续抬升 油脂油料品种波动率上升明显 [2][7] - 全市场规模小幅增加 有色和贵金属板块资金为净流入 [2][7] 各板块展望 - 贵金属：PCE数据符合预期 美国经济数据表现较好 多位官员讲话体现谨慎态度 降息预期存在不确定性 短期板块或震荡运行 [3] - 有色：议息会议后美元指数走强有压制 国内“金九银十”需求预期及节前补库支撑价格 Grasberg铜矿事故影响供应 短期板块或偏稳运行 [3] - 黑色：螺纹表需环比回暖 产量趋稳 库存下降 钢厂微利减产意愿不足 铁水高位支撑原材料 但吨钢利润欠佳制约复产空间 铁矿无显著累库压力 双焦库存上升补库基本完成 短期板块或震荡偏弱 [3] - 能源：上周美国EIA原油等库存全线下降支撑市场情绪 俄能源设施遇袭及美国敦促他国停购俄油使供应担忧增加 地缘溢价抬升 十一前后地缘风险或上升 但反弹空间有限 短期板块或震荡运行 [4] - 化工：聚酯涤丝销售大幅放量 节前备货预期兑现 库存压力缓解 开工有望维持或提升 但库存累积 利润偏低 产业链继续承压 [4] - 农产品：阿根廷农业政策波动 中国加快采购阿根廷大豆 明年一季度供应缺口风险缓解 棕榈油四季度减产 供应端有驱动 短期油脂油料或震荡运行 [4] 商品基金概况 - 黄金ETF合计规模1629.76亿元 周收益率1.83% 份额变动1.83% 成交量687,553,202 成交量变动4.52% [39] - 商品ETF合计规模1706.91亿元 周收益率1.75% 份额变动1.75% 成交量1,064,775,159 成交量变动3.40% [39] - 部分黄金ETF如前海开源黄金ETF、天弘上海金ETF等有不同程度的净值增长、规模变动和成交量变动 [39] - 建信易盛郑商所能源化工期货ETF周收益率0.63% 华夏饲料豆粕期货ETF周收益率 -1.81% 大成有色金属期货ETF周收益率1.82% 国投瑞银白银期货(LOF)周收益率5.72% [39]