报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属整体下行，沪金主力收跌8.62%，沪银主力收跌11.67%，铂金主力收跌11.38%，钯金主力收涨跌12.42% [1] - 核心逻辑为短期避险方面贸易战风险缓和，中东地缘异动风险或常态化；美国就业坚挺通胀压力仍存，降息预期位于低位 [1] - 避险属性方面美国与以色列空袭伊朗，以及伊朗的报复行动，引发全球连锁反应，全球面临能源成本攀升以及滞涨威胁，市场担忧中东冲突可能长期化 [1] - 货币属性方面美联储本月维持利率不变，称伊朗战争令政策前景高度不确定，预计通胀将走高、失业率将持稳，且今年将降息一次；交易员将降息押注推迟至2027年；美元指数和美债收益率震荡偏强 [1] - 商品属性方面中东地缘危机推动全球衰退风险上升，压制了其他商品的工业需求前景；白银受到供应偏紧支撑；铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲；钯金短期需求仍有韧性，长期面临燃油车市场结构性压力；CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格 [1] - 预计贵金属短期震荡偏弱，中期低位震荡，长期多头趋势不变 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - 国际价格Comex黄金活跃合约收盘价4492.00美元/盎司，较上日跌159.90美元，跌幅3.44%，较上周跌531.10美元，跌幅10.57%；伦敦金4562.55美元/盎司，较上日跌37.80美元，跌幅0.82%，较上周跌482.05美元，跌幅9.56% [2] - 国内价格沪金主力收盘价940.00元/克，较上日跌99.22元，跌幅9.55%，较上周跌178.34元，跌幅15.95%；黄金T+D收盘价920.99元/克，较上日跌119.61元，跌幅11.49%，较上周跌194.00元，跌幅17.40% [2] - 基差与价差、比价方面，沪金主力 - 伦敦金 -74.63元/克，较上日跌84.17元，跌幅883%，较上周跌74.91元，跌幅27030%；沪金主力基差 -19.01元/克，较上日跌20.39元；金银比63.04，较上日涨1.09，涨幅1.75%，较上周涨2.77，涨幅4.60%；金铜比8.47，较上日涨0.05，涨幅0.55%，较上周跌0.38，跌幅4.28%；金油比45.79，较上日跌3.38，跌幅6.88%，较上周跌4.79，跌幅9.46% [2] - 持仓量方面，Comex黄金411388手，较上周增1599手，涨幅0.39%；沪金主力62764手，较上日跌6229手，跌幅9.03%，较上周跌31764手，跌幅33.60%；黄金TD45964手，较上日增14100手，涨幅6.20%，较上周增6676手，涨幅2.84% [2] - 库存方面，LBMA库存9210吨，较上周增51吨，涨幅0.56%；Comex黄金1000吨，较上周跌16吨，跌幅1.58%；沪金107吨，较上日增2吨，涨幅1.82%，较上周增1吨，涨幅1.35% [2] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓（周度）为105920手，较上周增3684手 [2] - 黄金ETF中SPDR为1066.99吨，较上周跌8.86吨，跌幅0.82% [2] - 期货仓单沪金注册仓单数量为105吨，较上周增0吨，涨幅0.37% [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10中，前5名多单合计64852.00手，较上日减575.00手，占比22.13%；前5名空单合计8677.00手，较上日减63.00手，占比2.96%等 [3] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [4] - 国际价格Comex白银活跃合约收盘价67.81美元/盎司，较上日跌5.00美元，跌幅6.87%，较上周跌12.84美元，跌幅15.92%；伦敦银72.37美元/盎司，较上日涨2.67美元，涨幅3.83%，较上周跌11.33美元，跌幅13.53% [4] - 国内价格沪银主力收盘价15411.00元/千克，较上日跌2214.00元，跌幅12.56%，较上周跌4890.00元，跌幅24.09%；白银T+D收盘价15269.00元/千克，较上日跌2511.00元，跌幅14.12%，较上周跌4808.00元，跌幅23.95% [4] - 基差与价差方面，沪银主力 - 伦敦银 -629.38元/千克，较上日跌2805.79元，跌幅128.92%，较上周跌2357.01元，跌幅136.43%；沪银主力基差 -142元，较上日跌297元，较上周涨82元 [4] - 持仓量方面，Comex白银114758手，较上周跌700手，跌幅0.61%；沪银主力3340815手，较上日增53625手，涨幅1.63%，较上周增90945手，涨幅2.80%；白银TD2916420手，较上日减2344手，跌幅0.08%，较上周增29878手，涨幅1.04% [4] - 库存方面，LBMA库存27065吨，较上周跌664吨，跌幅2.39%；Comex白银10347吨，较上日跌62吨，跌幅0.00%，较上周跌281吨，跌幅2.64%；沪银365吨，较上周增34吨，涨幅10.23%；白银（上金所）276吨，较上周增0吨；显性库存总计38050吨，较上日跌26吨，跌幅0.07%，较上周跌245吨，跌幅0.64% [4] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓（周度）为9301手，较上周减420手 [4] - 白银ETF中iShare为15248.91吨，较上周跌107.04吨，跌幅0.70% [4] - 期货仓单沪银注册仓单数量为362495千克，较上周增35929千克，涨幅11.00% [4] - 上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10中，前5名多单合计66833.00手，较上日增3995.00手，占比14.66%；前5名空单合计63196.00手，较上日增830.00手，占比13.86%等 [5] 铂金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [6] - 国际价格NYMEX铂金活跃合约收盘价2113.20美元/盎司，较上日涨88.70美元，涨幅4.38%，较上周跌76.00美元，跌幅3.47%；伦敦铂2118.00美元/盎司，较上日涨41.00美元，涨幅1.97%，较上周跌14.00美元，跌幅0.66% [7] - 国内价格铂主力收盘价552.70元/克，较上日涨19.90元，涨幅3.73%，较上周跌9.85元，跌幅1.75%；铂金收盘价548.93元/克，较上日涨20.28元，涨幅3.84%，较上周跌10.20元，跌幅1.82% [7] - 基差与价差方面，铂主力 - 伦敦铂83.26元/克，较上日涨19.90元，涨幅27.47%，较上周跌6.16元，跌幅6.89%；铂主力基差 -4元，较上日跌8.44元，跌幅13.05% [7] - 持仓量方面，NYMEX铂金活跃合约34868手，较上日跌2529.00手，跌幅6.76%，较上周跌7894手，跌幅5.51% [7] - 库存方面，NYMEX铂金总计19吨，较上周增0吨 [7] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓（周度）为7239手，较上周增2633手 [7] 钯金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [8] - 国际价格NYMEX钯金活跃合约收盘价1620.50美元/盎司，较上日涨59.50美元，涨幅3.81%，较上周跌92.00美元，跌幅5.37%；伦敦钯1601.00美元/盎司，较上日跌49.00美元，跌幅3.04%，较上周跌49.00美元，跌幅2.97% [8] - 国内价格钯主力收盘价407.75元/克，较上日涨9.20元，涨幅2.31%，较上周跌15.80元，跌幅3.73% [8] - 基差与价差方面，钯主力 - 伦敦钯52.90元/克，较上日涨11.64元，涨幅28.21%，较上周跌4.49元，跌幅7.82%；钯主力基差 -20元，较上日涨9.80元，较上周跌4元 [8] - 持仓量方面，NYMEX钯金活跃合约14847手，较上日增131.00手，涨幅0.89%，较上周增79手，涨幅0.53% [8] - 库存方面，NYMEX钯金总计8吨，较上日增1吨，涨幅22.15%，较上周增1吨，涨幅19.79% [8] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓（周度）为 -362手，较上周增0手 [8] 贵金属基本面关键数据 - 美联储方面，联邦基金目标利率上限3.75%，较上周降0.25%；贴现利率3.75%，较上周降0.25%；准备金余额利率3.65%，较上周降0.25%；美联储总资产67071.04亿美元，较上周增95.98亿美元，涨幅0.00%；M2同比4.29%，较上周增0.06% [9] - 关键指标方面，十年期美债真实收益率2.66%，较上日涨0.13%，涨幅5.14%，较上周涨0.07%，涨幅2.70%；美元指数99.51，较上日涨0.28，涨幅0.28%，较上周跌0.98，跌幅0.98%；美债利差（3月 - 10年） -0.14%，较上日跌0.08%，涨幅133.33%，较上周跌0.13%，涨幅325.00%；美债利差（2年 - 10年） -0.65%，较上日跌0.12%，涨幅22.64%，较上周跌0.09%，涨幅16.07%；美欧利差（十债收益率）1.82%，较上日涨0.15%，涨幅8.98%，较上周涨1.73%，涨幅100.00%；美中利差（十债收益率）3.12%，较上日涨0.15%，涨幅4.88%，较上周涨0.07%，涨幅2.45% [9] - 美国通胀方面，CPI同比2.40%，较上周增0%；CPI环比0.50%，较上周增0.50%；核心CPI同比2.50%，较上周增0%；核心CPI环比0.40%，较上周增0%；PCE物价指数同比2.83%，较上周降0.08%；核心PCE物价指数同比3.06%，较上周增0.05%；美国密歇根大学1年通胀预期3.40%，较上周增0%；美国密歇根大学5年通胀预期3.20%，较上周降0.10% [9] - 美国经济增长方面，GDP年化同比2.10%，较上周降0.30%；GDP年化环比0.70%，较上周降3.70%；失业率4.40%，较上周增0.10%；非农就业人数月度变化 -9.20万，较上周降2.18万；劳动参与率61.90%，较上周增0.20%；平均时薪增速3.80%，较上周增0.10% [9] - 美国劳动力市场方面，每周工时34.30小时，较上周增0小时；ADP就业人数6.30万，较上周增5.20万；当周初请失业金人数20.50万，较上周降0.80万；职位空缺数711.00万，较上周增102.20万；挑战者企业裁员人数4.83万，较上周降6.01万 [9] - 美国房地产市场方面，NAHB住房市场指数38.00，较上周增1.00，涨幅2.70%；成屋销售409.00万套，较上周降18.00万套，跌幅4.22%；新屋销售48.00万套，较上周降7.00万套，跌幅14.58%；新屋开工104.30万套，较上周增0万套 [9] - 美国消费方面，零售额同比2.08%，较上周降0.86%；零售额环比0.03%，较上周降0.47%；个人消费支出同比5.25%，较上周增0.66%；个人消费支出环比0.38%，较上周降0.06%；个人储蓄占可支配比重4.50%，较上周增0.50% [11] - 美国工业方面，工业生产指数同比1.44%，较上周降0.89%；工业生产指数环比0.15%，较上周降0.56%；产能利用率76.29%，较上周增0.04%；耐用品新增订单792.65亿美元，较上周增0亿美元；耐用品新增订单同比5.34%，较上周增0% [11] - 美国贸易方面，出口同比9.68%，较上周增32.70%；出口环比 -17.23%，较上周降24.88%；进口同比 -26.33%，较上周增0.94%；进口环比 -2.30%，较上周增7.89%；贸易差额 -5.45百亿美元，较上周

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 今日贵金属分化，沪金主力收涨0.90%，沪银主力收跌9.23%，铂金主力收跌8.44%，钯金主力收涨跌6.16% [1] - 短期避险方面贸易战风险缓和、地缘异动风险上升，美国就业坚挺通胀压力仍存、降息预期位于低位；避险属性方面美以空袭伊朗及伊朗报复行动引发全球连锁反应，冲击航运、航空和石油行业，威胁能源成本和海湾商业活动；货币属性方面美国1月生产者物价加速上涨，企业转嫁关税成本，美联储1月会议纪要显示利率走向分歧大，首次提及加息可能，市场预期美联储年内降息，下次或到6月，美元指数和美债收益率大幅上行；商品属性方面中东地缘危机推升全球衰退风险，压制其他商品工业需求前景，白银受供应偏紧支撑，铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲，钯金短期需求有韧性、长期面临燃油车市场结构性压力，CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格 [1] - 预计贵金属短期金强银铂钯弱，中期高位震荡，长期多头趋势不变 [1] 各品种总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理和止损止盈 [2] - Comex黄金活跃合约收盘价5296.40美元/盎司，涨1.82%；伦敦金5222.30美元/盎司，涨1.06%；沪金主力收盘价1197.22元/克，涨4.30%；黄金T+D收盘价1142.48元/克，涨3.07% [2] - Comex黄金持仓量420182手，增3.90%；沪金主力持仓量154545手，增2.93%；黄金TD持仓量45964手，降4.56% [2] - LBMA库存9158吨，不变；Comex黄金库存1048吨，降1.48%；沪金库存105吨，不变 [2] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓99937手，增3880手；黄金ETF的SPDR持仓1094.19吨，增1.73%；沪金注册仓单数量105吨，不变 [2] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理和止损止盈 [5] - Comex白银活跃合约收盘价94.39美元/盎司，涨6.21%；伦敦银89.98美元/盎司，涨4.10%；沪银主力收盘价24431.00元/千克，涨6.13%；白银T+D收盘价22369.00元/千克，涨16.08% [5] - Comex白银持仓量125454手，降4.59%；沪银主力持仓量2562195手，降0.21%；白银TD持仓量2988126手，降2.99% [5] - LBMA库存27729吨，降0.32%；Comex白银库存11206吨，降1.62%；沪银库存307吨，降13.28%；白银（上金所）库存458吨，不变；显性库存总计39700吨，降0.14% [5] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓7981手，增1821手；白银ETF的iShare持仓15992.40吨，降0.65%；沪银注册仓单数量306596千克，降13.28% [5] 铂金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理和止损止盈 [7] - NYMEX铂金活跃合约收盘价2178.60美元/盎司，涨0.60%；伦敦铂2138.00美元/盎司，降0.33%；铂主力收盘价551.85元/克，涨5.36%；铂金收盘价545.09元/克，涨3.82% [8] - NYMEX铂金活跃合约持仓量51840手，降1.43% [8] - NYMEX铂金总计库存19吨，降0.89% [8] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓4750手，增1447手 [8] 钯金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理和止损止盈 [10] - NYMEX钯金活跃合约收盘价1809.50美元/盎司，涨2.15%；伦敦钯1727.00美元/盎司，涨3.71%；钯主力收盘价438.45元/克，涨5.19% [10] - NYMEX钯金活跃合约持仓量4266手，降24.12% [10] - NYMEX钯金总计库存6吨，降0.32% [10] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓 -1096手，不变 [10] 贵金属基本面关键数据总结 美联储相关指标 - 联邦基金目标利率上限3.75%，降0.25个百分点；贴现利率3.75%，降0.25个百分点；准备金余额利率3.65%，降0.25个百分点 [11] - 美联储总资产66645.86亿美元，增0.00%；M2同比4.29%，增0.36个百分点 [11] 美债与美元指数 - 十年期美债真实收益率2.35%，降1.67%；美元指数97.64，降0.09% [11] - 美债利差（3月 - 10年）0.29%，增11.54%；美债利差（2年 - 10年） - 0.30%，降16.67%；美欧利差（十债收益率）1.41%，增7.08%；美中利差（十债收益率）2.76%，增0.36% [11] 美国通胀数据 - CPI同比2.40%，降0.30个百分点；CPI环比0.40%，增0.10个百分点；核心CPI同比2.50%，降0.10个百分点；核心CPI环比0.40%，增0.40个百分点 [11] - PCE物价指数同比2.90%，增0.08个百分点；核心PCE物价指数同比3.00%，增0.17个百分点；美国密歇根大学1年通胀预期3.40%，降0.60个百分点；美国密歇根大学5年通胀预期3.30%，不变 [11] 美国经济增长数据 - GDP年化同比2.50%，增0.10个百分点；GDP年化环比1.40%，降3.00个百分点 [11][13] 美国劳动力市场数据 - 失业率4.30%，降0.10个百分点；非农就业人数月度变化13.00万，增0.82万；劳动参与率62.20%，增0.10个百分点；平均时薪增速3.70%，不变 [13] - 每周工时34.30小时，增0.10小时；ADP就业人数2.20万，降1.50万；当周初请失业金人数21.20万，增0.40万；职位空缺数603.80万，降53.60万；挑战者企业裁员人数10.84万，增7.29万 [13] 美国房地产市场数据 - NAHB住房市场指数36.00，降2.70%；成屋销售391.00万套，降4.40%；新屋销售57.00万套，增7.02%；新屋开工102.20万套，不变 [13] 美国消费数据 - 零售额同比2.98%，降0.05个百分点；零售额环比0.53%，增0.70个百分点；个人消费支出同比4.68%，降0.59个百分点；个人消费支出环比0.43%，增0.05个百分点；个人储蓄占可支配比重3.60%，降0.10个百分点 [13] 美国工业数据 - 工业生产指数同比2.28%，增0.98个百分点；工业生产指数环比0.70%，增0.45个百分点；产能利用率76.21%，增0.47个百分点；耐用品新增订单789.98亿美元，不变；耐用品新增订单同比6.03%，不变 [13] 美国贸易数据 - 出口同比 - 30.01%，降1.43个百分点；出口环比1.14%，增4.38个百分点；进口同比 - 28.69%，降9.61个百分点；进口环比8.71%，增9.72个百分点；贸易差额 - 7.03百亿美元，降144.57% [13] 美国经济调查数据 - ISM制造业PMI指数52.60，增4.70；ISM服务业PMI指数53.80，不变；Markit制造业PMI指数51.20，降0.60；Markit服务业PMI指数52.30，降0.20；密歇根大学消费者信心指数56.60，增3.70；中小企业乐观指数99.30，降0.20；美国投资者信心指数12.70，增3.00 [13] 央行黄金储备与IMF外储占比 - 中国央行黄金储备2307.57吨，增0.09%；美国央行黄金储备8133.46吨，不变；世界央行黄金储备36458.24吨，不变 [13] - 美元在IMF外储占比56.32%，降2.53%；欧元在IMF外储占比21.13%，增5.61%；人民币在IMF外储占比2.12%，降0.03%；全球外储占比25.94%，增3.58% [13] 黄金/外储与其他指数 - 黄金/外储方面中国为8.34%，增4.06%；美国为81.98%，增1.08% [13] - 地缘政治风险指数76.86，不变；VIX指数19.86，增6.60%；CRB商品指数312.67，增0.85%；离岸人民币6.8545，降0.48% [13] 美联储最新利率预期 - 2026年3月18日，利率在350 - 375的概率为97.3%；4月29日，利率在350 - 375的概率为87.3%；6月17日，利率在325 - 350的概率为36.5%，350 - 375的概率为59.2%等 [15]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [6] 报告核心观点 - 核心观点：地缘溢价抬升，战略金属表现可期 [2][3][9] - 伊以冲突爆发后，继续升温的不可控风险仍然较大，避险属性预期对贵金属价格将形成明显支撑 [3][9] - 工业金属方面，春节期间铜铝库存大幅累积，随着下游进入复工复产，旺季需求成色将迎来检验，重点关注节后复工的去库速度，将决定节后工业品价格强度 [3][9][13] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判 - 2月28日美国和以色列联合对伊朗发起“先发制人”军事打击，伊朗予以还击，霍尔木兹海峡周边海域油轮航行速度已普遍降至零，油价上涨可能明显抬升通胀预期 [9][13] - 伊斯兰革命卫队表示在袭击中至少有200名美军人员伤亡，冲突有继续升温的不可控风险 [9][13] - 美国1月SIM制造业PMI大幅回升至52.6，远高于预期的48.5，需求托底预期增强 [9] - 拉长时间看，内外政策托底预期下，工业品下方支撑较强，在宏观利好释出、供给扰动增加背景下，中低库存将强化商品的价格弹性 [9] 二、行业及个股表现 - 2月27日当周，SW有色金属板块上涨9.77%，在所有行业中排名第2 [11][19][27] - 板块涨幅强于大盘指数（深证成指涨2.80%，上证综指涨1.98%，沪深300涨1.08%） [11][21] - 子板块中，小金属板块涨幅最大，为9.77% [11][21] - 当周个股中，菲利华涨幅最大，为40.02%；豪美新材跌幅最大，为-5.15% [11][22] 三、宏观数据跟踪 - 美国1月CPI同比+2.4%，12月PCE同比+2.90% [11][43] - 中国1月CPI同比+0.2%，PPI同比-1.4% [11][43] - 美国目标利率为3.8%，实际利率为3.97% [11][34] - 美元指数小幅回调至97.64 [11][34] - 中国OMO投放16910亿元，1年期LPR为3% [11][40] - 1月份美国制造业PMI为52.6，中国制造业PMI为49.3% [11][40] - 1月美国新增非农就业人口13.0万人，失业率为4.30% [11][44] - 1月中国M1同比+4.9%，M2同比+9.0% [11][51] - 12月中国工业增加值同比+5.2%，工业企业利润总额同比+5.3% [11][51] 四、贵金属 - **黄金**：地缘溢价抬升，支撑明显。中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现机会 [9][14] - 价格：2月27日当周，SHFE黄金涨3.41%至1147.90元/克，COMEX黄金涨4.12%至5280.00美元/盎司，伦敦金现涨3.35%至5222.30美元/盎司 [14][30] - 库存：SHFE黄金库存105吨，较前周减少0.01吨；COMEX黄金库存945吨，较前周减少16.98吨 [14][31] - 持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓较前周减少0.07万张；SPDR黄金ETF持仓量较前周增加72.60万盎司 [11][14] - 央行购金：中国1月末黄金储备为7419万盎司，较上月增持4万盎司，为连续第15个月增持 [14] - **白银**：金融与商品属性影响下，价格波动或更大。随着经济逐步企稳回升，消费电子等领域景气度提升，将拉动白银工业需求 [15] - 价格：2月27日当周，SHFE白银涨16.36%至23019.00元/千克，COMEX白银涨11.15%至93.83美元/盎司，伦敦银现涨11.76%至89.98美元/盎司 [15][30] - 库存：SHFE白银库存307吨，较前周减少46.96吨；COMEX白银库存10215吨，较前周减少167.96吨 [15][31] - 持仓：COMEX白银非商业净多头持仓较前周减少0.17万张；SLV白银ETF持仓量较前周增加1526.50万盎司 [11][15] 五、铜 - **核心观点**：春节大幅累库，等待旺季成色检验 [10][17] - **价格**：2月27日当周，SHFE铜涨3.53%至103,920元/吨，LME铜涨2.93%至13,343.5美元/吨 [17][28] - **供给端**：矿端紧张延续，向冶炼端的传导或临近。智利Capstone Copper罢工导致的供给扰动仍未解决 [17] - 铜精矿现货TC（加工费）节前一周小幅回升0.01美元至-50.96美元/吨 [17][79] - 中国有色金属工业协会倡议加强精炼铜储备，CSPT小组此前倡议2026年会员单位压降10%产能 [17] - **需求与库存**：2月27日当周，精铜杆开工率为18.38%，较春节期间上升6.42个百分点 [17][80] - 当周全球铜显性库存合计约145.45万吨，较前周增加19.97万吨 [11][17] - SMM国内铜社会库存为53.17万吨 [11][72] - **冶炼盈利**：根据SMM统计，10月铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，长单冶炼盈利244.79元/吨 [17] 六、铝 - **核心观点**：地缘强化供给担忧，铝价支撑较强 [10][16] - **价格**：2月27日当周，SHFE铝涨2.76%至23,835元/吨，LME铝涨1.21%至3,140.00美元/吨 [16][28] - **供给端**：矿端供应偏紧，电解铝产能维稳。春节前一周国内电解铝运行产能为4432万吨，较前周小幅增加0.5万吨 [16] - 近期伊以冲突可能导致中东地区数百万吨级供给扰动，或对铝价形成强支撑 [16] - **需求与库存**：2月27日当周，铝加工开工率回升4.2个百分点至57.0% [11][16][94] - 春节期间累库明显：SMM社会铝锭库存115.7万吨（周增26.5万吨），铝棒库存39.8万吨（周增9.2万吨），厂内库存23.3万吨（周增4.2万吨） [16] - 国内铝库存较前周增加40万吨至179万吨；全球铝库存较前周增加39万吨至226万吨 [11][87] - **成本与盈利**：2026年1月，电解铝平均成本为15805.96元/吨，平均度电成本为0.4217元 [11][85] - 铝价修复下，行业平均吨铝盈利涨至约7151.65元 [11][16][85] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：赤峰黄金（600988，买入）、紫金矿业（601899，买入）、山东黄金、中金黄金、山金国际、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信等 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡偏强，沪金主力收平，沪银主力收涨0.47%，铂金主力收涨2%，钯金主力收跌2.27% [1] - 核心逻辑方面，短期避险上贸易战风险缓和但地缘异动风险仍存，美国就业坚挺通胀压力仍存且降息预期位于低位；避险属性上特朗普推出的10%全球关税正式生效，白宫拟进一步上调至15%，中方明确将视情调整反制措施，中美就特朗普访华保持沟通，白宫表示特朗普对伊朗首选外交手段但必要时愿动用致命武力，美伊等冲突风险仍存；货币属性上美联储1月会议纪要显示决策层对利率未来走向存在巨大分歧，除支持降息派和观望派外，纪要首次明确提到加息可能性讨论，目前市场预期美联储降息年内完成，下次降息或到7月，美元指数和美债收益率震荡偏弱；商品属性上中国央行连续15个月增持黄金，白银受供应偏紧支撑，铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲，钯金短期需求仍有韧性但长期面临燃油车市场结构性压力，CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格 [1] - 预计贵金属短期震荡偏强，中期高位震荡，长期多头趋势不变 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，需做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - 国际价格方面，Comex黄金活跃合约收盘价为5183.70美元/盎司，较上日涨0.45%，较上周涨3.75%；伦敦金为5191.55美元/盎司，较上日涨1.39%，较上周涨3.76% [2] - 国内价格方面，沪金主力收盘价为1146.48元/克，较上日跌0.40%，较上周涨1.42%；黄金T+D收盘价为1143.00元/克，较上日跌0.18%，较上周涨1.65% [2] - 基差与价差、比价方面，沪金主力 - 伦敦金为 - 1.59元/克，较上日跌128%，较上周跌109%；沪金主力基差为 - 3.48元/克；金银比为57.24，较上日跌4.15%，较上周跌13.69%；金铜比为8.58，较上日跌0.94%，较上周跌0.80%；金油比为79.06，较上日涨1.23%，较上周涨2.76% [2] - 持仓量方面，Comex黄金为407078手，较上周跌0.64%；沪金主力为151642手，较上日跌2.21%，较上周跌5.52%；黄金TD为45964手，较上日涨0.10%，较上周跌8.62% [2] - 库存方面，LBMA库存为9158吨，无变化；Comex黄金为1048吨，较上日无变化，较上周跌1.48%；沪金为105吨，无变化 [2] - CFTC管理基金净持仓中，资产管理机构持仓为96057手，较上周增加3019手 [2] - 黄金ETF中，SPDR为1094.19吨，较上日无变化，较上周涨1.73% [2] - 期货仓单中，沪金注册仓单数量为105吨，无变化 [2] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，需做好仓位管理，严格止损止盈 [5] - 国际价格方面，Comex白银活跃合约收盘价为89.86美元/盎司，较上日涨3.20%，较上周涨16.50%；伦敦银为90.71美元/盎司，较上日涨2.95%，较上周涨20.22% [5] - 国内价格方面，沪银主力收盘价为22572.00元/千克，较上日跌1.98%，较上周涨7.77%；白银T+D收盘价为21600.00元/千克，较上日跌2.40%，较上周涨8.55% [5] - 基差与价差方面，沪银主力 - 伦敦银为2543.89元/千克，较上日跌28.84%，较上周跌39.77%；沪银主力基差为 - 972元/千克，较上日跌74元，较上周涨73元 [5] - 持仓量方面，Comex白银为131496手，较上周跌1.61%；沪银主力为2602935手，较上日跌5.00%，较上周跌18.08%；白银TD为3074428手，较上日跌0.43%，较上周跌3.58% [5] - 库存方面，LBMA库存为27729吨，较上周跌0.32%；Comex白银为11253吨，较上日跌0.00%，较上周跌1.89%；沪银为346吨，较上周跌2.03%；白银（上金所）为458吨，无变化；显性库存总计为39794吨，较上日跌0.17%，较上周跌0.54% [5] - CFTC管理基金净持仓中，资产管理机构持仓为6160手，较上周增加1575手 [5] - 白银ETF中，iShare为16079.74吨，较上日无变化，较上周涨3.43% [5] - 期货仓单中，沪银注册仓单数量为353559千克，无变化 [5] 铂金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，需做好仓位管理，严格止损止盈 [7] - 国际价格方面，NYMEX铂金活跃合约收盘价为2178.60美元/盎司，较上日涨0.60%，较上周涨7.74%；伦敦铂为2138.00美元/盎司，较上日跌0.33%，较上周涨7.17% [8] - 国内价格方面，铂主力收盘价为551.85元/克，较上日涨5.36%，较上周涨1.25%；铂金收盘价为545.09元/克，较上日涨3.82%，较上周涨0.20% [8] - 基差与价差方面，铂主力 - 伦敦铂为79.77元/克，较上日涨55.91%，较上周跌22.50%；铂主力基差为 - 7元/克，较上日跌25.89%，较上周跌6元 [8] - 持仓量方面，NYMEX铂金活跃合约为51840手，较上日跌1.43%，较上周跌0.93% [8] - 库存方面，NYMEX铂金总计为19吨，较上日无变化，较上周跌0.89% [8] - CFTC管理基金净持仓中，资产管理机构持仓为3303手，较上周增加1767手 [8] 钯金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，需做好仓位管理，严格止损止盈 [10] - 国际价格方面，NYMEX钯金活跃合约收盘价为1809.50美元/盎司，较上日涨2.15%，较上周涨5.85%；伦敦钯为1727.00美元/盎司，较上日涨3.71%，较上周涨3.91% [10] - 国内价格方面，钯主力收盘价为438.45元/克，较上日涨5.19%，较上周涨0.07% [10] - 基差与价差方面，钯主力 - 伦敦钯为57.12元/克，较上日涨89.32%，较上周跌18.20%；钯主力基差为 - 10元/克，较上日涨14.35元，较上周跌0元 [10] - 持仓量方面，NYMEX钯金活跃合约为4266手，较上日跌24.12%，较上周跌57.68% [10] - 库存方面，NYMEX钯金总计为6吨，较上日无变化，较上周跌0.32% [10] - CFTC管理基金净持仓中，资产管理机构持仓为 - 748手，较上周无变化 [10] 贵金属基本面关键数据 - 美联储方面，联邦基金目标利率上限为3.75%，较上周降0.25%；贴现利率为3.75%，较上周降0.25%；准备金余额利率为3.65%，较上周降0.25%；美联储总资产为66643.70亿美元，较上周降90.37亿美元；M2同比为4.29%，较上周升0.36% [11] - 关键指标方面，十年期美债真实收益率为2.38%，较上日降0.42%，较上周降0.42%；美元指数为97.66，较上日降0.24%，较上周降0.08%；美债利差（3月 - 10年）为0.24，较上日降7.69%，较上周升7.69%；美债利差（2年 - 10年）为 - 0.36，较上日升5.88%，较上周降7.69%；美欧利差（十债收益率）为1.39，较上周升100.00%；美中利差（十债收益率）为2.79，较上日降0.94%，较上周降1.51% [11] - 美国通胀方面，CPI同比为2.40%，较上周降0.30%；CPI环比为0.40%，较上周升0.10%；核心CPI同比为2.50%，较上周降0.10%；核心CPI环比为0.40%，较上周升0.40%；PCE物价指数同比为2.90%，较上周升0.08%；核心PCE物价指数同比为3.00%，较上周升0.17%；美国密歇根大学1年通胀预期为3.40%，较上周降0.60%；美国密歇根大学5年通胀预期为3.30%，较上周无变化 [11] - 美国经济增长方面，GDP年化同比为2.50%，较上周升0.10%；GDP年化环比为1.40%，较上周降3.00%；失业率为4.30%，较上周降0.10%；非农就业人数月度变化为13.00万，较上周升0.82万；劳动参与率为62.20%，较上周升0.10%；平均时薪增速为3.70%，较上周无变化；每周工时为34.30小时，较上周升0.10小时；ADP就业人数为2.20万，较上周降1.50万；当周初请失业金人数为20.60万，较上周降2.30万；职位空缺数为603.80万，较上周降53.60万；挑战者企业裁员人数为10.84万，较上周升7.29万 [11][13] - 美国房地产市场方面，NAHB住房市场指数为36.00，较上日降1.00，较上周降2.70%；成屋销售为391.00万套，较上日降18.00万套，较上周降4.40%；新屋销售为57.00万套，较上日升4.00万套，较上周升7.02%；新屋开工为102.20万套，较上日无变化，较上周无变化 [13] - 美国消费方面，零售额同比为2.98%，较上周降0.05%；零售额环比为0.53%，较上周升0.70%；个人消费支出同比为4.68%，较上周降0.59%；个人消费支出环比为0.43%，较上周升0.05%；个人储蓄占可支配比重为3.60%，较上周降0.10% [13] - 美国工业方面，工业生产指数同比为2.28%，较上周升0.98%；工业生产指数环比为0.70%，较上周升0.45%；产能利用率为76.21%，较上周升0.47%；耐用品新增订单为789.98亿美元，较上周无变化；耐用品新增订单同比为6.03%，较上周无变化 [13] - 美国贸易方面，出口同比为 - 30.01%，较上周降1.43%；出口环比为1.14%，较上周升4.38%；进口同比为 - 28.69%，较上周降9.61%；进口环比为8.71%，较上周升9.72%；贸易差额为 - 7.03百亿美元，较上日降4.16百亿美元，较上周降144.57% [13] - 美国经济调查方面，ISM制造业PMI指数为52.60，较上周升4.70；ISM服务业PMI指数为53.80，较上周无变化；Markit制造业PMI指数为51.20，较上周降0.60；Markit服务业PMI指数为52.30，较上周降0.20；密歇根大学消费者信心指数为56.60，较上周升3.70；中小企业乐观指数为99.30，较上周降0.20；美国投资者信心指数为12.70，较上周升3.00 [13] - 央行黄金储备方面，中国为2307.57吨，较上日升2.18吨，较上周升0.09%；美国为8133.46吨，无变化；世界为36458.24吨，无变化 [13] - IMF外储占比方面，美元为56.32%，较上周降2.53%；欧元为21.13%，较上周升5.61%；人民币为2.12%，较上周降0.03%；全球为25.94%，较上周升3.58% [13] - 黄金/外储方面，中国为8.34%，较上周升4.06%；美国为81.98%，较上周升1.08% [13] - 避险属性方面，地缘政治风险指数为76.86，较上日无变化，较上周降40.56%；VIX指数为17.93，较上日降8.29%，较上周降8.61% [13] - 商品属性方面，CRB商品指数为311.44，较上日升0.53%，较上周升0.76%；离岸人民币为6.8678，较上日无变化，较上周降0.36% [13] 美联储最新利率预期 - 呈现不同会议日期下各利率区间的预期概率分布，如2026/3/18，325 - 350利率区间预期概率为98.0%等 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡偏强，沪金主力收跌0.04%，沪银主力收涨4.57%，铂金主力收涨7.03%，钯金主力收涨4.50% [1] - 核心逻辑为短期避险方面贸易战风险缓和但地缘异动风险仍存，美国就业坚挺通胀压力仍存，降息预期位于低位 [1] - 避险属性方面特朗普推出的10%全球关税正式生效，白宫拟进一步上调至15%，中方明确将视情调整反制措施，中美就特朗普访华保持沟通，白宫表示特朗普对伊朗首选外交手段但必要时愿动用致命武力，美伊等冲突风险仍存 [1] - 货币属性方面美联储1月会议纪要显示决策层对利率未来走向存在巨大分歧，除支持降息派和观望派，纪要首次明确提到加息可能性讨论，目前市场预期美联储降息年内完成，下次降息或到6月，美元指数和美债收益率震荡偏强 [1] - 商品属性方面中国央行连续15个月增持黄金，白银受供应偏紧支撑，铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲，钯金短期需求仍有韧性，长期面临燃油车市场结构性压力，CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格 [1] - 预计贵金属短期震荡偏强，中期高位震荡，长期多头趋势不变 [1] 各部分内容总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - 国际价格方面Comex黄金活跃合约收盘价5160.50美元/盎司，较上日跌1.67%，较上周涨5.40%；伦敦金5120.25美元/盎司，较上日跌1.37%，较上周涨5.32% [2] - 国内价格方面沪金主力收盘价1151.06元/克，较上日涨0.05%，较上周涨2.66%；黄金T+D收盘价1145.07元/克，较上日跌0.16%，较上周涨2.48% [2] - 基差与价差、比价方面沪金主力 - 伦敦金为1.49元/克，较上日跌109%，较上周跌95%；金银比（伦敦金/伦敦银）为58.12，较上日跌7.41%，较上周跌10.77%等 [2] - 持仓量方面Comex黄金407078手，较上周跌0.64%；沪金主力155075手，较上日跌1.48%，较上周跌1.17% [2] - 库存方面LBMA库存9158吨，较上周无变化；Comex黄金1048吨，较上周跌1.48% [2] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓（周度）为96057手，较上周增加3019手 [2] - 黄金ETF中SPDR为1094.19吨，较上周涨1.73% [2] - 期货仓单沪金注册仓单数量为105吨，较上周无变化 [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10中，前5名合计净多仓76391.00手，较上日增加3033.00手，日比25.55%；前5名合计净空仓10325.00手，较上日减少7.00手，日比3.45%等 [3] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [5] - 国际价格方面Comex白银活跃合约收盘价87.07美元/盎司，较上日跌1.06%，较上周涨18.38%；伦敦银88.11美元/盎司，较上日涨1.34%，较上周涨18.03% [5] - 国内价格方面沪银主力收盘价23029.00元/千克，较上日涨3.14%，较上周涨13.53%；白银T+D收盘价22131.00元/千克，较上日涨3.00%，较上周涨14.86% [5] - 基差与价差方面沪银主力 - 伦敦银为3504.74元/千克，较上日涨14.50%，较上周跌6.34%；沪银主力基差为 - 898元/千克 [5] - 持仓量方面Comex白银131496手，较上周跌1.61%；沪银主力2740005手，较上日涨4.32%，较上周跌15.55% [5] - 库存方面LBMA库存27729吨，较上周跌0.32%；Comex白银11320吨，较上周跌2.14% [5] - 显性库存总计39854吨，较上周跌0.62% [5] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓（周度）为6160手，较上周增加1575手 [5] - 白银ETF中iShare为16107.92吨，较上周涨2.98% [5] - 期货仓单沪银注册仓单数量为353559千克，较上周无变化 [5] - 上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10中，前5名合计净多仓71767.00手，较上日增加5139.00手，日比13.72%；前5名合计净空仓90550.00手，较上日增加4551.00手，日比17.31%等 [6] 铂金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [7] - 国际价格方面NYMEX铂金活跃合约收盘价2178.60美元/盎司，较上日涨0.60%，较上周涨7.74%；伦敦铂2138.00美元/盎司，较上日跌0.33%，较上周涨7.17% [8] - 国内价格方面铂主力收盘价551.85元/克，较上日涨5.36%，较上周涨1.25%；铂金收盘价545.09元/克，较上日涨3.82%，较上周涨0.20% [8] - 基差与价差方面铂主力 - 伦敦铂为78.06元/克，较上日涨57.88%，较上周跌24.16%；铂主力基差为 - 7元/克，较上日跌28.52% [8] - 持仓量方面NYMEX铂金活跃合约51840手，较上日跌1.43%，较上周跌0.92% [8] - 库存方面NYMEX铂金总计19吨，较上周跌0.89% [8] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓（周度）为3303手，较上周增加1767手 [8] - 广期所期货公司会员铂金净持仓排名前10中，前5名合计净多仓3505.00手，较上日增加78.00手，日比13.19%；前5名合计净空仓5347.00手，较上日增加389.00手，日比20.12%等 [9] 钯金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [10] - 国际价格方面NYMEX钯金活跃合约收盘价1809.50美元/盎司，较上日涨2.15%，较上周涨5.85%；伦敦钯1727.00美元/盎司，较上日涨3.71%，较上周涨3.91% [10] - 国内价格方面钯主力收盘价438.45元/克，较上日涨5.19%，较上周涨0.07% [10] - 基差与价差方面钯主力 - 伦敦钯为55.74元/克，较上日涨93.72%，较上周跌20.17%；钯主力基差为 - 10元/克 [10] - 持仓量方面NYMEX钯金活跃合约4266手，较上日跌24.12%，较上周跌57.68% [10] - 库存方面NYMEX钯金总计6吨，较上周跌0.32% [10] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓（周度）为 - 748手，较上周无变化 [10] 贵金属基本面关键数据 - 美联储方面联邦基金目标利率上限为3.75%，较上周降0.25%；贴现利率为3.75%，较上周降0.25%等 [11] - 关键指标方面十年期美债真实收益率为2.39，较上日跌0.42%，较上周涨0.42%；美元指数为97.90，较上日涨0.17%，较上周涨0.81%等 [11] - 美国通胀方面CPI同比为2.40%，较上周降0.30%；CPI环比为0.40%，较上周涨0.10%等 [11] - 美国经济增长方面GDP年化同比为2.50%，较上周涨0.10% [11] - 美国劳动力市场方面失业率为4.30%，较上周降0.10%；非农就业人数月度变化为13.00万，较上周涨0.82万等 [13] - 美国房地产市场方面成屋销售391.00万套，较上周降18.00万套，降4.40%；新屋销售57.00万套，较上周涨4.00万套，涨7.02% [13] - 美国消费方面零售额同比为2.98%，较上周降0.05%；零售额环比为0.53%，较上周涨0.70%等 [13] - 美国工业方面工业生产指数同比为2.28%，较上周涨0.98%；工业生产指数环比为0.70%，较上周涨0.45%等 [13] - 美国贸易方面出口同比为 - 30.01%，较上周降1.43%；出口环比为1.14%，较上周涨4.38%等 [13] - 美国经济调查方面ISM制造业PMI指数为52.60，较上周涨4.70；ISM服务业PMI指数为53.80，较上周无变化等 [13] - 央行黄金储备方面中国为2307.57吨，较上周涨0.09%；美国为8133.46吨，较上周无变化 [13] - IMF外储占比方面美元为56.32%，较上周降2.53%；欧元为21.13%，较上周涨5.61% [13] - 黄金/外储方面中国为8.34%，较上周涨4.06%；美国为81.98%，较上周涨1.08% [13] - 避险属性方面地缘政治风险指数为76.86，较上周降43.47%；VIX指数为19.55，较上日降6.95%，较上周降3.65% [13] - 商品属性方面CRB商品指数为309.80，较上日降0.11%，较上周涨0.61%；离岸人民币为6.8926，较上周降0.00% [13] 美联储最新利率预期 - 2026年3月18日会议，市场预期利率在350 - 375的概率为95.5%，在325 - 350的概率为4.5% [15] - 2026年4月29日会议，市场预期利率在350 - 375的概率为81.7%，在325 - 350的概率为17.7%，在300 - 325的概率为0.7% [15] - 后续各会议日期均给出了不同利率区间的市场预期概率 [15]

市场表现 - 有色金属板块大幅走高，有色ETF富国（159168）涨幅一度达到5.32% [1] - 标的指数成分股中，锡业股份、北方稀土、驰宏锌锗涨停，盛和资源涨超9%，超九成个股上涨 [1] 驱动因素 - 美伊摩擦持续升级，叠加美国政府宣布对全球商品加征10%~15%替代性关税，市场对“政策不确定性”和“供应链重构”的担忧显著升温 [1] - 宏观环境强化了关键矿产的避险属性与滞胀交易逻辑 [1] - 研究机构认为，进入2026年，随着市场进入牛市第二阶段——盈利驱动上涨阶段，在“反内卷”和扩内需驱动下，国内再通膨叙事强化，有色金属的强周期属性有望体现 [1] - 金融属性及产业趋势将为行业带来重估机遇 [1] 投资标的 - 有色ETF富国（159168）紧密跟踪工业有色指数（H11059.CSI） [1] - 该指数严格筛选30只业务涉及铜、铝、稀土、铅锌、钨钼等工业金属领域的上市公司，聚焦“工业金属” [1] - 该指数及ETF有望受益于产业升级等趋势下的增长红利 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡偏弱，沪金主力收涨0.48%，沪银主力收涨1.97%，铂金主力收跌0.50%，钯金主力收涨跌1.06% [1] - 核心逻辑包括短期避险、避险属性、货币属性、商品属性等因素影响，预计贵金属短期宽幅震荡整体偏弱，中期震荡筑底，长期多头趋势不变 [1] 各部分总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - Comex黄金活跃合约收盘价5084.20美元/盎司，较上日涨1.92%，较上周涨8.62%；伦敦金5039.55美元/盎司，较上日涨1.85%，较上周涨6.89% [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10中，前5名净多合计68833，较上日增3511；前5名净空合计10126，较上日减276 [3] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [4] - Comex白银活跃合约收盘价83.05美元/盎司，较上日涨7.13%，较上周涨4.78%；伦敦银80.36美元/盎司，较上日涨7.23%，较上周跌1.97% [4] - 上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10中，前5名净多合计68327，较上日减2551；前5名净空合计88986，较上日增2537 [5] 铂金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [6] - NYMEX铂金活跃合约收盘价2097.40美元/盎司，较上日涨6.41%，较上周跌3.71%；伦敦铂2054.00美元/盎司，较上日涨1.48%，较上周跌10.70% [7] - 广期所期货公司会员铂金净持仓排名前10中，前5名净多合计3491，较上日减42；前5名净空合计4751，较上日减25 [8] 钯金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [9] - NYMEX钯金活跃合约收盘价1712.00美元/盎司，较上日涨4.33%，较上周涨0.65%；伦敦钯1693.00美元/盎司，较上日跌7.56%，较上周跌6.98% [9] 贵金属基本面关键数据 - 联邦基金目标利率上限3.75%，较上周降0.25%；贴现利率3.75%，较上周降0.25% [10] - 十年期美债真实收益率2.49，较上日降0.40%，较上周降2.35%；美元指数96.86，较上日降0.77%，较上周降0.77% [10] - 中国央行黄金储备2307.57吨，较上日增2.18，增幅0.09%；美国8133.46吨，无变化；世界36458.24吨，无变化 [12] 美联储最新利率预期 - 2026年3月18日，350 - 375利率区间预期概率82.3%；2026年4月29日，350 - 375利率区间预期概率63.5% [14] - 2026年6月17日，325 - 350利率区间预期概率50.9%；2026年7月29日，325 - 350利率区间预期概率41.2% [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡反弹，沪金主力收涨3.88%，沪银主力收涨8.90%，铂金主力收涨10.58%，钯金主力收涨7.59% [1] - 核心逻辑包括短期避险方面地缘异动风险升温、新联储主席预期偏鹰、美国就业走弱通胀压力仍存且降息预期仍远；避险属性方面日本高市早苗率执政联盟拿下绝对多数议席致地区紧张局势升温；货币属性方面美联储戴利指出劳动力市场存在脆弱性仍有降息空间、美国1月ADP新增就业岗位低于预期、特朗普提名引爆鹰派预期、市场预期美联储降息年内完成下次或到6月、美元指数和美债收益率承压回落；商品属性方面中国央行连续15个月增持黄金，需关注银铂钯需求证伪风险，白银受供应偏紧支撑，铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲，钯金短期需求有韧性长期面临燃油车市场结构性压力，CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格 [1] - 预计贵金属短期宽幅震荡整体偏强，中期震荡筑底，长期多头趋势不变 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - 国际价格Comex黄金活跃合约收盘价4988.60美元/盎司，较上日涨3.97%，伦敦金4948.00美元/盎司，较上日涨2.08%；国内价格沪金主力收盘价1125.94元/克，较上日涨3.29%，黄金T+D收盘价1118.84元/克，较上日涨2.51% [2] - 持仓量Comex黄金409694手，较上周降22.41%，沪金主力158759手，较上日降3.10%，黄金TD45964手，较上周涨4.23% [2] - 库存LBMA库存9158吨，较上周涨0.57%，Comex黄金1100吨，较上周降0.72%，沪金104吨，较上日涨0.99% [2] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [4] - 国际价格Comex白银活跃合约收盘价77.53美元/盎司，较上日涨10.20%，伦敦银74.94美元/盎司，较上日降4.79%；国内价格沪银主力收盘价20873.00元/千克，较上日涨11.03%，白银T+D收盘价19503.00元/千克，较上日涨7.18% [4] - 持仓量Comex白银143180手，较上周降8.59%，沪银主力3335490手，较上日降2.11%，白银TD3259846手，较上日降2.25% [4] - 库存LBMA库存27729吨，较上周涨2.00%，Comex白银12269吨，较上周降2.80%，沪银319吨，较上周降31.14%，白银（上金所）494吨，较上周无变化，显性库存总计40842吨，较上日降0.52% [4] 铂金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [6] - 国际价格NYMEX铂金活跃合约收盘价2097.40美元/盎司，较上日涨6.41%，伦敦铂2054.00美元/盎司，较上日涨1.48%；国内价格铂主力收盘价545.05元/克，较上日涨7.72%，铂金收盘价543.99元/克，较上日涨3.03% [7] - 持仓量NYMEX铂金活跃合约55657手，较上日降2.77% [7] - 库存NYMEX铂金总计21吨，较上日降2.44% [7] 钯金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [8] - 国际价格NYMEX钯金活跃合约收盘价1712.00美元/盎司，较上日涨4.33%，伦敦钯1693.00美元/盎司，较上日降7.56%；国内价格钯主力收盘价438.15元/克，较上日涨6.74% [9] - 持仓量NYMEX钯金活跃合约13515手，较上日降4.10% [9] - 库存NYMEX钯金总计6吨，较上周降14.80% [9] 贵金属基本面关键数据 - 美联储联邦基金目标利率上限、贴现利率、准备金余额利率均为3.75%，较上次降0.25%，总资产66569.47亿美元，较上次无变化 [10] - 美国通胀方面，CPI同比2.70%无变化，环比0.00%，较上次降0.30%，核心CPI同比2.60%无变化，环比0.00%无变化，PCE物价指数同比2.77%，较上次涨0.09%，核心PCE物价指数同比2.79%，较上次涨0.06% [10] - 美国经济增长方面，GDP年化同比2.40%，较上次涨0.40%，年化环比4.40%，较上次涨0.60%，失业率4.40%，较上次降0.10% [10] - 美国劳动力市场方面，ADP就业人数2.20万，较上次降1.50万，当周初请失业金人数23.10万，较上次涨2.20万，职位空缺数603.80万，较上次降53.60万 [10] 美联储最新利率预期 - 给出了2026年3月18日至2027年12月8日各时间段不同利率区间的概率 [15]

核心观点 - 白银与黄金虽同属贵金属，但市场逻辑存在显著区别，白银不能完全替代黄金的核心避险地位，其价格波动更为剧烈，受工业需求、投机资金和流动性影响更大 [1][3][9] 价格表现与市场波动 - 2026年1月底至2月初，白银价格从1月29日高点每盎司121.65美元，在六个交易日内大幅下跌，2月6日一度跌至72.35美元附近，几乎抹去全年涨幅 [1] - 同期黄金价格虽也从高点回落，但跌幅远小于白银，年内仍保持约12%的涨幅 [1] - 2025年现货白银年度涨幅高达约147.79%，而黄金为64.56% [3] - 2026年1月30日，现货白银单日暴跌26.42% [3] - 白银历史波动率高达33%，是黄金的1.7倍 [3] - 白银市场规模仅为黄金的十分之一，流动性较差，更容易受投机资金影响 [3] 属性与需求结构差异 - 黄金超过九成的需求来自投资与储备，而白银工业需求占比高达60% [1] - 黄金的避险属性突出，在地缘政治风险上升或经济不确定性增加时，投资者倾向于购买黄金 [3] - 各国央行的购金行为是黄金需求的重要支撑，2025年四季度全球央行净购金230吨，全年购金需求保持高位 [3] - 白银价格与工业景气度紧密相连，广泛应用于光伏、AI服务器、新能源汽车、电子等领域 [3] - 2025年，光伏用银量占全球需求比重上升，AI算力服务器用银量较传统设备增加，形成对白银需求的强支撑 [3] 金银比价与投资者结构 - 金银比价衡量一盎司黄金价值相当于多少盎司白银，历史上均值在60-80之间 [5] - 2025年6月，金银比价从100以上的高位回落至91附近，表明白银走势短期强于黄金 [5] - 2025年12月，现货白银连续刷新历史纪录，向上逼近59美元/盎司，而黄金则在高位震荡 [5] - 截至2026年2月初，金银比价因白银大幅回调而再度上升 [5] - 黄金的主要买家是各国央行、主权基金和长期投资者，更关注长期保值与风险对冲 [5] - 白银的主要客户是工业用户和投机者，投机资金高度参与，期货市场杠杆率可能超过20倍 [5] - 当市场预期转向时，高杠杆多头平仓会引发连锁反应，放大价格波动 [5] 供需基本面与货币政策影响 - 黄金供给以矿产金为主，每年供给量相对稳定且偏稀缺 [7] - 白银供给多以有色金属伴生矿为主，开采成本较低但供给量较大 [7] - 过去五年白银市场持续存在供需缺口，库存降低至历史低位 [7] - 当宏观需求出现边际回暖，或金价上涨逻辑未改时，银价易涨难跌 [7] - 2025年12月，沪银主力合约自11月25日以来有7个交易日连续上涨，其间创下13866元/千克的历史新高 [7] - 2026年2月初，国内白银价格跟随国际市场大幅回调，跌幅高于黄金 [7] - 黄金作为“无息资产”，对利率变动尤为敏感，当市场对美联储降息预期升温时，黄金往往受益 [7] - 白银对美联储宽松政策预期的反应也较为敏感，但反应程度可能因工业属性而复杂化 [7] - 2025年12月，市场预期美联储政策路径尚未完全明朗，黄金价格维持高位震荡，而白银则凭借刚性工业需求，表现出更高的价格弹性 [7] 历史案例与市场逻辑 - 历史上多次出现黄金上涨而白银下跌的情况，例如1979年至1980年间，白银一年暴涨8倍，随后又在监管干预下腰斩 [9] - 白银虽然与黄金同属贵金属，但市场逻辑存在显著区别 [9]

黄金市场近期剧烈波动 - 黄金价格在1月底冲上5600美元/盎司的历史高位后，暴跌20%，创下40年来单日最大跌幅 [1] 预示变盘的三大罕见信号 - 信号一：美联储新任主席沃什的鹰派立场导致美元指数反弹、美债收益率飙升，直接刺破黄金短期泡沫，市场对美联储独立性的担忧开始松动 [3] - 信号二：黄金ETF持仓量突破历史极值，白银期货未平仓合约一度占全球产量的30%，极端拥挤的交易结构在消息面刺激下引发杠杆资金连夜出逃，单日抛售量相当于三个月正常交易量 [4] - 信号三：黄金的避险属性正在被“去美元化”替代，各国央行购金速度放缓，中国投资者转向黄金ETF和积存金，使金价波动特性更接近股票 [5] 市场的潜在支撑因素 - 全球央行年度购金量仍超过800吨，波兰等资深买家未退场，构成“压舱石” [6] - 美国债务/GDP比率突破130%，美联储政策可能加剧通胀反复，美元信用问题未解 [6] - 技术面上，4600-4800美元区间聚集着十年均线支撑，超跌反弹动能正在蓄势 [6] 对投资者的配置建议 - 建议黄金在家庭资产中的合理配置比例为5% [6] - 建议穿越牛熊的最低持有周期为3年 [6] - 建议通过每月定投固定金额来平滑波动风险 [6]