公司业绩预告 - 新强联预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润为7.8亿元至9.2亿元，同比增长1093.07%至1307.21% [1] - 业绩增长受益于风电行业需求回暖、市场份额扩大、产能利用率高、成本优化及高附加值产品比重提升带来的毛利率稳步提高 [1] - 大金重工预计2025年实现净利润10.5亿元至12亿元，同比增长121.58%至153.23%，增长主要源于海外海上风电项目交付数量和金额的快速增长及更高的产品附加值 [2] 行业需求与装机数据 - 2025年1月至11月，全国新增风电装机容量82.5吉瓦，同比增长59.5% [2] - 截至2025年11月底，全国累计风电装机容量6.0亿千瓦，同比增长22.4%，中国风电装机规模已连续15年稳居世界第一 [2] - 2025年国内风机订单中标均价较上年有一定提升，行业正推动风机价格回升 [2] 行业发展趋势与驱动力 - 风电行业正从规模扩张转向价值提升，冲破低价竞争的“内卷”困局，产业链整体盈利水平有望改善 [2] - 海上风电与海外市场的需求驱动，正成为推动行业中长期增长的双重引擎 [3] - 预测2025年至2034年全球将新增超过350吉瓦的海上风电装机容量，至2034年底累计装机容量将超过441吉瓦 [3] - 2025年至2030年，中国海上风电新增装机容量合计将达到80吉瓦，占同期全球新增容量的51% [3] 企业战略与竞争力提升 - 风电企业坚持自主创新，推进风电机组大型化、轻量化以降低单位千瓦成本，并深化数字化、智能化应用以增强综合竞争力 [3] - 中国风电产业链凭借性价比与供应链优势，正加速全球布局，欧洲传统厂商竞争力下降为中国企业进入国际高端市场提供了窗口期 [4] - 行业日益复苏是市场需求放量、竞争秩序改善与“海上”“海外”双重推进共同作用的结果，行业已步入“量价齐升”的新发展周期 [4] - 随着盈利修复从零部件向整机传导及海外市场持续突破，产业链上市公司业绩有望加速回暖 [4]

行业与公司 * 风电整机制造行业[1] * 涉及公司包括龙头企业金风科技、远景能源、明阳智能、三一重能等[1][4][6][12][22][26][27][28] 行业整体趋势与投资价值 * 风电行业边际企稳，整体向上趋势明显[1] * 行业估值普遍在十倍左右，具备较高投资价值，且筹码交易不拥挤[1][4] * 风机制造板块存在大机会，龙头企业金风科技市值突破千亿是重要信号[1][4] 市场需求与交付预期 * 预计2025年风电行业出货量约160台，较2024年的112台增长约20%[9] * 预计2025年招标量将保持在150-160GW左右，以支撑未来五年政府交付目标[2][20] * 预计2026年风电整体交付量将达160GW以上，其中国内风电交付量预计至少达到110-120GW[1][2][5][20] * 为支撑年度100GW以上的实际交付，每年招标金额最低应达到150亿元[2][20] * 2026年至2030年，海外市场整体增量将优于国内，每年新增招标预计将达到80-100GW[20][21] 盈利能力与价格走势 * 2026年风电整机行业盈利有望进入持续三到五年的向上周期[3] * 国内市场盈利能力在2025年下半年已显示边际企稳甚至改善趋势[3] * 由于限价政策影响，2026年风机价格提升10%-15%[1][12] * 主机厂商毛利率预计至少提升5个百分点以上，头部厂商海外市场占比增加，毛利率有望显著提升[1][12] * 国内第一梯队厂商毛利率预计接近15%，第二梯队约10%，第三梯队约5%[12] * 海外市场毛利率通常是国内的两到三倍，例如欧洲市场毛利率可达40%以上，巴西和印度等地可达25%-30%[13] * 预计2026年主要是2024年底至2025年的涨价订单交付，高价订单占比将达到80%-90%，2023-2024年的低价订单遗留比例将降至10%-20%[18] * 风机大型化趋势明显放缓，主机厂商毛利率有望恢复到2020年15%左右的水平[16] 成本与零部件供应链 * 2026年供应链紧张推动零部件价格上涨，但涨幅预计小于去年[1][5] * 部分零部件如叶片、铸件价格有所回落，整体价格保持稳定[1][5] * 2025年，叶片价格可能略有下降，轴承价格有所上涨[9] * 2025年，变桨轴承和主轴轴承平均涨幅在3%至4%左右，偏航轴承涨幅较小或略有下降[10] * 2026年，叶片、轴承、齿轮箱和铸件这四类零部件供需最为紧张[14] * 齿轮箱是风机零部件中最具挑战性的部分，一梯队主要包括南高齿和德力佳[11] 海外市场影响 * 海外市场对中国风电整机厂商影响重大，订单量同比增长50%以上（从2024年25GW增至接近40GW）[6] * 海外订单转化为交付和收入节奏较慢，盈利能力提升将在未来几年逐步体现[1][6] * 头部厂商如金风科技和远景能源分别拥有超过50GW以上的在手订单[6] * 在准入门槛较高的欧洲、北美及印度等地，中国整机厂商短期内不会受到其他主流产品影响[22][23] * 例如在印度市场，远景与三一占据了80%的新招标份额[22] * 预计未来五年内国内整机厂商有望占据欧洲市场的一半份额，即每年约10至15GW[29] 竞争格局与厂商策略 * 行业限价机制有助于头部厂商及第二、第三梯队发展，尾部企业可能面临出清风险[19] * 头部厂商在质量控制、发电量及产业链控制能力方面更具优势[19] * 头部整机厂商出海策略各异，如金风和远景先从陆地切入，明阳则直接进军欧洲海上市场[22] * 在中东和东南亚，由于准入门槛较低，竞争激烈且利润较低[22] * 主机厂商的电站出售业务利润有所下降，过去利润可能达50%以上，现在可能控制在35%左右，未来策略是通过增加量来弥补利润下降[26] * 金风、远景等头部主机厂商在氢能板块有布局，但目前多处于初步阶段[27] 具体市场与产品细节 * 目前主流风电机组不含塔筒的价格区间：6-7兆瓦裸机价格约1,400-1,600元/千瓦；8-10兆瓦裸机价格约1,200-1,500元/千瓦[16] * 行业平均交付功率在6-7兆瓦之间，叶轮直径以220-230米为主[16] * 不同功率段（如6~7兆瓦与8~10兆瓦）风电设备的毛利率差异不大[17] * 海外不同国家机型与价格差异：印度约3,000至4,000元/千瓦，中东约2,000至2,500元/千瓦，巴西约3,000元/千瓦，欧洲可达4,000至5,000元/千瓦[25] * 对于欧洲海上风电市场，不认为2027至2028年会出现装机下滑的真空期，预计装机容量会比2025年更好，可能在7-8GW左右[21] * 国内海上风电装机量不确定性较大，若军事问题无改善，2026年装机量预计约7至8GW；若好转可能达10GW左右[30]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [3] 报告的核心观点 - 海外风机、海缆、管桩企业25Q1经营和订单大多增长，海缆企业在手订单进一步增加，反映海外海风市场景气回升，国内产业链头部企业有望加快海外突破，推荐海缆、管桩环节 [95] 根据相关目录分别进行总结 风机：多数企业营业收入增长，盈利能力改善 - 多数企业营收增长、盈利改善，2025Q1维斯塔斯、恩德、西门子能源整体营收分别为35亿、14亿、100亿欧元，同比增长29%、下降9%、增长20%；风机业务营收分别为25亿、12亿、27亿欧元，同比增长43%、下降12%、增长17% [15][17] - 出货量有分化，维斯塔斯25Q1风机出货约2.4GW，同比增长38%，海风出货约0.3GW，同比增长225%，陆风出货约2.1GW，同比增长28%；恩德25Q1风机出货约1.0GW，同比下降约5% [18] - 售价有差异，维斯塔斯、恩德2025Q1风机平均销售价格分别为1240欧元/KW、1190欧元/KW，分别同比增长28%、下降7% [18] - 盈利提升，2025Q1维斯塔斯、恩德、西门子能源整体EBIT利润率为0.6%、2.4%、9.1%，分别同比提升3.1pct、2.0pct、7.0pct；风机业务EBIT利润率分别为 -2.4%、8.5%、 -9.2%，分别同比提升7.1pct、4.6pct、10.2pct [26] - 订单有分化，2025Q1维斯塔斯、恩德、西门子能源风机新增订单分别为39亿、19亿、9亿欧元，分别同比增长77%、7%、下降1%；在手订单分别为329亿、82亿、360亿欧元，处于历史高位 [28] - 经营指引向好，25年恩德、维斯塔斯、西门子能源利润率目标分别为6.0%、5.5%、5.0%，分别同比提升1.9pct、1.2pct、4.0pct [34] 海缆：海缆交付不断提速，在手订单历史高位 - 营收增长、盈利分化，2025Q1普睿司曼、耐克森、NKT整体营收分别为47.7亿、18.2亿、6.3亿欧元，分别同比增长29.4%、7.3%、17.5%；海缆营收分别为7.4亿、3.1亿、3.9亿欧元，分别同比增长56.8%、19.8%、20.9% [46] - 盈利能力方面，2025Q1普睿司曼、NKT实现EBITDA为5.3亿、0.8亿欧元，分别同比增长27.9%、8.0%；海缆业务EBITDA分别为1.2亿、0.6亿欧元，分别同比增长100%、9.6%；海缆业务EBITDA利润率分别为16.7%、14.7%，分别同比提升3.6pct、下降1.5pct [47] - 在手订单饱满，2025Q1普睿司曼、耐克森、NKT海缆相关业务在手订单分别为163亿、81亿、142亿欧元，较2024年末分别减少3亿、增加7亿、增加1亿欧元；新签订单高峰期在23 - 24年，2025Q1普睿司曼、Nexans、NKT新签订单量分别约4.4亿、10.1亿、4.9亿欧元，分别同比下降94%、增长18%、下降52% [61] - 经营利润有望增长，25年NKT、Nexans、普睿司曼预计实现EBITDA利润分别为3.6亿、8.1亿、23.0亿欧元，分别同比增长3%、1%、57%；产能建设积极，Nexans建设第三艘海缆敷设船预计2026年投运，NKT推进新工厂和新海缆敷设船建设 [66] 管桩：经营利润有望释放，合同负债再创新高 - 营收提升、盈利略降，2025Q1海外管桩巨头Sif营收1.3亿欧元，同比提升24%；EBITDA利润约0.1亿欧元，同比提升约20%；EBITDA利润率为7%，同比下降0.2pct [73] - 生产缩量、价格提升，2025Q1 Sif产品生产量为3.9万吨，同比下降7.1%，单吨售价为3383欧元/吨，同比提升33%，单吨加工费为1027欧元/吨，同比提升28% [78] - 订单增加、负债新高，截至2025年3月底，Sif在手订单约46.5万吨，较2024Q1增加约2万吨；2025Q1合同负债为1.85亿欧元，较2024年末增加0.30亿欧元；24Q3末 - 25Q1末新签订单约0.9万吨，较23Q3 - 24Q1有所下降 [87] - 经营目标向好，25年Sif预计实现EBITDA利润约1.05亿欧元，同比增长173%；26年预计超1.6亿欧元，同比增长52%；积极推进19万吨优先供应商订单谈判及其他项目投标；Maasvlakte 2单桩工厂已投产，达产后年产能有望达50万吨 [91] 投资建议 - 海外海风市场景气回升，国内产业链头部企业有望加快海外突破，继续推荐海缆、管桩环节 [95]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [5] 报告的核心观点 - 海外风机、海缆、管桩企业25Q1经营和订单大多增长，海缆企业在手订单进一步增加，反映海外海风市场景气回升，国内产业链头部企业有望加快海外突破，推荐海缆、管桩环节 [110] 根据相关目录分别进行总结 风机：多数企业营业收入增长，盈利能力改善 - 营收方面，2025Q1维斯塔斯、恩德、西门子能源整体营收分别为35亿、14亿、100亿欧元，分别同比增长29%、下降9%、增长20%；风机业务营收分别为25亿、12亿、27亿欧元，分别同比增长43%、下降12%、增长17% [24] - 出货方面，2025Q1维斯塔斯风机出货约2.4GW，同比增长38%，海风出货约0.3GW，同比增长225%，陆风出货约2.1GW，同比增长28%；恩德风机出货约1.0GW，同比下降约5% [32] - 售价方面，2025Q1维斯塔斯、恩德风机平均销售价格分别为1240欧元/KW、1190欧元/KW，分别同比增长28%、下降7% [32] - 盈利方面，2025Q1维斯塔斯、恩德、西门子能源整体EBIT利润率为0.6%、2.4%、9.1%，分别同比提升3.1pct、2.0pct、7.0pct；风机业务EBIT利润率分别为 - 2.4%、8.5%、 - 9.2%，分别同比提升7.1pct、4.6pct、10.2pct [38] - 订单方面，2025Q1维斯塔斯、恩德、西门子能源风机新增订单分别为39亿、19亿、9亿欧元，分别同比增长77%、增长7%、下降1%；风机在手订单分别为329亿、82亿、360亿欧元，处于历史高位 [40] - 经营指引方面，25年恩德、维斯塔斯、西门子能源利润率目标分别为6.0%、5.5%、5.0%，分别同比提升1.9pct、1.2pct、4.0pct [47] 海缆：海缆交付不断提速，在手订单历史高位 - 营收方面，2025Q1普睿司曼、耐克森、NKT整体营收分别为47.7亿、18.2亿、6.3亿欧元，分别同比增长29.4%、7.3%、17.5%；海缆营收分别为7.4亿、3.1亿、3.9亿欧元，分别同比增长56.8%、19.8%、20.9% [61] - 盈利方面，2025Q1普睿司曼、NKT实现EBITDA为5.3亿、0.8亿欧元，分别同比增长27.9%、8.0%；海缆业务EBITDA分别为1.2亿、0.6亿欧元，分别同比增长100%、9.6%；海缆业务EBITDA利润率分别为16.7%、14.7%，分别同比提升3.6pct、下降1.5pct [62] - 订单方面，2025Q1普睿司曼、耐克森、NKT海缆相关业务在手订单分别为163亿、81亿、142亿欧元，较2024年末分别减少3亿、增加7亿、增加1亿欧元；2025Q1新签订单量分别约4.4亿、10.1亿、4.9亿欧元，分别同比下降94%、增长18%、下降52% [76] - 经营与扩产方面，2025年NKT、耐克森、普睿司曼预计实现EBITDA利润分别为3.6亿、8.1亿、23.0亿欧元，分别同比增长3%、1%、57%；耐克森正在建设第三艘海缆敷设船，预计2026年投运；NKT卡尔斯克鲁纳新高压工厂、新型海缆敷设船正在建设，瑞典、捷克中压工厂扩产进入尾声，丹麦、葡萄牙中压工厂正在建设 [82] 管桩：经营利润有望释放，合同负债再创新高 - 营收与盈利方面，2025Q1海外管桩巨头Sif营收1.3亿欧元，同比提升24%；EBITDA利润约0.1亿欧元，同比提升约20%；EBITDA利润率为7%，同比下降0.2pct [89] - 生产经营方面，2025Q1 Sif产品生产量为3.9万吨，同比下降7.1%，单吨售价为3383欧元/吨，同比提升33%，单吨加工费为1027欧元/吨，同比提升28% [90] - 订单方面，截至2025年3月底，Sif在手订单约46.5万吨，较2024Q1增加约2万吨；2025Q1合同负债为1.85亿欧元，较2024年末增加0.30亿欧元；24Q3末 - 25Q1末新签订单约0.9万吨 [101] - 经营目标与扩产方面，2025年Sif预计实现EBITDA利润约1.05亿欧元，同比增长173%；26年有望超1.6亿欧元，同比增长52%；Sif单桩工厂已投产，达产后预计年产能有望达50万吨 [106] 投资建议 - 推荐海缆、管桩环节 [110]