燕京啤酒"啤酒+饮料"组合营销策略 - 公司于2025年正式实施"啤酒+饮料"组合营销策略，旨在顺应年轻消费群体饮品选择新趋势 [1] - 策略聚焦餐饮现饮场景，利用啤酒与汽水在生产设备、供应链、终端渠道的协同优势，形成"啤酒+汽水"产品组合 [1] - 倍斯特汽水作为战略支点，承担构建啤酒品类外延矩阵和优化消费场景覆盖体系的双重使命 [1] - 该策略意图通过产品组合创新提升品牌影响力和市场份额，实现全客群渗透与全时段触达 [1] 遵义涉酒生产销售专项整治 - 遵义市委常委会部署全面开展涉酒生产销售违法行为专项整治行动 [2] - 整治重点包括使用食用酒精勾兑、以次充好、虚假宣传等违法行为 [2] - 行动采取零容忍态度，强调强高压、长震慑，旨在斩断白酒制假售假链条 [2] - 专项整治有助于维护遵义白酒产业良好发展环境，提升合规企业产品形象 [2] 张裕A B股回购 - 公司于2025年6月25日首次回购B股30万股，占总股本0.0446546% [3] - 回购价格区间为8.36-8.5港元/股，成交总金额252.62万港元 [3] - 回购方式为集中竞价交易，符合相关法律法规及既定回购方案要求 [3] - 公司表示将根据市场情况继续实施回购计划，并及时履行信息披露义务 [3]

报告公司投资评级 - 报告将百润股份评级上调为买入评级，目标价为 36.18 元 [4][5] 报告的核心观点 - 国产威士忌市场发展空间大，竞争格局温和，尚处行业起步阶段；百润具备舶来品本土化实力、爆款营销能力和战略定力，有望复制预调酒的成功；百润威士忌运作有方法要点，预调酒主业增长仍能延续 [8] - 百润以威士忌为重点切入烈酒市场，构建烈酒矩阵，在团队、区域、渠道端有协同效应和天然优势 [33][34] - 预计中国威士忌市场规模到 2027 年约 83 亿元（出厂口径），零售口约 216 亿元，增长动力将由国产品牌实现 [39][40] - 百润威士忌产品定位、布局和推广方式符合海外成功案例发展路径，长期有价格增长潜力，在渠道、产能等方面有优势 [56][64][70] - 预调酒业务虽 24 年降速，但库存去化、重视盈利、产品迭代有望推动再增长，香精业务稳定且与预调酒业务协同 [85][96] 根据相关目录分别进行总结 威士忌前景广阔，百润有望启动国威潮流 威士忌国内处于起步阶段，烈酒中占比低且国产化率偏低 - 全球烈酒中威士忌占比 17%，2023 年中国威士忌出厂统计口径 55 亿，在中国烈酒中收入占比低至 0.8%，国产威士忌仅占 25%，发展空间大 [13][17] - 威士忌消费者画像偏向悦己独饮，与预调酒属性类似，主要集中在一二线城市，以华南广东和华东江浙沪为主 [23] 百润构建烈酒矩阵，做国产威士忌领先者 - 百润以威士忌为重点切入烈酒市场，构筑百利得 + 崃州威士忌为主，椒语金酒、岭洌伏特加为补充的烈酒矩阵 [33] - 百润运作威士忌有协同效应，团队擅于舶来品本土化和体验营销，渠道可做差异化打法，与预调酒渠道协同 [34] 国威规模测算，国产替代势在必行 - 国产威士忌替代占比有望达 50%以上，中国威士忌市场规模预计到 2027 年出厂口径约 83 亿元，零售口约 216 亿元，对应 2023 - 2027 年复合增速 11% [37][40] 从海外威士忌市场推演国威发展路径 - 海外日本、印度本土威士忌成功发展路径为低价打开市场、文化营销打造场景、海外获奖进军高端市场 [43] - 百润威士忌产品定位、布局和推广方式符合海外成功案例路径，以大众价格带切入，有价格增长潜力 [56][64] - 百润在渠道、经销商、销售人员方面有优势，产能优势明显，关税变局或提供有利竞争环境 [70][75][82] 预调酒度数品相迭代，平台期后焕发新生 - 预调酒业务虽 24 年降速，但库存去化、重视盈利、产品迭代有望推动再增长，未来 8 - 20 度产品有望成新增长曲线 [85][90] - 预调酒维护价格，降低线上占比，清理库存，重视线下分销，经销商稳定，与威士忌渠道可协同 [90] - 强爽高基数效应已过，清爽及微醺基础客群稳定，预计渠道补库带来增量，香精业务稳定且与预调酒业务协同 [94][96]