文章核心观点 - 2025年白酒行业经历了自2015年以来最严峻的调整，在政策规范加码、消费代际更迭、渠道库存高压三重压力下，行业从“规模扩张”全面转向“价值深耕”，呈现“量价利”齐缩的局面 [4] - 尽管行业在2025年开启了“重构自救”行动，包括酒企稳价控货、产品创新、渠道变革等，但在巨大的历史惯性面前，行动显得迟缓且效果不佳，未能扭转下行趋势 [4][9][22] - 行业深度调整的核心症结——库存高企与价格倒挂依然凸显，调整周期可能持续至2028年，2026年或仅是L型底部筑造的开始，行业需回归理性并围绕新消费趋势进行长期战略重构 [21][22] 行业宏观环境与政策影响 - 政策定位调整：酿酒业首次被纳入“历史经典产业”名录，政策导向转为“文化赋能+技术创新”双轮驱动，鼓励“白酒+文旅”等融合发展模式 [5] - 监管持续加码：酱香型白酒新国标实施，明确“固态法发酵”底线；食品标签新规GB7718-2025强化信息透明，禁止“原浆”“年份酒”等模糊表述 [5] - 消费场景受限：《党政机关厉行节约反对浪费条例》修订后，公务接待“不上酒”规定导致5-8月高端白酒开瓶量骤降约三分之二，全年持续下滑 [5] 市场表现与财务数据 - 全行业量价利齐缩：2025年1-11月，全国规模以上白酒企业产量321.5万千升，同比下降11.3%，其中11月单月产量同比降幅扩大至13.8% [6] - 上市公司业绩下滑：2025年前三季度，20家A股白酒上市公司营收合计3177.79亿元，同比下降5.90%；归母净利润合计1225.71亿元，同比下降6.93%；经营活动现金流净额合计877.06亿元，同比下降20.85% [6] - 二级市场遇冷：截至2025年12月31日，中证白酒指数报2694.38点，板块总市值降至2.88万亿元，较年内高点明显缩水 [6] - 个股普跌：在列表的20家白酒上市公司中，仅金徽酒全年上涨6.91%，11家公司跌幅超20%，*ST岩石跌幅达76.42% [7] 行业核心问题：价格与库存 - 价格体系崩塌：以茅台、五粮液、国窖1573为代表的名酒主力产品批发价持续下行，部分跌回2017年水平，打破了“价格刚性”的市场信仰 [8] - 零售价大幅下滑：据酒仙集团董事长指出，99%的名酒价格全面下跌，平均零售价下滑30%以上，例如某酱香名酒从950元/瓶降至650元/瓶 [12] - 库存压力巨大：2025年上半年行业平均存货周转天数达900天，同比增加10%；到三季度末攀升至1424天，较2024年同期大幅提升65% [12] - 上市公司库存攀升：20家白酒上市公司存货总额从2023年的约1461亿元，增至2025年三季度末的超1700亿元，同比增长超11% [13] 酒企应对策略与效果 - 稳价控货：贵州茅台、五粮液、洋河股份等头部酒企发布停货、控货举措，试图缓解价格倒挂压力 [9] - 产品结构创新：酒企向中腰部、中低端产品及大众酒、光瓶酒赛道倾斜，并加速低度化布局与品类跨界 [9] - 渠道与模式变革：拥抱新渠道并巩固传统渠道，通过厂商联盟、经销商入股等方式强化利益绑定 [9] - 策略被指“迟缓”与“表演”：行业资深人士指出，大型国有酒企反应迟钝，多数在2024年才有感觉，动作集中在2025年爆发，且调整策略缺乏持续精神 [13][14][15] - 低度化转型不彻底：除泸州老窖多年深耕38度国窖1573外，目前大多数企业搞低度化被指是“表演”，迫于高度酒社会库存大的转型压力 [15] 经销商困境与求生 - 经营重心转变：从“冲业绩、扩规模”彻底转向“保现金流、求生存” [15] - 终端动销大幅下滑：经销商反馈全年终端动销可能下滑了60%—70%，大约仅能完成60%的任务 [3] - 进货意愿降至冰点：经销商选择被动收缩，专注去库，二季度后酒企压货行为趋于缓和 [16][17] - 酒厂帮扶效果有限：传统的垫付费用、以酒抵付模式对经销商现金流基本没有实质性改善 [17] - 厂商联盟模式兴起：成为经销商与酒厂绑定资源、共担风险的重要方式，例如茅台、五粮液、珍酒李渡等推动经销商入股 [18] - “开门红”遇冷：2025年末，业内普遍预计2026年春节前的“开门红”将大幅缩水或推迟，因可能加速渠道死亡 [18] 2026年行业展望 - 券商预判：多家机构认为白酒板块已进入底部区间，2026年有望迎来估值修复与业绩回暖，预计二季度开始酒企业绩增速在低基数背景下逐季上行 [19] - 政策积极信号：如贵州省发布《促进白酒销售若干措施（征求意见稿）》，从线上促销、打造消费场景等多方面提供助力 [19] - 头部企业战略：贵州茅台提出巩固飞天茅台核心地位并取消分销制；五粮液明确要在800-1000元价位段实现“绝对垄断” [20] - 调整周期预判：业内预判行业真正触底可能在“2026年下半年到2027年”，调整周期可能持续至2028年，此后价格将更紧密联系物价而非房价 [21] - 长期破局关键：在于顺应年轻化、低度化趋势进行产品创新，并围绕新一代消费者需求重构渠道、营销与组织体系 [21]

关于苹果与AI - 投资苹果股票自2011年11月持有至今涨幅达1881.8% 折合年化收益率约24% 该笔投资盈利超过3400万美元 [3][4] - 认为需要学习使用AI 目标是理解到敢于重注投资的程度 并认为AI可能带来比过去10年、20年甚至40年更大的世界变化 [3] - 对OpenAI的长期生存能力持保留态度 认为10年后其能否存活尚不确定 [7] - 目前使用AI工具较多 包括Gemini和Perplexity 但认为AI公司太多 没有时间逐一区分 [9] 关于投资理念 - 强调成功投资的关键在于坚持做对的事情并努力把事情做对 而非单纯依赖运气或时代红利 [5][6] - 对“稀缺性”作为投资概念提出质疑 认为其定义模糊 不适合用于投资讨论 并澄清自己从未强调过稀缺性 [10] 关于茅台变革 - 对茅台取消分销模式 在官方APP上以1499元价格直销飞天茅台的新政表示看好 认为该政策对消费者和公司均有利 [10] - 建议购买茅台老酒而非新酒 因口感差异明显 新酒需至少存放五年以上口感才会更好 [12][13] - 将茅台开放官方零售渠道与苹果早年开放官方零售店进行类比 认为这体现了公司的实力 [9] 关于茅台科技与防伪 - 澄清茅台新成立的科技子公司并非制造高端通用芯片 而是将芯片技术用于防伪溯源和数字化业务 [13] - 历史上多次强调茅台最重要的工作之一是打假防假 认为公司有条件基本杜绝假货 [13] - 认为“i茅台”APP是一个非常好的主意 能让消费者知道在哪里购买真酒 应给予管理层肯定 [13] - 预计“i茅台”有望在五年内解决茅台面临的一些棘手问题 并可能逐步过渡到以线上销售为主流 节省中间费用和广告成本 [13]

市场表现与资金流向 - 沪指再度攀升，但大消费板块震荡回调，消费ETF（159928）在连续两日上涨后回调0.74%，盘中成交额达7亿元 [1] - 资金持续大幅涌入消费ETF（159928），继前一日净申购超4.6亿元后，当日再获净申购超3.6亿份，截至1月6日，该ETF最新规模超213亿元，在同类产品中持续领先 [1] - 港股通消费50ETF（159268）当日震荡走平，盘中成交额超4500万元，其成分股中毛戈平涨超6%，中国中免涨近6%，安踏体育则跌超1% [5] 消费市场宏观数据与趋势 - 元旦假期入境游市场迎来“开门红”，适用免签政策入境的外国人达29.2万人次，同比增长35.8% [3] - 中国情绪消费市场规模快速攀升，从2022年的1.63万亿元升至2024年的2.31万亿元，预计2025年将达2.72万亿元，2029年将突破4.5万亿元 [3] - 数据显示，超九成青年认可“情绪价值”，近六成青年愿意为情绪价值买单 [3] 元旦假期消费细分领域表现 - **出行**：2026年元旦假期（1月1日至3日）全社会跨区域人员流动量预计达5.9亿人次，同比增长19.5% [7] - **旅游**：假期期间携程国内景区门票预订量同比增长超4倍，同程旅行1月1日酒店预订量同比增长超3倍，登山游、冰雪游、文旅游等成为核心增长引擎 [7] - **免税购物**：在海南封关催化下，假期前两日海南离岛免税购物金额同比增长122%，购物人数同比增长61% [7] - **零售**：跨年夜当天北京、上海、南京等地重点商圈销售额与客流同比显著增长，1月1日百联旗下九大奥莱单日销售额均创同期新高 [7] - **线上消费**：2025年12月30日至2026年1月1日，抖音购物券销售额同比增长164%，服饰及珠宝销售额分别同比增长147%及109% [10] 食品饮料行业投资策略与展望 - 根据一致预测，2026年CPI有望由负转正，PPI有望企稳、降幅持续收窄，食品CPI有望转向温和修复，在CPI上升期白酒表现较好，在CPI与食品CPI共同上升期食品表现较好 [8] - 食品饮料行业整体已进入成熟期，高增长机会主要源于新的消费趋势，近年表现较优的标的集中于渠道变革和新品趋势两方面 [8] - 2026年行业营销策略导向预计是量先于价、动销优先、份额为上，2025年行业已充分释放风险，2026年有望迎来“供给先行、需求渐进”的双改善，龙头配置价值凸显 [10] 白酒行业动态与公司策略 - 贵州茅台召开年度经销商大会，明确了2026年“以消费者为核心、推进市场化转型”的发展思路 [9] - **茅台酒策略**：产品端强化金字塔型产品体系，提升500ml飞天茅台市场占有率，打造精品茅台为第二大单品，渠道端推进价格市场化改革，构建全覆盖的销售模式 [9] - **酱香酒策略**：产品端巩固茅台1935、茅台王子酒全国大单品地位并冲击“双百亿”，2026年茅台1935不增量，渠道端实现产品价格随行就市 [9] - 自2026年1月1日起，i茅台正式上架零售价为1499元/瓶的500ml飞天茅台，产品价格与市场价格接轨，倒逼传统经销商转型 [10] 消费ETF产品结构与特点 - 消费ETF（159928）标的指数市盈率TTM为19.5，处于近10年4.08%分位点，意味着比近10年历史上近96%的时间都便宜，估值性价比高 [3] - 该ETF标的指数具有穿越经济周期的盈利韧性，前十大成分股权重占比超68.55%，其中4只白酒龙头股合计占比32%，牧原股份占比15%，其他权重股包括伊利股份（10%）、海天味业（4%）、东鹏饮料（4%）和海大集团（3%） [10] - 港股通消费50ETF（159268）定位为更“纯粹”的新消费投资工具，聚焦潮玩、珠宝、美妆等情绪消费领域，并支持T+0交易、不占用QDII额度 [11]

白酒板块市场表现 - 2026年1月5日上午，白酒板块整体上涨，截至11时11分，贵州茅台股价上涨2.38%，站上1400元/股，山西汾酒、五粮液、古井贡酒等公司股价也跟随上涨 [2] 贵州茅台直销渠道动态 - 自2026年1月1日起，i茅台App正式上线销售500ml飞天茅台，定价为1499元/瓶，每日9点开售，上线以来连续5日售罄 [2] 贵州茅台股份回购情况 - 2025年12月31日，公司通过集中竞价交易方式回购股份约87,059股，占公司总股本的0.007%，回购最高价为1385.76元/股，最低价为1377.22元/股，支付总金额约为1.2亿元 [2] - 此次回购是公司上市以来第二次启动，首次回购计划已于2025年1月至8月完成，累计耗资约60亿元 [2] 控股股东增持情况 - 截至2025年12月26日，控股股东茅台集团已完成增持计划，累计增持公司股份207.13万股，增持金额达30亿元 [2]

核心观点 - 报告核心观点为：通过对2026年白酒经销商大会的跟踪，发现头部白酒企业已形成共识，普遍转向以消费者需求为导向，强调供需匹配与量价平衡，追求高质量发展以穿越周期[2][8][15][16] - 白酒板块历经四年调整，有望迎来“估值+业绩”双底[8][72] - 大众品行业自2022年进入调整，部分子赛道已率先企稳，预计2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股机会[8][72] 2026年白酒经销商大会跟踪总结 - **整体趋势**：酒企营收增速目标逐年下滑，2026年规划更为务实，更加强调动态调整下的供需匹配与量价平衡，较少谈及具体目标数字[8][15] - **产品端**：各酒企进一步强化核心大单品的引领作用，产品价格带划分更加清晰[8][16] - **渠道端**：普遍更加重视经销商利益，将“强化价格秩序”、“加强库存管理”置于高优先级，费用投放强调消费者培育和动作付费，并积极探索代售、寄售、即时零售等新兴模式[8][16] - **区域端**：香型龙头（如山西汾酒）着力推动下线产品全国化与品牌国际化，地产酒龙头则多战略聚焦于核心区域[8][16] 主要白酒企业2026年战略规划 - **贵州茅台**：推进营销市场化转型，坚持以消费者为中心，强调供需适配与量价平衡[19] - 产品端：聚焦500ml飞天与精品茅台两大单品，打造精品茅台为2000元价位大单品，并适当缩减高附加值产品投放以减轻渠道负担[20] - 渠道端：构建“自售+经销+代售+寄售”多元体系，推动价格随行就市，并通过i茅台平台新增500ml飞天茅台原价购买渠道[21] - **五粮液**：2026年定位“营销守正创新年”，以“一核心三强化双目标”为方针，重点推动核心单品“普五”的量价平衡[22][23] - **山西汾酒**：战略上“全国化”与“年轻化、国际化”双线并进，营销模式从“渠道思维”转向“用户思维”[24] - 产品端：推动“汾酒+杏花村+竹叶青”三大品牌协同，对青花系列、老白汾、玻汾等产品进行精准施策[25] - 渠道端：加强库存管控与价格秩序，建立经销商画像体系进行动态评估[26] - **古井贡酒**：2026年定位奋进穿越年，聚焦内部挖潜，坚持白酒主业，推深做实“三品工程”与“三通工程”[27][28] - **今世缘**：2026年坚持稳中求进、以进促稳，以改革创新激活资源要素，全力打赢“四大攻坚战”[29] 行业数据与市场表现 - **行情回顾**：本周（12.29-1.2）食品饮料板块下跌0.6%，在申万一级行业中排名第30/31，跑输沪深300指数1.7个百分点[8][31] - 子板块中，软饮料上涨0.5%，其他酒类下跌0.2%，表现靠前；预加工食品下跌2.3%，白酒下跌2.8%，表现靠后[8][31] - 个股方面，板块内18只个股上涨（占比15.3%），100只个股下跌（占比84.7%）[8][31] - **估值情况**：截至1月2日，食品饮料板块PE-TTM为21.1倍，白酒板块为18.3倍，沪深300为14.2倍[47] - 食品饮料/白酒板块相对沪深300的PE-TTM分别为1.49倍和1.29倍[47] - **白酒批价追踪**：本周散瓶飞天茅台批价1510元，环比下降60元；整箱飞天茅台批价1525元，环比下降50元；普五批价810元，环比上升10元；国窖1573批价840元，环比持平[8][53] - **原材料成本**：截至12月26日，生鲜乳价格3.03元/公斤，同比下跌2.6%；玻璃、铝锭、PET、瓦楞纸价格同比分别变化-18.0%、+13.6%、-1.9%、-1.9%[55][57] 投资建议与核心推荐 - **白酒板块**：核心推荐泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒[8][72] - **大众品板块**：核心推荐安井食品、立高食品、安琪酵母、燕京啤酒、千禾味业、东鹏饮料、新乳业、锅圈、天味食品[8][72]

公司动态 - 贵州茅台经销商成都川糖供应链管理有限公司推出新年促销活动 客户可预订1至5件2026年飞天茅台酒 每瓶价格为1499元人民币 活动自1月10日起按付款顺序发货[1] - 该经销商已签订2026年贵州茅台经销合同 计划量与2025年保持一致 但精品茅台的合同暂未签订[1] - 2026年相关产品售价将与i茅台平台价格同步 其中500毫升飞天茅台为1499元/瓶 精品茅台为2299元/瓶 公斤茅台为3998元/瓶[1] 市场与销售 - 经销商推出新年购酒促销活动 采用整件预订方式 并强调数量有限先到先得[1] - 由于1月份酒厂尚未发货 本次促销活动的发货将从1月10日开始[1]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 元旦消费开门红，体验经济高景气，出行、旅游、零售数据表现强劲，为食品饮料行业带来结构性亮点[1][2] - 白酒行业变革开启，贵州茅台打响市场化转型第一枪，行业有望迎来“供给先行、需求渐进”的双改善，龙头配置价值凸显[1][3] - 大众品行业受益于出行消费同步强劲复苏，呈现量价齐升趋势，建议优先关注成长股，后续切换复苏主线[1][7] 元旦消费市场表现 - 2026年元旦假期全社会跨区域人员流动量预计达5.9亿人次，同比+19.5%[2] - 携程国内景区门票预订量同比增长超4倍，同程旅行1月1日酒店预订量同比增长超3倍[2] - 海南离岛免税购物金额同比+122%，购物人数同比+61%[2] - 抖音购物券销售额同比+164%，服饰及珠宝销售额同比+147%及109%[7] - 飞猪数据显示元旦期间出行消费呈现量价齐升态势[7] 白酒行业分析 - 贵州茅台明确2026年“以消费者为核心、推进市场化转型”的发展思路[3] - 产品端强化金字塔型产品体系，提升500ml飞天茅台市场占有率，打造精品茅台为第二大单品[3] - 渠道端推进价格市场化改革，构建“自售+经销+代售+寄售”全覆盖的销售模式[3] - 2026年1月1日起，i茅台正式上架500ml飞天茅台（零售价1499元/瓶），产品价格与市场价格接轨[3] - 酱香酒板块巩固茅台1935、茅台王子酒全国大单品地位并冲击“双百亿”，2026年茅台1935不增量[3] - 预计2026年行业营销策略导向是量先于价、动销优先、份额为上[3] 大众食品行业分析 - 巴比食品手工小笼包新店型日销约为传统店的2-3倍，门店毛利率约55-60%，回本周期约3-4个月，2026年有望加速拓展[7] - 统一上市1L果汁新品，包括葡萄复合果汁饮料、桃汁饮料，旗舰店单瓶售价约7.5元，性价比突出[4] - 零食、饮料及α个股被列为成长主线布局方向[1] 啤酒饮料行业分析 - 根据美团闪购数据，元旦前一周精酿啤酒销量同比增长超100%，果味啤酒销量增长超70%[4] - 啤酒板块建议关注各公司量价表现、十五五规划、宏观消费政策，优选稳健成长的龙头公司及大单品贡献α的标的[4] - 饮料板块竞争激烈，淡季持续推出新品并布局冰柜，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业[4] 投资建议汇总 - 白酒配置短期基于供给角度，中期基于格局与分红[1] - 供给出清或边际改善标的：泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、金徽酒等[1] - 中长期龙头标的：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘等[1] - 大众品优先关注成长股、后续切换复苏[1] - 复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期标的：伊利股份、安井食品、新乳业、燕京啤酒、青岛啤酒、巴比食品、立高食品、宝立食品等[1] - 成长主线布局零食、饮料及α个股：东鹏饮料、农夫山泉、西麦食品、盐津铺子、万辰集团、有友食品、安琪酵母、H&H国际控股[1]

据该公司负责人透露，公司已签订2026年贵州茅台经销合同，计划量与2025年一致，但精品茅台的合同暂未签订；2026年相关产品售价与i茅台上相 应产品价格同步，500ml飞天茅台1499元/瓶、精品茅台2299元/瓶。 茅台酒经销商成都川糖供应链管理有限公司今日发布通知，推出新年购酒促销活动： 每位客户可订1-5件（整件预订）1499元/瓶的2026年飞天茅台 酒，数量有限先到先得 ；因1月酒厂尚未发货，本次活动将从1月10日起按付款顺序发货。 ...

文章核心观点 - 贵州茅台自2026年1月1日起在“i茅台”平台销售500ml飞天茅台，此举是公司营销体系市场化转型的重要一步，旨在实现线上线下渠道的融合与协同发展，而非线上对线下的简单替代 [1] 消费端：购酒群体与体验 - “i茅台”的核心用户群体主要是普通消费者，他们日常需求量不大，多因节日送礼、家庭聚会等临时性需求购酒，注重购买便利性和正品保障 [2] - 线上平台的曝光反而带动了线下门店客流，将偶然接触茅台的用户吸引进来，而线下渠道则负责将这些用户转化为长期、忠诚的客户 [2] - 平台提供“门店自提”与“快递配送”两种发货方式，将选择权交给消费者，门店自提强化了线下体验与仪式感，快递配送则提供了便利性 [2][3] 渠道端：经销商反馈与策略 - 经销商普遍理性看待线上销售，认为线上与线下购买并不冲突，消费者可根据习惯选择 [4] - 线下渠道长期服务的是高频次、稳定采购的企业客户、收藏者及高端圈层用户，这些客户不仅看重产品，更依赖经销商提供的送货上门、产品介绍、品鉴讲解等服务 [4] - 公司已明确将与经销商签订2026年经销合同，计划量基本保持不变，打消了经销商顾虑 [4] - “i茅台”并未在第一时间上线所有产品，特别是高附加值产品（如2025年飞天茅台），为线下渠道留出了价格空间和缓冲时间 [4] - 公司取消了分销模式，允许经销商将精力集中在动销好的产品上，经营更稳健，利润更有保障 [4] 产品端：稀缺性分析 - 行业专家认为，茅台酒的“稀缺性”由其产能决定，而非供给渠道变化 [5] - 从时间属性看，一瓶茅台酒从投粮到出厂至少需要五年时间 [6] - 从空间属性看，茅台酒独特的酿造工艺对产地条件要求极为严苛，离开茅台镇就无法酿造，地域空间条件限制了产能 [6] - 茅台酒的稀缺性是由无法复制的自然条件、复杂工艺、品牌文化积累和旺盛的市场需求共同作用形成的，其需求基本面未变，且随着中产家庭规模扩大，社会需求保持旺盛 [6] - 营销市场化转型让“普茅”上线“i茅台”，旨在疏通销售渠道，让消费者更便捷地买到酒，满足合理需求并降低炒作风险，但并未改变茅台酒自身的稀缺属性 [6] - 飞天茅台上线平台的投放量会综合考虑防止炒作、供需适配和市场稳定等因素确定，每日投放节奏（如开售后半小时售罄，每天上午9点继续开放申购）旨在创造持续消费热点，避免过度投放导致价值稀释，是公司在数字时代探索的稀缺性管理新路径 [7]

公司战略与产品规划 - 公司于12月28至29日召开全国经销商联谊会，会议主题为“坚持以消费者为中心” [1] - 公司计划于2026年新增提供500ml茅台经典系列产品 [1] - 2026年产品战略明确：夯实500ml飞天作为“塔基”优势产品，做强精品、生肖等“塔腰”产品，并强调陈年、文化类“塔尖”产品的稀缺价值 [1] - 具体产品定位：精品系列将打造为2000元价位的大单品，生肖系列则突出收藏属性 [1] - 预计2026年茅台酒投放将向500ml飞天和精品两大单品聚焦 [1] 渠道与市场策略 - 茅台酱香酒将打造“2+N”产品体系，并对产品投放进行科学规划 [1] - 公司致力于构建多元、扁平的“森林式”渠道生态，以更好地挖掘大众需求 [1] - 价格策略将随行就市，旨在防止市场炒作，并有利于销售动销尽早筑底企稳 [1]