关于苹果与AI - 投资苹果股票自2011年11月持有至今涨幅达1881.8% 折合年化收益率约24% 该笔投资盈利超过3400万美元 [3][4] - 认为需要学习使用AI 目标是理解到敢于重注投资的程度 并认为AI可能带来比过去10年、20年甚至40年更大的世界变化 [3] - 对OpenAI的长期生存能力持保留态度 认为10年后其能否存活尚不确定 [7] - 目前使用AI工具较多 包括Gemini和Perplexity 但认为AI公司太多 没有时间逐一区分 [9] 关于投资理念 - 强调成功投资的关键在于坚持做对的事情并努力把事情做对 而非单纯依赖运气或时代红利 [5][6] - 对“稀缺性”作为投资概念提出质疑 认为其定义模糊 不适合用于投资讨论 并澄清自己从未强调过稀缺性 [10] 关于茅台变革 - 对茅台取消分销模式 在官方APP上以1499元价格直销飞天茅台的新政表示看好 认为该政策对消费者和公司均有利 [10] - 建议购买茅台老酒而非新酒 因口感差异明显 新酒需至少存放五年以上口感才会更好 [12][13] - 将茅台开放官方零售渠道与苹果早年开放官方零售店进行类比 认为这体现了公司的实力 [9] 关于茅台科技与防伪 - 澄清茅台新成立的科技子公司并非制造高端通用芯片 而是将芯片技术用于防伪溯源和数字化业务 [13] - 历史上多次强调茅台最重要的工作之一是打假防假 认为公司有条件基本杜绝假货 [13] - 认为“i茅台”APP是一个非常好的主意 能让消费者知道在哪里购买真酒 应给予管理层肯定 [13] - 预计“i茅台”有望在五年内解决茅台面临的一些棘手问题 并可能逐步过渡到以线上销售为主流 节省中间费用和广告成本 [13]

市场表现与资金流向 - 沪指再度攀升，但大消费板块震荡回调，消费ETF（159928）在连续两日上涨后回调0.74%，盘中成交额达7亿元 [1] - 资金持续大幅涌入消费ETF（159928），继前一日净申购超4.6亿元后，当日再获净申购超3.6亿份，截至1月6日，该ETF最新规模超213亿元，在同类产品中持续领先 [1] - 港股通消费50ETF（159268）当日震荡走平，盘中成交额超4500万元，其成分股中毛戈平涨超6%，中国中免涨近6%，安踏体育则跌超1% [5] 消费市场宏观数据与趋势 - 元旦假期入境游市场迎来“开门红”，适用免签政策入境的外国人达29.2万人次，同比增长35.8% [3] - 中国情绪消费市场规模快速攀升，从2022年的1.63万亿元升至2024年的2.31万亿元，预计2025年将达2.72万亿元，2029年将突破4.5万亿元 [3] - 数据显示，超九成青年认可“情绪价值”，近六成青年愿意为情绪价值买单 [3] 元旦假期消费细分领域表现 - **出行**：2026年元旦假期（1月1日至3日）全社会跨区域人员流动量预计达5.9亿人次，同比增长19.5% [7] - **旅游**：假期期间携程国内景区门票预订量同比增长超4倍，同程旅行1月1日酒店预订量同比增长超3倍，登山游、冰雪游、文旅游等成为核心增长引擎 [7] - **免税购物**：在海南封关催化下，假期前两日海南离岛免税购物金额同比增长122%，购物人数同比增长61% [7] - **零售**：跨年夜当天北京、上海、南京等地重点商圈销售额与客流同比显著增长，1月1日百联旗下九大奥莱单日销售额均创同期新高 [7] - **线上消费**：2025年12月30日至2026年1月1日，抖音购物券销售额同比增长164%，服饰及珠宝销售额分别同比增长147%及109% [10] 食品饮料行业投资策略与展望 - 根据一致预测，2026年CPI有望由负转正，PPI有望企稳、降幅持续收窄，食品CPI有望转向温和修复，在CPI上升期白酒表现较好，在CPI与食品CPI共同上升期食品表现较好 [8] - 食品饮料行业整体已进入成熟期，高增长机会主要源于新的消费趋势，近年表现较优的标的集中于渠道变革和新品趋势两方面 [8] - 2026年行业营销策略导向预计是量先于价、动销优先、份额为上，2025年行业已充分释放风险，2026年有望迎来“供给先行、需求渐进”的双改善，龙头配置价值凸显 [10] 白酒行业动态与公司策略 - 贵州茅台召开年度经销商大会，明确了2026年“以消费者为核心、推进市场化转型”的发展思路 [9] - **茅台酒策略**：产品端强化金字塔型产品体系，提升500ml飞天茅台市场占有率，打造精品茅台为第二大单品，渠道端推进价格市场化改革，构建全覆盖的销售模式 [9] - **酱香酒策略**：产品端巩固茅台1935、茅台王子酒全国大单品地位并冲击“双百亿”，2026年茅台1935不增量，渠道端实现产品价格随行就市 [9] - 自2026年1月1日起，i茅台正式上架零售价为1499元/瓶的500ml飞天茅台，产品价格与市场价格接轨，倒逼传统经销商转型 [10] 消费ETF产品结构与特点 - 消费ETF（159928）标的指数市盈率TTM为19.5，处于近10年4.08%分位点，意味着比近10年历史上近96%的时间都便宜，估值性价比高 [3] - 该ETF标的指数具有穿越经济周期的盈利韧性，前十大成分股权重占比超68.55%，其中4只白酒龙头股合计占比32%，牧原股份占比15%，其他权重股包括伊利股份（10%）、海天味业（4%）、东鹏饮料（4%）和海大集团（3%） [10] - 港股通消费50ETF（159268）定位为更“纯粹”的新消费投资工具，聚焦潮玩、珠宝、美妆等情绪消费领域，并支持T+0交易、不占用QDII额度 [11]

白酒板块市场表现 - 2026年1月5日上午，白酒板块整体上涨，截至11时11分，贵州茅台股价上涨2.38%，站上1400元/股，山西汾酒、五粮液、古井贡酒等公司股价也跟随上涨 [2] 贵州茅台直销渠道动态 - 自2026年1月1日起，i茅台App正式上线销售500ml飞天茅台，定价为1499元/瓶，每日9点开售，上线以来连续5日售罄 [2] 贵州茅台股份回购情况 - 2025年12月31日，公司通过集中竞价交易方式回购股份约87,059股，占公司总股本的0.007%，回购最高价为1385.76元/股，最低价为1377.22元/股，支付总金额约为1.2亿元 [2] - 此次回购是公司上市以来第二次启动，首次回购计划已于2025年1月至8月完成，累计耗资约60亿元 [2] 控股股东增持情况 - 截至2025年12月26日，控股股东茅台集团已完成增持计划，累计增持公司股份207.13万股，增持金额达30亿元 [2]

核心观点 - 报告核心观点为：通过对2026年白酒经销商大会的跟踪，发现头部白酒企业已形成共识，普遍转向以消费者需求为导向，强调供需匹配与量价平衡，追求高质量发展以穿越周期[2][8][15][16] - 白酒板块历经四年调整，有望迎来“估值+业绩”双底[8][72] - 大众品行业自2022年进入调整，部分子赛道已率先企稳，预计2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股机会[8][72] 2026年白酒经销商大会跟踪总结 - **整体趋势**：酒企营收增速目标逐年下滑，2026年规划更为务实，更加强调动态调整下的供需匹配与量价平衡，较少谈及具体目标数字[8][15] - **产品端**：各酒企进一步强化核心大单品的引领作用，产品价格带划分更加清晰[8][16] - **渠道端**：普遍更加重视经销商利益，将“强化价格秩序”、“加强库存管理”置于高优先级，费用投放强调消费者培育和动作付费，并积极探索代售、寄售、即时零售等新兴模式[8][16] - **区域端**：香型龙头（如山西汾酒）着力推动下线产品全国化与品牌国际化，地产酒龙头则多战略聚焦于核心区域[8][16] 主要白酒企业2026年战略规划 - **贵州茅台**：推进营销市场化转型，坚持以消费者为中心，强调供需适配与量价平衡[19] - 产品端：聚焦500ml飞天与精品茅台两大单品，打造精品茅台为2000元价位大单品，并适当缩减高附加值产品投放以减轻渠道负担[20] - 渠道端：构建“自售+经销+代售+寄售”多元体系，推动价格随行就市，并通过i茅台平台新增500ml飞天茅台原价购买渠道[21] - **五粮液**：2026年定位“营销守正创新年”，以“一核心三强化双目标”为方针，重点推动核心单品“普五”的量价平衡[22][23] - **山西汾酒**：战略上“全国化”与“年轻化、国际化”双线并进，营销模式从“渠道思维”转向“用户思维”[24] - 产品端：推动“汾酒+杏花村+竹叶青”三大品牌协同，对青花系列、老白汾、玻汾等产品进行精准施策[25] - 渠道端：加强库存管控与价格秩序，建立经销商画像体系进行动态评估[26] - **古井贡酒**：2026年定位奋进穿越年，聚焦内部挖潜，坚持白酒主业，推深做实“三品工程”与“三通工程”[27][28] - **今世缘**：2026年坚持稳中求进、以进促稳，以改革创新激活资源要素，全力打赢“四大攻坚战”[29] 行业数据与市场表现 - **行情回顾**：本周（12.29-1.2）食品饮料板块下跌0.6%，在申万一级行业中排名第30/31，跑输沪深300指数1.7个百分点[8][31] - 子板块中，软饮料上涨0.5%，其他酒类下跌0.2%，表现靠前；预加工食品下跌2.3%，白酒下跌2.8%，表现靠后[8][31] - 个股方面，板块内18只个股上涨（占比15.3%），100只个股下跌（占比84.7%）[8][31] - **估值情况**：截至1月2日，食品饮料板块PE-TTM为21.1倍，白酒板块为18.3倍，沪深300为14.2倍[47] - 食品饮料/白酒板块相对沪深300的PE-TTM分别为1.49倍和1.29倍[47] - **白酒批价追踪**：本周散瓶飞天茅台批价1510元，环比下降60元；整箱飞天茅台批价1525元，环比下降50元；普五批价810元，环比上升10元；国窖1573批价840元，环比持平[8][53] - **原材料成本**：截至12月26日，生鲜乳价格3.03元/公斤，同比下跌2.6%；玻璃、铝锭、PET、瓦楞纸价格同比分别变化-18.0%、+13.6%、-1.9%、-1.9%[55][57] 投资建议与核心推荐 - **白酒板块**：核心推荐泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒[8][72] - **大众品板块**：核心推荐安井食品、立高食品、安琪酵母、燕京啤酒、千禾味业、东鹏饮料、新乳业、锅圈、天味食品[8][72]

格隆汇1月4日｜茅台(600519)酒经销商成都川糖供应链管理有限公司今日发布通知，推出新年购酒促销 活动：每位客户可订1-5件(整件预订)1499元/瓶的2026年飞天茅台酒，数量有限先到先得；因1月酒厂尚 未发货，本次活动将从1月10日起按付款顺序发货。据该公司负责人透露，公司已签订2026年贵州茅台 (600519)经销合同，计划量与2025年一致，但精品茅台的合同暂未签订；2026年相关产品售价与i茅台上 相应产品价格同步，500ml飞天茅台1499元/瓶、精品茅台2299元/瓶、公斤茅台3998元/瓶。 ...

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 元旦消费开门红，体验经济高景气，出行、旅游、零售数据表现强劲，为食品饮料行业带来结构性亮点[1][2] - 白酒行业变革开启，贵州茅台打响市场化转型第一枪，行业有望迎来“供给先行、需求渐进”的双改善，龙头配置价值凸显[1][3] - 大众品行业受益于出行消费同步强劲复苏，呈现量价齐升趋势，建议优先关注成长股，后续切换复苏主线[1][7] 元旦消费市场表现 - 2026年元旦假期全社会跨区域人员流动量预计达5.9亿人次，同比+19.5%[2] - 携程国内景区门票预订量同比增长超4倍，同程旅行1月1日酒店预订量同比增长超3倍[2] - 海南离岛免税购物金额同比+122%，购物人数同比+61%[2] - 抖音购物券销售额同比+164%，服饰及珠宝销售额同比+147%及109%[7] - 飞猪数据显示元旦期间出行消费呈现量价齐升态势[7] 白酒行业分析 - 贵州茅台明确2026年“以消费者为核心、推进市场化转型”的发展思路[3] - 产品端强化金字塔型产品体系，提升500ml飞天茅台市场占有率，打造精品茅台为第二大单品[3] - 渠道端推进价格市场化改革，构建“自售+经销+代售+寄售”全覆盖的销售模式[3] - 2026年1月1日起，i茅台正式上架500ml飞天茅台（零售价1499元/瓶），产品价格与市场价格接轨[3] - 酱香酒板块巩固茅台1935、茅台王子酒全国大单品地位并冲击“双百亿”，2026年茅台1935不增量[3] - 预计2026年行业营销策略导向是量先于价、动销优先、份额为上[3] 大众食品行业分析 - 巴比食品手工小笼包新店型日销约为传统店的2-3倍，门店毛利率约55-60%，回本周期约3-4个月，2026年有望加速拓展[7] - 统一上市1L果汁新品，包括葡萄复合果汁饮料、桃汁饮料，旗舰店单瓶售价约7.5元，性价比突出[4] - 零食、饮料及α个股被列为成长主线布局方向[1] 啤酒饮料行业分析 - 根据美团闪购数据，元旦前一周精酿啤酒销量同比增长超100%，果味啤酒销量增长超70%[4] - 啤酒板块建议关注各公司量价表现、十五五规划、宏观消费政策，优选稳健成长的龙头公司及大单品贡献α的标的[4] - 饮料板块竞争激烈，淡季持续推出新品并布局冰柜，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业[4] 投资建议汇总 - 白酒配置短期基于供给角度，中期基于格局与分红[1] - 供给出清或边际改善标的：泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、金徽酒等[1] - 中长期龙头标的：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘等[1] - 大众品优先关注成长股、后续切换复苏[1] - 复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期标的：伊利股份、安井食品、新乳业、燕京啤酒、青岛啤酒、巴比食品、立高食品、宝立食品等[1] - 成长主线布局零食、饮料及α个股：东鹏饮料、农夫山泉、西麦食品、盐津铺子、万辰集团、有友食品、安琪酵母、H&H国际控股[1]

据该公司负责人透露，公司已签订2026年贵州茅台经销合同，计划量与2025年一致，但精品茅台的合同暂未签订；2026年相关产品售价与i茅台上相 应产品价格同步，500ml飞天茅台1499元/瓶、精品茅台2299元/瓶。 茅台酒经销商成都川糖供应链管理有限公司今日发布通知，推出新年购酒促销活动： 每位客户可订1-5件（整件预订）1499元/瓶的2026年飞天茅台 酒，数量有限先到先得 ；因1月酒厂尚未发货，本次活动将从1月10日起按付款顺序发货。 ...

文章核心观点 - 贵州茅台自2026年1月1日起在“i茅台”平台销售500ml飞天茅台，此举是公司营销体系市场化转型的重要一步，旨在实现线上线下渠道的融合与协同发展，而非线上对线下的简单替代 [1] 消费端：购酒群体与体验 - “i茅台”的核心用户群体主要是普通消费者，他们日常需求量不大，多因节日送礼、家庭聚会等临时性需求购酒，注重购买便利性和正品保障 [2] - 线上平台的曝光反而带动了线下门店客流，将偶然接触茅台的用户吸引进来，而线下渠道则负责将这些用户转化为长期、忠诚的客户 [2] - 平台提供“门店自提”与“快递配送”两种发货方式，将选择权交给消费者，门店自提强化了线下体验与仪式感，快递配送则提供了便利性 [2][3] 渠道端：经销商反馈与策略 - 经销商普遍理性看待线上销售，认为线上与线下购买并不冲突，消费者可根据习惯选择 [4] - 线下渠道长期服务的是高频次、稳定采购的企业客户、收藏者及高端圈层用户，这些客户不仅看重产品，更依赖经销商提供的送货上门、产品介绍、品鉴讲解等服务 [4] - 公司已明确将与经销商签订2026年经销合同，计划量基本保持不变，打消了经销商顾虑 [4] - “i茅台”并未在第一时间上线所有产品，特别是高附加值产品（如2025年飞天茅台），为线下渠道留出了价格空间和缓冲时间 [4] - 公司取消了分销模式，允许经销商将精力集中在动销好的产品上，经营更稳健，利润更有保障 [4] 产品端：稀缺性分析 - 行业专家认为，茅台酒的“稀缺性”由其产能决定，而非供给渠道变化 [5] - 从时间属性看，一瓶茅台酒从投粮到出厂至少需要五年时间 [6] - 从空间属性看，茅台酒独特的酿造工艺对产地条件要求极为严苛，离开茅台镇就无法酿造，地域空间条件限制了产能 [6] - 茅台酒的稀缺性是由无法复制的自然条件、复杂工艺、品牌文化积累和旺盛的市场需求共同作用形成的，其需求基本面未变，且随着中产家庭规模扩大，社会需求保持旺盛 [6] - 营销市场化转型让“普茅”上线“i茅台”，旨在疏通销售渠道，让消费者更便捷地买到酒，满足合理需求并降低炒作风险，但并未改变茅台酒自身的稀缺属性 [6] - 飞天茅台上线平台的投放量会综合考虑防止炒作、供需适配和市场稳定等因素确定，每日投放节奏（如开售后半小时售罄，每天上午9点继续开放申购）旨在创造持续消费热点，避免过度投放导致价值稀释，是公司在数字时代探索的稀缺性管理新路径 [7]

公司战略与产品规划 - 公司于12月28至29日召开全国经销商联谊会，会议主题为“坚持以消费者为中心” [1] - 公司计划于2026年新增提供500ml茅台经典系列产品 [1] - 2026年产品战略明确：夯实500ml飞天作为“塔基”优势产品，做强精品、生肖等“塔腰”产品，并强调陈年、文化类“塔尖”产品的稀缺价值 [1] - 具体产品定位：精品系列将打造为2000元价位的大单品，生肖系列则突出收藏属性 [1] - 预计2026年茅台酒投放将向500ml飞天和精品两大单品聚焦 [1] 渠道与市场策略 - 茅台酱香酒将打造“2+N”产品体系，并对产品投放进行科学规划 [1] - 公司致力于构建多元、扁平的“森林式”渠道生态，以更好地挖掘大众需求 [1] - 价格策略将随行就市，旨在防止市场炒作，并有利于销售动销尽早筑底企稳 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2026年营销转型方向务实、思路清晰，多元扁平的“森林式”渠道生态有助于更好挖掘大众需求，价格体系随行就市、防止炒作有利于动销尽早筑底企稳 [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为901.54亿元、910.36亿元、928.82亿元，同比增速分别为4.55%、0.98%、2.03% [1][7] - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为1828.83亿元、1865.29亿元、1918.18亿元，同比增速分别为5.02%、1.99%、2.84% [1] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为71.99元、72.70元、74.17元 [1][8] - **估值水平**：基于当前股价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为19.30倍、19.12倍、18.74倍 [1][8] 市场与基础数据 - **股价表现**：截至报告日收盘价为1389.72元，过去一年股价最低为1383.18元，最高为1657.99元 [5] - **市值**：总市值及流通A股市值均为1.74万亿元 [5] - **财务指标**：最新市净率（P/B）为6.77倍，每股净资产（LF）为205.28元，资产负债率（LF）为12.81% [5][6] 2026年营销与渠道战略 - **茅台酒产品策略**：明确产品功能及价格定位，夯实500ml飞天“塔基”优势；做强精品、生肖等“塔腰”产品，目标将精品打造为2000元价位大单品；陈年、文化类“塔尖”产品强调稀缺价值 [7] - **茅台酒投放聚焦**：预计2026年投放向500ml飞天、精品两大单品聚焦 [7] - **飞天茅台**：提升500ml经典装的市占率及开瓶率，缩减100ml、200ml、1000ml规格以减少渠道倒挂负担 [7] - **非标产品**：规划增投精品，调节生肖、陈年酒投放量，并停供珍品，规范总经销产品，加强43度产品深耕 [7] - **渠道模式构建**：规划构建“自售+经销+代售+寄售”的多元销售模式，根据市场供需动态调节投放 [7] - **经销渠道**：通过量化指标优化商家管理，激励优质经销商经销陈年、精品、53度茅台酒 [7] - **直营渠道**：42家直营公司及i茅台定位以零售为主、团购为辅，发挥价格平权功能；i茅台将陆续上线各年份500ml茅台经典装产品 [7] - **代售模式**：500ml普飞探索以代售形式拓展电商、零售、餐饮、私域等渠道 [7] - **寄售模式**：借助其灵活性强化对区域市场的需求调控能力（主要是直营渠道非标产品） [7] 茅台酱香酒战略 - **产品体系**：打造“2+N”产品体系，集中资源巩固茅台1935、茅台王子酒全国性大单品地位，力争形成“双百亿”产品格局，并推动贵州大曲、汉酱、赖茅等向全国性大单品迈进 [7] - **投放承诺**：2026年承诺茅台1935不增量，旨在提升渠道韧性，解决渠道商盈利问题 [7] - **价格体系**：遵循“价值定价”原则，依托市场动销反馈机制，建立健全供需平衡的市场化价格体系 [7] - **渠道布局**：国内渠道向批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域五大渠道协同发展转型；国外渠道尝试分步探索，前期可在中亚、东南亚等重点国家布局 [7] 关键财务预测摘要 - **毛利率**：预计2025-2027年毛利率分别为91.84%、91.12%、90.84% [8] - **归母净利率**：预计2025-2027年归母净利率分别为50.37%、50.00%、49.64% [8] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年摊薄ROE分别为36.44%、34.30%、32.18% [8] - **投入资本回报率（ROIC）**：预计2025-2027年ROIC分别为36.73%、34.37%、32.26% [8]