投资评级与核心观点 - 报告给予吉比特“增持”评级，目标价格为543.20元 [5] - 报告核心观点：公司2026年第一季度业绩预计同比实现高增长，2026年重点关注《杖剑传说》、《问剑长生》在欧美新区域上线，有望贡献显著增量 [2][11] 近期业绩与财务预测 - **2026年第一季度业绩预告**：预计实现归母净利润4.5亿元至5.3亿元，同比增长59%至87%；扣非归母净利润4.6亿元至5.4亿元，同比增长68%至97% [11] - **2025年业绩回顾**：营业总收入为6,205百万元，同比增长67.9%；归母净利润为1,794百万元，同比增长89.8% [4] - **未来三年财务预测**： - **营业总收入**：预计2026E/2027E/2028E分别为6,575/7,374/8,062百万元，同比增长6.0%/12.1%/9.3% [4] - **归母净利润**：预计2026E/2027E/2028E分别为1,957/2,232/2,554百万元，同比增长9.1%/14.0%/14.5% [4] - **每股收益(EPS)**：预计2026E/2027E/2028E分别为27.16/30.98/35.46元 [4][11] - **盈利能力指标**：销售毛利率预计维持在93.9%，净资产收益率(ROE)预计从2026E的33.0%提升至2028E的36.7% [12] 产品管线与增长驱动 - **2025年已上线产品贡献**：业绩增长主要得益于2025年第二至第四季度陆续上线的《杖剑传说（大陆版）》、《杖剑传说（境外版）》、《道友来挖宝》、《问剑长生（境外版）》、《九牧之野》等产品，为26Q1带来显著增量利润 [11] - **2026年关键产品发行计划**： - 《杖剑传说》欧美服计划在2026年上半年上线 [11] - 《问剑长生》欧美服有望在2026年下半年上线 [11] - 《九牧之野》有望发行港澳台版本 [11] - **代理产品**：新游《失落城堡2》有望2026年内在国内上线 [11] 估值与市场表现 - **当前估值**：以当前价格386.43元计算，对应2026E市盈率(PE)为14.23倍，市净率(PB)为4.69倍 [4][12] - **目标价依据**：参考可比公司，考虑到公司游戏长周期运营能力强、收入利润稳定性高且持续高分红，给予公司2026年20倍动态市盈率，对应目标价543.20元 [11] - **市场交易数据**：总市值为27,839百万元，52周股价区间为210.75-662.01元 [6] - **近期股价表现**：过去1个月绝对升幅为1%，过去12个月绝对升幅为91% [10] 公司治理与股东回报 - **高比例分红**：2025年预计全年现金分红金额为14.06亿元，分红率达78.41%，以4月15日收盘价计算股息率接近5% [11] - **累计分红**：自2017年1月上市以来，现金分红累计金额为74.22亿元（含已公布未实施的2025年度分红），为IPO融资净额的8.25倍 [11] - **财务稳健性**：公司净负债率为-80.43%，显示现金充裕，资产负债表健康 [7]

投资评级与目标价 - 报告对吉比特维持“增持”评级 [4] - 基于可比公司2026年调整后平均市盈率15倍，给予公司目标价391.80元 [4] 核心观点与业绩预测 - **核心观点**：公司长青游戏客群回流，新游出海贡献增量，预期老游戏全球总体将维持较为稳定水平，期待SLG新产品《九牧之野》在2026年贡献增量 [2][4] - **盈利预测调整**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为18.82亿元、20.80亿元、22.67亿元，其中2026-2027年原预测值为18.25亿元、21.47亿元，此次根据游戏上线节奏变化进行了调整 [4] - **历史业绩回顾**：2025年公司实现营业收入62.05亿元，同比增长67.9%；归母净利润17.94亿元，同比增长89.8% [5][10] - **未来增长预期**：预计2026-2028年营业收入分别为65.72亿元、70.12亿元、76.52亿元，同比增长5.9%、6.7%、9.1%；同期归母净利润同比增长率分别为4.9%、10.5%、9.0% [5] 关键业务驱动因素分析 - **《问道》IP价值持续放大**：2025年5月推出的衍生小游戏《道友来挖宝》帮助《问道》召回流失用户，仅在2025年第四季度就贡献了2.87亿元流水增量 [10] - **自研新游《杖剑传说》表现优异**：该游戏于2025年5月29日上线，在中国大陆AppStore游戏畅销榜最高至第10名，在中国港澳台地区最高至第1名，在日本最高至第17名，预期将持续驱动2026年第一季度同比高增长，并计划于2026年上半年在欧美市场上线贡献增量 [10] - **新品SLG《九牧之野》贡献未来增量**：该三国题材代理手游于2025年12月18日上线，3个月流水超2亿元，其核心特色为“自由行军不走格子”和“多队搭配即时对抗”，预期后续将在港澳台等地区上线，为2026年贡献增量 [10] 财务与估值状况 - **盈利能力强劲且提升**：2025年毛利率为93.9%，较2024年的87.9%提升6.0个百分点；净利率为28.9%，较2024年的25.6%提升3.3个百分点 [5] - **股东回报率高**：2025年净资产收益率（ROE）达到34.5%，预计2026-2028年分别为29.2%、27.8%、29.5% [5] - **当前估值水平**：以2026年4月2日股价364.55元计算，对应2026年预测市盈率为14.0倍，市净率为3.6倍 [5][10]

投资评级与核心观点 - 报告给予吉比特“增持”评级，目标价391.80元 [4] - 报告核心观点认为，公司《杖剑传说》等项目在欧美上线，老游戏全球流水预期将维持较为稳定水平，同时期待SLG新产品《九牧之野》在2026年贡献增量 [4] 财务表现与盈利预测 - 2025年公司实现营业收入62.05亿元，同比增长67.9%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长89.8% [5][10] - 2025年第四季度，公司收入为17.2亿元，同比增长96%；归母净利润为5.8亿元，同比增长102% [10] - 预计公司2026年、2027年、2028年归母净利润分别为18.82亿元、20.80亿元、22.67亿元 [4] - 预计2026-2028年每股收益分别为26.12元、28.87元、31.46元 [5] - 2025年公司毛利率提升至93.9%，净利率为28.9%，净资产收益率达到34.5% [5] 业务运营与新游表现 - 自研日式幻想题材放置MMO手游《杖剑传说》于2025年5月29日上线，在中国大陆AppStore游戏畅销榜最高至第10名，在中国港澳台各地区最高至第1名，在日本最高至第17名 [10] - 《杖剑传说》预期将于2026年上半年在欧美市场上线，贡献增量 [10] - 三国题材SLG代理手游《九牧之野》于2025年12月18日上线，上线3个月流水超过2亿元，预期后续将在港澳台等地区上线 [10] - 2025年5月推出的《问道》衍生小游戏《道友来挖宝》，成功帮助召回流失用户，在第四季度为《问道》贡献了2.87亿元流水增量 [10] 估值与可比公司 - 报告给予公司2026年15倍市盈率估值，参考了可比公司调整后平均市盈率 [4] - 可比公司2026年预测市盈率调整后均值为15倍 [11]

投资评级 - 报告对吉比特(603444)的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [8] 核心观点 - 公司2025年营收与利润实现高速增长，新品放量与长线运营双轮驱动逻辑持续兑现，并维持高比例分红政策 [1] - 公司依靠《杖剑传说》和《问剑长生》两款新游实现营收利润高增，成本端保持稳定 [2][3] - 公司通过多举措提升存量游戏流水，长线运营能力凸显，并为2026年储备了产品线 [4][5][6] - 分析师看好公司的研发能力以及新游带来的长线利润增量，并给出了2026-2028年的盈利预测 [12] 财务业绩与分红 - 2025年全年：公司实现营业总收入62.05亿元，同比增长67.89%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%；扣非归母净利润17.31亿元，同比增长97.39% [1] - 2025年第四季度：公司实现营业总收入17.19亿元，同比增长95.91%；实现归母净利润5.80亿元，同比增长101.63%，单季度业绩增速创新高 [1] - 分红政策：2025年全年累计分红占归母净利润比例达78.41% [1] - 毛利率：2025年第四季度毛利率达到历史新高的95.4% [3] - 费用率：2025年第四季度研发费用率为14.4%，2025年全年处于16%以下，较2024年有较大下滑；同期销售费用率达到37.2%，处于较高水平 [3] - 未来预测：预计公司2026-2028年营收分别为66/74/82亿元，归母净利润分别为19/21/23亿元，对应每股收益分别为26.95/28.73/32.16元 [12][14] - 估值：报告预测2026-2028年对应市盈率(P/E)分别为13/12/11倍 [12] 核心产品表现 - 《杖剑传说》（自研自发冒险题材放置RPG手游）： - 于2025年5月29日在中国大陆上线，7月15日在境外上线 [2] - 2025年在中国大陆App Store游戏畅销榜平均排名第34名，最高至第10名；在中国港澳台各地区最高至第1名；在日本最高至第17名 [2] - 2025年总流水：中国大陆达17亿元，境外达7.92亿元 [4] - 公司通过版本更新、IP联动（如《罗小黑战记 2》、《伍六七》）和运营活动进行长线运营，有效拉动热度与用户回流 [4] - 《问剑长生》（自研自发轻社交放置修仙手游）： - 于2025年1月2日在中国大陆上线，11月27日在境外上线 [2] - 是公司2025年上半年重要的业绩支撑，2025年总流水达到8.24亿元 [2] - 《九牧之野》： - 于2025年底上线，预下载首日（12月16日）冲上iOS游戏免费榜Top 2，公测当天iOS游戏畅销榜最高至第23名 [5] - iOS端首日预估流水约151万元，首周日流水基本稳定在120万元以上，公测16天iOS端总流水约1500万元 [5] - 存量游戏《问道手游》：2025年各季度流水保持稳定，分别为4.41亿、6.3亿、4.28亿、4.39亿元 [15] 未来产品线与增长点 - 2026年产品线以成熟产品全球发行为主： - 《杖剑传说》计划于2026年上半年在欧美地区发行 [4][6] - 《问剑长生》计划于2026年下半年在欧美地区发行 [6] - 《九牧之野》有望在中国港澳台地区上线 [6] - 新产品：Roguelike类的《失落城堡 2》有望上线 [6] - 《九牧之野》有望在2026年贡献业绩 [5] 股票与市场数据 - 报告日期为2026年04月07日，当日收盘价为355.97元 [8] - 公司总市值为256.44亿元（25,644.47百万元），总股本为72.04百万股 [8] - 股票走势图显示，自2025年4月至2026年4月，吉比特股价相对表现强劲 [10]

投资评级与核心观点 - 报告对吉比特（603444）维持“推荐”评级，目标价为435元 [2] - 报告核心观点认为，公司2025年利润高于业绩预告中值，并通过高分红回馈股东，自研产品周期表现亮眼推动业绩高增，公司已持续验证在“MMO+”赛道的研发创新和长线运营能力 [2][8] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业总收入62.05亿元，同比增长67.89%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%；扣非归母净利润17.31亿元，同比增长97.39%，高于业绩预告中值 [8] - 2025年第四季度（25Q4）实现收入17.2亿元，同比增长96%；实现归母净利润5.8亿元，同比增长102%；实现扣非归母净利润5.2亿元，同比增长97% [8] - 2025年毛利率达93.9%，同比提升6.0个百分点，主要因高毛利率的自研游戏收入占比提升 [8] - 2025年销售费用率为33.6%，同比提升7.0个百分点，主要因多款新品上线后推广力度增加；管理费用率和研发费用率分别为6.6%和14.3%，同比分别下降1.9和6.2个百分点，主要因年初组织架构调整后员工规模精简 [8] - 截至2025年底，公司员工总数995人，其中研发人员551人，分别同比下降32%和40% [8] 高分红政策 - 2025年第四季度拟现金分红5亿元，占当期归母净利润的87% [8] - 2025年全年累计拟分红14亿元，占当期归母净利润的78% [8] - 截至2026年3月31日收盘，公司股息率达5.4% [8] 产品运营与流水表现 - 2025年自研新品合计贡献流水39.22亿元，其中《杖剑传说（大陆版）》流水17.03亿元，《杖剑传说（境外版）》流水7.92亿元，《问剑长生（大陆版）》流水8.24亿元，《道友来挖宝》流水6.03亿元 [8] - 25Q4，《杖剑传说》与《问剑长生》因游戏生命周期环比回落，《道友来挖宝》流水2.9亿元，与Q3环比持平，该游戏采取差异化玩法及减负设计，结合赛季制玩法，推动“问道”IP用户回流 [8] - 代理发行的SLG游戏《九牧之野》于2025年12月18日上线，首三个月流水超2亿元 [8] 未来产品规划与展望 - 2026年关注次新产品的多地区扩展：自研产品《杖剑传说》和《问剑长生》预计分别于26年上半年和26年下半年上线欧美地区 [8] - 发行条线方面，《九牧之野》后续将重点推进SLG赛季制建设与精细化运营，并上线港澳台地区；动作闯关Roguelike类游戏《失落城堡2》预计26年上线国内 [8] - 老产品《问道手游》将于2026年4月24日迎来十周年庆典，已开启地图扩建、登录抽奖等活动预热，有望进一步促进用户回流 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2026/2027/2028年收入分别为62.39亿元、69.36亿元、73.82亿元，同比增长0.6%、11.2%、6.4% [4][8] - 预测公司2026/2027/2028年归母净利润分别为18.44亿元、19.62亿元、20.65亿元，同比增长2.8%、6.4%、5.2% [4][8] - 预测公司2026/2027/2028年每股盈利分别为25.60元、27.23元、28.66元 [4] - 基于2026年4月2日收盘价364.55元，对应2025-2028年预测市盈率分别为15倍、14倍、13倍、13倍 [4] - 给予公司2026年17倍市盈率估值，对应目标市值313亿元，目标价435元 [8]

投资评级与核心观点 - 报告给予吉比特“买入”评级并维持 [1][3] - 核心观点：公司2025年业绩高速增长，大比例分红，看好2026年出海发力及新游戏上线驱动未来成长 [3] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入62.05亿元，同比增长68% [3] - 2025年实现归母净利润17.94亿元，同比增长90%；扣非归母净利润17.31亿元，同比增长97% [3] - 2025年第四季度单季实现营业收入17.19亿元，同比增长96%；归母净利润5.80亿元，同比增长102% [3] - 盈利能力提升：2025年毛利率同比提升6.0个百分点至93.90%，净利率同比提升2.7个百分点至34.6% [3] - 费用率变化：销售费用率同比提升7.0个百分点，主要因新游戏发行投入较大；管理费用率同比下降1.9个百分点；研发费用率同比下降6.2个百分点 [3] - 合同负债增长：2025年末合同负债为6.72亿元，较2025年第三季度末提升约0.98亿元 [3] - 高比例分红：公司拟每10股派发现金红利70元（含税），2025年现金分红率达78% [3] 核心游戏运营状况 - 《问道手游》：2025年实现流水19.38亿元，同比下降6.55%；第四季度流水4.39亿元，同比降幅较前三季度收窄 [4] - 《道友来挖宝》（《问道》IP小游戏）：2025年5月9日上线，全年流水6.03亿元，其中第四季度流水2.87亿元 [4] - 《杖剑传说》：国服第四季度流水达5.37亿元，维持相对高位；2026年3月3日与《伍六七》联动，带动游戏在内地iOS免费榜/畅销榜回升至第53/41名 [4] - 《九牧之野》：自2025年12月上线，内地iOS游戏免费榜/畅销榜最高分别至第1/22名；上线三个月总流水超2亿元；2026年2月7日新赛季带动游戏畅销榜升至第33名 [4] 未来增长驱动与项目储备 - 出海计划：公司计划2026年上半年在欧美发行《杖剑传说》，2026年下半年在欧美发行《问剑长生》 [5] - 境内新游：计划2026年在境内发行《失落城堡2》 [5] - 在研项目：包括《M95》、《M98》 [5] - 已获版号项目：雷霆游戏旗下已获版号游戏包括《出动吧！库鲁》、《再世仙途》 [5] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为19.28亿元、21.81亿元、23.56亿元 [3] - 营收预测：预计2026/2027/2028年营业收入分别为64.90亿元、71.48亿元、76.36亿元 [6] - 估值水平：当前股价对应2026/2027/2028年预测市盈率（P/E）分别为13.9倍、12.3倍、11.3倍 [3] - 每股收益预测：预计2026/2027/2028年摊薄每股收益（EPS）分别为26.77元、30.27元、32.70元 [6]

报告投资评级 - 对吉比特（603444.SH）维持“优于大市”的投资评级 [1][3][5][19] 核心观点总结 - 2025年业绩强劲增长，主要受新品《杖剑传说》和《道友来挖宝》驱动 [1][2][9] - 公司新产品表现良好，验证了其长线运营能力，且海外发行具有充足成长空间 [3][18][19] - 公司产品研发实力强，AI技术进步有望加快游戏测试和迭代速度 [3][19] 财务业绩分析 - **2025全年业绩**：实现营业收入62.0亿元，同比增长67.9%；归母净利润17.9亿元，同比增长89.8% [1][4][9] - **2025年第四季度业绩**：营业收入17.2亿元，同比增长95.9%；归母净利润5.7亿元，同比增长307.7% [1][9] - **盈利能力**：2025年毛利率为93.9%，同比提升6.0个百分点 [1][14] - **费用情况**：2025年整体费用率上升2.0个百分点至53.8%，其中销售费用率因新品上线买量同比上升7.0个百分点至33.6%，研发费用率同比下降6.2个百分点至14.3% [1][14] - **分红政策**：2025年全年分红金额14.1亿元，分红率达78.4% [1][9] 业务运营与产品管线 - **境内游戏**：2025年5月上线的《杖剑传说》和《道友来挖宝》贡献了主要的收入和利润增量，而《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》等老游戏收入利润有所减少 [2][18] - **境外游戏**：2025年境外游戏收入同比增长85.5%至9.3亿元，主要得益于《杖剑传说（境外版）》和《问剑长生（境外版）》等游戏 [2][18] - **产品储备与发行计划**： - 2026年上半年/下半年将推进自研产品《杖剑传说》和《问剑长生》在欧美地区的发行 [2][18] - 将代理发行《九牧之野》（港澳台区）和《失落城堡2》（中国区） [2][18] 盈利预测与估值 - **盈利预测**： - 预计2026-2027年归母净利润分别为19.2亿元、21.2亿元，新增2028年预测为22.9亿元 [3][4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为26.68元、29.40元、31.83元 [3][4] - **估值水平**： - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为13.7倍、12.4倍、11.5倍 [3][4] - 2025年报告期末收盘价为371.10元，总市值为267.34亿元 [5] - **财务指标预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为71.04亿元、79.57亿元、87.37亿元，同比增长14.5%、12.0%、9.8% [4] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为31.3%、31.0%、30.2% [4]

报告投资评级 - **优于大市** (维持) [1][3][5][19] 核心观点 - **新品周期驱动业绩高增长**：2025年公司业绩实现强劲增长，主要得益于2025年5月上线的新游戏《杖剑传说》和《道友来挖宝》的流水贡献[1][2][9] - **海外市场成长空间充足**：公司境外游戏收入在2025年同比增长85.5%至9.3亿元，未来计划在欧美等地区发行自研产品，海外业务有望成为重要增长点[2][3][18] - **高分红回报股东**：2025年公司分红金额达14.1亿元，占全年归母净利润的78.4%，体现了对股东回报的重视[1][9] - **长线运营与研发能力获验证**：新游戏的良好表现验证了公司的产品研发实力和长线运营能力，同时AI技术进步有望加快游戏测试和迭代速度[3][19] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入62.0亿元，同比增长67.9%；实现归母净利润17.9亿元，同比增长89.8%[1][4][9] - **2025年第四季度业绩**：单季度营业收入为17.2亿元，同比增长95.9%；归母净利润为5.7亿元，同比增长307.7%[1][9] - **盈利能力提升**：2025年毛利率为93.9%，同比提升6.0个百分点；EBIT利润率为38.9%[1][4][14] - **费用率变化**：2025年整体费用率上升2.0个百分点至53.8%，其中销售费用率同比上升7.0个百分点至33.6%，主要因新品上线买量费用增加；研发费用率同比下降6.2个百分点至14.3%[1][14] 业务运营分析 - **境内游戏**：2025年5月上线的《杖剑传说》和《道友来挖宝》贡献了主要的收入和利润增量，而《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》等老游戏收入利润有所减少[2][18] - **境外游戏**：收入同比增长85.5%至9.3亿元，增长动力来自《杖剑传说（境外版）》、《问剑长生（境外版）》等游戏[2][18] - **产品储备与发行计划**： - **自研产品海外发行**：计划于2026年上半年/下半年推进《杖剑传说》、《问剑长生》在欧美地区的发行[2][18] - **代理发行**：公司将代理发行《九牧之野》（港澳台区）和《失落城堡2》（中国区）[2][18] 盈利预测与估值 - **盈利预测**： - 预计2026年净利润为19.2亿元，同比增长7.2%；2027年净利润为21.2亿元，同比增长10.2%；新增2028年预测净利润为22.9亿元，同比增长8.3%[3][4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为26.68元、29.40元、31.83元[3][4] - **估值水平**： - 对应20261-2028年预测市盈率（PE）分别为13.7倍、12.4倍、11.5倍[3][4] - 报告发布日公司收盘价为371.10元，总市值为267.34亿元[5] - **财务指标预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为71.0亿元、79.6亿元、87.4亿元，增长率分别为14.5%、12.0%、9.8%[4] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为31.3%、31.0%、30.2%[4]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][19] 核心观点 - 公司新产品表现良好，海外发行成长空间充足，维持“优于大市”评级 [3][19] - 公司的《杖剑传说》《道友来挖宝》表现良好、长线运营能力得到验证 [3][19] - 公司产品研发实力较强、长线运营能力优秀，AI技术进步有望加快公司游戏测试和迭代的速度 [3][19] 财务业绩总结 - 2025年实现营收62.0亿元，同比增长67.9% [1][9] - 2025年实现归母净利润17.9亿元，同比增长89.8% [1][9] - 单看第四季度，营业收入为17.2亿元，同比增长95.9%；归母净利润5.7亿元，同比增长307.7% [1][9] - 2025年全年分红金额14.1亿元，分红率高达78.4% [1][9] - 2025年毛利率为93.9%，同比增长6.0个百分点 [1][14] - 2025年整体费用率上升2.0个百分点至53.8%，其中销售费用率同比上升7.0个百分点至33.6%，主要由于新品上线买量费用上升 [1][14] 业务运营分析 - 境内游戏方面，2025年5月上线的《杖剑传说》和《道友来挖宝》贡献增量收入和利润；老游戏《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》收入利润有所减少 [2][18] - 境外游戏收入同比增长85.5%至9.3亿元，主要由于《杖剑传说（境外版）》《问剑长生（境外版）》等游戏贡献增量 [2][18] - 储备产品方面，公司2026年上半年/下半年将推进自研产品《杖剑传说》《问剑长生》在欧美地区的发行，此外将代理发行《九牧之野》（港澳台区）和《失落城堡 2》（中国区） [2][18] 盈利预测与估值 - 预计2026-2027年净利润分别为19.2亿元、21.2亿元，新增2028年预测22.9亿元 [3][4][19] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为26.68元、29.40元、31.83元 [3][4][19] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为13.7倍、12.4倍、11.5倍 [3][4][19] - 预计2026-2028年营业收入分别为71.04亿元、79.57亿元、87.37亿元，同比增长率分别为14.5%、12.0%、9.8% [4] - 预计2026-2028年净利润增长率分别为7.2%、10.2%、8.3% [4] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为31.3%、31.0%、30.2% [4] - 公司收盘价为371.10元，总市值为267.34亿元 [5]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [5] - 核心观点：报告认为吉比特具备长周期运营能力，2026年老产品流水有望保持稳健，随着《杖剑传说》、《问剑长生》在欧美新区域发行，以及《失落城堡2》等代理新品的上线，有望贡献增量收入和利润 [2][10] - 目标价格：543.20元，基于2026年20倍动态市盈率给予 [5][10] - 当前价格：371.10元 [5] 财务表现与预测 - **2025年业绩高增长**：2025年实现营业总收入62.05亿元，同比增长67.9%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长89.8% [4][10] - **2025年第四季度延续高增**：25Q4实现营收17.19亿元，同比增长95.9%；实现归母净利润5.80亿元，同比增长101.6% [10] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为19.57亿元、22.32亿元、25.54亿元，同比增长率分别为9.1%、14.0%、14.5% [4][10] - **未来三年每股收益预测**：预计2026-2028年每股净收益分别为27.16元、30.98元、35.46元 [4][10] - **盈利预测调整**：2026-2027年每股收益预测相比上次（分别为30.10元、34.36元）有所下调，主要因公司2026年自研新产品较少 [10] - **盈利能力强劲**：2025年销售毛利率达93.9%，销售净利率为34.6%；预计2026-2028年销售净利率将进一步提升至35.4%、36.0%、37.7% [11] - **股东回报丰厚**：2025年预计现金分红14.06亿元，分红率达78.4% [10]；预计2026-2028年股息率（基于当前股价）分别为5.9%、6.7%、7.6% [11] 产品运营与业务驱动 - **2025年为产品大年**：自研新品《杖剑传说》、《问剑长生》、《道友来挖宝》是收入和利润增长的核心驱动 [10] - **核心产品流水表现**： - 《杖剑传说》：2025年实现总流水25亿元，其中国内17亿元，海外8亿元 [10] - 《问剑长生》：2025年实现流水8.2亿元 [10] - 《道友来挖宝》：2025年实现流水6亿元 [10] - **代理产品表现**：《九牧之野》于2025年12月上线，上线3个月流水突破2亿元，但截至25Q4尚未实现盈利 [10] - **老产品运营稳健**： - 《问道手游》2025年流水小幅下滑6.55%，已形成长线运营策略 [10] - 2026年《问道手游》将迎来十周年活动，流水有望企稳回升 [10] - 报告认为《杖剑传说》、《道友来挖宝》用户数据稳定，有望保持长周期稳健运营 [10] - **未来增长点**：2026年增长将依赖于《杖剑传说》、《问剑长生》在欧美新区域的发行，以及《失落城堡2》等代理新品的上线 [2][10] 估值与市场表现 - **当前估值**：基于最新股本摊薄，当前股价对应2025年市盈率为14.90倍，2026年预测市盈率为13.66倍 [4][5] - **市值与股价**：当前总市值为267.34亿元，当前股价为371.10元，52周股价区间为202.00-662.01元 [5] - **近期股价走势**：过去1个月绝对升幅为-12%，相对指数升幅为-6%；过去12个月绝对升幅为81%，相对指数升幅为65% [9] - **可比公司估值**：参考恺英网络、巨人网络、完美世界、神州泰岳等可比公司，其2026年预测市盈率平均值为16倍 [12] - **估值依据**：考虑到公司游戏长周期运营能力强，收入利润稳定性高，且持续高分红，给予2026年20倍动态市盈率，高于可比公司平均水平 [10][12] 财务健康状况 - **资产负债表稳健**：截至最近财报日，股东权益为55.11亿元，每股净资产76.49元，净负债率为-80.43%，显示公司净现金状况 [6] - **现金流充沛**：2025年实现经营性现金流27.96亿元，远高于同期归母净利润水平 [10] - **资产质量**：2025年净资产收益率高达32.5%，预计2026-2028年将进一步提升至33.0%、34.6%、36.7% [4][11]