公司概况 - 乐自天成于2024年5月22日向港交所递交招股书，成为第四家冲刺IPO的潮玩企业，旗下品牌52TOYS的2024年GMV为9.3亿元，营业收入6.3亿元，经调整净利润0.32亿元 [3] - 公司营收规模不及泡泡玛特的十分之一，与拼搭玩具龙头布鲁可相比也存在较大差距 [3] - 2022-2024年总营收从4.63亿元增长至6.3亿元，复合增速16%，其中授权IP收入增速（32%）显著高于自有IP（8%） [5][6] 品牌与产品策略 - 品牌定位"多而全"，主张"玩点有趣的"，强调玩具交互性，与泡泡玛特的情感导向形成差异 [4] - 产品线覆盖静态玩偶、可动玩偶、变形机甲等6大类，IP总数达115个（自有35个+授权80个），超过泡泡玛特（约80个） [4] - 缺乏战略聚焦，2016-2021年连续推出猛兽匣、超活化等多个品类，但未形成类似泡泡玛特Molly的爆款单品 [14] 财务表现 - 毛利率从2022年28.9%提升至2024年39.9%，主要受益于原材料（ABS/PVC）价格下降 [16] - 经调整净利润从2022年-0.57亿元改善至2024年0.32亿元，净利率从-12.3%提升至5.1% [18] - 期间费用率持续下降，销售费用率从27%降至22%，主要因削减直营店减少折旧摊销（从0.3亿元降至0.16亿元） [18] 渠道与区域布局 - 销售渠道以经销为主（66.8%），直销占比30.9%，线下自营门店从2023年15家缩减至2025年5家 [6][7] - 海外收入增速显著，2022-2024年从0.35亿元增至1.47亿元，占比从7.6%提升至23.4%，主要来自东南亚、日韩及北美市场 [8][9] - 国内收缩直营店同时海外扩张授权品牌店（2024年达16家），策略上可能为避开与泡泡玛特正面竞争 [9] 行业对比与估值 - 2021年C轮估值42.5亿元，2025年C+轮微增至42.73亿元，三年估值停滞反映业绩增长乏力 [19] - 当前PS约6.5倍，显著低于泡泡玛特（24倍）和布鲁可（14倍），估值折让体现基本面差距 [19] - 行业景气度带动估值被动提升，但长期需依赖业绩证明自身价值 [20]

基于招股书披露的信息不完全统计，52TOYS至少有12份版权协议将在近两年内到期，与迪士尼、迪士尼（20世纪工作室）和《流浪地球》的合作关系将于 年内结束，"主力军"蜡笔小新在中国内地的版权也将在2027年届满。 近日，北京乐自天成文化发展股份有限公司（以下简称"52TOYS"）向港交所递交招股说明书，计划通过港股主板上市募资1亿至2亿美元，联席保荐人为花 旗集团和华泰国际。若上市成功，这家被称为"泡泡玛特门徒"的潮玩企业将成为继泡泡玛特、布鲁可之后第三家登陆港股的本土IP玩具公司，其估值与业绩 表现引发市场高度关注。 52TOYS成立于2015年，以"玩点有趣的"为品牌主张，业务覆盖IP玩具研发、生产与销售，旗下拥有猛兽匣、Panda Roll等35个自有IP，并与蜡笔小新、迪士 尼、哆啦A梦等80个国际IP达成合作。 招股书显示，2024年公司营收达6.3亿元，同比增长30.7%，其中授权IP收入占比64.5%，核心IP"蜡笔小新"当年创造GMV超3.8亿元，贡献了近六成营收。另 一大授权IP"草莓熊"累计GMV达2.7亿元，成为业绩增长的重要引擎。 过度依赖授权IP隐患显著 2022年至2024年，52 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：现场演出行业、IP 产业链、潮玩行业、电影行业 - **公司**：阿里影业、大麦、阿里鱼、锦鲤拿趣 纪要提到的核心观点和论据 阿里影业整体情况 - **战略转变**：战略重心转向现场娱乐和 IP 授权，更名为“大麦娱乐”体现对高质量内容和现场娱乐业务的重视，与注入优质资产、优化业务结构一致[2][6] - **业务结构**：2025 财年收入结构分为电影（约 40%）、大麦（约 30%）、IP 衍生品及创新业务（约 20%），从影视资产主导转变为多元化发展，阿里鱼和大麦增长潜力显著[4] - **财务表现**：2020 - 2023 年营收受疫情影响波动，2024 - 2025 财年重回增长轨道，归母净利润扭亏为盈，经调整后的 EBITDA 稳步上升，经营状况改善[9] - **未来盈利预测和估值**：预计 26 - 28 财年收入分别为 80 亿元、90.8 亿元和 105.59 亿元，归母净利润分别为 8.79 亿元、10.35 亿元和 11 亿元，目标市值 329 亿港币，对应目标价 1.1 亿港元，维持强推评级[24] 现场演出行业及大麦情况 - **行业表现**：2023 年票房收入同比增长 29%，较 2019 年增幅达 150%，2024 年演唱会场次同比增长 50%，由供需共振驱动，00 后成主要受众占比超 40%，未来三年预计保持双位数增长[2][10][11] - **大麦地位及优势**：国内领先的现场演出全产业综合服务提供商，票务市场龙头，一级市场市占率可能达 57% - 70%，在艺人、场馆和用户维度积累深厚，整合上下游能力强，具备线上平台高流量承载能力，竞争优势明显且稳定[12][13] - **大麦发展策略**：积极布局上游内容策划、制作和投资，如旗下虾米音乐等项目，挖掘上游弹性，参考海外龙头，电影投资成本低、生命周期长，ROI 可能更高，平台型内容厂牌有市场洞察数据与宣发能力优势[14] IP 产业链及潮玩行业情况 - **行业前景**：高速增长，自 2024 年 8 月关注以来增速达百分之四五十以上，年轻消费群体需求旺盛，是长期发展方向，相关标的有较好投资前景[7] - **阿里鱼情况**：中国第一、全球第六的 IP 授权公司，单独增速达 90%，采用 IP ToB to C 模式，从终端 GMV 中获 5% - 7.5%分成，全球授权零售额从 23 年的 27.5 亿美元增长到 41 亿美元，整合大量顶级头部 IP 资源，具备双边资源获取、标准化运营、生态赋能技术与营销三重优势[2][19][20][21] - **锦鲤拿趣情况**：占 IP 衍生品市场约 10%，类似影视版 IP 泡泡玛特，开发许多影视剧相关潮玩，是公司 ToC 业务重要组成部分[18][23] 电影业务情况 - **行业趋势**：预计 2025 年进入新一轮产品释放周期，因影视制作周期和疫情前库存积压，2024 年市场供给缺乏，25 年行业将迎来释放[15] - **公司策略**：票务平台承接行业好转，ToC 平台淘票票线上化程度高且格局稳定，ToB 平台凤凰云智市场占有率相对稳定，公司作为头部电影发行商，不缺席重要档期及头部影片，发行履历排名稳步上升，战略收缩注重原有投资库存释放，2025 - 2027 年将陆续上线储备影片[15][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 大麦积极拓展国际化方向，为未来发展提供更多可能性[5] - 阿里鱼 2024 年下半年获得日本知名 IP 奇伊卡哇的全中国所有权利，推动 B 端转授权业务发展，还与淘宝淘天联合运营潮玩类目，孵化线上旗舰店，计划推出更多 ToC 产品[22] - IP 潮玩赛道产业景气度高，线下商业体提升 IP 潮玩含量，代表中国文化出海的企业崛起，新兴创业公司不断涌现，上市公司转型进入该领域，产业链各环节均有发展机会[25][26]

继名创优品、泡泡玛特、布鲁克、卡游之后，港股又迎来了一家潮玩企业。近日，北京乐自天成文化发 展股份有限公司（以下简称"52TOYS"）递表港交所，拟主板挂牌上市，花旗集团与华泰国际担任联席 保荐人。行业头部泡泡玛特凭借亮眼的成绩单，拉高了市场对潮玩行业的预期，"后来者"52TOYS如何 讲出不一样的故事自然备受关注。有关分析指出，潮玩行业竞争的关键也不只在原创IP上，52TOYS通 过挖掘不一样的潮玩形态，让知名IP乐意授权，再通过技术专利确保自身的独创性和市场占有，同样可 以作出规模和壁垒。 超六成营收来自授权IP和经销商 据了解，52TOYS创立于2015年，目前主要提供静态玩偶、可动玩偶、发条玩具、变形机甲及拼装玩 具、毛绒玩具及衍生周边等多品类IP玩具产品。据灼识咨询，按2024年中国GMV计，52TOYS在中国多 品类IP玩具公司中排名第二，排名第一的是泡泡玛特。 "不做泡泡玛特第二"，52TOYS创始人陈威早前在接受媒体采访时就曾强调，公司的目标是要做收藏玩 具的第一。收藏玩具的品类更为多样，而潮玩只是其中的一种。 招股书显示，2022年、2023年及2024年，52TOYS的收入分别为4.63亿 ...