涉及的公司与行业 * 公司：巴比食品（主营包子、小笼包等早餐食品的连锁餐饮企业）[1] * 行业：连锁餐饮、早餐市场[2] 核心观点与论据 1. 基本面触底反弹，业绩改善 * 2025年二季度单店营收首次同比转正，门店数量实现净增长，这是疫情后首次[6] * 2025年三季度单店营收同比增长幅度进一步扩大[6] * 基本面改善由华东地区人口回流和早餐市场竞争缓和驱动，而非行业整体因素[3] 2. 扩张策略：并购与外卖业务 * 2025年进行了大规模并购，收购三个品牌，新增数百家门店[2][4] * 鼓励加盟商增加外卖业务，借助外卖大战的补贴提升短期营收，并培养消费者线上消费习惯[2][5][6] * 并购仍是重要战略，市场上有许多100-200家规模的潜在标的[8] * 预计2026年并购活动可能减少，重心转向小笼包业务，但长期并购步伐预计加快[8][9] * 模型预测2026年并购约200家门店，2027年可能增至300家[18] 3. 小笼包业务成为核心增长引擎 * **市场潜力**：全国小笼包市场容量接近2万家，巴比开设1,000家堂食小笼包店潜力巨大[4][11] * **财务优势**：小笼包毛利率达60%以上，高于大包子的55-60%；定价约10元一份，高于大包子的五六元[2][7] * **运营表现**：试点的新型堂食小笼包店日销售额稳定在6,000至8,000元或1万元以上，是传统大包子门店（日销2000-3000元）的2至3倍[14] * **外带模式验证**：仅售卖外带小笼包的门店试点营业额翻倍至约5,000元，净利润提升[17] 4. 小笼包业务发展策略 * **门店升级**：制作场景和档口前移，增强互动体验；装修以橙色调为主，灯光温暖，突出“烟火气”概念[2][10] * **产品组合**：引入现熬粥品、馄饨和拌面等产品，提高整体毛利率[14] * **扩张计划**：2026年计划新开500家堂食小笼包店，并预计全部存活[4][16]；若模式成功，2027年有望扩展至1,000家[19] * **改造传统店**：对老旧门店进行改造，增加烟火气氛，并鼓励提供外带小笼包服务[4][16] 5. 供应链与管理壁垒 * **供应链**：公司提供冷冻面皮和馅料，并实现冷冻大包子技术突破，复热后口感与现场制作相同[12] * **管理**：公司在连锁包子行业中管理能力领先，拥有配合度高的加盟商群体，多为手艺人出身，支持创新[13] 6. 未来业绩与盈利预测 * **2026年**：预计营收增长约15%，对应利润3亿元[4][20] * **2027年**：增速弹性更大，有望达20%以上，对应利润接近4亿元[4][20] * **增长驱动**：内生增长、传统门店维稳、新开500家堂食小笼包店[15] * **传统门店**：2026年计划新开500家传统门店，预计保持稳定，单店营收将在2025年基础上继续提升[16] * **净利率空间**：由于产能利用率低，未来3-5年公司净利率还有提升空间[19] 7. 市值展望 * 若利润达到4亿元，以20倍市盈率计算，对应市值约80亿元[21] * 若小笼包业务成功拓展至2000家规模（日销可能是传统门店的两倍或更高），加上后续并购增量，市值有望超过100亿元[21][22] * 核心需持续跟踪2026年堂食小笼包业务的发展进展[22]

集市经济现象分析 - 临近春节，安徽滁州来安县汊河镇的年货集市吸引了大量跨省消费者，该镇与江苏省南京市浦口区仅一桥之隔 [2] - 在商超与网购普及的背景下，传统集市因其独特的“人间烟火气”成为缓解都市人数字疲劳与精神内耗的线下场景 [2] - 集市上价格实惠的农产品和日用品，相较于城市高昂的生活成本和品牌溢价，对消费者具有吸引力 [2] 集市业态创新与流量运营 - 山东临沂临沭县的曹洼大集设置了非遗专区，现场展示柳编非遗技艺，推动传统技艺与现代审美融合 [3] - 集市通过直播、录制短视频及社交平台的“赶集攻略”等内容，创造了“云赶集”模式，将购物转化为可传播的文化体验 [3] - 短时间的巨大流量带来了关注度和销售额，但也对市场管理和城市治理提出了新挑战 [3] 管理与配套服务挑战 - 部分集市因客流量大面临卫生环境差、消防隐患多、交通拥堵等问题 [3] - 周边游客在逛完集市后难以产生进一步的衍生消费，如何承接溢出效应是需要思考的问题 [3] - 传统消费方式焕发生机需要新思路，需科学划分功能区域，并从交通疏导、秩序维护等方面保障体验 [4] 政策支持与区域协同发展 - 商务部等9单位印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，提出“支持县域地区举办年货大集” [4] - 有的地区推动交通一体化建设，让两地从“邻城”变“同城”，实现“上午坐车来赶大集，下午回城市喝咖啡” [4] - 支持县域地区举办大集，需要进一步完善服务设施、优化消费环境，并运用治理智慧满足人们对美好生活的需求 [4] 集市的社会经济价值 - 集市由县域、摊位、农产品、摊主及来自四面八方的顾客共同构成，是一个独特而富有亲和力的消费场景 [5] - 一个个摊位不仅关乎城市烟火气，还关乎许多家庭的生计 [4]

城市治理模式创新 - 广西北海市海城区采用“疏堵结合”的“潮汐摊点”模式管理流动摊贩 通过划定错峰经营时段和签订承诺书实现精细化管理 [1] - 该区科学设置了103处“潮汐摊点”和18个外摆疏导点 为1348户家庭提供了就业岗位 [1] - 柳州市对老旧小区餐饮油烟噪音问题采取分类疏导治理 引导部分餐饮店转型无油烟业态 对保留的餐饮店参照美食街规范强化管理 [2] 智慧化与协同管理 - 柳州市在治理中引入油烟在线监测设备 并依托智慧城管平台实现问题“秒级立案”和闭环管理 处置效率得到提升 [2] - 当地搭建了居民、商户、社区协商平台 以协同方式解决治理难题 [2] - 柳州市依据“疏堵结合、规范引导”原则设置了46处便民疏导点 [2] 夜市经济与城市发展 - 美食是柳州旅游的核心吸引物之一 带动夜市和餐饮店人气高涨 吸引外地游客体验地方特色美食 [1] - 柳州市政协委员建议通过划定区域、规范管理及建立摊贩自律机制来平衡规范管理与保留烟火气 [2] - 柳州因其治理模式成效显著 在2025年国庆中秋长假出行消费报告中跻身“烟火城市榜”前十名 [2] 城市发展理念转变 - 城市发展正从过去大拆大建的阶段 转向精细化的存量提质改造阶段 [3] - 城市管理者需将“烟火气”的人文理念融入规划细节 使人的需求与城市管理相适配 [3] - 健康有序的“烟火气”被视为彰显区域包容力、提供情绪价值的宝藏 也是吸引人才和集聚城市活力的基石 [3]

项目概述 - 广州海珠宝业路“宵夜一条街”经过两年半多的改造，于12月12日以全新的三层商业综合体“宝悦坊”正式开业，项目横跨道路两侧 [1] - 改造将街头露天大排档迁入设计精美的多层楼宇，旨在根治油烟噪音扰民等民生问题，同时重塑原有利益格局与商业空间 [1][6] 改造动因与执行主体 - 改造的直接原因是物业老旧、存在建筑和消防安全隐患、交通拥堵、环境污染及噪音扰民等系列问题日益凸显 [6] - 项目由区属国企广州市海珠城市建设发展集团有限公司主导，其全资子公司通过瑶溪文化投资（广州）有限公司负责运营 [6] - 海珠城发集团成立于2022年6月，资产规模已超百亿元，是海珠区政府推动产业转型、城市更新和功能片区规划的重要抓手 [6][7] 业态与运营策略 - 宝悦坊延续了宵夜主要业态，多家商户表示将营业至次日四五点，并允许商家使用明火 [3] - 业态变得更为多元丰富，不仅提供宵夜，还引入早茶、下午茶、火锅、烧烤、烧鹅、甜品、咖啡等 [4] - 运营方提出了“精致”新概念，项目设计精美、干净整洁有序，但在一楼预留了活动与摆摊空间，并在一楼和二楼设有露天座位以保留部分开放体验 [1][3][4] “烟火气”的传承与挑战 - “烟火气”被理解为便宜、露天和方便的商业与生活场景融合，其代表符号如知名摊贩“炒螺明”在开业当天现身摆摊并举办个人演唱会，带来了可观流量 [2] - 研究员指出，延续烟火气的关键在于抓住其生成机制：保持价格与消费的包容性、留住老店和熟客、以及通过设计保留开放性与外摆文化 [11] - 烟火气的本质在于是否真实服务于市民日常生活，形成稳定可持续的场景，过度追求“精致”可能导致价格飙升和空间疏离，使其沦为普通商场 [10] 国企运营的战略意义 - 由区城投公司直接运营，有利于发挥政府在消费场景供给、公共空间塑造中的引导作用，克服市场失灵，在追求经济效益的同时承担社会责任 [12] - 此举体现了从一次性开发向经营具有持续现金流和公共服务属性城市资产的思维转变，为海珠区“新活力文商旅融合圈”建设提供了可操作样本 [12] - 在运营上，建议宝悦坊应差异化定位，聚焦“夜间经济”与“味蕾经济”，并建立兼顾经济效益与公共价值的运营目标，构建与周边社区的共生关系 [13] 区域发展背景与影响 - 海珠城发集团在区内积极参与产业升级，例如在琶洲片区参与筹建“琶洲模方”大模型孵化器，其投资是吸引大模型企业落户的关键原因，使琶洲大模型企业数量在3年里增长3倍至32个，占全省三成、全市57% [7] - 该集团还参与村级工业园开发运营，为本地成长型企业提供发展空间，防止企业外流 [7] - 宝悦坊项目是海珠区在西部规划“新活力文商旅融合圈”的组成部分，地方政府旨在通过此类项目掌握推动商圈发展的更多主动权和话语权 [7] - 项目有望为更大范围市民提供多元商业文化服务，抬升周边地产价值，壮大整个商圈实力 [8]