报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 信用债市场近期表现好于利率债，虽有潜在利空但央行呵护，固收资管产品投资风格激进，但信用债需关注短期流动性扰动，季末机构行为值得重视，建议保持流动性，短端下沉票息策略为首选，拉长久期靠 5Y 左右银行二永债 [5][8] - 转债市场近期风格变化，高价、双低、高评级转债表现好，中低评级、低价转债偏弱，25 年存在三个大逻辑未变，建议留出仓位等待右侧加仓机会 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 信用债与可转债观点 - 信用债市场表现好于利率债，各等级期限利差和大部分城投债、产业债信用利差收窄，固收资管产品投资风格激进，但信用债流动性差，需关注季末机构行为和负债端扰动，对长期限普通信用债保持谨慎，短端下沉票息策略为首选，拉长久期靠 5Y 左右银行二永债 [5][8] - 转债市场风格变化，高价、双低、高评级转债表现好，中低评级、低价转债偏弱，5 月 12 号以来市场情绪走弱，止盈兑现交易增多，25 年存在三个大逻辑未变，建议留出仓位等待右侧加仓机会 [5][10] 信用债回顾 负面信息监测 - 2025.6.9 - 2025.6.15 债券违约与逾期、主体评级或展望下调的企业、债项评级调低的债券、海外评级下调本周均无相关情况，但有多起重大负面事件，涉及上海世茂建设、东旭光电科技等公司 [14][15] 一级发行 - 信用债一级发行量环比继续增长，突破 3000 亿元，总偿还量环比扩大 45%，最终实现净融入 996 亿元，净融资量维持高位；上周统计到 4 只取消/推迟发行信用债，规模合计 30 亿元；一级发行成本方面，上周中高等级发行成本环比小幅提升，幅度约 10bp，新发 AA/AA - 级新债频率仍处于较低水平 [15][16][18] 二级成交 - 信用债估值短端持平、长端下行，无风险利率曲线仅长端略有上行，各等级利差短端小幅走阔、中端持平、长端收窄 3bp；各等级期限利差继续收窄，各等级 3Y - 1Y、5Y - 1Y 分别收窄 1bp、2bp，等级间无明显差异；各等级利差多数持平，仅 3YAA - AAA 利差收窄 1bp；城投债信用利差多数收窄 3bp，个别高估值区域收窄幅度偏大；产业债信用利差整体倾向于收窄，收窄中枢约 2bp，房地产行业继续走阔 10bp；受节假日后恢复影响，换手率环比提升 1.04pct 至 2.04%，换手率前十基本都为央国企，高折价债券数量小幅提升，偏离 10%以上均为房企债，折价频率高且幅度居前的地产主体主要涉及碧桂园、阳光城和万科；从单个主体估值变化看，利差收窄或走阔幅度居前的城投分布散乱，产业方面利差走阔幅度前五的主体均为房企 [20][22][26][29][31] 可转债回顾 市场整体表现 - 6 月 9 日至 6 月 13 日，上证指数、深证成指、沪深 300、中证 1000、科创 50、北证 50 下跌，创业板指上涨；行业方面，有色金属、石油石化、农林牧渔涨幅居前，食品饮料、家用电器、建筑材料跌幅居前；领涨转债整体表现弱于正股，热门个券涨势延续，上周涨幅居前转债有 6 只涨幅弱于正股，金陵、锦鸡、海波转债涨幅居前，成交方面，上周金陵、利民、天阳转债等较为活跃 [33] 转债微跌，防御品种表现较好 - 上周转债微跌，中证转债指数下行 0.02%，平价中枢上行 0.1%，来到 96.0 元，转股溢价率中枢上行 0.5%，来到 26.5%，日均成交额显著上行，来到 692.98 亿元；从风格看，大盘、高评级、双低转债表现较好，高价、中低评级转债相对偏弱；转债观点变化不大，当前数据真空期，权益观点多看震荡，向上动能相对有限，长期视角看转债市场配置逻辑依然成立、底仓稀缺逻辑没变，当前转债估值并未显著高估，在 6 月潜在的信用风险扰动下，建议留出仓位等待右侧加仓机会 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 进入6月资金面宽松超预期，资金和债券利率下行，但债券利率下行幅度低于资金利率，市场担忧下半年债市无增量资金及资金面宽松难持续 [5][8] - 下半年债市仍会有增量资金，来自固收资管产品膨胀和保险配置需求提升，基金负债端或持续流入资金，资金面将维持平稳，对后续债市持乐观观点，市场担忧消退后债市利率或随资金利率进一步下行 [5][15] 根据相关目录分别总结 利率观点：债市增量资金来自哪里 - 市场担心基金采用乐观策略且下半年若无增量资金利率难突破下行，以及资金面宽松难以持续 [5][8] - 固收资管产品膨胀的影响因素有是否存在低风险高收益金融资产、市场风险偏好是否持续提升、固收资管产品的周期性，目前地产数据回落、权益市场未使风险偏好持续回升，5月存款利率调降后固收产品规模有望在7月旺季加快增长 [5][8][9] - 保险配置需求提升，保险利率下调对保费影响有限，25年6月和8月或为保险存款到期高峰，若确认阶段性利率高点保险会增加债券配置力度 [5][11] 固定收益市场展望：国内经济数据发布 本周关注事项及重要数据公布 - 中国将公布5月经济数据、6月LPR等，美国将公布6月利率决议等 [16][17] 本周利率债供给规模测算 - 本周预计发行8418亿利率债，处于同期高位，其中国债预计发行4300亿，地方债计划发行2618亿，政金债预计发行1500亿左右 [17][18][19] 利率债回顾与展望：收益率震荡下行 央行投放及资金面情况 - 央行逆回购净回笼，继续买断式回购投放，当周逆回购投放规模回落至8582亿，公开市场操作净回笼727亿，6月16日拟进行6个月买断式回购投放4000亿 [23] - 资金利率小幅波动，银行间质押式回购成交量抬升，隔夜占比均值89.4%左右，资金利率分化，6月13日隔夜、7天DR利率较前周分别变动0、 -3bp，隔夜、7天R利率分别变动1.4、3bp [24] - 存单中长期限二级收益率快速下行，当周发行规模10414亿，到期规模12036亿，净融资额 -1623亿，各期限同业存单占比有变化，发行利率和二级收益率有不同变动 [26][28] 资金面利多债市 - 上周债市围绕中美贸易会谈小幅震荡，进展略低于预期且资金面宽松，债市利率下行居多，6月13日1 - 10年期国债收益率较前周有不同幅度变动，1Y农发债下行幅度最大，5Y国开债上行最多 [39] 高频数据：汽车零售数据改善 - 生产端开工率分化，高炉、石油沥青、PTA开工率有变动，5下旬日均粗钢产量同比增速下降 [44] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速抬升，商品房成交面积同比增速波动大，6月15日当周百大中城市土地溢价率下降、成交面积小幅抬升，6月8日当周30大中城市商品房销售面积下滑，出口指数SCFI、CCFI综合指数有变动 [44] - 价格端原油价格上行，铜铝、煤炭价格分化，中游建材、水泥、玻璃指数有变动，螺纹钢产量和库存下滑，下游消费端蔬菜、水果、猪肉价格有变动 [45]

固定收益 | 动态跟踪 可考虑牛陡交易 固定收益市场周观察 研究结论 高频数据跟踪：生产端，各行业开工率分化。需求端，乘用车厂家批发及厂家零售 同比增速高位回落。商品房成交面积同比增速处于较大波动中，6 月 8 日当周 30 大 中城市商品房销售面积下滑，同比增速为-33%左右。出口指数方面，SCFI、 CCFI 综合指数分别变动 8.1%、3.3%。价格端，原油价格上行，铜铝价格分化； 煤炭价格分化，动力煤活跃合约期货结算价与上周持平，焦煤活跃合约期货结算价 上行。中游方面，建材综合价格指数、水泥指数小幅下行，玻璃指数上行。螺纹钢 产量维持小幅下滑，库存较上周小幅下滑，期货价格抬升。下游消费端，蔬菜价格 上行，水果、猪肉价格均下滑。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预 期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2025 年 06 月 09 日 | 齐晟 | qisheng@orientsec.com.cn | | --- | --- | | | 执业证书编号：S0860521120001 | | 杜林 | dulin@orientsec.com.cn | | ...