报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素有央行持续净投放流动性支撑10年期国债收益率下行，两会政策密集使债市资金流入、利差收窄、收益率回落 [2] - 利空因素有CPI回升预期增强，通胀压力或抬升收益率，央行续作MLF导致短期收益率上行、市场情绪偏空 [2] - 交易咨询观点为当前收益率已逼近支撑区，建议关注比价机会，维持观望或轻仓做空策略 [2] 相关目录总结 国债到期收益率 - 展示2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率数据 [3] 资金利率 - 展示存款类机构质押式回购加权利率（1天、7天）和逆回购利率（7天）数据 [3] 国债期限利差 - 展示7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差数据 [4] 国债期货持仓 - 提及国债期货持仓，但未展示具体数据 [6] 国债期货基差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季合约基差数据 [7][8][9][11] 国债期货跨期价差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季 - 下季跨期价差数据 [13][15][17] 国债期货成交 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货成交量数据 [16] 跨品种价差 - 展示TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差数据 [18][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为央行大规模逆回购净投放4480亿元使流动性宽松，机构持券过节需求增强支撑10年期国债价格 [2] - 利空因素为结构性降息已落地使宽松预期减弱，地方债供给压力大，银行间资金面收紧、逆回购投放下降使市场承压 [2] - 交易咨询观点为建议观望节后行情，关注资金面变化与供给压力 [2] 相关目录总结 国债到期收益率 - 展示2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率在2024年6月至2025年12月的情况 [3] 资金利率 - 展示存款类机构质押式回购加权利率1天、7天及逆回购利率7天在2023年12月至2025年12月的情况 [3] 国债期限利差 - 展示7Y - 2Y国债期限利差在2024年6月至2025年12月的情况 [4] - 展示30Y - 7Y国债期限利差在2024年6月至2025年12月的情况 [4] 国债期货持仓 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货持仓在2015年12月至2025年12月的情况 [6] 国债期货成交 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货成交在2024年6月至2025年12月的情况 [7] 国债期货基差 - 展示2年期国债期货当季合约基差在2024年2月29日至10月31日的情况 [8] - 展示5年期国债期货当季合约基差在2024年6月至2025年12月的情况 [9] - 展示30年期国债期货当季合约基差在2023年6月至2025年12月的情况 [10] - 展示10年期国债期货当季合约基差在2024年2月29日至10月31日的情况 [13] 国债期货跨期价差 - 展示2年期国债期货跨期价差（当季 - 下季）在2024年6月至2025年12月的情况 [14][16] - 展示5年期国债期货跨期价差（当季 - 下季）在2024年6月至2025年12月的情况 [11][16] - 展示10年期国债期货跨期价差（当季 - 下季）在2024年6月至2025年12月的情况 [17] - 展示30年期国债期货跨期价差（当季 - 下季）在2023年6月至2025年12月的情况 [17] 国债期货跨品种价差 - 展示TS * 4 - T跨品种价差在2024年6月至2025年12月的情况 [18] - 展示T * 3 - TL跨品种价差在2023年6月至2025年12月的情况 [19]

核心观点 利多因素 - 央行本周逆回购规模达11809亿元，流动性充裕 [2] - 通胀温和、PPI负增长，资金面合理充裕，支撑国债期货 [2] 利空因素 - 10年期国债净供给增加，债券供给利空回升 [2] - 市场对利空因素高度敏感，传言下调增长目标及央行向城商行提供MLF资金 [2] 交易咨询观点 - 建议关注资金面变化及收益率曲线平坦化对配置的影响 [2] 数据展示 国债到期收益率 - 展示2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率数据 [3] 资金利率 - 展示存款类机构质押式回购加权利率（1天、7天）及逆回购利率（7天）数据 [3] 国债期限利差 - 展示7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差数据 [3] 国债期货持仓 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货持仓数据 [5] 国债期货成交 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货成交数据 [6] 国债期货当季合约基差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季合约基差数据 [7][8][9][11] 国债期货跨期价差（当季 - 下季） - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货跨期价差数据 [15][16] 跨品种价差 - 展示TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差数据 [17][18]

核心观点 - 报告认为中国债市行情虽已修复，但预计一季度上半段30年期国债整体仍会处于相对承压的阶段 [1] - 后续30年和10年国债期限利差、10年期国开和国债利差中枢可能会持续偏高，超长端地方债和国债利差则可能会保持在相对低位 [1] 市场现状与策略分析 - 在利率上行时，30年国债面临方向性操作及多种策略的套保压力，包括信用债/地方债持仓减久期、中性策略乃至“负久期”策略 [1] - 上述策略中，套保一端均以30年期国债借入卖出和同期限期货为主要抓手 [1] 后市展望与影响因素 - 有三个因素较难改变：股市相对偏强，债券利率下行空间偏窄的预期较难改变 [1] - 超长债发行放量而配置30年国债的力量受到掣肘 [1] - 30年国债的高弹性和高流动性特征较难改变 [1]

报告核心观点 利多因素 - 央行开展逆回购操作，净投2122亿元，流动性边际宽松 [2] - 国债期货收盘小幅企稳，尾盘开始升温，收益率小幅下行 [2] 利空因素 - 12月份国内CPI、PPI均走高，通胀压力上行 [2] - 美联储降息预期下降，全球贸易不确定性上升导致外资流入不确定性增加 [2] 交易咨询观点 - 建议关注短期基差回落情况，密切留意央行流动性操作对价格的支撑 [2] 报告数据图表 国债到期收益率 - 涵盖2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率数据 [3] 资金利率 - 包含存款类机构质押式回购加权利率（1天、7天）及逆回购利率（7天）数据 [3] 国债期限利差 - 有7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差数据 [4] 国债期货持仓 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货持仓数据 [6] 国债期货成交 - 呈现2年期、5年期、10年期、30年期国债期货成交数据 [7] 国债期货基差 - 包含2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季合约基差数据 [8][9][10][12] 国债期货跨期价差 - 有2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季 - 下季跨期价差数据 [16][17] 国债期货跨品种价差 - 展示TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差数据 [18][19]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 上周债市利多因素为配置需求复苏、资金面宽松，利空因素为宽松预期不强、股债跷板压力 [2] - 交易咨询观点为上周债市情绪整体谨慎，建议关注利差扩容带来的配置窗口，逢低做多配置型合约，保持观望态度，避免单边冲高 [2] 相关目录总结 国债到期收益率 - 展示2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率数据 [3] 资金利率 - 展示存款类机构质押式回购加权利率（1天、7天）和逆回购利率（7天）数据 [3] 国债期限利差 - 展示7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差数据 [4] 国债期货持仓 - 无具体内容 国债期货基差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季合约基差数据 [7][8][9][15] 国债期货跨期价差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季 - 下季跨期价差数据 [11][13][16] 国债期货成交 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货成交量数据 [14] 跨品种价差 - 展示TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差数据 [17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为制造业PMI虽收缩但资金面宽松，政局“双降”传闻提振情绪使收益率下行、期货全线上涨 [2] - 利空因素是央行买债规模低于预期使收益率上行、期货跌，银行卖券兑现利润和债基赎回压力使收益率连涨、期货跌 [2] - 交易咨询观点是关注央行买债力度和短端流动性，保持仓位灵活 [2] 根据相关目录分别进行总结 国债到期收益率 - 展示了2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率在24/04 - 25/08期间的情况 [3] 资金利率 - 呈现了存款类机构质押式回购加权利率1天、7天以及逆回购利率7天在23/12 - 25/06期间的情况 [3] 国债期限利差 - 包含7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差在24/04 - 25/08期间的情况 [4][5] 国债期货持仓与成交 - 展示了2年期、5年期、10年期、30年期国债期货在15/12 - 23/12及24/04 - 25/08期间的持仓和成交情况 [7][8] 国债期货基差 - 呈现了2年期、5年期、30年期、10年期国债期货当季合约基差在不同时间区间的情况 [9][10][11][14] 国债期货跨期价差 - 包含2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季 - 下季跨期价差在不同时间区间的情况 [15][16][18] 国债期货跨品种价差 - 展示了TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差在不同时间区间的情况 [19][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为资金面延续宽松格局，流动性充裕对债市形成支撑，经济基本面暂时未出现显著利空，市场环境相对稳定 [2] - 利空因素为通胀预期潜在回升风险，可能对债券市场构成压力，地缘政治不确定性及外部冲击担忧，抑制市场风险偏好 [2] - 交易咨询观点为建议暂时维持观望，注意控制风险，关注政策信号与经济数据动向 [2] 相关目录总结 国债到期收益率 - 展示2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率在2024年4月至2025年8月的数据 [3] 资金利率 - 展示存款类机构质押式回购加权利率（1天、7天）、逆回购利率（7天）在2023年12月至2025年6月的数据 [3] 国债期限利差 - 展示7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差在2024年4月至2025年8月的数据 [4][5] 国债期货持仓 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货持仓在2015年12月至2023年12月的数据 [7] 国债期货成交 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货成交在2024年4月至2025年8月的数据 [8] 国债期货当季合约基差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季合约基差不同时间段的数据 [9][10][11][13] 国债期货跨期价差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货跨期价差（当季 - 下季）不同时间段的数据 [15][16][18] 跨品种价差 - 展示TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差不同时间段的数据 [19][20]

债市近期表现与调整 - 2025年12月4日，债市经历大幅调整，股债市场齐跌，超长债抛压尤为明显[3] - 30年期国债期货主力合约全天跌超1%，创近期单日最大跌幅[3] - 30年期超长债收益率一度上行4个基点，“25超长特别国债06”收益率触及2.28%附近[3] - 国债期货全线下跌，30年期主力合约跌1.04%，10年期主力合约跌0.35%，5年期主力合约跌0.24%，2年期主力合约跌0.05%[5] 利率债收益率与利差变化 - 银行间主要利率债收益率普遍上行，5年期以上券种上行幅度更明显[6] - 10年期国债活跃券“25附息国债16”收益率上行1.5个基点至1.8525%，盘中一度触及1.8625%[6] - 30年期国债“25超长特别国债06”收益率上行2.4个基点至2.26%，盘中一度上行4个基点触及2.2795%[6] - 30年期和10年期国债利差已拉大到约43个基点[6] - 10年期国债已回吐央行10月末宣布重启国债买卖以来的收益率降幅，30年期国债收益率则不断破位来到年内高点[6] 市场调整原因分析 - 四季度以来债市持续阴跌，期限利差不断走阔[3] - 作为交易主线之一的央行国债买卖不及预期，11月净投放500亿元，规模较上月的200亿元增加但仍低于市场预期[6] - 调整主要由交易行为导致的踩踏引发，基本面难以解释，恐慌情绪升温下部分机构选择落袋为安，但买盘力量偏弱，形成负向循环[7] - 央行行长关于“始终保持货币政策稳定性”的表述被市场在恐慌情绪下或有过度解读[7] 主要抛售机构与动机 - 抛售主要来自银行，非银机构顺势而为[9] - 银行等配置型机构对长债的承接能力受到监管指标约束，银行账簿利率风险ΔEVE和一级资本比例接近15%的监管红线，导致无法承接甚至可能抛售长久期债券[11] - 公募基金费率改革可能阶段性地带来赎回压力上升，在市场下跌中净值回撤可能加剧年末的被动赎回压力，导致公募、券商等交易性机构进一步减持长债[11] - 保险机构负债端增速近两个月有所放缓，且配置力量更多向股票倾斜，9月、10月保险保费收入增速为负[11] - 2025年是超长债供给占比明显偏高的年份，银行久期考核与利润要求可能对超长债产生“负反馈”效应[12] - 从11月20日至12月2日银行间超长期利率债二级交易看，券商自营和债基分别净卖出401亿元和221亿元，国有大行也以净卖出为主，险资则净买入609亿元[12] 债市供给与需求压力 - 2025年政府债券净发行规模预计约13.8万亿元，较上年增加2.5万亿元[12] - 2024年央行国债持仓增加1.35万亿元，但2025年前10个月因部分持仓国债到期导致持仓规模减少0.73万亿元，相当于针对市场机构的政府债券净供给较上年多4.5万亿元[12] - 由于2025年股市上涨，年金、券商自营、理财及基金等降低债券持仓比例及久期，债市增量基本靠银行自营消化[12] - 未来超长债存在供求失衡的压力，银行自营债券投资久期压力明显上升，险资配置需求可能减弱，公募费率新规也将产生影响[13] 机构观点与后市展望 - 多数机构对债市短期走势持保守态度，但对长期趋势仍较为乐观[14] - 有观点认为，在超长债流动性没有明显下降情况下，随着年末银行指标压力缓和，基金、券商等仓位降低，以及保险等配置需求恢复，预计超长债利差或再度修复[14] - 当前长债收益率来到年内高点，经济下行压力上升，做多的胜率较高，可耐心等待政策利率下调[14] - 央行于12月5日开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作，对当月到期的等量逆回购进行等量续作[3][14] - 考虑到年底前后央行有可能实施新一轮降准，近期中期流动性加量规模可能较此前有所回落[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为资金面转松，税期影响消退后银行间流动性明显改善，且央行重启国债买卖操作，为市场提供直接买盘需求 [2] - 利空因素是经济基本面仍显疲弱，投资与出口等指标持续承压，美债收益率上行对国内债券收益率形成外部压力 [2] - 交易咨询建议关注远月合约的布局机会，并注意基差走阔带来的短期波动风险 [2] 根据相关目录分别总结 国债到期收益率 - 涉及2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率在2024年4月至2025年8月的数据 [3] 资金利率 - 包含存款类机构质押式回购加权利率1天、7天及逆回购利率7天在2023年12月至2025年6月的数据 [3] 国债期限利差 - 有7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差在2024年4月至2025年8月的数据 [4][5] 国债期货成交 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货在2024年4月至2025年8月的成交数据 [8] 国债期货基差 - 涉及2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季合约基差不同时间段的数据 [9][10][11] 国债期货跨期价差 - 包含2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季 - 下季跨期价差不同时间段的数据 [17][19] 国债期货跨品种价差 - 有TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差不同时间段的数据 [20][21] 国债期货持仓 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货在2015年12月至2023年12月的持仓数据 [18]