报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为资金面紧张减弱、净供给压力下降，长久期情绪修复、基差中枢上行 [2] - 利空因素为经济基本面弱势、通胀压力仍存，市场诱多后杀多、多头被套、跌势或续 [2] - 交易咨询观点为维持观望，注意控制仓位和风险，避免被套 [2] 相关目录总结 国债到期收益率 - 展示2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率数据 [3] 资金利率 - 展示存款类机构质押式回购加权利率（1天、7天）和逆回购利率（7天）数据 [3] 国债期限利差 - 展示7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差数据 [3] 国债期货成交 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货成交数据 [5][6] 国债期货基差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季合约基差数据 [7][8][9][11] 国债期货跨期价差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季 - 下季跨期价差数据 [14][15][16] 国债期货跨品种价差 - 展示TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差数据 [17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 30 - 10Y国债期限利差后续或有压降空间但波动率大，交易盘抛压有限、空头回补或带动超长端利率修复，配置盘方面银行认为30年国债性价比高，保险机构波段操作加剧波动，二季度机构或向久期要收益 [1][18] - 4月市场利多更多但利率下行空间有限，难走出震荡趋势，核心驱动因素为中东局势和通胀预期，后续关注资金风偏和基本面修复情况 [3][22] 各部分总结 4月债市前瞻 - 通胀回升预期和超长债供给担忧使30 - 10Y国债期限利差走扩至50BP以上，处于23年以来最高水平 [9] - 交易盘视角，券商季末卖空受限本周转净买入，基金对超长债谨慎，截至3月27日本月累计净买入20 - 30Y国债67亿元 [12] - 配置盘视角，大型银行仅季末买入维稳，中小行成承接主力，保险机构配置意愿偏弱，3月对20 - 30Y国债整体净卖出 [16] - 关注超长期特别国债发行计划，近年发行节奏前置，公布计划后发行前超长债利率上行，发行后30年国债利率下行，新券发行临近需防范25特6波动风险 [2][20] 3月债市复盘 债市走势复盘 - 第一周10Y国债收益率上行1bp至1.78%，先后交易风险偏好、两会预期，短端强于长端 [24] - 第二周10Y国债收益率上行3bp至1.81%，通胀冲击与同业消息交替扰动，长端弱于短端 [24] - 第三周10Y国债收益率上行2bp至1.83%，受经济开门红、通胀回升预期与外围市场波动影响，多空拉锯 [25] - 第四周10Y国债收益率下行1bp至1.82%，地缘风险反复叠加季末资金韧性，期限分化延续 [25] 资金面 - 央行通过四大工具净回笼14168亿元，资金面维持宽松，3月资金价格下行 [26][27] 二级走势 - 3月收益率期限分化、曲线走陡，除3m、1y和3y外其余关键期限国债利率上行，各关键期限国债期限利差走阔 [33] - 3月10Y国债新老券利差走窄，10Y国开债新券上市后新老券利差小幅走阔，30Y国债次活跃券与活跃券利差月内先走阔后走窄 [34][35] 债市情绪 - 3月银行间杠杆率先上后下，30Y - 10Y国债利差继续走阔，全样本债基久期中位数明显增加，10年国开债隐含税率月内整体走窄 [39] 债券供给 - 3月利率债净融资额环比、同比均下降，国债、地方政府债净融资额环比减少，政金债由净偿还转为净融资 [51] - 3月国债发行规模同比环比均增加，地方政府债发行规模环比减少、同比增加 [54][55] - 3月同业存单净偿还额增加，发行利率明显下降 [56] 经济数据 - 1 - 2月规模以上工业企业利润较快增长，全国利润总额10245.6亿元，同比增长15.2% [60] - 3月以来二手房成交、港口吞吐量强于春节季节性，基建与物价高频数据显示沥青开工率偏弱，原油、沥青价格上涨后趋稳 [61][62] 海外债市 - 美国3月综合PMI降至51.4，滞胀担忧升温，美联储年内加息概率首次升破50%，全球债市普跌 [67][68][69] - 中美10Y国债利差走阔，3月倒挂月均值为243bp，较2月均值走阔约9bp [71] 大类资产 - 沪深300指数调整，截至3月27日较2月27日下跌4.95%，南华原油指数大幅走强、美元指数小幅走强，南华生猪指数、沪金走弱 [74] 4月债市日历 - 包含4月每日的流动性投放及到期、政府债供给、基本面数据、国内外重要关注事件等信息 [79][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素有央行持续净投放流动性支撑10年期国债收益率下行，两会政策密集使债市资金流入、利差收窄、收益率回落 [2] - 利空因素有CPI回升预期增强，通胀压力或抬升收益率，央行续作MLF导致短期收益率上行、市场情绪偏空 [2] - 交易咨询观点为当前收益率已逼近支撑区，建议关注比价机会，维持观望或轻仓做空策略 [2] 相关目录总结 国债到期收益率 - 展示2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率数据 [3] 资金利率 - 展示存款类机构质押式回购加权利率（1天、7天）和逆回购利率（7天）数据 [3] 国债期限利差 - 展示7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差数据 [4] 国债期货持仓 - 提及国债期货持仓，但未展示具体数据 [6] 国债期货基差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季合约基差数据 [7][8][9][11] 国债期货跨期价差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季 - 下季跨期价差数据 [13][15][17] 国债期货成交 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货成交量数据 [16] 跨品种价差 - 展示TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差数据 [18][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为央行大规模逆回购净投放4480亿元使流动性宽松，机构持券过节需求增强支撑10年期国债价格 [2] - 利空因素为结构性降息已落地使宽松预期减弱，地方债供给压力大，银行间资金面收紧、逆回购投放下降使市场承压 [2] - 交易咨询观点为建议观望节后行情，关注资金面变化与供给压力 [2] 相关目录总结 国债到期收益率 - 展示2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率在2024年6月至2025年12月的情况 [3] 资金利率 - 展示存款类机构质押式回购加权利率1天、7天及逆回购利率7天在2023年12月至2025年12月的情况 [3] 国债期限利差 - 展示7Y - 2Y国债期限利差在2024年6月至2025年12月的情况 [4] - 展示30Y - 7Y国债期限利差在2024年6月至2025年12月的情况 [4] 国债期货持仓 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货持仓在2015年12月至2025年12月的情况 [6] 国债期货成交 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货成交在2024年6月至2025年12月的情况 [7] 国债期货基差 - 展示2年期国债期货当季合约基差在2024年2月29日至10月31日的情况 [8] - 展示5年期国债期货当季合约基差在2024年6月至2025年12月的情况 [9] - 展示30年期国债期货当季合约基差在2023年6月至2025年12月的情况 [10] - 展示10年期国债期货当季合约基差在2024年2月29日至10月31日的情况 [13] 国债期货跨期价差 - 展示2年期国债期货跨期价差（当季 - 下季）在2024年6月至2025年12月的情况 [14][16] - 展示5年期国债期货跨期价差（当季 - 下季）在2024年6月至2025年12月的情况 [11][16] - 展示10年期国债期货跨期价差（当季 - 下季）在2024年6月至2025年12月的情况 [17] - 展示30年期国债期货跨期价差（当季 - 下季）在2023年6月至2025年12月的情况 [17] 国债期货跨品种价差 - 展示TS * 4 - T跨品种价差在2024年6月至2025年12月的情况 [18] - 展示T * 3 - TL跨品种价差在2023年6月至2025年12月的情况 [19]

核心观点 利多因素 - 央行本周逆回购规模达11809亿元，流动性充裕 [2] - 通胀温和、PPI负增长，资金面合理充裕，支撑国债期货 [2] 利空因素 - 10年期国债净供给增加，债券供给利空回升 [2] - 市场对利空因素高度敏感，传言下调增长目标及央行向城商行提供MLF资金 [2] 交易咨询观点 - 建议关注资金面变化及收益率曲线平坦化对配置的影响 [2] 数据展示 国债到期收益率 - 展示2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率数据 [3] 资金利率 - 展示存款类机构质押式回购加权利率（1天、7天）及逆回购利率（7天）数据 [3] 国债期限利差 - 展示7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差数据 [3] 国债期货持仓 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货持仓数据 [5] 国债期货成交 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货成交数据 [6] 国债期货当季合约基差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季合约基差数据 [7][8][9][11] 国债期货跨期价差（当季 - 下季） - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货跨期价差数据 [15][16] 跨品种价差 - 展示TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差数据 [17][18]

核心观点 - 报告认为中国债市行情虽已修复，但预计一季度上半段30年期国债整体仍会处于相对承压的阶段 [1] - 后续30年和10年国债期限利差、10年期国开和国债利差中枢可能会持续偏高，超长端地方债和国债利差则可能会保持在相对低位 [1] 市场现状与策略分析 - 在利率上行时，30年国债面临方向性操作及多种策略的套保压力，包括信用债/地方债持仓减久期、中性策略乃至“负久期”策略 [1] - 上述策略中，套保一端均以30年期国债借入卖出和同期限期货为主要抓手 [1] 后市展望与影响因素 - 有三个因素较难改变：股市相对偏强，债券利率下行空间偏窄的预期较难改变 [1] - 超长债发行放量而配置30年国债的力量受到掣肘 [1] - 30年国债的高弹性和高流动性特征较难改变 [1]

报告核心观点 利多因素 - 央行开展逆回购操作，净投2122亿元，流动性边际宽松 [2] - 国债期货收盘小幅企稳，尾盘开始升温，收益率小幅下行 [2] 利空因素 - 12月份国内CPI、PPI均走高，通胀压力上行 [2] - 美联储降息预期下降，全球贸易不确定性上升导致外资流入不确定性增加 [2] 交易咨询观点 - 建议关注短期基差回落情况，密切留意央行流动性操作对价格的支撑 [2] 报告数据图表 国债到期收益率 - 涵盖2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率数据 [3] 资金利率 - 包含存款类机构质押式回购加权利率（1天、7天）及逆回购利率（7天）数据 [3] 国债期限利差 - 有7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差数据 [4] 国债期货持仓 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货持仓数据 [6] 国债期货成交 - 呈现2年期、5年期、10年期、30年期国债期货成交数据 [7] 国债期货基差 - 包含2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季合约基差数据 [8][9][10][12] 国债期货跨期价差 - 有2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季 - 下季跨期价差数据 [16][17] 国债期货跨品种价差 - 展示TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差数据 [18][19]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 上周债市利多因素为配置需求复苏、资金面宽松，利空因素为宽松预期不强、股债跷板压力 [2] - 交易咨询观点为上周债市情绪整体谨慎，建议关注利差扩容带来的配置窗口，逢低做多配置型合约，保持观望态度，避免单边冲高 [2] 相关目录总结 国债到期收益率 - 展示2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率数据 [3] 资金利率 - 展示存款类机构质押式回购加权利率（1天、7天）和逆回购利率（7天）数据 [3] 国债期限利差 - 展示7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差数据 [4] 国债期货持仓 - 无具体内容 国债期货基差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季合约基差数据 [7][8][9][15] 国债期货跨期价差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季 - 下季跨期价差数据 [11][13][16] 国债期货成交 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货成交量数据 [14] 跨品种价差 - 展示TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差数据 [17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为制造业PMI虽收缩但资金面宽松，政局“双降”传闻提振情绪使收益率下行、期货全线上涨 [2] - 利空因素是央行买债规模低于预期使收益率上行、期货跌，银行卖券兑现利润和债基赎回压力使收益率连涨、期货跌 [2] - 交易咨询观点是关注央行买债力度和短端流动性，保持仓位灵活 [2] 根据相关目录分别进行总结 国债到期收益率 - 展示了2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率在24/04 - 25/08期间的情况 [3] 资金利率 - 呈现了存款类机构质押式回购加权利率1天、7天以及逆回购利率7天在23/12 - 25/06期间的情况 [3] 国债期限利差 - 包含7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差在24/04 - 25/08期间的情况 [4][5] 国债期货持仓与成交 - 展示了2年期、5年期、10年期、30年期国债期货在15/12 - 23/12及24/04 - 25/08期间的持仓和成交情况 [7][8] 国债期货基差 - 呈现了2年期、5年期、30年期、10年期国债期货当季合约基差在不同时间区间的情况 [9][10][11][14] 国债期货跨期价差 - 包含2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季 - 下季跨期价差在不同时间区间的情况 [15][16][18] 国债期货跨品种价差 - 展示了TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差在不同时间区间的情况 [19][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为资金面延续宽松格局，流动性充裕对债市形成支撑，经济基本面暂时未出现显著利空，市场环境相对稳定 [2] - 利空因素为通胀预期潜在回升风险，可能对债券市场构成压力，地缘政治不确定性及外部冲击担忧，抑制市场风险偏好 [2] - 交易咨询观点为建议暂时维持观望，注意控制风险，关注政策信号与经济数据动向 [2] 相关目录总结 国债到期收益率 - 展示2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率在2024年4月至2025年8月的数据 [3] 资金利率 - 展示存款类机构质押式回购加权利率（1天、7天）、逆回购利率（7天）在2023年12月至2025年6月的数据 [3] 国债期限利差 - 展示7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差在2024年4月至2025年8月的数据 [4][5] 国债期货持仓 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货持仓在2015年12月至2023年12月的数据 [7] 国债期货成交 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货成交在2024年4月至2025年8月的数据 [8] 国债期货当季合约基差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季合约基差不同时间段的数据 [9][10][11][13] 国债期货跨期价差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货跨期价差（当季 - 下季）不同时间段的数据 [15][16][18] 跨品种价差 - 展示TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差不同时间段的数据 [19][20]