核心观点 - 报告认为短端利率下行空间有限，预计将维持低位震荡，1年期存单利率可能下行至1.5%左右 [8][12] - 长端10年期国债利率受避险情绪与长期通胀预期共同影响，预计将在1.75%-1.85%区间低位震荡，若货币政策宽松则有进一步下行可能 [8][12] - 当前债市利空因素不强，建议关注赔率较高、流动性较好的交易性品种，包括10年期国开债、30年期及50年期活跃国债 [8][13] - 需关注后续特别国债发行及央行支持情况，超长债可能阶段性出现明显的相对下行机会 [8][13] 债市行情及指标跟踪分析 - 过去一周（截至2026年3月6日），债券利率整体下行，短端品种因资金宽松及降准预期表现较好，信用债和国开债因票息和利差优势表现偏强，长债则因PMI数据偏弱与长期通胀预期交织而表现震荡 [20] - 具体利率变化：1年期国债收益率下行3.6个基点至1.29%，10年期国债收益率下行0.7个基点至1.78%，30年期国债收益率下行0.8个基点至2.28%，50年期国债收益率下行2.4个基点至2.46% [22] - 国债期限利差（10Y-1Y）上行4个基点至50个基点左右，收益率曲线变陡 [38] - 机构持债成本跟踪显示，基金和保险持有10年期国债的成本均在1.81%左右，各机构短期持仓小幅盈利 [23] - 国债期货多空比（多头成交量/空头成交量）近期回到历史较高水平，显示期货多头力量增强 [24][25] - 利率预测综合模型（权重55%的期限轮动模型等转空）对债市看法稍谨慎 [28][30] - 大类资产估值对比显示，债券利率估值相对不高，沪深300市盈率倒数与10年期国债利率的利差处于过去五年30%的分位点，债市估值不贵 [31] 债券组合配置及个券选择思路 - 从曲线静态及持有性价比看，建议关注以下期限品种：国债关注10年期，中短端关注4-5年期；国开债关注10年期，中短端关注4年期；农发债关注10年期；口行债关注8年期；二级资本债关注6-7年期、9年期，中短端关注5年期；中票关注6-7年期，中短端关注4年期 [13][53] - **10年期国开债**：建议关注利率水平不低的次新券250220，其交易价值和赔率均不错；新券260205成为主力券需时间，可关注其与250220的利差变化，若利差收窄至2-3个基点以下，可逐步关注260205的赔率价值 [13][53] - **10年期国债**：当前次新券250022与新券260005利差约1个基点，建议重点关注成为下一个主力券可能性更高的260005 [14][54] - **30年期国债**：当前30年期与10年期国债主力券利差在44-45个基点，若债市行情较好，利差有概率向40个基点靠拢，建议关注其短期交易价值 [15][55] - **超长债个券对比**：30年期国债投资更多出于交易目的，票息增值税影响不大，建议优先关注有流动性的个券，次活跃券25T2因票息不收增值税，赔率较主力券25T6更好；若基于持有价值，可优先考虑50年期国债25T3，其利率明显高于30年期老券，25T3与24T1利差在7-8个基点 [16][56] - **综合六种择券思路**：1) 高频交易关注TL2606和25T2，25T6备选；2) 赔率角度关注超长债25T3；3) 长端国开侧重250220，260205逐步关注；4) 长端国债关注260005；5) 中端国开关注250203、220210；6) 中端国债关注250007 [17][56] - **浮息债**：近期跟随固息债下行，整体相对固息债并不便宜，建议重点关注期限稍短的个券，如25农发清发09和250214 [17][57] 国债期货 - TL2606合约基差处于历史中性水平，仍有继续压缩空间，其余合约基差均稍低；若关注期货反弹交易，可关注TL2606合约 [18] - 由于多数品种与国债的利差较高，有压缩空间，投资者可能关注期货与现券的对冲策略，但因期货的隐含回购利率（IRR）水平不高，对冲策略的票息优势不强，仅当认为利率下行受阻时才建议关注 [18] - 从曲线交易看，当前曲线形态不算特别平坦，短端利率下行空间减小，后续建议逐步关注曲线变平机会，例如做多30年期国债、做空5年期或2年期国债（30-5(2)Y） [18]

公开市场操作与资金面 - 央行于2月6日开展315亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，同时开展3000亿元14天期逆回购操作，鉴于当日有4775亿元逆回购到期，单日实现净回笼1460亿元，央行已连续两日进行14天期逆回购，累计金额达6000亿元，旨在呵护春节资金面 [1] - 银行间市场资金面宽松，DR001加权平均利率下降超过4个基点至1.27%附近，匿名点击系统上隔夜报价降至1.25%且供给充足，非银机构以信用债为抵押融入隔夜的报价在1.5%下方 [3] - 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为3.65% [3] 同业存单与利率债 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单在二级市场的最新成交收益率在1.590%附近 [7] - 银行间主要利率债收益率多数下跌，其中10年期国债收益率下跌0.70个基点至1.8010%，10年期国开债收益率下跌1.60个基点至1.9620%，口行债和农发债相应期限收益率亦普遍下跌 [10] 国债期货与利差走势 - 国债期货各主力合约收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.42%，10年期主力合约涨0.08%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.02% [18] - 近期城投债（AAA）各期限利差走势及数据有相关分析 [11] 宏观经济与政策 - 2026年1月亚洲制造业PMI为51%，较上月微降0.1个百分点，连续9个月位于50%以上，显示持续扩张，同期全球制造业PMI为51%，较上月上升1.5个百分点 [14] - 财政部计划于2月11日在香港招标发行总计140亿元人民币国债，包括2年期40亿元、3年期40亿元、5年期30亿元、10年期20亿元和30年期10亿元 [14] - 欧洲央行维持基准利率不变，为去年6月以来连续第五次暂停降息，未释放明确下一步政策信号，市场预期货币政策将保持稳定 [16] 信用债市场与风险事件 - 多家公司涉及信用风险事件，包括花样年间接控股股东境外债务重组计划会议将于2026年2月召开，福建阳光新增失信被执行信息及子公司新增开庭信息，红豆集团所持红豆股份37.55%的股权被司法冻结，“20中南建设MTN002”拟将本金兑付再次展期6个月 [18] - 一周债券负面事件涉及多家发行主体，包括新疆北新路桥集团、江西省建工集团、重庆建工集团、华侨城集团、深圳华侨城、内蒙古欧晶科技、当代节能置业等，事件类别包括隐含评级下调、被列入评级观察及展期等 [19] - 本月城投非标资产风险事件显示，成都花园水城城乡建设投资有限责任公司的债权计划于2025年7月21日发生非标资产违约 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月3日资金面整体平稳，债市以震荡为主，短债偏弱，中长债略强，转债市场主要指数集体跟涨，转债个券多数上涨，各期限美债收益率走势分化，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 债市要闻 国内要闻 - 2026年中央一号文件发布，提出深化农村集体产权制度改革等多项措施支持农业农村发展 [4] - 2月4日央行将开展8000亿元3个月期买断式逆回购操作，实现净投放1000亿元，这是连续3个月等量续做后首次加量续做 [5] - 央行上海总部强调持续深化金融改革和对外开放，推进自贸区金融改革等工作 [5] 国际要闻 - 当地时间2月3日，美国众议院通过拨款协议，政府部分停摆有望结束，但国土安全部资金仅维持到2月13日，仍存在资金短缺风险 [7] 大宗商品 - 2月3日，WTI 3月原油期货收涨1.72%，布伦特4月原油期货收涨1.56%，COMEX黄金期货涨6.94%，NYMEX天然气价格收涨3.49% [8] 资金面 公开市场操作 - 2月3日，央行开展1055亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有4020亿元逆回购到期，单日净回笼资金2965亿元 [10] 资金利率 - 2月3日，资金面整体平稳，DR001下行4.76bp至1.371%，DR007上行0.66bp至1.497%，其他各类资金利率也有不同变动 [11][12] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：2月3日，债市震荡，利率债走势分化，短债偏弱，中长债略强，10年期国债活跃券250016收益率下行0.40bp至1.8110%，10年期国开债活跃券250215收益率持平于1.9580% [14] - 债券招标情况：当日有多只债券进行招标，包括不同期限和发行规模，各债券有相应的中标收益率、全场倍数和边际倍数 [15] 信用债 - 二级市场成交异动：2月3日，无信用债成交价格偏离幅度超10% [16] - 信用债事件：中骏集团控股预计无法按期偿付3.5亿美元债券；亿达中国附属接获追讨诉讼；山子高科欧洲子公司完成债务重组；中建投租赁取消发行债券；江山欧派及可转债被列入关注；正荣地产新增被限制高消费情形 [18] 可转债 - 权益及转债指数：2月3日，A股震荡走高，三大股指集体上涨，申万一级行业多数上涨，转债市场主要指数集体跟涨，成交额放量，个券多数上涨 [18][19] - 转债跟踪：2月5日，海天转债开启网上申购，尚太转债上市；2月3日，美诺转债下修转股价格，严牌转债公告不提前赎回，岱美转债、洁美转债即将满足提前赎回条件 [23] 海外债市 - 美债市场：2月3日，各期限美债收益率走势分化，2年期美债收益率不变，10年期美债收益率下行1bp至4.28%，2/10年期美债收益率利差收窄1bp，美国10年期通胀保值国债损益平衡通胀率上行1bp [22][24][25] - 欧债市场：2月3日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行，德国、法国、意大利、西班牙、英国分别有不同幅度上行 [26] - 中资美元债每日价格变动：截至2月3日收盘，多家中资美元债有不同幅度的日变动和月变动 [28]

核心观点 - 报告认为，2月债市整体机会有限，10年期国债利率在缺乏强利多刺激下预计维持震荡，但可关注特定品种的交易和波段机会[7][12][13] - 对于持券过节策略，报告认为当前性价比不高，若10年期国债收益率回升至1.85%以上且预计节后有利多因素，则可考虑[7][13][45] 债市策略总结 - 2月债市需要关注两个核心问题：一是债券策略存在哪些机会，二是是否需要持券过节[7] - 当前10年国债利率为**1.8%**、1年存单利率为**1.6%**，水平已较低，有效突破需要央行进一步宽松等强利多刺激[7][12] - 在强利多出现前，10年国债利率预计维持震荡，可关注**30年国债个券和TL**的交易价值[7][12] - 信用债方面，鉴于3年期二级资本债套息空间仅**30BP**左右，建议减少对二永债的关注，转而关注**1-2年低等级信用**和**3-5年高等级信用**[7][12] - 证金债自1月初以来表现偏弱，但在银行配置力量支撑下，预计后续市场会提高对其的偏好，具有相对补涨价值[7][12] - 持券过节策略的性价比取决于收益率水平和节后预期，若10年国债利率回升至**1.85%**以上，且预计节后有降息交易等利多，则可考虑[7][13][45] 债市行情及指标跟踪分析 - 过去一周债市整体震荡，长端证金和超长国债表现偏弱，而10年及以内国债和存单因银行配置意愿强而表现偏强[21] - 具体个券表现：30年国债**2500005**收益率上涨**2.5BP**至**2.3125%**，10年国债**250016**收益率下跌**2.0BP**至**1.81%**，10年国开**250215**收益率上涨**2.1BP**至**1.962%**[22][24] - 机构持债成本方面，基金持有10年国债的成本在**1.83%**左右，保险在**1.85%**左右，目前各机构短期持仓小幅盈利[25] - 国债期货多空比指标显示，近期10年期国债期货多空比已升至历史较高水平，反映多头力量较强，需警惕短期价格调整风险[26] - 利率预测模型（综合模型）目前看多债市，其中权重为**40%**的期限轮动模型自**2026年1月23日**起持续看多[29][31] - 大类资产估值比较显示，债券估值相对不高，沪深300市盈率倒数-10年国债利率为**5.24**，处于过去五年**29%**的分位点[32] 债券组合配置及个券选择思路 - 从曲线静态及持有性价比看，建议关注以下期限：国债**9-10年**、国开债**5年、7年、9-10年**、农发债**8年**、口行债**8年**、二级资本债**6年**（5年内关注**3年**和**5年**）、中票**6年、8年**[14][58] - 10年国开债方面，**250220-250215**利差已压缩至**2BP**左右，预计**250220**在春节前规模可能升至**3500亿元**左右并成为主力券，但换券后可关注**250215**的价值[15][58] - 10年国债方面，**250022**换券存在不确定性，其与主力券**250016**的利差约**1BP**，主力券相对价值仍较高[15][59] - 30年国债方面，**30-10年**利差维持在**45BP**左右，受供给担忧等影响易上行，建议关注其短期交易价值[16][59] - 30年新老券利差较阔，例如**25T5-25T6**利差考虑增值税后约**11-13BP**，预计未来会压缩，同时可重点关注**50年国债**[16][60] - 综合四种择券思路：1) 高频交易关注**TL**和次活跃券**25T2**；2) 赔率角度关注超长债**25T3**；3) 长端国开换券后关注**250215**；4) 中端利率关注**240208, 250203, 210205, 210215**等[3][17][61] - 浮息债整体偏贵，若基于国开-国债利差压缩逻辑，可关注**2-3年**浮息证金债如**260214**[17][61] 国债期货 - 当前国债期货定价相对现券合理，期货多空套利的相对价值不高[8][18] - 若担心利率调整风险，可关注期货的短期对冲策略；若想参与国债行情，可继续选择**T合约**（对应7年国债），但其多空比已达历史较高水平，短期价格可能面临调整压力[8][18]

核心观点 - 报告认为10年期国债利率的顶部可能在1.9%-1.95%附近，1月上旬触及1.9%并未明显超跌，若权益和商品再度上涨，不排除二次上行可能，但上行空间有限，建议组合保持中性久期，待利率上行后可关注加久期机会[7][11][38] - 后续债券的潜在利多因素包括：利率在高位震荡后上行动能减弱（特别是30年期），可能吸引配置盘加大配置；以及临近春节前后，市场可能交易一季度后期的降息预期[7][11][39][40] - 当前中长端国债表现较好，主要因银行在二级市场偏好国债以及市场对央行购债的预期升温，同时，无论国债利率是否下行，证金债的相对价值依然较高[7][12][40] - 超长债（如30年、50年国债）的潜在买点可能在1月底2月初出现，需关注供给压力释放后30-10年利差冲高回落的机会，以及当前较阔的新老券利差（如25T5-25T6利差约10-13BP）后续的压缩机会[7][14][40][53] 债市行情及指标跟踪分析 - **债市周度回顾**：过去一周债券利率普遍下行，中短端利率和中长端信用债下行幅度较多，主要驱动因素包括：央行加量续作逆回购使资金面回归宽松；央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点并暗示降准降息仍有空间；权益市场高位震荡减弱了对债市的风险偏好压制[18] - **主要品种表现**：具体来看，10年期国债收益率普遍下行，例如250016下行4.3BP至1.8430%，250022下行3.6BP至1.8325%；30年期国债如2500005下行1.5BP至2.3445%；50年期国债250021下行1.8BP至2.5120%[19] - **机构持债成本**：根据过去一个月交易数据测算，当前基金持有10年国债的成本约1.85%，保险约1.84%，各机构短期持仓盈亏平衡[21] - **国债期货多空比**：10年期国债期货多空比（多头成交量/空头成交量）已回到历史中性水平，反映多空力量较为均衡[22] - **利率预测模型**：报告构建的综合利率预测模型目前看空，其中权重30%的期限轮动模型于2026年1月15日转为看空[25][27] - **大类资产估值比较**：横向与纵向对比均显示债券估值不贵，例如沪深300市盈率倒数与10年国债利率的差值为5.19，处于过去五年28%的分位点；沪深300股息率/10年国债利率为1.45，处于过去五年79%的分位点[28] 债券组合配置及个券选择思路 - **整体配置建议**：建议债券组合久期保持中性，若利率出现二次冲高可重点关注，品种上可关注5年左右证金债、5-10年二永债、30年国债老券和50年国债；交易机会上可后续关注10年国开债换券[12][40] - **择券思路（按品种与期限）**： - **静态持有性价比**：国债关注2年、4年、10年；国开债关注5年、7年；农发债关注8年；口行债关注6年、8年；二级资本债关注5-6年、9年；中票关注6年、8年（10年及以内选择）[13][52] - **10年国开债**：当前250220-250215利差约4.5BP，若250220在春节前继续发行使其规模升至3000-3500亿元左右，可能引发主力券换券，届时利差有压缩空间[13][52] - **10年国债**：250022续发后规模约4200亿元，有成为主力券基础，但流动性减弱需警惕换券失败风险，建议从赔率角度观察性价比，当前250016-250022利差约1BP，若压缩至0BP以下可关注250022的赔率价值[13][52] - **30年国债**：需关注两点，一是当前30-10年利差约46BP，逐步逼近50BP，受供给担忧和名义增速预期影响易上行，待供给压力释放后可关注利差冲高回落机会；二是当前30年新老券利差较阔，例如25T5-25T6利差考虑增值税后约10-13BP，历史类似情况（去年3月、9月）后利差均顺利压缩，待长债利率上行动能减弱后可重点关注30年老券和50年国债机会[14][53] - **综合择券思路**： 1. **高频交易**：关注TL（国债期货）和活跃券25T6，若次活跃券25T2每日成交笔数保持在1000笔左右也可重点关注[15][54] 2. **赔率角度（长债）**：关注25T5、230023、25T3、250220等[15][54] 3. **中端国开债**：关注250208、250218的交易机会，以及210205、210215、220205的持有机会[15][54] 4. **中端国债**：关注2500801的赔率价值，也可关注250018的交易价值[15][54] - **浮息债**：可关注25兴业银行绿色债03，基于国开-国债利差压缩逻辑，也可关注2-3年期浮息证金债如250214的价值[15][54] - **信用债**：在赎回新规好于预期和资金利率宽松背景下，信用债利率下行明显，建议继续关注二永债的票息和资本利得机会，根据当前利差经验，预计5年期二永利率可能接近2.1%[15][54][55] 国债期货 - **定价与单边策略**：当前国债期货主力合约的隐含回购利率（IRR）集中在1.4%-1.5%，与资金利率区别不大，期货定价处于合理区间，相对现券多空价值不明显，单边策略建议跟随现券，例如TL跟踪30年老券（有配置价值），T跟踪7年国债（骑乘价值较好且受银行偏好），TF跟踪4年特别国债（利率水平较高）[16] - **曲线策略**：近期中端国债明显修复，考虑到公开市场操作降息前短端国债利率下行空间不大，建议待曲线变陡后，关注T（或TF）与TS的变平机会[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本期债市微观交易活跃度有所提升 多项指标分位值上升 部分指标区间发生变化 市场整体呈现一定的回暖态势[2][13][17] 根据相关目录分别进行总结 本期微观交易温度计读数转为回升至48% - 国金证券固收 - 债市微观交易温度计较上期回升8个百分点至48% 仅30/10Y国债换手率、基金分歧度、市场利差分位值回落 其余指标分位值不同程度上升[2][13] 本期位于偏热区间的指标数量占比升至25% - 20个微观指标中 位于过热区间的指标数量升至5个（占比25%）、位于中性区间的指标数量升至8个（占比40%）、位于偏冷区间的指标数量降至7个（占比35%） TL/T多空比由偏冷区间升至过热区间 政策利差、商品比价均由偏冷区间升至中性区间[17] - 机构行为分位均值上升 交易热度、机构行为、利差、比价分位均值分别上升9、5、10、8个百分点[3][17] TL/T多空比降至偏冷区间 - 交易热度类指标中 位于过热区间的指标数量占比升至50%、位于中性区间的指标数量占比仍为50% 位于偏冷区间的指标数量占比降至0% TL/T多空比分位值上升53个百分点 由偏冷区间升至过热区间 其余多数指标分位值小幅回升[4][18] 基金配超长力度继续回落 - 机构行为类指标中 位于过热区间、中性区间、偏冷区间的指标数量占比分别仍为25%、25%、50% 交易 - 配置买入量分位值大幅上升22个百分点 货币松紧预期、配置盘力度、上市公司理财买入量分位值也小幅回升[5][22] 政策利差转为收窄 - 3年期国债收益率明显下行 政策利差大幅收窄3bp至3bp 分位值上升20个百分点至54% 由偏冷区间升至中性区间 信用利差走阔2bp至54bp IRS - SHIBOR 3M利差收窄1bp至 - 1bp 农发 - 国开利差基本持平前期 三者利差均值持平17bp 分位值小幅回落1个百分点至59% 依然位于中性区间[6][27] 商品比价升至中性区间 - 比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比下降至75% 位于中性区间的指标数量占比上升至25% 商品比价分位值回升16个百分点至34% 由偏冷区间升至中性区间 股债、不动产比价分位值也分别回升3、14个百分点[7][30]

公开市场操作与流动性 - 央行于1月14日开展2408亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，由于当日有286亿元逆回购到期，实现单日净投放2122亿元 [1] - 央行宣布将于1月15日开展9000亿元6个月期买断式逆回购操作，以保持银行体系流动性充裕 [15] 资金面与货币市场 - 银行间市场资金面呈现收敛态势，DR001加权平均利率微升至1.39%，匿名点击系统上隔夜报价一度高至1.6% [3] - 非银机构质押信用债融入隔夜资金的报价在1.6%上方 [5] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交利率为1.64%，与上一交易日持平 [7] - 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为3.64% [3] 利率债市场表现 - 银行间主要利率债收益率多数下行，其中10年期国债收益率下行0.60个基点至1.8540%，10年期国开债收益率上行0.10个基点至1.9640% [11] - 国债期货主力合约涨跌互现，30年期主力合约跌0.04%，10年期主力合约涨0.08%，5年期主力合约涨0.04%，2年期主力合约持平 [14] 重要政策与市场动态 - 财政部等三部门发布公告，延续实施支持居民换购住房的个人所得税退税政策，时间为2026年1月1日至2027年12月31日 [15] - 沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，此次调整仅限于新开融资合约 [16] - A股市场成交额逼近4万亿元，续创历史新高 [16] - 2025年中国外贸进出口总额达45.47万亿元，同比增长3.8%，创历史新高，其中出口26.99万亿元增长6.1%，进口18.48万亿元增长0.5% [16] 全球宏观与海外事件 - 日本首相高市早苗正考虑提前举行众议院大选，这可能影响2026财年预算案的通过，其正考虑制定一项临时预算案 [18] - 日本银行金融市场局将于2026年2月26日举行“市场操作会议”，讨论市场动态及货币市场情况 [19] - 日本5年期国债收益率升至1.615%，为2000年以来最高水平 [21] 公司及债券市场事件 - 华夏幸福预计去年净亏损至少160亿元，股票可能被实施退市风险警示 [21] - 旭辉控股集团2025年销售额为161亿元，并已完成境内外债务重组合计削债430亿元 [21] - 恒大物业清盘人已邀请选定投标人对公司进行进一步尽调，但尚未签订任何协议 [21] - 中国银行协助德国汉高集团发行15亿元熊猫债 [21] - 快手科技计划通过首次发行离岸债券筹资约20亿美元 [21] - 近期债券负面事件涉及多家发债主体，包括阜新银行、正泰集团、碧桂园地产集团等，事件类型包括隐含评级下调、发行人被列入评级观察、主体评级下调及展期等 [21] - 本月城投非标资产风险事件频发，涉及信托计划、债权计划、私募基金等多种类型，风险类型包括违约及风险提示 [22]

公开市场操作与资金面 - 央行于1月4日开展365亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，由于当日有4701亿元逆回购到期，单日实现净回笼4336亿元 [1] - 跨年后银行间市场资金面宽松，主要回购利率普降，隔夜回购加权利率下行逾8个基点至1.25%附近 [3] - 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为3.87% [3] 利率债市场行情 - 国债方面，关键期限收益率多数下行，其中4年期国债收益率下行1.00个基点至1.5400%，10年期国债收益率下行0.95个基点至1.8405% [10] - 国开债方面，10年期国开债收益率下行1.55个基点至1.9325% [10] - 口行债与农发债方面，关键期限收益率亦呈下行趋势，如7年期农发债收益率下行1.10个基点至1.9900% [10] - 地方债方面，9.72年期山东债收益率为2.0550% [10] 同业存单与信用债 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场最新成交在1.625%附近 [7] - 近期城投债（AAA）各期限利差走势及数据有更新 [11] 要闻资讯 - 国务院报告提及将“放开放宽除个别超大城市外的落户限制”，意味着绝大多数中国城市落户门槛将显著降低甚至取消 [13] - 本周央行公开市场将有13236亿元逆回购到期，其中周一至周三分别到期4823亿元、3125亿元、5288亿元，此外周四有11000亿元买断式逆回购到期，周五有600亿元国库现金定存到期 [13] 全球宏观事件 - 美国总统特朗普称美方已抓获委内瑞拉总统马杜罗及其夫人，中国外交部对此表示坚决反对，联合国安理会将于1月5日就此事举行紧急会议 [15] 债券市场动态与风险事件 - **万科**：“21万科02”将于2026年1月16日召开持有人会议，审议调整回售部分债券本息兑付安排及增加宽限期等议案 [17] - **易居企业控股**：披露离岸债务重组进展，计划2026年完成重组 [17] - **交易商协会**：对云南信托予以严重警告，因其为不具备银行间债券市场交易资格的人员违规参与交易提供便利 [17] - **违约进展**：“17汉当科MTN002”等2只债券已进入重整程序，债委会正推进偿债方案 [17] - 一周内有多家发债主体出现负面事件，包括抚顺银行、辽阳辽东农商行等多家银行被推迟评级，以及花样年集团“19花样02”、融信“H融信1”发生展期或逾期 [19] - 本月城投非标资产风险事件显示，成都花园水城城乡建设投资有限责任公司的债权计划发生非标资产违约 [20]

市场核心观点 - 投资交易的核心依据在于“预期差”，即市场实际表现与普遍预期之间的差异，这决定了价格波动和交易机会 [1] 债券市场动态 - 当日资金面均衡偏松，央行通过公开市场净投放2532亿元资金，主要回购利率保持平稳，DR001在1.24%附近，DR007因跨年因素小幅上行至1.69%附近 [3] - 债券市场全天呈现震荡走势，10年期国债活跃券（250016）收益率日内于1.85%至1.86%之间窄幅波动，最终收于1.8600%，较前日上行0.20个基点 [3][4] - 市场情绪受对次日PMI数据可能较好的预期影响，午后利率有所回升，交易员对“12月利率下行”的日历效应产生疑虑 [3] - 不同期限和品种的利率债表现分化，10年期国开债活跃券（250215）收益率上行1.05个基点至1.9500%，而超长期国债（2500006）收益率下行0.24个基点至2.2625% [4] - 利率债各关键期限收益率点差显示，市场流动性在短端充裕，长端存在波动，超长债（如20年期）成交活跃度较高 [5] 其他资产类别表现 - 股市当日震荡收平，与债市形成对比，有观点提及A股市场的“春季躁动”日历效应 [3] - 商品市场中，碳酸锂期货价格近期出现大幅上涨，涨幅超过66%，但相关产业公司面临期货套保空头亏损和现货市场认可度不足的“两头亏”困境 [3] - 外汇及海外市场方面，欧洲主要股指如德国DAX指数上涨0.51%，法国CAC40指数上涨0.38% [5] 市场数据与行情 - 提供了详细的利率债收益率曲线数据，包括国债、国开债、口行债、农发债及各关键期限（1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y、超长债）的收益率及变动 [5] - 信用债市场方面，列出了AAA、AA+、AA等不同评级债券在3M、6M、9M、1Y、3Y、5Y、>5Y等期限的收益率和成交情况 [5] - 行情系统显示10年期国债收益率（TB10Y）在2025年12月29日收盘于1.8580%，日内振幅为1.23% [5]

央行公开市场操作与流动性 - 央行于12月25日开展1771亿元7天期逆回购与4000亿元MLF操作，当日有468亿元逆回购与3000亿元MLF到期，合计实现净投放1888亿元 [1] - 银行间资金面呈现均衡偏松状态，资金利率保持平稳，DR001位于1.26%附近，DR007因跨年因素小幅上行至1.48%附近 [1] - 银行间质押式回购市场成交量总计85382.30亿元，较前一日减少1890.21亿元，其中R001成交量74364.35亿元，占比87.10% [2] 债券市场行情与利率变动 - 10年期国债活跃券（250016）收益率日内震荡，开盘于1.8375%，最高至1.8410%，最低至1.8320%，收盘于1.8390%，较前日上行0.40个基点 [1][7] - 10年期国开债活跃券（250215）收益率收盘于1.9070%，较前日上行0.95个基点 [7] - 30年期国债活跃券（2500006）收益率收盘于2.2250%，较前日上行0.65个基点 [7] - 关键期限国债收益率曲线显示，10年期国债收益率为1.8390%，30年期为2.2250% [8] 金融市场整体表现 - 股市延续偏强走势，沪指实现七连阳，市场出现“圣诞行情”的讨论 [2][4] - 离岸人民币对美元汇率升破7.0关口 [2][3] - 市场呈现股、商、汇齐涨而债市下跌的格局，被市场参与者形容为一场“经济复苏派对” [4] 市场情绪与关键事件 - 央行第四季度例会未提及“防范资金空转”，增量信息有限，早盘债市情绪平稳 [3] - 市场流传一系列反映债市投资者情绪的词汇，如“零利率”、“每调买机”、“买债戛然而止”、“特朗普来救债狗”等，显示出市场的复杂心态与博弈 [4] - 市场关注点包括“降息”、“增值税和赎回费双杀”等潜在影响因素 [4][7]