核心观点 - 国盛证券看好小鹏汽车强势产品周期、海外扩张、智驾技术及机器人等新兴业务机会，给予目标价126港元/32.4美元，维持买入评级 [1] 财务与销量预测 - 预计公司2025至2027年销量分别约为45万辆、68万辆、101万辆 [1] - 预计同期总收入分别达806亿元、1333亿元、1885亿元 [1] - 预计同期non-GAAP归母净利润率分别为-1.5%、3.4%、5.2% [1] 人工智能与自动驾驶技术 - 小鹏AI团队已投入物理世界AI基座模型研发一年多时间，模型参数量达720亿，是主流VLA模型的35倍左右 [1] - 通过自研数据基础设施，使数据上传规模提升22倍、训练中数据带宽提升15倍，模型训练速度提升5倍 [1] - 模型训练数据量将提升到2亿Clips，为国内最领先的物理AI大模型 [1] - 软件侧通过云端蒸馏小模型方式将基模部署到车端，赋能AI汽车、AI机器人及飞行汽车 [2] - 特斯拉披露名为世界模拟器的神经网络系统，能基于真实世界数据生成虚拟驾驶场景，其AI系统一天内可学习相当于人类500年驾驶时长的经验 [2] 硬件与算力布局 - 小鹏自研图灵芯片通过定制化设计以较低成本实现更高有效算力，单颗芯片算力等效于3颗Orin-X [2] - 新P7、G7 Ultra版已配备3颗图灵芯片，2026年L4车型将配备3000TOPS算力 [2] - 特斯拉规划下一代核心芯片AI6，将采用三星第二代2纳米工艺，其第四代硬件未来将把AI参数提升一个量级 [2] 业务拓展与行业对比 - 小鹏与特斯拉在技术路线和商业布局上相似性极高，均致力于将底层AI引擎应用于汽车和机器人领域 [2] - 小鹏世界基座模型负责人刘先明博士升任自动驾驶中心负责人，彰显该模型在公司的重要地位 [1] - 公司的机器人、Robotaxi等新兴业务机会有望逐步纳入估值体系 [1]

智通财经APP获悉，国盛证券发布研报称，看好小鹏汽车-W(09868)强势产品周期、海外扩张、智驾再 向上、机器人/Robotaxi等新兴业务机会。该行预计公司2025-27年销量约45/68/101万辆，总收入达 806/1333/1885亿元、non-GAAP归母净利润率为-1.5%/3.4%/5.2%，目标价126港元、32.4美元。此外，公 司的其他成长曲线有希望随着后续的产品进展，逐步纳入估值体系中，维持"买入"评级。小鹏汽车将于 今年的AI科技日上宣布在物理AI领域取得的"重大突破"，小鹏世界基座模型在对世界进行推演能力上取 得"关键进展"。 物理AI大模型+图灵芯片，构成小鹏在智能车、Robotaxi、机器人等领域的核心竞争力 1)软件侧，小鹏的出行和机器人领域的模型同源，将通过云端蒸馏小模型的方式将基模部署到车端， 给"AI汽车"配备全新的大脑，使小鹏可以快速将图灵AI智驾部署到各个国家，同时也将赋能小鹏的AI 机器人、飞行汽车等。2)硬件侧，小鹏汽车自研的图灵芯片通过定制化设计的方式，以较低的成本实现 了更高的有效算力，单颗图灵芯片的算力等效于3颗Orin-X。当前的新P7、G7 Ultra ...