报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但基于科技与国央企改革主线，推荐了多个细分方向及具体公司 [4] 报告核心观点 - 推荐小鹏汽车的核心逻辑已从困境反转变为技术领先布局，其第二代VLA大模型实现端到端输出，并支持无导航辅助驾驶等功能 [4][5] - 小鹏汽车自研的图灵芯片（4颗提供3000 TOPS算力）结合大模型，以低成本方法解决高算力需求，有望解决Robotaxi领域的盈利痛点 [4][5] - 小鹏汽车的机器人业务因AI大模型赋能效果显著（如“猫步”），目标为C端场景，预计2026年4月进入量产准备阶段，年底实现量产，研发投入相对轻量化 [4][5] - 天准科技具备持续实现“0到1”及“1到10”的能力，管理层科研背景强，已成功将AI视觉检测技术拓展至多个产线，在具身智能赛道上的投入是3至5年维度的规划 [8][9] - 投资分析意见围绕科技与国央企改革两条主线，推荐强α主机厂、智能化趋势标的、国央企整合标的及具备强业绩增长或机器人布局的零部件企业 [4] 小鹏AI+观点更新 - 小鹏汽车技术领先已通过与大众、宝武集团的合作逐步实现变现 [4][5] - 财务方面，预计其今年四季度有望实现单季度扭亏为盈，增程车型有望推动年销量向百万级别迈进 [4][5] - 第二代VLA大模型基于图灵芯片，特点包括使用DSA架构、40核ARM+双自研NPU+双独立ISP、特别支持300亿参数模型（对标产品多为10-50亿参数） [6] - 图灵芯片的独立ISP增强利于识别雾气/雨雪/深夜/逆光等场景，支持低位宽，利于AI推理和自动驾驶，实现低功耗、低延迟 [6][7] 天准科技更新 - 公司的朋友圈资源有望助力其在具身智能赛道实现突破，董事长个人捐赠800万股股票（分10年解禁）给教育基金 [8] - 管理层聚焦开拓市场而非短期盈利，预期十二月至二月或有新的进展 [8][9] 行业重点公司估值与预测 - 提供了汽车行业多家重点公司的估值与盈利预测数据，例如小鹏汽车-W 2026年预测归母净利润为24.0亿元，同比增长233% [10] - 比亚迪2025年预测归母净利润为367.2亿元，同比变化-9%，2026年预测为437.0亿元，同比增长19% [10] - 赛力斯2025年预测归母净利润为87.3亿元，同比增长47%，2026年预测为111.3亿元，同比增长27% [10]

行业投资评级 - 报告对行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 投资分析基于科技与国央企改革两条主线 [3] - 推荐国内具备强α属性的主机厂 如比亚迪、吉利、小鹏汽车 [3] - 智能化趋势下 关注华为鸿蒙高端智能代表 如江淮汽车、赛力斯 并推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润 [3] - 国央企整合方面推荐关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车 [3] - 推荐具备强业绩增长、机器人布局或海外拓展能力的零部件企业 如福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等 关注敏实集团、拓普集团 [3] 小鹏AI+观点更新 - 推荐小鹏汽车的核心逻辑已从困境反转变为技术领先布局 [3][4] - 其第二代VLA大模型实现端到端输出 支持无导航辅助驾驶等功能 [3][4] - 机器人“猫步”源自其底层世界模型 展示AI大模型赋能效果显著 [3][4] - 机器人团队规模较小 大量复用车端技术 证明技术高度复用 投入相对轻量化 [3][4] - 财务方面 预计其今年四季度有望实现单季度扭亏为盈 [3][4] - 增程车型有望推动年销量向百万级别迈进 [3][4] - 技术领先已通过与大众、宝武集团的合作逐步变现 [3][4] - 在Robotaxi领域 小鹏通过自研图灵芯片（4颗提供3000 TOPS算力）结合大模型 用低成本方法解决高算力需求 有望解决盈利痛点 [3][4] - 预计机器人有望于2026年4月进入量产准备阶段 年底实现量产 目标为C端场景 [3][4] - 小鹏的VLA2.0基于自研图灵芯片 该芯片使用DSA架构 核心为40核ARM+双自研NPU+双独立ISP 特别支持300亿参数VLA模型 而对标产品往往仅支持10-50亿参数模型 [5] - 图灵芯片的独立ISP利于识别雾气、雨雪、深夜、逆光等场景 推测其支持低位宽 利于AI推理和自动驾驶 实现低功耗、低延迟 [5] - 图灵芯片（Thor）相比Orin和高通8797P 更充分支持低位宽和AI算法（VLA） 与最新技术趋势一致 [6] 天准科技更新 - 天准科技具备持续实现“0到1”及“1到10”的能力 管理层科研背景较强 [3][7] - 公司已成功将AI视觉检测技术拓展至多个产线 [3][7] - 公司的朋友圈资源有望助力其在具身智能赛道实现突破 [3][7] - 董事长个人捐赠800万股股票（计划分10年解禁）给教育基金 彰显情怀与公司学术氛围 [3][7] - 管理层明确在具身智能赛道上的投入是一个3至5年维度的规划 当前聚焦开拓市场而非短期盈利 [3][7][8] - 预期十二月至二月或有新的进展 [3][8] 重点公司估值与财务数据 - 报告提供了汽车行业重点公司的详细估值与财务预测数据 [9][10] - 小鹏汽车-W（9868 HK）：2025年11月11日收盘价98.91元 总市值1889亿元 预计2025年归母净利润为-18.0亿元 2026年转正为24.0亿元 预计2026年市盈率（PE）为79倍 [9] - 比亚迪（002594 SZ）：收盘价98.71元 总市值9000亿元 预计2025年归母净利润为367.2亿元 [9] - 赛力斯（601127 SH）：收盘价133.84元 总市值2331亿元 预计2025年归母净利润为87.3亿元 同比增长47% [9] - 理想汽车-W（2015 HK）：收盘价72.61元 总市值1554亿元 预计2025年归母净利润为115.6亿元 同比增长44% [9] - 福耀玻璃（600660 SH）：收盘价67.08元 总市值1751亿元 预计2025年归母净利润为94.2亿元 同比增长26% [9] - 德赛西威（002920 SZ）：收盘价116.00元 总市值692亿元 预计2025年归母净利润为26.7亿元 同比增长33% [9]

文章核心观点 - 中国制造业在“十四五”与“十五五”交汇点迎来以智能化、具身化为特征的新工业浪潮，人工智能正从虚拟空间深入到驱动现实世界的物理体系中 [1] - 小鹏汽车以“物理AI”为核心，通过人形机器人、飞行汽车和物理世界大模型等技术，展示了中国智能制造的新图景，推动AI从认知走向执行 [1][12][13] 国家战略与产业方向 - “十五五”规划建议实施产业创新工程，加快发展新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群，并重点推动具身智能发展 [3] - 低空经济被正式列为战略性新兴产业，预计将催生规模达万亿元的巨大市场 [6] - 根据国务院发展研究中心报告，中国具身智能产业有望在2030年达到4000亿元规模，到2035年突破万亿元 [4] 公司技术成果与布局 - 公司在“2025小鹏科技日”集中展示了第二代VLA大模型、Robotaxi、全新一代人形机器人IRON及汇天飞行汽车体系 [3] - 人形机器人已迭代至第七代，全新一代IRON采用仿生肌肉和柔性皮肤，全身具备82个自由度，能完成灵活的动态行走和任务操作 [4] - 公司计划在2026年年底实现高阶人形机器人的规模化量产，机器人将优先进入导购、导览、导巡等商业应用场景 [4][6] - 小鹏汇天发布全倾转混电飞行汽车“A868”，采用鲲鹏超级增程架构，续航可达500公里，正进入关键飞行验证阶段 [6] - 陆地航母项目已进入试产阶段，工厂规划年产能1万台，预计2026年实现规模化量产交付，全球订单累计已突破7000台 [8] 核心技术体系 - 公司提出的第二代VLA大模型以“视觉—语言—行动”的逻辑链条构建决策体系，使机器能自主理解环境、学习动作、优化决策 [10] - 在智驾系统中，该能力已实现落地：车辆在无高精地图情况下可实现智能辅助驾驶，并能自主识别红绿灯逻辑、行人手势和复杂路口 [10] - 汽车、机器人、飞行汽车共同构成“物理AI”的三大具身形态，形成一个系统性的智能生态 [12] - 公司自研的图灵芯片正式亮相，三颗芯片组成的系统整车有效算力可达约2250TOPS，为高阶自动驾驶与机器人感知提供算力支撑 [13] 研发投入与产业影响 - 过去十年，公司在研发和制造领域的投入超过了500亿元 [15] - 公司的跨界布局从新能源汽车到飞行汽车再到机器人，体现了中国科技企业在新一轮产业变革中的探索精神 [15] - 以公司为代表的一批创新型制造企业，正从追随者走向定义者，在“十五五”新起点上诠释“科技向实、智能向新”的中国路径 [15]

报告行业投资评级 - 报告看好以小鹏 VLA2.0 为代表的算法推进，认为智能驾驶泛化能力将继续提升 [4] 报告核心观点 - 小鹏汽车发布的 VLA2.0 实现了技术突破，具备更强大的泛化能力和类似人类驾驶员的反馈 [3][4] - VLA 技术具备向其他具身智能领域（如机器人、低空经济）外溢的潜力 [3][4][29] - 小鹏 VLA2.0 的成功离不开自研图灵芯片在感知和低位宽推理方面的支持 [32][34] 小鹏发布二代 VLA，实现更多路况优化 - VLA2.0 效率更高、反应更快，做到了“小路更强悍，大路更舒适，场景更全面，丝滑贯通不同路况” [9] - 二代 VLA 最大特点是砍掉了传统 VLA 中间的语言转译环节，直接实现从视觉到动作，减少了信息损耗 [2][12] - VLA2.0 的两个核心是：输入信号尽量使用真实世界的物理信号（video stream），输出空间使用更多的连续信号，使得网络结构极其简单 [2][14] - 二代 VLA 在训练过程中消耗了 3 万卡算力，20 亿元以上训练费用，近 1 亿训练数据 [2][14] - 在实测中，VLA2.0 可以实现小路 NGP，行驶 20 公里的复杂小路仅需接管一次；能读懂道路参与者的手势；红灯倒计时结束时能慢慢向前蠕行 [3][5][14] - VLA2.0 计划于 26Q1 后在 Ultra 车型上全量推送，Max 车型也在规划中 [2][15] 算法：VLA/VLM 历史与延展-机器人与低空 - VLA（视觉-语言-动作模型）是一种将视觉输入、语言推理与动作输出端到端融合的模型，最早由 Google DeepMind 于 2023 年 7 月提出 [17][19] - VLA 模型的历史演进脉络清晰：从单一模态处理（BERT/ViT）→跨模态对齐（CLIP/BLIP）→多模态理解生成（DINO/LLaVA）→感知决策执行闭环（RT-2/OpenVLA） [3][5][20][22] - 由于技术方案未收敛，一二级市场对 HRL（分层强化学习）/MPC（模型预测控制）/VLA/端到端等不同技术路径存在投资分歧 [3][5][27][28] - 小鹏第二代 VLA 的发布对这类模型在产业界的应用形成了强力推动 [3][5][27] - VLA 技术可能会外溢到其他具身智能领域，例如机器人与低空经济，小鹏的机器人和其他产品有可能复用 VLA2.0 的架构 [3][29][30][31] 算力：图灵芯片-感知与低位宽 - 小鹏 VLA2.0 基于自研的图灵芯片，该芯片采用 DSA 架构，包含 40 核 ARM+双自研 NPU+双独立 ISP [32][33][35] - 图灵芯片特别支持 VLA 的 300 亿参数模型，而对标产品往往仅支持 10-50 亿参数模型 [32][35] - 图灵芯片的两大技术特点是：独立 ISP，模拟电路和感知部分增强，利于识别雾气/雨雪/深夜/逆光等场景；推测支持低位宽，利于 AI 推理，实现低功耗、低延迟 [3][6][32][34] - 与英伟达 Orin 相比，图灵芯片在支持低位宽和 AI 算法（VLA）方面更充分，高通 8797P 也支持 LLM VLA，验证了这一技术趋势 [3][6][32][35] 相关标的 - 报告提及的相关标的包括：小鹏汽车、德赛西威（小鹏的 ADAS 合作伙伴）、极智嘉、天准科技等 [3][4][36] - 根据盈利预测，德赛西威 2025年预计净利润为26.4亿元，对应PE为27倍；极智嘉2025年预计净利润为1.2亿元，对应PE为261倍；天准科技2025年预计净利润为1.5亿元，对应PE为67倍 [37][38]

行业投资评级 - 报告对行业投资评级为“看好” [4] 核心观点 - 小鹏VLA2 0的发布标志着智能驾驶泛化能力的显著提升 在部分场景中已能实现类似人类驾驶员的反馈 [5] - VLA技术具备向其他具身智能领域（如机器人、低空经济）外溢的潜力 其架构有望被小鹏的机器人等产品复用 [5][31] - 本次技术迭代不仅限于算法 VLA2 0的实现深度结合了自研的图灵芯片 其在感知增强和低位宽支持方面具有优势 [7][34] 小鹏发布二代VLA 实现更多路况优化 - VLA2 0于2025年11月10日发布 其特点是效率更高、反应更快 目标为实现“小路更强悍 大路更舒适 场景更全面” [12] - 二代VLA的最大技术特点是砍掉了传统VLA中间的语言转译环节 实现了从视觉到动作的直接映射 此思路与DeepSeek OCR有异曲同工之妙 [4][15] - VLA2 0的核心在于输入信号尽量使用真实世界的物理信号（视频流） 输出空间使用连续信号而非文字的离散化表达 使得网络结构极其简单 [4][16] - 模型训练消耗了3万卡算力 训练费用超过20亿元 使用了近1亿条训练数据 [4][16] - 实测表现突出：可实现小路NGP 在20公里复杂小路行驶仅需接管一次；能读懂道路参与者手势；红灯倒计时结束时能先慢慢向前蠕行 [4][6][16] - 推送计划：2025年12月底部分先锋客户体验 2026年第一季度在Ultra车型上全量推送 Max车型也在规划中 [4][16] 算法：VLA/VLM历史与延展-机器人与低空 - VLA是当前具身智能领域主流模型 最早由Google DeepMind于2023年7月提出 [19] - VLA架构具备端到端、泛化能力强、通用性高等特点 使其在机器人领域具备应用潜力 [21] - VLA模型的历史演进脉络清晰：从单一模态处理→跨模态对齐→多模态理解生成→感知-决策-执行闭环 [6][24] - 由于技术方案未收敛 一二级市场对HRL、MPC、VLA、端到端等技术路径存在投资分歧 [6][29] - 小鹏第二代VLA的发布对VLA模型在产业界的应用形成了强力推动 [6][29] - VLA技术可能外溢至机器人、低空经济等其他具身智能领域 小鹏的机器人等产品有可能复用VLA2 0架构 [5][31] 算力：图灵芯片-感知与低位宽 - 小鹏VLA2 0基于自研的图灵芯片实现 [34] - 图灵芯片采用DSA架构 核心为40核ARM+双自研NPU+双独立ISP [35] - 芯片特别支持VLA的300亿参数模型 而对标产品往往仅支持10-50亿参数模型 [34] - 两大关键技术特点：1 独立ISP 增强模拟电路和感知部分 利于识别雾气/雨雪/深夜/逆光等复杂场景 2 推测支持低位宽 利于AI推理和自动驾驶 实现低功耗、低延迟 [7][34] - 与英伟达Orin相比 小鹏的Thor芯片支持低位宽和AI算法更充分 高通8797P也支持LLM_VLA 验证了此技术趋势 [7][34] 相关标的 - 报告提及的相关投资标的包括：小鹏汽车、德赛西威（小鹏的ADAS合作伙伴）、极智嘉、天准科技等 [4][5][38]

小鹏汽车VLA2.0技术发布 - 小鹏汽车发布VLA2.0，其最大特点是取消了传统视觉-语言-动作中的语言转译环节，实现了从视觉信号到动作的直接输出，思路与DeepSeek OCR类似[2][10] - VLA2.0的核心在于输入信号采用真实世界的物理信号（视频流），输出空间使用连续信号而非离散文字，使得网络结构更简单[2][10] - 该模型训练消耗了30,000卡算力，训练费用超过20亿元人民币，使用了近1亿条训练数据，预计于2026年第一季度开始推送[2][10] - 在实测中，VLA2.0展现出强大的泛化能力，可实现小路领航辅助驾驶（NGP），在20公里复杂小路行驶中仅需接管一次，并能识别道路参与者手势及红绿灯倒计时蠕行[12] - 该技术可能外溢至其他具身智能领域，如机器人[12] - 相关合作方及标的包括：小鹏汽车、德赛西威（ADAS合作伙伴）、极智嘉、天准科技等[2][12] 理财市场三季度表现与策略 - 2025年第三季度债市波动期间，银行理财单位净值破净率从最低0.87%（2025年8月10日）上升至4.29%（2025年9月28日），但抬升幅度和绝对水平不高，未引发明显居民赎回，理财规模保持稳定[3][12] - 理财机构通过增配摊余成本法估值债基来平滑净值波动，此类债基规模从2024年第四季度的1.88万亿元增至2025年第三季度的2.02万亿元，且投资风格向信用债切换[12][16] - 理财机构还采取了赎回市值法计价债基以预备流动性、增配类货币资产（现金、存款等）以及降低久期等策略应对市场波动[3][12][16] - 短期看，银行存款向理财转移初期可能增加债市波动，理财为稳净值可能阶段性降久期、减配长端利率债；中长期看，此过程将增加对债券的配置需求，并影响投资者结构（银行偏好利率债，理财偏好信用债）[16] 公募基金化工行业持仓分析 - 2025年第三季度，公募基金对化工行业的整体重仓配置比例环比微降0.13个百分点至1.67%，处于历史底部区域[19] - 持仓结构显示，市场对化工行业悲观情绪可能见底，白马类及部分周期弹性标的配置提升：万华化学、华鲁恒升作为传统白马重回持股占比前三，持仓占比分别约为0.07%、0.06%；受益于制冷剂涨价的巨化股份持仓占比约0.07%[19] - 钾肥板块关注度提升，盐湖股份、亚钾国际新进入前十大重仓，持仓占比分别约为0.03%、0.02%，主要受钾肥价格持续上行及各自增量显现驱动[19] - 前30大重仓化工股的总市值为565.96亿元，环比增长18.31%，但集中度（占所有重仓化工股市值比例）下降2.25个百分点至83.68%[19][23] 华虹公司2025年第三季度业绩 - 华虹公司2025年第三季度营收为6.352亿美元，同比增长20.7%，环比增长12.2%，符合6.2-6.4亿美元的指引区间；毛利率为13.5%，同比提升1.3个百分点，环比提升2.6个百分点，超出10%-12%的指引[22] - 当季晶圆交付量为1400K片，同比增长16.7%，环比增长7.3%；平均售价（ASP）为454美元/片，环比增长4.6%；产能利用率为109.5%，环比提升1.2个百分点，持续满载[24] - 分业务看，独立式非易失性存储器收入同比大幅增长106.6%，环比增长119.5%，闪存产品景气度显著提升；模拟和电源管理产品收入同比增长32.8%[24] - 公司预计2025年第四季度营收为6.5-6.6亿美元，环比增长2.3%-3.9%；毛利率指引在12%-14%之间[25] 当前市场结构与展望 - 当前市场缺乏带领指数突破的占优结构：科技成长板块长期性价比不足，处于高位震荡，需等待产业趋势催化累积；中期PPI同比转正交易虽有短期涨价催化，但中期逻辑存在断点，价格反弹持续性存疑[17][20] - 市场中期判断维持"牛市两段论"：2025年的科技结构牛视为牛市1.0阶段；2026年春季可能面临需求侧验证、科技板块高位敏感度提升、新主线接力不易等挑战，或成为阶段性高点，但非全年高点[20] - 随着供给出清，预计2026年年中"A股政策底、市场底、经济底"依次出现的框架有效性将回归，国内加码宽松时刻可能是牛市2.0行情启动的时刻[20] - 四季度板块轮动行情中，可关注涨价周期（交易PPI转正预期）、储能和光伏（交易景气拐点及供给出清），以及短期休整后的AI产业链、人形机器人、创新药和国防军工等方向[20]

市场指数表现 - 上证指数收盘3998点，单日下跌0.25%，近5日上涨2.96%，近1月上涨1.08% [1] - 深证综指收盘2519点，单日下跌0.30%，近5日微跌0.01%，近1月上涨0.39% [1] - 大盘指数近6个月上涨22.26%，中盘指数近6个月上涨29.26%，小盘指数近6个月上涨24.17% [1] 小鹏汽车VLA2.0技术突破 - VLA2.0于2025年11月10日发布，最大特点是砍掉传统语言转译环节，实现从视觉到动作的直接转换 [2][10] - 技术核心为输入信号使用真实世界物理信号（video stream），输出空间采用连续信号而非文字离散化表达，使网络结构简化 [2][10] - 训练过程消耗3万卡算力，训练费用超过20亿元，使用近1亿训练数据 [2][10] - 计划于2026年第一季度开始推送 [2][10] - 实测显示具备强大泛化能力，小路NGP行驶20公里复杂小路仅需接管一次，并能读懂道路参与者手势 [12] 智能驾驶产业链与技术外溢 - 相关标的包括小鹏汽车、德赛西威（ADAS合作伙伴）、极智嘉、天准科技等 [2][12] - VLA2.0技术可能外溢至其他具身智能领域，如机器人与低空经济，小鹏的机器人和其他产品可能复用该架构 [12] - 图灵芯片具备独立ISP增强感知能力，利于识别雾气/雨雪/深夜等场景，推测支持低位宽，利于AI推理和自动驾驶 [12] 理财产品应对债市波动策略 - 2025年第三季度债市调整期间，理财单位净值破净率从0.87%（2025年8月10日）抬升至4.29%（2025年9月28日） [3][12] - 理财通过增配摊余成本法估值债基稳定净值，该类债基规模从1.88万亿元（2024年第四季度）抬升至2.02万亿元（2025年第三季度） [16] - 采取增配存款、降久期等措施应对波动，赎回市值法计价债基提前准备流动性 [3][16] 公募基金化工行业配置 - 2025年第三季度公募基金重仓化工板块配置比例环比微降0.13个百分点至1.67%，处于历史底部 [19] - 前十大重仓股持股市值占基金股票投资市值比重为0.41%，环比下滑0.04个百分点 [19] - 万华化学、华鲁恒升作为化工白马重新回归持股占比前三，持仓占比分别约为0.07%、0.06% [19] - 巨化股份受益于制冷剂价格上涨，持仓占比约0.07%；钾肥板块的盐湖股份、亚钾国际新进入前十，持仓占比分别约0.03%、0.02% [19][21] 华虹公司业绩表现 - 2025年第三季度营收6.352亿美元，同比增长20.7%，环比增长12.2%；毛利率13.5%，同比提升1.3个百分点，环比提升2.6个百分点 [22] - 晶圆交付1400K，同比增长16.7%，环比增长7.3%；ASP为454美元/片，环比增长4.6%；稼动率109.5%，环比提升1.2个百分点 [24] - 独立式非易失性存储器收入同比增长106.6%，环比增长119.5%；模拟和电源管理产品同比增长32.8% [24] - 2025年第三季度资本开支2.619亿美元，其中2.307亿美元用于Fab 9建设 [25] A股市场策略观点 - 科技成长板块长期性价比不足，处于高位震荡阶段，需要产业催化累积或业绩高增持续验证 [17][18] - 中期维持"牛市两段论"观点，2025年科技结构牛为牛市1.0阶段，2026年春季可能是阶段性高点 [20] - 涨价周期交易PPI转正预期，储能和光伏交易景气拐点提前出现，板块轮动行情持续演进 [20]

投资评级与目标 - 报告对小鹏汽车-W维持“买入”评级 [1] - 基于2026年1.8倍市销率，给予目标价111港元，对应总市值2111亿港元 [6] 核心观点总结 - 小鹏汽车AI具身智能龙头雏形初现，估值有待重塑 [1][6] - 公司通过第二代VLA大模型等技术，在汽车、Robotaxi、机器人、飞行汽车等领域取得进展，展现出成为AI具身智能巨头的潜力 [4][5][6] 市场表现与数据 - 截至2025年11月7日，公司当前股价为90.90港元，52周价格区间为42.90-106.00港元 [2] - 公司总市值为1735.5亿港元，总股本为19.09亿股 [2] - 公司近期股价表现强劲，近12个月上涨81.8%，显著跑赢恒生指数（25.2%） [2] AI科技与业务进展 - 公司推出第二代VLA大模型，参数量达720亿，基于3万卡云端智算集群训练，训练数据量接近1亿视频 [4] - 第二代VLA模型即将上线小路NGP，复杂小路接管里程提升13倍 [4] - 公司计划2026年推出三款Robotaxi车型并启动试运营，采用纯视觉方案，车端算力高达3000TOPS [5] - 公司发布全新一代IRON人形机器人，计划2026年底实现规模量产，并已与宝钢达成合作 [6] 汽车业务与战略 - 公司正式开启“一车双能”和出海大周期，X9超级增程版开启预售，预售价35万元起，CLTC综合续航1602km [3][4] - 未来新车及改款车型均有望推出纯电版和增程版，以提升在寒冷地区及海外市场的竞争力 [4] - 2026年公司将推出两款全球化的20万以下Mona车型，助力出海 [4] 技术合作与授权 - 公司与大众集团深化合作，大众成为小鹏第二代VLA首发客户，且图灵芯片获得大众定点 [5] - 此前双方已在电子电气架构等方面深度合作，合作车型涉及大众集团多个平台 [5] - 技术授权业务毛利率较高，有望提升公司盈利能力 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为770.24亿元、1068.77亿元、1296.31亿元，同比增速分别为88.5%、38.8%、21.3% [6][8] - 预计2025-2027年Non-GAAP净利润分别为-7.64亿元、19.62亿元、45.15亿元，2026年有望实现扭亏为盈 [6][8] - 预计2025-2027年市销率分别为2.1倍、1.5倍、1.2倍 [6][8] - 预计毛利率将从2024年的14%提升至2027年的20% [9]

第二代VLA（视觉语言行动）模型进展 - 第二代VLA物理世界模型以视觉为核心，无需语言作为中间转译环节，通过类人认知降低信息翻译损耗、提升推理效率和帧率，实现更大参数量模型 [1] - 公司在第二季度末停止第一代VLA端到端小模型研发，加大第二代VLA开发力度 [1][13] - 使用1亿视频片段构建世界模型，并利用3万张卡算力集群和自研芯片优化，算子性能提升12倍，模型参数量达到友商的10倍 [1][14] - 测试效果优于FSD V13.2.9版本，在20公里复杂小路对比中接管率仅为后者五分之一（1次对比5次） [1][20] - 即将上线小路和园区导航辅助驾驶（NGP），城区能力提升10倍，高速能力提升100倍，复杂小路平均接管里程提升3倍 [1][15] - 计划于2025年12月底邀请先锋用户体验，2026年第一季度在Ultra车型全量推送，后续适配Max车型 [1][16] - 技术将向全球商业伙伴开源，大众中国明年全新量产车将搭载第二代VLA，并已获得图灵芯片定点 [1][17] Robotaxi（机器人出租车）业务规划 - 计划2026年推出3款前装量产、全栈自研的Robotaxi车型，支持不限区域运营并覆盖小路和园区 [1][23] - 硬件配置包括4颗图灵芯片（3颗运行，每颗2250 TOPS算力，1颗750 TOPS冗余），总计3000 TOPS算力，配备两套硬件和模型冗余 [1][23] - 将开放软件开发工具包（SDK），高德为首个全球生态合作伙伴，接入高德聚合打车平台，计划实现全球万级至十万级车辆规模运营 [1][23] - 推出有人驾驶L4体验汽车（小鹏Robo），与Robotaxi同源技术，成为新的产品版本 [1][23] 人形机器人业务布局 - 人形机器人研发团队规模超过1000人，涉及10个研发团队和20个合作部门，创始人亲自参与量产推进 [1][38] - 硬件搭载3颗图灵芯片（2250 TOPS算力），行业首发全固态电池，单手具备22个关节自由度，采用行业最小谐波减速器（直径16毫米），全身82处关节 [2][28][33] - 采用仿人脊椎、仿生肌肉、全包覆柔性电子皮肤设计，头部配备3D曲面显示和多传感器 [2][28][31] - 计划于2026年第一季度末或第二季度实现A样标准量产（能说话、运动、听懂指令），2026年底量产高阶人形机器人 [2][35] - 初期商业化不考虑工厂和家庭场景，优先应用于公司展厅和销售门店实现导寻功能，并与宝钢股份合作应用于巡检场景 [2][37][39] 飞行汽车业务进展 - A868型号飞行汽车已进入试飞阶段，采用航空级增程混动系统，续航500公里以上，飞行速度360公里/小时，支持6人乘坐 [3] - 陆地航母型号飞行汽车已获得7000多个订单，预计2026年实现规模化量产交付 [4][42] - 在敦煌推出西北首条低空自驾旅游路线，计划2026年3月开工五个飞行营地，并在广州大学城建立全国首个低空飞行营地 [42] 物理AI（Physical AI）行业趋势 - 物理AI指人工智能与物理世界深度融合，推动机器具备理解、交互及改变现实世界的能力 [6] - 技术发展从第一代软件编写规则，演进到第二代规则与算法结合（应用于高速导航辅助驾驶），再到第三代VLA小模型时代 [7][8][9]

飞行汽车 - 公司发布全新汇天A868飞行汽车，设计目标续航里程超过500公里，具备执行城市间航线潜力[2][3] - 该飞行汽车设计巡航速度超过360公里/小时，远超地面交通，能极大缩短出行时间[5] - 小鹏汇天陆地航母全球订单已达7000单，并有望创造载人飞行器年销量世界纪录[6] - 公司执行"高管先飞计划"，要求汇天管理团队在量产交付前亲身验证飞行安全，飞行里程必须超过5000公里[7] 无人驾驶出租车 - 公司计划在2026年推出3款Robotaxi车型，并于同年开启试运营[9] - 公司认为整车厂自己投入做Robotaxi更有利于推动该产业的规模化与商业化[9] - 公司将自研软件、自制硬件、开放SDK，高德将成为其Robotaxi首个全球生态合作伙伴并接入打车平台[9] 人形机器人 - 公司目标在2026年底实现规模量产高阶人形机器人[10] - 公司将开放机器人IRON的SDK，与全球开发者共建应用生态，宝钢将成为其生态合作伙伴在工业领域探索场景应用[10] - 新一代人形机器人IRON是预研的最后一个版本，量产版本将不高于170cm[11] - 新一代机器人首发应用全固态电池，并搭载3颗图灵芯片和物理世界大模型[11]