文章核心观点 - 垃圾焚烧行业面临增长放缓挑战，但军信股份通过成功并购实现业绩逆势高增长，其特许经营模式具备区域垄断优势，未来增长依赖资本运作与海外扩张，并可能迎来资产价值重估 [3][4][5][7][26][30][33] 公司业绩表现 - 2025年前三季度营收21.6亿元，同比增长23.2%，归母净利润6.1亿元，同比增长48.7%，利润增速显著高于营收增速且利润质量高 [5][7] - 业绩亮眼主要源于收购湖南仁和环境63%股份，从而获得餐厨垃圾处理和生活垃圾中转业务 [9][11] 并购与资本运作 - 公司通过两轮定增募资以支持收购，2024年底定增发行价14.56元/股募资15.4亿元，2025年初定增发行价16元/股募资7.4亿元 [11] - 备考数据显示收购使公司2023年资产规模增加40.20%，营收增加55.27%，归母净利润增加29.11% [14][16] - 公司近年分红率超70%，2024年分红5.1亿元，分红率达95%，被视为对原有股东的补偿 [17][20] 商业模式与竞争优势 - 公司采用BOT/TOT等特许经营模式，具备区域性垄断优势，占据长沙市六区一县绝大部分生活垃圾处理市场份额 [26][28] - 业务高度依赖政府客户，2024年前两大客户贡献96.1%营收，销售费用率几乎为零 [28][29] - 2025年上半年垃圾焚烧发电业务毛利率为64.84%，新并入的生活垃圾中转业务毛利率达52.93% [23] 增长挑战与战略 - 特许经营模式限制了跨区域扩张，本地增长面临天花板，公司需通过并购和海外扩张突破限制 [30] - 公司积极拓展“一带一路”市场，在吉尔吉斯斯坦签订总处理规模7000吨/日的垃圾处置项目，其中比什凯克市项目预计2025年底投产 [30] - 为支持增长，公司正积极筹备H股发行上市 [33]

特许经营权概况 - 贵州燃气控股子公司习水公司与习水县综合执法局签订30年特许经营协议，地域范围为习水县南部六乡镇行政区域，业务范围包括独家投资、建设、运营、维护天然气设施及管道供气等 [1][4][5] - 特许经营权有效期自2025年8月8日至2055年8月7日，期满后设施设备需无偿移交政府 [3][10] - 协议签订无需董事会审议，不构成重大资产重组 [30][31] 协议核心条款 - 履约担保要求：建设期提交1000万元银行保函，运营期降至500万元，期满前12个月恢复至1000万元 [2] - 特许经营权使用费为245万元，需在协议生效后10个工作日内一次性缴纳 [2] - 禁止转让、出租或质押特许经营权，违规将导致撤销资格 [6][7][8] 业务运营规范 - 燃气设施建设需符合规划要求，用地手续需经审批且不得变更用途 [11] - 供气质量需符合国家标准，服务包括热线、维修网点、定期抄表等 [24][25] - 价格执行政府定价，调整需按物价部门政策执行 [26][28] 安全与应急管理 - 需建立安全生产责任制度及应急抢修预案，提供24小时热线服务 [17][20] - 强制购买燃气设施安全保险，并鼓励用户投保事故责任险 [19] - 工程影响用户用气需提前24小时公告，紧急事件需及时上报并通知用户 [22][23] 对公司影响 - 协议将扩大习水公司经营区域与规模，符合公司发展战略 [32] - 资产处置以中介评估为准，提前终止按法规执行 [10]

交易概况 - 巴斯家族将以100亿美元（约合人民币718亿元）出售洛杉矶湖人66%股权给TWG Global首席执行官马克·沃尔特 [5][13] - 交易完成后湖人将成为体育史上最贵球队，打破凯尔特人60.5亿美元（约合人民币435亿元）的原纪录 [5] - 珍妮·巴斯将留任管理者并保留至少15%股权 [13] 巴斯家族经营历史 - 1979年老巴斯以6750万美元（现价值2.9亿美元）收购湖人队，资产增值达148倍 [7] - 老巴斯时代湖人获得10座总冠军，商业价值显著提升 [7] - 2019-2020赛季珍妮·巴斯成为NBA首位夺冠女老板 [8] 出售原因分析 - 球队运营成本激增：2013年以来球员薪资及奢侈税支出达15亿美元 [11] - 资本新贵入场加剧竞争：鲍尔默2014年20亿美元收购快船并投入20亿美元建新球场，蔡崇信2019年23.5亿美元收购篮网 [9] - 传统收入模式受限：2012年签订的30亿美元电视转播协议难以复制 [11] 新老板背景与战略 - 马克·沃尔特为全球顶级体育投资人，涉足美职棒、F1、英超等多项赛事 [13] - 其管理的古根海姆合伙公司资产规模达3300亿美元（约2.37万亿元人民币），擅长资产整合 [16] - 魔术师约翰逊公开支持交易，称沃尔特"追求胜利且资源充足" [14] NBA商业逻辑 - 特许经营权稀缺性构成核心价值，蔡崇信案例显示球队估值具备长期上涨空间 [16] - 联盟集体谈判机制保障经济利益分配效率 [16] - 全球化粉丝经济与流媒体增长为球队价值提供增量空间 [16]

核心观点 - 新疆火炬燃气股份有限公司回复上交所问询函，详细披露了收购玉山利泰天然气有限公司的评估过程、定价依据及业绩承诺可实现性 [1] - 采用收益法评估玉山利泰股东全部权益价值为12,946万元，增值率203.20%，资产基础法评估值为4,374.01万元，增值率2.44%，最终交易定价12,500万元 [1] - 标的公司拥有玉山县25年天然气特许经营权（2012-2037年），覆盖玉山县行政管辖区域，业务包括管道天然气设计、安装、运营及维护 [37][38][39] - 标的公司2024年及2025年一季度分别实现净利润955.49万元和220.78万元，承诺2025-2027年扣非净利润不低于1,000万元、1,100万元和1,200万元 [37] 评估方法及参数 - 采用现金流折现法（DCF）评估，预测期至2030年，永续期增长率设为0%，折现率（WACC）7.96% [2][3][4] - 关键参数：无风险报酬率2.09%，市场风险溢价7.49%，权益系统风险系数0.7788，企业特定风险调整系数2.5% [21][22][23][24] - 燃气销售业务预测：2026-2030年收入从5,169万元增至9,684万元，毛利率从13%提升至16% [7][8] - 安装业务预测：2026-2030年安装量3,000-5,000户/年，单价3,500元/户，毛利率稳定在20% [9] 交易定价合理性 - 同行业可比交易市净率平均2.93倍，市盈率10.42-13.08倍，低于行业上市公司PE（TTM）平均值26.90倍 [28][29] - 收益法较资产基础法溢价主要源于特许经营权、客户资源等无形资产价值，符合燃气行业评估惯例 [30][31] - 标的公司接入国家管网后成本下降，2024年5月起毛利率从9%提升至12-13% [5][6] 经营数据与业绩承诺 - 历史数据：2023-2025Q1燃气销售量2,256-2,763万立方米，价差18-25%，2024年营收8,447万元 [41][42] - 增长驱动：工业用户占比超60%，已签约江西佰达新材料等新客户，预计新增日用气量2.9万立方米 [47][48] - 区域经济支撑：玉山县2025Q1规模以上工业增加值增长14.3%，固定资产投资增长10.6% [44][45][46] 担保及风险事项 - 评估基准日存在两笔对外担保合计16,019.45万元，问询函回复日已全部解除 [1][32][33] - 抵押担保涉及4,074万元借款，评估认为不影响定价公允性 [34][35][36]

文章核心观点 长和旗下子公司巴拿马港口公司（PPC）回应巴拿马方面指控 称自身运营符合法律规定 长和与贝莱德的巴拿马港口交易进展未落实 [1][2] 分组1：事件背景 - 长和宣布出售巴拿马港口后深陷交易风波 此前未回应 巴拿马当地时间4月9日PPC公开回应 [1] - 受美国压力 巴拿马总检察长3月称PPC 2021年续签特许经营权时涉嫌违规并对其审计 [1] 分组2：PPC回应内容 - 驳斥续签审批流程、少缴3亿美元、未按10%分账等指控 [1] - 2005年与巴拿马政府签特许经营权附加协议 需投资超10亿巴波亚币 1997年接管港口时还支付1.02亿巴波亚币 [1] - 累计投资16.95亿巴波亚币 远超承诺投资额 2020年审计已确认 未支付12亿美元说法违背事实 [1] - 累计按10%比例向巴拿马政府支付1.26亿巴波亚币股息 巴拿马政府未从其他港口运营方获股息分红 [2] - 所获税务豁免与巴拿马其他港口运营方一致 特许经营期间向巴拿马支付6.68亿巴波亚币 为当地经济贡献至少59亿巴波亚币 [2] - 强调2021年续约获特许经营权符合法律规定 [2] 分组3：交易进展 - 长和与贝莱德就巴拿马港口交易最快4月2日前达成最终协议 交易消息传出后长和深陷漩涡 国家市场监督总局3月末表示依法审查 [2] - 4月2日已过 交易是否继续推进未落实 长和与贝莱德独家磋商期在145天内进行 [2]