核心观点总结 - 报告的核心观点聚焦于多个行业的结构性机会与具体公司的成长潜力，重点包括：高端消费黄金珠宝品牌凭借产品创新与品牌叙事实现高速增长[7][8]、AI技术在多领域（医疗、商业、算力）的应用突破与产业化进程加速[13][15][17]、公用环保行业向“环保+资源品”价值创造逻辑转变[11]、以及半导体设备国产替代在AI算力需求驱动下的机遇[22][23] 重点推荐：老铺黄金深度报告 - **公司定位与业绩**：老铺黄金是高端古法黄金珠宝龙头，采用全直营模式，2025上半年营收123.54亿元，同比增长251%，归母净利润22.68亿元，同比增长286%[7] - **盈利能力**：品牌定位高端，2024年及2025上半年毛利率分别为41.2%和38.1%[7] - **渠道与单店表现**：线下收入占比86.9%，截至2025上半年在16个城市拥有41家门店，2024年平均单店收入2.07亿元，同比增长120.28%，2025上半年同比增长176.19%[7] - **线上增长**：2025上半年线上渠道收入16.18亿元，同比增长313.3%，收入占比13.1%[7] - **行业需求**：黄金工艺创新提升时尚属性，悦己及年轻消费需求增长，叠加金价中长期上行预期，利好定价黄金首饰需求与企业毛利率[8] - **竞争优势**：坚持产品设计、加工及零售一体化管理，全直营模式深化服务体验与用户互动，支撑产品创新与强品牌辨识度，未来海外拓展将加速[8] - **盈利预测与估值**：预计2025-2027年归母净利润为48.4/65.45/81.07亿元，对应PE为22.4/16.6/13.4倍，给予股价合理区间788.38-855.93港元/股[9] 常规内容：行业与公司研究 公用环保行业周报 - **市场表现**：本周沪深300指数上涨2.79%，公用事业指数上涨2.54%，环保指数上涨3.88%[9] - **新能源消纳**：2025年1-11月，全国光伏发电利用率为94.8%，同比下滑2.2个百分点，风电利用率为94.3%，同比下滑2.0个百分点[10][11] - **投资逻辑转变**：专题研究提出从成本中心转向价值创造，重视“环保+资源品”逻辑，地缘政治与供应链安全驱动工业金属和贵金属价格飙升，金属是资源型环保公司中弹性较大的品类[11] - **投资策略**： - **公用事业**：推荐火电（华电国际、上海电力）、新能源发电（龙源电力、三峡能源、广西能源等）、核电（中国核电、中国广核、电投产融）、水电（长江电力）、燃气（九丰能源）及清洁能源装备（西子洁能）[12] - **环保**：建议关注水务与垃圾焚烧的“类公用事业投资机会”（光大环境、上海实业控股、中山公用）、科学仪器国产替代（聚光科技、皖仪科技）、废弃油脂资源化（山高环能）以及成本改善的生物质发电（长青集团）[12] 计算机行业专题（人工智能） - **AI医疗突破**：OpenAI发布ChatGPT Health，构建“数据隔离”增强隐私性，联合全球60个国家260余名医生优化模型，开启AI医疗新时代[13] - **AI for Science (AI4S)**：被英伟达列为人工智能三大核心方向之一，旨在利用AI从科学数据中发现规律，已从实验室迈向产业化，重点覆盖医药研发、材料科学、能源化学等领域[13] 互联网行业周报（人工智能） - **公司动态**：千问App公测30天月活破4000万；Meta收购AI智能体公司Manus；字节跳动海外AI助手Dola日活破千万；xAI扩大算力规模；亚马逊开放网页端对话Alexa+；高德世界模型登顶WorldScore；三星计划将搭载谷歌AI的移动设备产量翻倍至8亿台[15] - **底层技术**：阿里升级语音模型Qwen3-TTS；字节推出形式化数学推理模型Seed Prover 1.5；腾讯混元开源HY-Motion1.0；英伟达拟以20-30亿美元洽谈收购AI21 Labs；ChatGPT Health可连接健康应用[15][16] - **行业政策**：四川省印发数字经济创新发展试验区建设方案；发改委称国产算力水平有望不断提升；北京发布人工智能创新高地建设行动计划；Claude code更新[16] - **投资建议**：2026年有望迎来更多成熟Agent产品，推理侧需求将带动云计算收入增长，国内互联网巨头AI投入滞后海外约一年，后续赋能将显现，推荐阿里巴巴、腾讯控股[17] 商贸零售行业快评（AI+商业） - **行业变革**：AI搜索重塑信息入口，购物推荐成为核心场景，推动品牌传播模式变革，生成式引擎优化(GEO)通过多模型协作实现从问题到答案的全过程[17] - **投资观点**：用户信息获取方式从传统搜索转向生成式AI对话，GEO将成为品牌营销转型重点，变革线上获客与流量运营模式，为电商服务商和跨境电商企业开辟新增长空间[18] - **推荐标的**： - 深耕平台生态、AI工具化落地领先的代运营商：壹网壹创、青木科技、若羽臣[18] - 跨境电商板块：焦点科技、小商品城、安克创新[18] 潮宏基公司快评 - **业绩预告**：公司预计2025年归母净利润4.36-5.33亿元，同比增长125%-175%[19] - **调整后业绩**：剔除商誉减值影响后，归母净利润为6.07-7.04亿元，同口径下同比增长73.35%-101.01%[19] - **单季度表现**：第四季度预计归母净利润1.19-2.16亿元，中值1.67亿元[19] - **门店拓展**：2025年净增门店163家，期末潮宏基珠宝门店总数达1668家，2026年预计开店势能依旧较强[19] - **盈利预测**：上调2025-2027年归母净利润预测至4.91/6.28/7.36亿元，对应PE分别为22.6/17.7/15.1倍[20] 阿里巴巴海外公司快评 - **整体业绩预测**：预计2026财年第三季度营收2858亿元，同比增长2%，经调整EBITA利润率11.7%，同比下降7.8个百分点[21] - **云业务**：预计云智能收入同比增长35%，海外增速高于国内，Qwen模型成为新加坡国家AI项目技术底座，有望提升海外份额与利润率[21] - **中国电商**：预计GMV同比增长3%，CMR同比增长3%，受社零大盘疲软及竞争影响，经调EBITA利润率下滑趋势延续[21] - **即时零售**：预计亏损200-250亿元，日均单量约7000-7500万单，单均亏损约3-3.5元，公司正推进减亏[21] - **其他业务**：预计所有其他业务亏损超过70亿元，主要因模型训练及AI应用算力投入增加[21] - **盈利预测调整**：小幅下调FY2026-FY2028收入与经调净利预测，主要因消费环境疲软及AI相关支出高于预期，对应FY2027年PE为20倍[22] 芯碁微装财报点评 - **公司定位**：全球领先的PCB直接成像设备及半导体直写光刻设备供应商，国家级专精特新“小巨人”企业[22] - **客户覆盖**：为超过600家客户提供近100种类型设备，覆盖全球十大PCB制造商及七成全球百强PCB制造商[22] - **营收结构**：2024年营收9.53亿元，其中PCB系列营收7.82亿元（同比增长32.5%，占比82%），泛半导体系列营收1.10亿元（同比增长9.2%，占比12%）[22] - **PCB设备需求**：AI算力推动20层以上高端PCB供不应求，下游客户大幅扩产，公司2024年销售PCB设备超370台，高阶产品占比60%以上，产品性能比肩国际厂商[23] - **泛半导体领域**：直写光刻机覆盖载板、先进封装等多领域，在IC载板领域实现国产替代，技术达国际一流水平，先进封装设备已获大陆头部客户重复订单[23] - **港股上市计划**：拟于港交所上市，募集资金用于合肥生产基地（二期）建设、研发、海外市场拓展及原材料采购[24][25] - **盈利预测**：预计2025-2027年营收14.1/24.2/32.0亿元，归母净利润3.0/5.3/7.1亿元[25] 市场数据与动态 主要指数表现 (2026-01-13) - **A股市场**：上证综指收于4138.75点，跌0.63%；深证成指收于14169.39点，跌1.37%；沪深300指数收于4761.03点，跌0.60%；创业板综指收于4164.51点，跌2.00%；科创50收于1469.56点，跌2.79%[2] - **成交金额**：沪深两市总成交额达3.65万亿元（沪市14815.74亿元，深市21694.10亿元）[2] - **全球市场**：道琼斯指数跌0.8%，纳斯达克指数跌0.1%，S&P500跌0.19%，日经225指数涨3.09%，恒生指数涨0.9%[6] 金融工程日报 - **市场表现**：2026年1月13日，石油石化、医药、有色金属、传媒、银行行业表现较好，国防军工、综合金融、通信、电子、机械行业表现较差[25] - **市场情绪**：收盘75只股票涨停，58只跌停，封板率50%，连板率16%，市场情绪较为低迷[26] - **资金流向**：截至1月12日，两融余额26741亿元，占流通市值比重2.6%[26] - **机构关注**：近一周内调研机构较多的股票包括壹网壹创（94家机构）、千方科技等[27] 商品期货 (2026-01-14) - **贵金属**：黄金收盘价993.64，白银涨2.80%至21192.00[30] - **工业金属**：铜跌0.46%至102490.00，锡涨5.02%至382350.00[30] - **能源**：ICE布伦特原油涨0.83%至63.87[30] 近期非流通股解禁明细 - 列出了自2024年12月至2025年11月期间的多家公司限售股解禁情况，包括郑州银行、南京证券、国信证券、宁波银行等，解禁数量与流通股增加比例各异[32][33]

报告行业投资评级 - 行业评级：公用事业与环保行业评级为“优于大市” [1][5] 报告核心观点 - 核心观点：报告提出应重视“环保+资源品”的投资逻辑，认为环保公司正从传统的“成本中心”向具备资源品属性的“价值创造”中心转变 [2][16] - 核心观点：在碳中和背景下，推荐关注新能源产业链与综合能源管理相关的投资机会 [20] 市场回顾与板块表现 - 市场回顾：本周（报告期）沪深300指数上涨2.79%，公用事业指数上涨2.54%，环保指数上涨3.88%，周相对收益率分别为-0.24%和1.10% [1][13][24] - 板块排名：在申万31个一级行业中，公用事业及环保板块涨幅分别处于第23名和第16名 [1][13][24] - 子板块表现：电力板块中，火电上涨2.40%，水电上涨0.70%，新能源发电上涨3.74%，水务板块上涨2.50%，燃气板块上涨4.80% [1][13][25] 重要事件与行业数据 - 新能源消纳：2025年1-11月，全国光伏发电利用率为94.8%，同比下滑2.2个百分点，风电利用率为94.3%，同比下滑2.0个百分点 [1][14][125] - 发电量数据：1-11月份，全国规模以上工业发电量88，567亿千瓦时，同比增长2.4% [45] - 用电量数据：1-11月份，全社会用电量累计94，602亿千瓦时，同比增长5.2% [58] - 电力交易：1-11月，全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量60，300亿千瓦时，同比增长7.6%，占全社会用电量比重为63.7% [70] - 装机容量：截至11月底，全国累计发电装机容量37.9亿千瓦，同比增长17.1%，其中太阳能发电装机容量11.6亿千瓦，同比增长41.9%，风电装机容量6.0亿千瓦，同比增长22.4% [74] - 煤炭价格：本周环渤海动力煤价格指数为685元/吨，较上周回落8元/吨 [117] - 碳市场：本周全国碳市场碳排放配额总成交量4，688，068吨，总成交额352，011，881.50元，收盘价较上周上涨1.78% [108] 专题研究：“环保+资源品”投资逻辑 - 逻辑转变：环保产业正摆脱“重资产、高杠杆、低回报”的标签，部分细分领域公司能从废弃物中提取有价值的资源（如金属、能源、再生原料）并形成稳定盈利模式 [16] - 细分模式：具备资源品属性的环保细分行业主要包括危废资源化、餐厨垃圾资源化、垃圾焚烧发电和再生资源回收利用 [17][18] - 金属价格弹性：报告指出，与电力、蒸汽、废弃油脂等相比，金属是资源型环保公司中价格弹性较大的品类，过去一年受地缘政治和“去美元化”等因素影响，工业金属和贵金属价格大幅上涨 [2][18] - 金属价格涨幅：列举了多种金属过去一年的价格涨幅，例如铜价上涨35.36%，金价上涨59.43%，银价上涨141.47%，钯价上涨79.84%，铂价上涨145.76%等 [21] - 公司产量数据：梳理了主流环保上市公司2024年的金属产量，例如浙富控股生产铜181，536吨、金4，829，654克，高能环境生产铜135，016吨、金2，143，910克 [21] - 产能布局：除已披露产量的公司外，倍杰特、川能动力、赛恩斯、伟明环保等多家环保上市公司也拥有待开采或投产的矿产/金属产能 [19] 投资策略与重点公司推荐 公用事业 - 火电：因煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐华电国际、上海电力 [3][22] - 新能源发电：国家政策支持新能源发展，盈利有望趋于稳健，推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源，以及算电协同标的金开新能 [3][22] - 核电：装机发电量增长对冲电价压力，盈利预计稳定，推荐中国核电、中国广核，以及核电资产重组标的电投产融 [3][22] - 水电：全球降息背景下高分红水电股防御属性凸显，推荐长江电力 [3][22] - 燃气：推荐具有海气贸易能力、特气业务锚定商业航天的九丰能源 [3][22] - 装备制造：推荐基于余热锅炉设备进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能 [3][22] 环保 - 类公用事业机会：水务和垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善，叠加无风险收益率走低，建议关注“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用 [3][23] - 科学仪器：中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技、皖仪科技 [3][23] - 废弃油脂资源化：欧盟可持续航空燃料（SAF）强制掺混政策生效在即，将增加原材料需求，国内行业有望受益，推荐山高环能 [3][23] - 生物质发电：煤价下行带动秸秆价格下降，农林生物质发电行业成本端改善明显，推荐长青集团 [3][23] 重点公司盈利预测摘要 - 报告列出了20家重点公司的盈利预测及投资评级，所有公司评级均为“优于大市”，并提供了2024年实际及2025年预测的每股收益（EPS）和市盈率（PE）数据 [8][155][156]

报告行业投资评级 - 行业评级：**优于大市** [1][5] 报告核心观点 - 核心观点：报告提出应重视 **“环保+资源品”** 的投资逻辑，认为环保产业正从传统的成本中心向具备资源品属性的价值创造中心转变 [2][16] - 核心观点：在碳中和背景下，推荐关注 **新能源产业链** 与 **综合能源管理** 相关的投资机会 [20] 根据相关目录分别总结 一、专题研究与核心观点 - **市场回顾**：本周（报告期）沪深300指数上涨2.79%，公用事业指数上涨2.54%，环保指数上涨3.88%，周相对收益率分别为-0.24%和1.10% [1][13][24] - **市场回顾**：在申万31个一级行业中，公用事业及环保板块涨幅分别位列第23和第16名 [1][13][24] - **市场回顾**：电力子板块中，火电上涨2.40%，水电上涨0.70%，新能源发电上涨3.74%，水务板块上涨2.50%，燃气板块上涨4.80% [1][13][25] - **重要事件**：2025年1-11月，全国光伏发电利用率为94.8%，同比下滑2.2个百分点；风电利用率为94.3%，同比下滑2.0个百分点 [1][14][125] - **重要事件**：2025年11月单月，光伏发电利用率为93.7%，同比下滑2.5个百分点；风电利用率为93.1%，同比下滑2.7个百分点 [1][14][125] - **专题研究核心**：大量环保公司具备“资源品”属性，其商业模式能从废弃物中提取有价值的材料（如金属、能源、再生原料）并形成盈利模式，改变了其“重资产、低回报”的传统形象 [16] - **专题研究细分**：具备资源品属性的环保细分行业主要包括：危废资源化（提取各类金属、化工原料）、餐厨垃圾资源化（生产生物柴油/航煤、沼气）、垃圾焚烧发电（产出绿色电力、热能、再生金属）、再生资源回收利用（生产再生塑料颗粒、再生金属） [17][18] - **专题研究数据**：与电、蒸汽、废弃油脂等相比，金属是资源型环保公司中价格弹性较大的品类 [2][18] - **专题研究数据**：报告梳理了主流环保上市公司2024年的金属产量及价格涨幅，例如铜价过去一年上涨35.36%，金价上涨59.43%，银价上涨141.47% [21] - **专题研究延伸**：除已披露产能的公司外，多家环保上市公司拥有待开采或投产的矿/金属产能，如倍杰特、川能动力、赛恩斯、伟明环保等 [19] 二、投资策略 - **公用事业投资策略**： - **火电**：煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐华电国际、上海电力 [3][22] - **新能源发电**：国家政策支持，盈利有望逐步稳健，推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源，以及算电协同标的金开新能 [3][22] - **核电**：装机和发电量增长对冲电价下行压力，盈利预计稳定，推荐中国核电、中国广核，以及重组标的电投产融 [3][22] - **水电**：全球降息背景下高分红水电股防御属性凸显，推荐长江电力 [3][22] - **燃气**：推荐具有海气贸易能力、特气业务锚定商业航天的九丰能源 [3][22] - **装备制造**：推荐基于余热锅炉设备进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能 [3][22] - **环保投资策略**： - **类公用事业机会**：水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，建议关注光大环境、上海实业控股、中山公用 [3][23] - **科学仪器**：中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技、皖仪科技 [3][23] - **废弃油脂资源化**：欧盟SAF强制掺混政策生效在即，国内行业有望受益，推荐山高环能 [3][23] - **生物质发电**：煤价下行带动秸秆价格下降，行业成本端改善明显，推荐长青集团 [3][23] 三、行业重点数据一览 - **电力行业数据**： - **发电量**：2025年1-11月，规上工业发电量88，567亿千瓦时，同比增长2.4% [45] - **发电量结构**：11月单月，规上工业火电同比下降4.2%，水电增长17.1%，核电增长4.7%，风电增长22.0%，太阳能发电增长23.4% [45] - **用电量**：11月单月，全社会用电量8，356亿千瓦时，同比增长6.2%；1-11月累计用电量94，602亿千瓦时，同比增长5.2% [54][58] - **用电结构**：1-11月，高技术及装备制造业用电量同比增长6.4%；充换电服务业用电量同比增长48.3% [58] - **电力交易**：1-11月，全国市场交易电量60，300亿千瓦时，同比增长7.6%，占全社会用电量比重63.7% [70] - **发电设备**：截至11月底，全国累计发电装机容量37.9亿千瓦，同比增长17.1%，其中太阳能装机11.6亿千瓦（+41.9%），风电装机6.0亿千瓦（+22.4%） [74] - **设备利用**：1-11月，全国发电设备累计平均利用2，858小时，比上年同期降低289小时 [74] - **购电价格**：2025年12月，全国32个省级电网区域代理购电价格中，21个省同比降低 [99] - **出厂价格指数**：2025年12月，电力、热力生产和供应业工业生产者出厂价格指数同比降低2% [102] - **碳交易市场数据**： - **国内碳市**：本周（报告期）全国碳市场收盘价较上周上涨1.78%，碳排放配额总成交量4，688，068吨，总成交额352，011，881.50元 [108] - **累计数据**：截至2026年1月9日，全国碳市场碳排放配额累计成交量869，554，588吨，累计成交额58，014，630，113.07元 [108] - **国际碳市**：本周欧盟碳排放配额（EUA）期货平均结算价格为86.31欧元/CO2e，较前一周提高0.81% [112] - **煤炭价格数据**：本周环渤海动力煤价格685元/吨，较上周回落8元/吨；郑商所动煤期货主力合约报价801.40元/吨，与上周持平 [117] - **天然气价格数据**：本周国内LNG出厂价格指数为3，805元/吨，较上周降低54元/吨 [123] 四、重点公司盈利预测 - 报告列出了20家重点公司的盈利预测及投资评级，所有公司评级均为“优于大市”，包括华电国际、长江电力、中国核电、光大环境等 [8][155][156]