文章核心观点 - 兴业证券认为，当前市场的降温仅影响行情节奏和结构，支撑春季行情向上的核心逻辑未变，行情仍在半途，向上趋势延续且赚钱效应扩散 [1] 流动性环境与后续催化 - 流动性充裕是核心驱动力，源于险资“开门红”新增保费入市、居民存款集中到期及人民币升值吸引外资回流 [1] - 截至1月中旬，头部险企个险保费增速普遍超30%，多家公司个险期交保费突破百亿，银保渠道出现翻倍增长，新增保费30%需入市配置带来增量资金 [1] - 2022年以来居民定期存款抬升，按主流3年期推算，今年上半年是集中到期高峰，配合风险偏好抬升，一季度是居民增配权益资产的重要窗口 [2] - 2025年12月银行代客结售汇顺差达999亿美元，其中证券投资分项顺差115亿美元，均创单月历史新高，人民币升值吸引境外资金回流成为流动性来源 [2] - 偏暖的基本面和政策为风险偏好托底，资金对宏观和产业叙事积极响应，推动赚钱效应扩散 [3] - 12月国内宏观数据改善稳住经济下行预期，年报业绩预告提供结构性亮点，地产、消费、货币等领域政策协同发力提供偏暖环境，AI、商业航天等产业催化不断 [3] 后续结构性催化 - 下周将迎来北美科技巨头超级财报周，其资本开支持续性及AI投资变现能力受关注，有望映射至A股算力链和AI应用，国产算力/芯片、太空算力、可控核聚变等方向亦有催化 [4] - 下周进入年报业绩预告密集披露最后一周，业绩对结构影响将更显著，根据规则需在1月31日前有条件披露，截至1月23日披露率为16.61%，历史经验显示1月下旬进入高峰，最终披露率约55% [4] - 截至1月23日，已有889家A股公司发布2025年年报业绩预告/快报，其中304家预告净利润增速超50%，主要集中在算力、化工、新能源、医药、有色、计算机等行业 [5] - 当前年报预告业绩超预期个股主要集中在存储、电池储能、电网设备、化工、创新药等方向 [5][6] 业绩披露期基本面亮点挖掘 - 随着年报预告披露高峰及北美科技财报集中披露，业绩对结构影响将更显著，需聚焦基本面挖掘亮点 [7] - 结合年报预告线索与近期盈利预期上修情况，当前业绩有亮点且本轮涨幅偏低的行业主要集中在AI硬件、电池、医药、钢铁、非银等 [7] - 年报预告高增长/超预期个股较多的行业中，本轮涨幅偏低的方向主要集中在券商、医药、电池、AI硬件等，此外还有公用环保及部分消费行业 [7] - 去年11月以来盈利预测上修较多的行业主要集中在：科技领域的中下游端侧应用如消费电子、软件、传媒；先进制造领域的新能源、军工、汽车、机器人链、医疗服务；周期领域的建材、有色、煤炭、钢铁、化工、航运港口、环境治理；消费领域的食品加工、零售、白电、互联网电商；金融领域的保险、券商、农商行 [7] - 本轮行情以来涨幅偏低的行业主要包括：AI硬件、新能源电池、周期钢铁、红利板块、部分消费行业及非银金融等 [8] 2月市场展望与主题关注 - 历史经验显示，1月业绩预告披露完毕后，2月重回基本面空窗期，叠加春节前流动性充裕及两会前市场躁动，是核心做多窗口，风格上小微盘、成长等高弹性板块表现更好，市场向上弹性有望再次打开 [9] - 2月是主要指数全年胜率最高的月份之一，结构上以小微盘、成长等高弹性板块占优 [9] - 进入2月基本面空窗期后，随着资金回归远期成长性主导的审美模式及产业密集催化来临，对前期降温的主题可再次提高关注，包括AI应用、“马斯克主题”、缺电叙事等 [9]

市场表现 - 1月20日恒生指数低开0.07%，恒生科技指数下跌0.22% [1] - AI应用概念股回暖，MINIMAX、智谱上涨超过3% [1] - 科网股走弱，百度集团下跌超过2% [1] 机构对港股后市观点 - 华泰证券认为推动一季度市场反弹的核心因素未变，包括金融条件偏宽松、外资与南向资金共振回流、盈利预期上修、AH比价凸显港股性价比，一季度延续反弹可期，建议重点关注AI链（半导体、软件）及创新药行业 [2] - 天风证券认为港股短期具备估值修复与情绪改善支撑的反弹基础，但在海外利率维持高位、降息预期受限背景下，上行弹性与持续性受约束，中期维持谨慎乐观，配置建议以价值为主、成长为辅，优先关注估值处于相对低位的科技与消费板块 [2] - 国金证券认为随着国内经济复苏加快及海外主要经济体货币政策转向宽松，港股作为连接中国与全球资本市场的桥梁，其估值优势将进一步凸显，中国深化资本市场改革开放及优化互联互通机制将为港股注入持续活力，预计2026年港股市场流动性将明显改善，估值修复行情有望延续 [2] 机构行业配置建议 - 兴业证券优先推荐以互联网龙头为代表的中国AI领域领头羊，认为其有望迎来内、外资共振做多 [3] - 兴业证券其次建议关注红利资产，即低利率时代下的战略性高胜率生息资产，包括保险、银行、能源、物管、公用环保等行业机会 [3] - 兴业证券第三建议关注新消费领域，包括三条主线：以连锁酒店为主的传统服务型消费转型、Z世代消费（如潮玩、美护龙头机会）以及高端消费 [3]

市场表现与后市展望 - 1月16日，恒生指数高开0.64%，恒生科技指数涨0.94% [1] - 盘面上，芯片股表现强势，中芯国际、华虹半导体涨近2%，医药股走弱 [1] - 招商证券认为，上周港股走势滞后于A股，主因海外流动性博弈，美国失业率降至4.4%支撑美联储1月暂停降息（概率95.6%）[1] - 招商证券指出，上证指数站稳4,000点锁死了港股下行空间，随着情绪回升，南向资金将驱动港股科技板块开启补涨 [1] - 华泰证券指出，港股情绪指数在经历一个月悲观区间盘整后，于上周五正式落入恐慌区间，历史上进入该区间后未来1个月上涨概率大幅提升 [1] - 华泰证券认为，当前市场面临海外流动性宽松预期升温、资金面流入再加速、盈利预期上修的三因素共振，且AH情绪比较再度进入港股悲观、A股乐观的极端值 [1] 机构看好的投资方向 - 招商证券看好恒生科技指数，认为其受益于CES 2026等事件催化、互联网权重股业绩压制见底、上市公司AI产业链重塑三大利好，看好“春季躁动”行情 [1] - 华泰证券认为，后续港股或重演追涨行情，从11月底的布局期逐渐进入收获期 [1] - 兴业证券优先推荐以互联网龙头为代表的中国AI领域领头羊，认为有望迎来内、外资共振做多 [2] - 兴业证券其次建议关注红利资产，即低利率时代下的战略性高胜率生息资产，包括保险、银行、能源、物管、公用环保等行业 [2] - 兴业证券第三建议关注新消费领域，包括三条主线：以连锁酒店为主的传统服务型消费转型、Z世代消费（如潮玩、美护龙头）、高端消费 [2]

核心观点总结 - 报告的核心观点聚焦于多个行业的结构性机会与具体公司的成长潜力，重点包括：高端消费黄金珠宝品牌凭借产品创新与品牌叙事实现高速增长[7][8]、AI技术在多领域（医疗、商业、算力）的应用突破与产业化进程加速[13][15][17]、公用环保行业向“环保+资源品”价值创造逻辑转变[11]、以及半导体设备国产替代在AI算力需求驱动下的机遇[22][23] 重点推荐：老铺黄金深度报告 - **公司定位与业绩**：老铺黄金是高端古法黄金珠宝龙头，采用全直营模式，2025上半年营收123.54亿元，同比增长251%，归母净利润22.68亿元，同比增长286%[7] - **盈利能力**：品牌定位高端，2024年及2025上半年毛利率分别为41.2%和38.1%[7] - **渠道与单店表现**：线下收入占比86.9%，截至2025上半年在16个城市拥有41家门店，2024年平均单店收入2.07亿元，同比增长120.28%，2025上半年同比增长176.19%[7] - **线上增长**：2025上半年线上渠道收入16.18亿元，同比增长313.3%，收入占比13.1%[7] - **行业需求**：黄金工艺创新提升时尚属性，悦己及年轻消费需求增长，叠加金价中长期上行预期，利好定价黄金首饰需求与企业毛利率[8] - **竞争优势**：坚持产品设计、加工及零售一体化管理，全直营模式深化服务体验与用户互动，支撑产品创新与强品牌辨识度，未来海外拓展将加速[8] - **盈利预测与估值**：预计2025-2027年归母净利润为48.4/65.45/81.07亿元，对应PE为22.4/16.6/13.4倍，给予股价合理区间788.38-855.93港元/股[9] 常规内容：行业与公司研究 公用环保行业周报 - **市场表现**：本周沪深300指数上涨2.79%，公用事业指数上涨2.54%，环保指数上涨3.88%[9] - **新能源消纳**：2025年1-11月，全国光伏发电利用率为94.8%，同比下滑2.2个百分点，风电利用率为94.3%，同比下滑2.0个百分点[10][11] - **投资逻辑转变**：专题研究提出从成本中心转向价值创造，重视“环保+资源品”逻辑，地缘政治与供应链安全驱动工业金属和贵金属价格飙升，金属是资源型环保公司中弹性较大的品类[11] - **投资策略**： - **公用事业**：推荐火电（华电国际、上海电力）、新能源发电（龙源电力、三峡能源、广西能源等）、核电（中国核电、中国广核、电投产融）、水电（长江电力）、燃气（九丰能源）及清洁能源装备（西子洁能）[12] - **环保**：建议关注水务与垃圾焚烧的“类公用事业投资机会”（光大环境、上海实业控股、中山公用）、科学仪器国产替代（聚光科技、皖仪科技）、废弃油脂资源化（山高环能）以及成本改善的生物质发电（长青集团）[12] 计算机行业专题（人工智能） - **AI医疗突破**：OpenAI发布ChatGPT Health，构建“数据隔离”增强隐私性，联合全球60个国家260余名医生优化模型，开启AI医疗新时代[13] - **AI for Science (AI4S)**：被英伟达列为人工智能三大核心方向之一，旨在利用AI从科学数据中发现规律，已从实验室迈向产业化，重点覆盖医药研发、材料科学、能源化学等领域[13] 互联网行业周报（人工智能） - **公司动态**：千问App公测30天月活破4000万；Meta收购AI智能体公司Manus；字节跳动海外AI助手Dola日活破千万；xAI扩大算力规模；亚马逊开放网页端对话Alexa+；高德世界模型登顶WorldScore；三星计划将搭载谷歌AI的移动设备产量翻倍至8亿台[15] - **底层技术**：阿里升级语音模型Qwen3-TTS；字节推出形式化数学推理模型Seed Prover 1.5；腾讯混元开源HY-Motion1.0；英伟达拟以20-30亿美元洽谈收购AI21 Labs；ChatGPT Health可连接健康应用[15][16] - **行业政策**：四川省印发数字经济创新发展试验区建设方案；发改委称国产算力水平有望不断提升；北京发布人工智能创新高地建设行动计划；Claude code更新[16] - **投资建议**：2026年有望迎来更多成熟Agent产品，推理侧需求将带动云计算收入增长，国内互联网巨头AI投入滞后海外约一年，后续赋能将显现，推荐阿里巴巴、腾讯控股[17] 商贸零售行业快评（AI+商业） - **行业变革**：AI搜索重塑信息入口，购物推荐成为核心场景，推动品牌传播模式变革，生成式引擎优化(GEO)通过多模型协作实现从问题到答案的全过程[17] - **投资观点**：用户信息获取方式从传统搜索转向生成式AI对话，GEO将成为品牌营销转型重点，变革线上获客与流量运营模式，为电商服务商和跨境电商企业开辟新增长空间[18] - **推荐标的**： - 深耕平台生态、AI工具化落地领先的代运营商：壹网壹创、青木科技、若羽臣[18] - 跨境电商板块：焦点科技、小商品城、安克创新[18] 潮宏基公司快评 - **业绩预告**：公司预计2025年归母净利润4.36-5.33亿元，同比增长125%-175%[19] - **调整后业绩**：剔除商誉减值影响后，归母净利润为6.07-7.04亿元，同口径下同比增长73.35%-101.01%[19] - **单季度表现**：第四季度预计归母净利润1.19-2.16亿元，中值1.67亿元[19] - **门店拓展**：2025年净增门店163家，期末潮宏基珠宝门店总数达1668家，2026年预计开店势能依旧较强[19] - **盈利预测**：上调2025-2027年归母净利润预测至4.91/6.28/7.36亿元，对应PE分别为22.6/17.7/15.1倍[20] 阿里巴巴海外公司快评 - **整体业绩预测**：预计2026财年第三季度营收2858亿元，同比增长2%，经调整EBITA利润率11.7%，同比下降7.8个百分点[21] - **云业务**：预计云智能收入同比增长35%，海外增速高于国内，Qwen模型成为新加坡国家AI项目技术底座，有望提升海外份额与利润率[21] - **中国电商**：预计GMV同比增长3%，CMR同比增长3%，受社零大盘疲软及竞争影响，经调EBITA利润率下滑趋势延续[21] - **即时零售**：预计亏损200-250亿元，日均单量约7000-7500万单，单均亏损约3-3.5元，公司正推进减亏[21] - **其他业务**：预计所有其他业务亏损超过70亿元，主要因模型训练及AI应用算力投入增加[21] - **盈利预测调整**：小幅下调FY2026-FY2028收入与经调净利预测，主要因消费环境疲软及AI相关支出高于预期，对应FY2027年PE为20倍[22] 芯碁微装财报点评 - **公司定位**：全球领先的PCB直接成像设备及半导体直写光刻设备供应商，国家级专精特新“小巨人”企业[22] - **客户覆盖**：为超过600家客户提供近100种类型设备，覆盖全球十大PCB制造商及七成全球百强PCB制造商[22] - **营收结构**：2024年营收9.53亿元，其中PCB系列营收7.82亿元（同比增长32.5%，占比82%），泛半导体系列营收1.10亿元（同比增长9.2%，占比12%）[22] - **PCB设备需求**：AI算力推动20层以上高端PCB供不应求，下游客户大幅扩产，公司2024年销售PCB设备超370台，高阶产品占比60%以上，产品性能比肩国际厂商[23] - **泛半导体领域**：直写光刻机覆盖载板、先进封装等多领域，在IC载板领域实现国产替代，技术达国际一流水平，先进封装设备已获大陆头部客户重复订单[23] - **港股上市计划**：拟于港交所上市，募集资金用于合肥生产基地（二期）建设、研发、海外市场拓展及原材料采购[24][25] - **盈利预测**：预计2025-2027年营收14.1/24.2/32.0亿元，归母净利润3.0/5.3/7.1亿元[25] 市场数据与动态 主要指数表现 (2026-01-13) - **A股市场**：上证综指收于4138.75点，跌0.63%；深证成指收于14169.39点，跌1.37%；沪深300指数收于4761.03点，跌0.60%；创业板综指收于4164.51点，跌2.00%；科创50收于1469.56点，跌2.79%[2] - **成交金额**：沪深两市总成交额达3.65万亿元（沪市14815.74亿元，深市21694.10亿元）[2] - **全球市场**：道琼斯指数跌0.8%，纳斯达克指数跌0.1%，S&P500跌0.19%，日经225指数涨3.09%，恒生指数涨0.9%[6] 金融工程日报 - **市场表现**：2026年1月13日，石油石化、医药、有色金属、传媒、银行行业表现较好，国防军工、综合金融、通信、电子、机械行业表现较差[25] - **市场情绪**：收盘75只股票涨停，58只跌停，封板率50%，连板率16%，市场情绪较为低迷[26] - **资金流向**：截至1月12日，两融余额26741亿元，占流通市值比重2.6%[26] - **机构关注**：近一周内调研机构较多的股票包括壹网壹创（94家机构）、千方科技等[27] 商品期货 (2026-01-14) - **贵金属**：黄金收盘价993.64，白银涨2.80%至21192.00[30] - **工业金属**：铜跌0.46%至102490.00，锡涨5.02%至382350.00[30] - **能源**：ICE布伦特原油涨0.83%至63.87[30] 近期非流通股解禁明细 - 列出了自2024年12月至2025年11月期间的多家公司限售股解禁情况，包括郑州银行、南京证券、国信证券、宁波银行等，解禁数量与流通股增加比例各异[32][33]

文章核心观点 - 预计2026年中国宏观经济呈现结构分化下的温和修复态势，全年经济增速或达4.9% [2][12] - 2026年大类资产环境或呈现流动性边际宽松与经济温和修复的特征，大类资产推荐顺序为商品>股票>债券 [2][3][12][13] 大类资产 - 权益方面，预计2026年万得全A全年涨幅5%-10% [3][13] - 港股预计迎来业绩触底反弹与第二轮估值修复的戴维斯双击行情 [3][13] - 美股在中期选举年“财政+货币”双宽松背景下，料将延续基本面增长动能 [3][13] - 债券方面，预计10年期中债收益率全年运行区间为1.5%-1.8%，节奏先下后上 [3][13] - 10年期美债收益率或维持3.9%-4.3%的区间波动 [3][13] - 商品方面，布伦特原油全年或在58-70美元/桶区间震荡 [3][13] - 黄金有望冲击5000美元/盎司 [3][13] - 铜预计均价有望上涨至12000美元/吨 [3][13] - 汇率方面，美元兑人民币汇率中枢有望逐步向6.8靠拢 [3][13] 宏观与政策 - 2026年中美关系有望维持阶段性平衡 [4][14] - “十五五”期间中国经济增长中枢或达4.8%左右 [4][14] - 政策聚焦构建现代化产业体系，科技创新、产业升级以及综合整治“内卷式”竞争有望取得显著成效 [4][14] - 预计2026年出口保持韧性，投资逐步回暖，商品消费短期承压 [2][4][12][14] 科技行业 - AI叙事将向纵深演绎，市场焦点将从“模型迭代”转向“场景落地” [5][15] - 硬件层看好国产算力与半导体设备在自主可控趋势下的系统级突围 [5][15] - 硬件层同时看好AI PCB与存储在全球需求共振下的超级景气周期 [5][15] - 应用层看好Agent、多模态、AI+办公/Coding、情感陪伴及AI硬件的非线性增长 [5][15] - 头部模型与应用独角兽的资本化进程将为板块提供估值锚点与重估契机 [5][15] - 美股科技在业绩支撑下，20%的指数级收益仍是可预期的合理目标 [5][15] 消费行业 - “低预期低估值”与“消费韧性特征下的企稳趋势”预计将提升资金配置偏好 [6][16] - 短期消费整体beta性机会可关注财政刺激类政策的可能性 [6][16] - 2026年重点建议关注财富效应传导、供给端优化推动的经营拐点机会 [6][16] - 长期配置需重视消费结构变化，在四大方向布局：新产品/品类、新技术、新渠道、新市场 [6][7][16] 医药行业 - 2026年国内创新药进入“支付改善+出海兑现”的共振阶段 [7][17] - 行业定价注重临床价值，差异化创新打开空间 [7][17] - 国内创新药研发热情有望回暖 [7][17] - 国内CRO企业的头部效应和竞争力未来有望进一步显现 [7][17] 能源行业 - 预计2026年铜、铝、金、战略金属、电池金属等品种有望延续涨势 [7][17] - 供给约束和企业量增是看好的两条配置主线 [7][17] - 2026年煤炭上市公司业绩或跟随煤价有所改善，红利龙头股息率可能小幅提升 [7][17] - 选股建议沿三条主线：逢低配置动力煤红利龙头、关注有产能扩张的Alpha公司、阶段性关注煤价预期差驱动的弹性公司 [7][17] 基建行业 - 预计2026年房地产市场有止跌回稳基础，房地产企业可能进入资产负债表修复关键一年 [8][18] - 低利率环境下长钱持续增配商业地产，商管行业可能快速增长 [8][18] - 建筑建材部分龙头公司预计2026年会出现业绩拐点 [8][18] - 公用环保行业首选水电，其次看好燃气和有望成功出海的垃圾发电 [8][18] 金融行业 - 当前金融产业正迎来周期拐点，保险、证券、银行业经营环境显著改善 [8][18] - 预计2026年经济复苏将驱动金融需求回暖，储蓄向保险迁移、资本市场活跃、银行财富管理中收改善 [8][18] - 保险资金将持续增配高股息金融股，主导价值发现 [8][18] 制造行业 - 预计2026年AI仍将成为制造板块最主要的驱动因素 [9][19] - 中企全球化、新技术推动景气趋势以及周期触底反转也有望带来产业和投资机遇 [9][19] - 建议优先配置抗风险能力较强的核心标的 [9][19]

AI科技浪潮与美联储政策 - 2026年AI浪潮将受益于美联储降息，美联储降息幅度可能超当前市场预期，且重启资产购买或收益率曲线控制等非常规操作值得期待 [1] - 2026年美元将延续疲弱趋势，有利于全球流动性延续宽松格局，不同情境下仅贬值幅度存在差异 [2] - AI科技浪潮被视为美国在大国博弈时代维持经济竞争力的关键，美国政府有更强意愿以举国之力赢得AI竞争，类似90年代互联网浪潮的加强版 [2] - 美联储降息将助推AI科技，但泡沫论或将促使2026年AI行情走向分化与价值转化，当前环境与2000年科网泡沫时期截然不同，更类似1996-1998年的互联网浪潮 [3] 中国宏观经济与政策展望 - 2026年是“十五五规划”开局之年，中国经济“火在结构”，投资应重视结构性亮点与中长期发展 [4] - 政策热点包括：高水平科技自立自强以优化经济结构；刺激内需进一步聚焦服务消费；传统产业转型与升级，龙头受益于反内卷、科技赋能和出海 [5][6] - 2026年宏观经济将呈弱复苏，名义GDP同比增速有望改善，通胀将迎来温和修复 [6] 港股资金面与流动性展望 - 2026年人民币升值预期增强，对美元汇率有望回到“6字头”时代，受美元走弱、中美力量对比认知重构及资产回报率回升等因素支撑 [7] - 在人民币升值及中国资产性价比提升作用下，2026年外资增配中国股市的动力或更强，名义GDP改善是重要驱动力，科技和非必需消费品板块上半年有望出现空头回补行情 [7] - 2026年中国庞大的中长线资金有望进一步提升权益投资规模，低通胀低利率环境下，A股和港股配置性价比超过债市和楼市 [8] - 中国社会财富特别是约160万亿元的居民存款仍有增配股市潜力，当前居民存款与股票总市值之比为1.53，处于历史中高水位 [8] - 2026年港股通资金仍是港股主要增量来源，公募基金新发回暖将提升增持港股能量，险资也将基于新会计准则和低利率环境系统性增配港股高股息资产 [9] 港股市场整体展望 - 巩固提升香港国际金融中心地位是港股的政策底气，2025年港股IPO融资规模回到历史正常水平并在全球领先，夯实了牛市基础 [10] - 2026年港股牛市将继续，盈利和估值双提升潜力较大，特别是大盘成长和红利资产，当前不少行业如资讯科技、消费、医药等估值仍在历史偏低水平 [11] - 2026年港股盈利有望回暖但结构分化，受益于海外需求或更具竞争力的行业龙头盈利弹性更大，同时港股锚定的无风险收益率将下降，流动性有望比2025年宽松 [11] - 2026年行情节奏受风险偏好变化影响，将呈现“先扬后抑、再扬再抑”的特征，主要受五大共识驱动与变化影响 [12][13][14] 港股投资策略与行业机会 - 超额收益将来自“成长乘势聚力+价值重构红利” [1] - 成长方向包括：掘金2026年AI投资的新逻辑新动能，如互联网、端侧AI、传媒；军工科技在“十五五”有望迎来新一轮景气周期；AI科技的衍生需求，如能源科技、资源重估；新消费在澳门博彩、美护等领域的进展；医药的“创新+国际化”主线 [15] - 低利率环境下，红利资产作为稀缺的稳定高收益品种，有望获得以内地保险资金为代表的配置型资金持续流入，建议关注保险、银行、能源、物管、公用环保等行业 [15] - 传统行业可关注供应链重构、出海及反内卷带来的价值发现机会，具体包括全球供应链重构下的钢铁龙头，出海链的机械、家电等龙头，以及反内卷政策下盈利有望修复的券商、化工等行业龙头 [16] - 战略资产方面，黄金因货币属性支撑其中长期趋势向上，稀土则因产业链强壁垒和海外强需求而具备高利润弹性 [16]

固定收益市场观点 - 报告核心观点为经济下行压力可能上升，未来政策利率下调的可能性较高，并明确看多债市 [1][2][6] - 从国内基本面看，国内经济数据承压，房价进一步下跌，当前短端利率过高，政策利率下调的必要性显著上升 [2][9] - 从外部环境看，美联储降息周期开启，年内还可能再降息25BP，且长债收益率来到年内高点，做多胜率较高 [2][9] - 2018年以来，12月份债市做多的胜率高，当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行 [2][6][9] - 具体配置建议：10Y以内政府债券看银行自营，30Y看险资配置及交易盘，5Y资本债看债基，3Y以下信用债看银行理财 [2][9] 可持续航空燃料行业分析 - 2025年是欧洲国家开始强制要求添加可持续航空燃料比例的首年，当年需求主要来源于欧盟和英国 [2][10] - 欧盟规定2025年开始所有在欧盟机场加注的航空燃料必须包含2%的可持续航空燃料，2030年提高至6%，2050年提高至70% [10] - 英国计划从2025年1月1日起实施可持续航空燃料指令，要求满足英国航空燃油总需求的至少2%，并在2030年线性增加到10% [10] - 英国1-10月可持续航空燃料消费量达1.63亿升，平均掺混率1.63%，假设全年燃料消费量120亿升，预计剩余0.77亿升任务需在11-12月完成，占比32% [11] - 供给端因欧洲HVO产品盈利水平较高，导致可持续航空燃料产能释放有限，全年供需偏紧推高价格 [2][11] - 展望2026年，HVO需求和供给或将进一步高涨，为可持续航空燃料价格维持高位奠定基础 [2][12] - 预计2030年全球可持续航空燃料需求达1550-3090万吨，而规划产能为1810万吨，实际落地存在不确定性，远期存在明显供需缺口 [12] - 建议关注可持续航空燃料生产企业，尤其是今年获得白名单出口的企业，如海新能科、嘉澳环保、卓越新能 [2][13] - 随着下游产能扩张，上游原料油需求预计同步增长，建议关注山高环能、朗坤科技 [2][13] 人形机器人产业跟踪 - 近日，灵心巧手完成数亿元人民币A+轮融资，蓝点触控完成C轮超亿元人民币融资 [2][15] - 我国相关部门正围绕强化政策牵引、加快技术攻关等开展系统谋划，下一步将建立健全具身智能行业准入和退出机制 [2][15] - 六维力传感器已成为人形机器人实现实时精准力控的关键，随着人形机器人在工业制造领域应用成熟及传感器价格降低，其渗透率有望提升 [2][15] - GGII预计到2030年，中国人形机器人六维传感器出货量有望超46万台，市场规模有望超18亿元 [15] - 北交所涵盖13家人形机器人产业链企业，重点公司包括开特股份、鼎智科技等 [2][15] - 开特股份重点研发机器人领域的电子机械制动EMB力传感器、编码器及六维力传感器等产品，已与上海图灵智造机器人有限公司达成合作并完成产品送样 [15] - 鼎智科技布局空心杯电机、伺服电机、精密减速箱等产品 [15] - 其他相关公司包括丰光精密、奥迪威、华密新材、富恒新材、万达轴承、三协电机、长虹能源、骏创科技、同惠电子、星辰科技、泰德股份 [15] - 截至2025年12月5日，北交所科技成长股股价涨跌幅中值为-0.22%，上涨公司达67家，占比44% [16] 集智股份公司点评 - 2025年12月5日，公司发布2025年限制性股票激励计划草案，首次授予对象共计13人 [4][21] - 激励计划授予总量为200万股，占公司股本总额的1.80%，授予价格为每股17.74元 [21] - 考核目标为：第一期2026年营业收入达4.5亿元或净利润达7000万元，分别较2024年增长67.52%和414.71%；第二期2027年营业收入达6.5亿元或净利润达1亿元，分别较2024年增长141.97%和635.29% [21] - 股权激励向核心骨干倾斜，4名高管获授比例仅为19%，剩余9名核心骨干成员占比为61%，平均每人占比6.8% [4][22] - 公司积极向深海谛听、航空航天、机器人等领域开拓发展，上述业务均处于从0到1或从1到N的关键时期 [4][22] - 公司自主研发的“DG3高速动平衡及超速试验装备”项目通过评审，标志着我国高端旋转机械高速动平衡检测装备实现国产自主化重大突破 [23] - 公司谛听智能与某所签订战略合作框架协议书，将围绕水声信号处理技术开展合作 [23] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.53亿元、0.97亿元、1.70亿元，同比增速分别为179.47%、82.07%、75.41% [23] 市场与行业数据 - 截至报告日，上证指数收盘3,909.52点，年初至今上涨19.83%；创业板指收盘3,209.60点，年初至今上涨55.77% [3] - 沪深300指数收盘4,598.22点，年初至今上涨20.36%；中证1000指数收盘7,380.58点，年初至今上涨27.32% [3] - 科创50指数收盘1,347.11点，年初至今上涨41.01%；北证50指数收盘1,401.73点，年初至今上涨37.44% [3] - 截至11月30日当周，乘用车厂家日均零售数量同比+2.3%；截至11月21日当周，三大家电零售总量同比-25.0% [8] - 截至11月30日当周，邮政快递揽收量同比+2.4%，铁路货运量同比+1.3%，高速公路货车通行量同比+3.1% [8] - 截至12月5日当周，猪肉平均批发价同比-24.2%，北方港口动力煤平均价同比-0.7%，WTI原油现货价平均价同比-13.9% [8] - 12月5日，1年期国债收益率1.40%，10年期国债收益率1.85%，30年期国债收益率2.26% [8] - 北交所电子设备产业企业市盈率TTM中值由55.4X降至54.5X，市值中值由22.6亿元升至23.0亿元 [17] - 北交所机械设备产业企业市盈率TTM中值由40.6X升至40.8X，市值中值由21.6亿元升至21.9亿元 [17] - 北交所信息技术产业企业市盈率TTM中值由65.5X升至65.8X，市值中值由21.6亿元降至21.2亿元 [17] - 北交所汽车产业企业市盈率TTM中值由29.1X升至29.5X，市值中值由19.0亿元升至19.1亿元 [17] - 北交所新能源产业企业市盈率TTM中值由33.9X降至33.3X，市值中值由24.7亿元降至24.1亿元 [17] - 荣亿精密拟以自有资金1亿元投资服务器液冷快速接头精密零部件项目 [18]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括：动力煤与火电、天然气、公用环保、建材（水泥、消费建材）、有机硅、炼焦煤与钢铁、房地产[1][2][3][4][5][7][8] * 提及的公司包括：华新水泥、西部水泥、东方雨虹、北新建材、九峰、新奥、佛燃、瀚蓝环境、洪城环境[1][2][3] 核心观点与论据 动力煤与火电 * 动力煤价格维持高位 秦皇岛5,500大卡动力煤价格为827元/吨[2] 受益于寒冬预期及用电量增长 10月份全社会用电量同比增长10%以上[2] * 电厂补库需求增加 全国17省和沿海8省库存均上升[2] 火电企业在年底长协谈判中占据优势[1] 天然气与公用环保 * 进入四季度寒冬将提升天然气产量和需求 9月天然气产量同比下降2% 但10月同比上升6%[2] 建议关注沿海经济发达地区布局的燃气公司如九峰、新奥、佛燃等[2] * 固废垃圾焚烧运营商和水务运营商如瀚蓝环境、洪城环境等具备稳定分红潜力[2] 建材行业出海策略 * 国内建材需求萎缩 出海成重要策略[1][3] 2024年全球水泥产量为39亿吨 同比下滑4% 其中中国18亿吨 同比下滑10% 但剔除中国市场后海外水泥需求小幅增长[3] * 海外水泥价格远高于国内 多国销售均价超过100美元/吨 而国内约300元/吨 东南亚、中亚部分国家接近人民币1,000元/吨[3] 华新水泥、西部水泥等企业通过海外布局实现业绩增长[1][3] * 消费建材企业加速海外扩张 东方雨虹收购智利Constamart及计划收购巴西NOVA CAM 60%股权 北新建材计划收购境外建筑材料公司百分百股权[3] 通过整合供应链和零售端优势提升竞争力[1][3] 中国建材企业全球竞争策略 * 中国建材企业从产品出口转向品牌、渠道和本地化运营的深度出海模式[1][4] 借鉴海外龙头企业如瑞士西卡和新加坡立邦涂料的经验[4] * 品牌力、渠道力和服务力是关键 国内积累的经验和资源支持其海外拓展[4] 有机硅行业 * 行业协会减产30%挺价 价格从挺价前上涨2000元/吨至13,100元/吨[5] 距离历史高点35,000元/吨还有较大空间 行业底部拐点显现[1][5] * 下游需求增长迅速 2025年1-9月表观需求量同比增速达19.6% 新兴领域如新能源、电子电器及半导体需求增长[5] 供给端无新增产能且部分海外产能退出 供需平衡表有望改善[5][6] 炼焦煤与钢铁 * 炼焦煤处于供需双弱格局 前三季度中国累计生产炼焦煤9.47亿吨 同比增速1.6%[7] 下游钢企补库信心不足 全国粗钢产量累计同比下降0.6%[7] * 预计短期内焦煤价格会小幅回落 需关注冬储行情及铁水产量节奏[7] 房地产行业 * 基本面下行压力显著 2025年9-10月份全国房地产销售和开发投资单月增速均呈加速下滑趋势[8][9] 一二线城市房价出现补跌现象[10] * 房地产投资加速下行对上下游产业链拖累更大 房价累计下跌对金融系统产生负面传导效应 加剧市场供需负反馈[11] * 当前股价偏低、政策预期升温 股票层面相对收益确定性较强[12] 但利率政策调整对市场影响有限 因核心城市供需失衡 仅靠降息难以系统性提升市场[12][13] 地产交易仍处于政策博弈阶段[12][13] 其他重要内容 * 市场对地产调控政策预期升温以应对基本面压力[8][9] 房地产行业下行风险外溢加剧[10] * 在防御性配置中 公用环保和煤炭方向仍具有优势[2]

核心观点 - 报告汇总了2025年11月各行业的推荐金股，投资逻辑主要围绕基本面改善、政策预期、AI与算力需求、新能源增长及估值重估等主题展开 [2] 银行行业 - 推荐宁波银行，投资逻辑为三季度业绩延续改善，不良生成率连续三个季度改善，单季度净息差迎来拐点，基本面底部明确，当前估值已无管理层溢价，不确定性消失是利好 [2] 非银金融行业 - 推荐东方证券，投资逻辑为Q3业绩期来临，券商股权益敏感性加强，未来有望跑赢指数，其股性较强且估值相对合理 [2] 房地产行业 - 推荐中国金茂，投资逻辑为考虑到地产销售去年四季度高基数，今年四季度压力增大将催生持续政策预期，带来博弈机会，公司销售稳定、拓展积极，业绩扭亏为盈且风险释放程度优于其他主流房企 [2] 电子行业 - 推荐工业富联，投资逻辑为公司为全球领先的高端智能制造服务商，受AI服务器市场扩张、新一代超大规模数据中心用AI机柜产品规模化交付及AI算力需求强劲拉动，GB系列服务器出货量显著提升，在主要客户市场份额稳步增长，交换机业务因AI需求放量成长显著 [2] - 公司2025年预测EPS为1.6元，2026年预测EPS为2.29元，对应2025年预测PE为50.50倍，2026年预测PE为35.28倍 [3] 通信行业 - 推荐中际旭创，投资逻辑为公司为光模块龙头，受益于AI发展，2026-2027年全球数据中心光模块需求持续上升 [2] - 公司2025年预测EPS为8.4元，2026年预测EPS为12.5元，对应2025年预测PE为61.99倍，2026年预测PE为41.66倍 [3] 电力设备与新能源行业 - 推荐阳光电源，投资逻辑为公司为全球光伏逆变器和储能系统双领域龙头，欧洲、中东、美国等海外市场大储需求爆发，国内储能招标放量，欧洲工商储需求开始爆发，新兴市场平价光储需求旺盛，并规划布局AIDC电源业务 [2] - 公司2025年预测EPS为6.74元，2026年预测EPS为7.04元，对应2025年预测PE为28.41倍，2026年预测PE为27.20倍 [3] - 推荐当升科技，投资逻辑为公司为全球三元正极领先企业，受益于欧洲新能源车需求回暖，三元正极销量有望重回增长轨道，且在全固态电池电解质与正极方面布局领先，未来有望伴随新技术量产实现持续增长 [2] - 公司2025年预测EPS为1.46元，2026年预测EPS为1.99元，对应2025年预测PE为49.19倍，2026年预测PE为36.09倍 [3] 金属与金属材料行业 - 推荐紫金矿业，投资逻辑为金、铜价格共振向上背景下，公司业绩弹性大、兑现度高，估值性价比高；分拆海外黄金业务至港股上市有望带来估值重估；公司金矿、铜矿、锂矿都具有很强成长性 [2] - 公司2025年预测EPS为2.39元，2026年预测EPS为2.63元，对应2025年预测PE为12.95倍，2026年预测PE为11.77倍 [3] 互联网行业 - 推荐腾讯控股，投资逻辑为公司业绩稳健且蕴含较大发展潜力，长期成长潜力较大的业务如微信电商爆发及AI Agent赋能未包含在当前盈利预测中，腾讯生态里用户+场景的天然优势使其成为AI时代最佳卡位企业之一 [2] - 公司2025年预测EPS为27.71元，2026年预测EPS为32.69元，对应2025年预测PE为23.28倍，2026年预测PE为19.73倍 [3] 公用环保行业 - 推荐中国广核，投资逻辑为核电龙头，广东2026年取消核电变动成本补偿，核电市场化电价将比2025年有所提高；惠州核电预计将于年内完成注入，2026年新增两台投产机组，业绩有望触底反弹 [2] - 公司2025年预测EPS为0.19元，2026年预测EPS为0.21元，对应2025年预测PE为21.53倍，2026年预测PE为19.48倍 [3]

AIDC电力设备板块表现 - 近两周AIDC电力设备板块普遍上涨 涨幅前三分别为不间断电源UPS(+21.0%) 高压直流HVDC(+20.7%) 电池后备电源BBU(+15.9%) [1] - 建议关注四大方向：变压器/开关柜环节 UPS/HVDC环节 有源滤波器APF环节 服务器电源环节 [1] - 建议关注金盘科技 明阳电气 禾望电气 盛弘股份 蔚蓝锂芯 [1] 电网投资数据 - 2025年7月全国电源工程投资完成额653亿元 同比-8.9% 1-7月累计投资额4288亿元 同比+3.1% [1] - 2025年7月全国电网工程投资完成额404亿元 同比-0.7% 1-7月累计投资额3315亿元 同比+12.5% [1] - 建议关注三大方向：下半年特高压订单与交付景气 虚拟电厂与电力交易 电力设备出海 [1] 风电行业数据 - 2025年7月新增风电装机2.28GW 同比-44.0% 1-7月新增装机53.67GW 同比+79.4% [1] - 截至2025年7月末累计风电装机574.87GW 占发电装机总容量15.7% [1] - 近两周风电板块普遍上涨 涨幅前三为轴承(+14.9%) 整机(+12.5%) 叶片(+11.7%) [1] 海风发展前景 - 2025年上半年江苏 广东海风重大项目陆续开工 二季度进入交付旺季 [2] - 2025年是国管海风开发元年 规划 竞配 招标 政策下半年有望落地 [2] - "十五五"期间年均海风装机有望超20GW 远超"十四五"水平 [2] 陆风行业趋势 - 2025年陆风行业装机有望达100GW创历史新高 [2] - 年初以来零部件企业量价齐增 全年业绩有望大幅增长 [2] - 主机企业国内制造盈利磨底 三季度交付端将迎来单价和毛利率双重修复 [2] 风电投资方向 - 建议关注出口布局领先的管桩 海缆龙头 [2] - 建议关注国内盈利筑底 出口加速的整机龙头 [2] - 建议关注零部件企业2025年量利齐增机会 [2] 发电量数据 - 2025年8月规上工业发电量9363亿千瓦时 同比+1.6% [2] - 2025年1-8月规上工业发电量64193亿千瓦时 同比+1.5% [2] - 8月份规上工业风电增速加快 水电降幅扩大 火电 核电 太阳能发电增速放缓 [2] 广东新能源电价政策 - 广东省发布新能源上网电价市场化改革实施方案 [3] - 存量项目机制电价按0.453元/千瓦时执行 [3] - 增量项目分为海上风电 其他风电和光伏三类 海上风电和光伏项目分别组织竞价 [3]