公募销售新规核心内容 - 证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，旨在合理调降公募基金认(申)购费、销售服务费率水平，切实降低投资者成本 [1] - 新规标志着公募费率改革“最后一公里”落地 [2] 新规对银行理财配置成本与收益的影响 - 指数型股票基金认(申)购费率上限由0.8%下调至0.3%，有助于节约理财配置成本 [2] - 认(申)购费、销售服务费整体下调，指数型产品费率压降至债券型产品档位，理财配置指数基金、ETF及债基的成本明显下降 [3] - 赎回费率设置更加灵活，对理财流动性约束显著减弱，降低理财产品在调仓、再平衡过程中的摩擦成本 [2][3] - 非货币市场基金持有满一年即免销售服务费，有利于增厚理财收益空间 [2][3] 银行理财公募基金配置现状与趋势 - 截至2025年三季度末，银行理财持有公募基金规模达1.34万亿元，相较于年初增幅超44% [1] - 目前理财资金主要重仓债基、货基 [5] - 未来配置结构或将呈现“固收压舱、权益突围”趋势，债券型基金仍是“压舱石”，同时指数型基金和混合型基金等权益资产的配置意愿有望提升 [4] - 2025年7月以来，资本市场回暖推动理财加大含权产品布局，加强权益投资是理财在低利率环境下增厚收益的重要抓手 [6] 银行理财配置周期与品种选择变化 - 配置周期有望拉长，短期交易与长期持有并存 [4] - 基于长期持有免销售服务费、赎回费归入基金财产等规定，鼓励“长钱长投”，对指数、主动权益等资产的持有周期有望系统性拉长 [5] - 新规对ETF、同业存单基金、货币市场基金等赎回费要求有豁免，理财对这些赎回费约束更低的品种有持续配置需求 [5] - 银行理财增配ETF初期可能面临潜在波动扰动，中长期看债券ETF产品体系有望进一步丰富 [5] 2026年银行理财市场展望 - 中性预估2026年理财规模增量为3万亿元左右，年末规模或落在36万亿元至37万亿元 [7] - 规模增长支撑因素包括：利率下行背景下居民存款转向理财寻求收益增强；2026年上半年预计约40万亿元定期存款集中到期 [7] - 低波稳健产品（如现金管理类、短债类）仍是承接存款资金的“压舱石” [7] - “固收+”等收益增强型含权产品边际贡献将增强，是理财公司提升投资收益和产品竞争力的重点方向 [7][8] - 科技等主题类产品随着政策号召及投研能力积累，或将受到关注 [7]

美联储降息核心观点 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%—4.25%之间，为自2024年12月以来首次降息 [1] - 此次降息可能开启新一轮降息周期，点阵图中位数指示年内将再降息50个基点，多家机构预计美联储年内还将在10月、12月分别降息两次 [6] - 降息有望引发全球大类资产格局调整，影响资本流动、汇率波动与资产重定价 [1] 对黄金的影响 - 在降息预期下，今年以来COMEX黄金已上涨39.98%，但降息利好兑现后，金价出现小幅下跌 [1] - 历史经验显示，美联储降息后一周金价多为小涨或持平，一个月及三个月后平均收益显著为正，中期上行逻辑未变 [3] - 若确认进入持续降息周期或美联储独立性受干扰，将刺激避险买盘；若被视为预防性操作导致美元反弹，金价可能短暂承压 [3] 对汇率的影响 - 在降息预期下，今年以来美元指数已下跌10.56% [1] - 美元走弱后非美货币迎来升值，4月份以来人民币兑美元汇率从7.3506升至7.1附近，9月18日人民币兑美元即期收盘价为7.1079 [3] - 若人民币持续升值，外汇理财的汇率风险将上升，但短期升值空间或有限 [5] 对中国货币政策及债市的影响 - 美联储降息为中国货币政策进一步“宽松”打开空间，若央行跟随降息，意味着存款利率可能继续下行 [4][6] - 债券收益率也有望下行，总体对债市而言是利好，利好债券型基金、固收类理财产品等 [6] - 目前国内1年期LPR为3%，5年期LPR为3.5% [6] 对股市及风险资产的影响 - 美联储降息后全球风险资产有望迎来估值修复窗口，美元降息降低全球无风险收益率，通常伴随美元走弱，非美资产将受益 [7] - 更多资金或流入新兴市场寻求机会，若后续美联储持续降息且人民币升值，将吸引更多资金关注A股、港股 [7] - 下半年以来国内A股已走出一波行情，目前上证指数逼近3900点，投资A股、港股的基金、理财产品可能间接受益 [7]

债市调整与理财产品表现 - 7月以来债券市场调整，10年期国债收益率从7月15日的1.6653%上行至7月30日的1.7578%，后回落至7月31日的1.7144% [3] - 理财公司存续开放式固收类理财产品近1个月年化收益率平均水平为2.81%，环比下跌0.23个百分点 [3] - 债券市场调整传导至固收类理财产品，部分产品收益下滑引发投资者赎回考虑 [3] 调整原因分析 - 政策层面："反内卷"政策超预期出台、稳增长方案密集落地、重大项目启动提升需求侧乐观预期，资金转向高风险资产 [4] - 市场基本面：上半年GDP增速和出口韧性降低经济下行风险预期，债券市场重新计价基本面因素 [4] - 交易结构：债券市场交易拥挤、久期和杠杆率处于历史高位，信用利差压缩至低位，脆弱性加剧 [4] 机构对债市的中长期观点 - 浦银理财认为短期情绪扰动但趋势性回调风险低，经济偏缓修复逻辑未变，基本面仍是债市主要支撑 [5] - 平安理财指出债市中期偏多方向未逆转，超七成固收产品在两个月内完成净值修复 [7] - 普益标准研究员表示债市回调导致理财产品净值回撤，纯固收产品收益率下行更明显 [6] 政策与市场流动性支持 - 中国人民银行7月25日开展7893亿元逆回购操作，货币政策靠前发力呵护流动性 [7] - 浦银理财预测10年期国债收益率1.75%以上上行动力减弱，1.8%为短期波动上沿 [7] - 信用债利差走阔10bps左右，但配置盘资金稳定，债市进入适合投资布局区间 [7] 投资者配置建议 - 招银理财建议"小钱博收益，大钱压舱底"思路，短债理财可捕捉高性价比资产增厚收益 [8] - 当前银行理财破净率远低于2022年赎回潮水平，赎回压力较小 [8] - 债基赎回主要为预防性减持，未触发负反馈循环，债市仍具配置价值 [8]

债市调整情况 - 7月以来债券市场出现调整，10年期国债收益率从7月15日的1.6653%上行至7月30日的1.7578%，后于7月31日回落至1.7144% [1][3] - 10年期国债收益率一路上行至1.75%附近 [1] 对固收类理财产品的影响 - 债市调整传导至以债券为主要底层资产的理财产品，理财公司存续开放式固收类理财产品近1个月年化收益率平均水平为2.81%，环比下跌0.23个百分点 [1][3] - 部分固收类产品收益率出现下调，纯固收产品收益率下行相对更为明显 [1][5] 调整原因分析 - 政策层面因素包括7月上旬"反内卷"政策超预期出台、多领域重点行业稳增长方案密集落地及雅江基建等重大项目启动，提升了市场对需求侧刺激的乐观预期 [4] - 市场基本面因素显示上半年GDP增速和出口韧性使经济下行风险降低，部分投资者对"低通胀、弱复苏"逻辑产生动摇 [4] - 市场交易层面因素为债券市场交易拥挤，久期处于历史高位，杠杆率接近历史高点，信用利差被压缩至低位，市场脆弱性加剧 [4] 机构对后市的观点 - 机构普遍认为此轮债市整体波动处于合理范围，无须过度恐慌，中长期债市的配置价值并未改变 [1][6] - 从基本面看，年内经济偏缓修复的逻辑未变，下半年经济仍面临地产止跌回稳、出口边际放缓、消费持续偏弱等压力，基本面是债市最主要支撑 [5] - 10年国债收益率1.75%以上进一步上行动力将明显减弱，1.8%附近为短期波动上沿 [7] 投资建议 - 建议投资者遵循"小钱搏收益，大钱压舱底"的配置思路，以更好地平衡收益与风险 [7] - 短债理财可借调整之机积极配置高性价比资产，捕捉潜在资本利得以增厚收益 [7] - 应保持理性，避免因短期波动盲目操作 [1]

余额宝发展历程 - 2013年6月上线，以1元起投、随存随取、按日结算的创新模式降低理财门槛，迅速成为80后90后的"理财第一课" [1][4] - 12年间累计为用户赚取收益5004亿元，相当于日均创造1亿元收益 [1][4] - 初期年化收益率达6%，后随市场利率下行降至1.5%左右，但仍显著高于0.35%的银行活期利率 [4] 用户行为演变 - 超500万用户使用新功能"攒着"，通过货币基金实现强制储蓄目标 [3] - 调研显示80%老用户保持高频使用，60%将余额宝作为稳健理财核心配置 [7] - 用户从单一储蓄转向多元配置，937万90后/00后同时持有货币基金、债券基金和黄金ETF的"新三金"组合 [9] 行业影响 - 推动货币基金规模从2015年2.41万亿元增长至2025年14万亿元 [7] - 开创互联网理财体验，使货币基金从小众产品发展为大众理财标配 [4][10] - 促进理财知识普及，培养用户从"存钱攒钱"到"资产配置"的进阶理念 [6][9][10] 产品定位 - 持续12年作为"资金中转站"和"理财自习室"，见证用户财富管理能力成长 [5] - 在1年期定存利率跌破1%的环境下，仍被视为稳健理财的"底仓"选择 [7][9] - 功能扩展为集收益、教育、习惯管理于一体的综合理财平台 [10]

余额宝发展历程 - 余额宝于2013年6月上线，以1元起投、随存随取、按日结算的互联网理财体验迅速普及，降低了理财门槛 [2][7] - 12年间累计为用户赚取收益超5004亿元，相当于每天为国人赚1亿元零花钱 [6][7] - 上线初期年化收益率曾达6%，后随市场利率走低降至1.5%左右，但仍远高于活期存款利率 [7] 用户行为与市场影响 - 截至2025年5月底，全市场货币基金规模突破14万亿元，较2015年6月的2.41万亿元增长显著 [11] - 超500万用户使用新服务"攒着"，该功能提供更高收益且帮助控制消费 [4][5] - 调研显示超8成老用户高频使用余额宝，超6成以余额宝、债券基金等稳健产品为主 [12] 理财趋势演变 - 用户从单纯"存钱攒钱"向多元化配置转变，形成"新三金"配置模式（货币基金、债券基金、黄金ETF） [12] - 937万90后、00后同时配置"新三金"，体现分散风险的投资理念 [12] - 余额宝成为理财教育的入口，培养用户金融素养和理财习惯 [9][15] 行业定位与功能拓展 - 余额宝被视为稳健理财的"底仓"，可搭配债券基金、股票基金构建多元化组合 [13] - 产品从单一货基发展为集稳健收益、理财教育、习惯管理于一体的综合平台 [15] - 推动货币基金从小众走向主流，促进理财知识普及和理念升级 [15]