投资评级与市场定位 - 丰倍生物AHP得分：剔除流动性溢价因素后为2.61分，位于非科创体系AHP模型总分的35.5%分位，处于上游偏上水平；考虑流动性溢价因素后为2.78分，位于44.5%分位，处于上游偏上水平[8] - 假设以95%入围率计，中性预期情形下，网下A、B两类配售对象的配售比例分别为0.0119%、0.0104%[8] - 截至2025年10月17日，可比公司平均市盈率为31.09X，丰倍生物所属行业近1个月静态市盈率为64.44X[19] 公司核心业务与竞争优势 - 公司是国内废弃油脂资源化利用的头部企业，构建了从"废弃油脂-生物燃料-生物基材料"的全产业链布局[9] - 生物基材料是公司第一大业务支柱，收入占比从2022年的42%提升至2025年上半年的80%[10] - 生物基材料产品在农化领域应用广泛，2023年公司在国内农药助剂、化肥助剂市场的占有率分别为6.72%、6.46%[10] - 生物燃料是公司第二大业务板块，2024年末生物柴油产能达10.5万吨，产能规模位居国内第六，国内市场占有率为4.68%[10] - 公司具备进入欧盟市场的ISCC资质认证，是壳牌、英国石油等全球知名能源公司的合格供应商[10] - 通过油脂化学品业务与上游益海嘉里、中粮东海粮油等大型粮油厂商建立稳固合作关系，保障了原材料供应链的稳定[12] 行业前景与增长动力 - 全球生物柴油消费量预计从2023年的4242万吨增长至2028年的5993万吨，年均复合增长率为7.16%，欧盟是核心消费市场[15] - 2025年欧盟开始首次大规模强制加注可持续航空燃料，2027年国际民航组织将强制承担碳抵消责任，预计2050年可持续航空燃料消费量达3.58亿吨，潜在市场空间7520亿美元[15] - 公司自2024年开始规模化生产工业混合油，2025年上半年销量达9.03万吨，同比增长473.46%，已超过2024年全年水平[18][20] - 公司与法国Axens就烃基生物柴油/可持续航空燃料展开技术合作，已向国内多家领先的可持续航空燃料企业供货，并与中石化镇海炼化等巨头积极接洽[18] 财务表现与运营状况 - 2022-2024年，公司营业收入从17.09亿元增长至19.48亿元，年均复合增长率6.77%；归母净利润从1.33亿元略降至1.24亿元，年均复合增长率-3.64%[20] - 2025年上半年，公司实现营业收入14.78亿元，同比增长50%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长24%[20] - 预计2025年1-9月实现营业收入21.00亿元至23.00亿元，同比增长51.40%至65.82%；实现归母净利润1.06亿元至1.16亿元，同比增长22.29%至33.82%[21] - 2022-2024年及2025年上半年，公司销售毛利率分别为13.55%、13.95%、11.67%和9.50%，销售净利率分别为7.80%、7.51%、6.36%和5.75%[24] - 毛利率下行主要因工业级混合油产品附加值较低，但公司整体毛利率仍高于可比公司平均水平[24] - 2022-2024年及2025年上半年，公司收现比分别为1.09、1.12、1.04和1.03，资产负债率分别为45.25%、40.13%、38.89%和39.16%[26] - 研发支出占营业收入比重从2022年的3.00%下滑至2025年上半年的2.33%[30] 募投项目与产能规划 - 公司计划公开发行不超过3590.00万股新股，募集资金扣除发行费用后拟投入7.50亿元用于新建年产30万吨油酸甲酯、1万吨工业级混合油等项目，项目投资总额10.40亿元[32] - 2025年上半年，公司生物柴油、工业级混合油产能利用率分别为90.87%、102.01%，产能接近饱和[32] - 募投项目将新建生物柴油（含油酸甲酯）、工业级混合油产能分别为35万吨、1万吨，项目建设期2年，税后内部收益率20.25%，静态投资回收期6.83年[34][35]

公司业务转型与EPC业务发展 - 公司从大型炼化专用设备供应商向EPC总包服务商转型，2024年EPC业务收入达10.27亿元，同比增长700.95%，占主营业务收入37.02% [1][2] - EPC业务模式涵盖设计、采购、施工全流程，公司拥有化工石化医药行业甲级工程设计资质，符合资质要求 [4][6] - 通过布局生物航煤等绿色项目突破市场壁垒，构建"咨询设计-智能制造-工程实施-智慧运维"全生命周期服务体系 [2][4] EPC项目收入确认与合同执行 - 采用投入法确认完工进度，按履约进度确认收入，符合《企业会计准则》时段法要求 [9][10] - 报告期内执行项目包括55万吨碳四深加工、40万吨异丁烷脱氢、60万吨生物航煤一期等EPC项目 [4][14] - 合同资产期末账面价值8.21亿元，同比增长917.91%，主要因项目进度与结算周期差异 [1][14] 广西宏坤生物航煤项目进展 - 宏坤60万吨生物航煤一期项目2024年确认收入4.68亿元，配套设施部分已完成交付 [14][19] - 项目采用国际先进加氢工艺，符合国家双碳战略，政策支持明确 [20][21] - 合作方宏坤集团具备完整化工产业链布局，项目履约风险可控 [21][22] 其他产品及服务收入增长 - 2024年其他产品及服务收入10.63亿元，同比增长71.16%，主要来自工业装备配套产品 [24][26] - 广西宏坤项目配套收入4.08亿元，炉管配件销售增加3.34亿元 [24][26] - 租赁业务收入8964万元，源于岱山石化循环产业园战略协同 [26][27] 外销业务与应收账款管理 - 2024年外销收入1.23亿元，同比增长405.28%，新增客户E（炉管配件6796万元）和客户I（制氢装置4835万元） [38][39] - 1年以上应收账款14.62亿元，占比71.28%，主要因大型项目结算周期长 [44] - 大额逾期客户K（2.3亿元）和L（2415万元）已采取诉讼等催收措施，产品运行正常 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司鹏鹞环保在SAF生产上有成本优势且产品质量获市场验证，国内SAF行业未来前景广阔，公司主业今年新中标多个水务项目且主推装配式水厂建造模式前景良好 [24][30][31] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为鹏鹞环保，所属行业为环保行业，接待时间是2025年5月30日，上市公司接待人员是公司投资关系总监陈伟锋 [17] 详细调研机构 - 接待对象为沈海，接待对象类型是资产管理公司，机构为金塔克资产 [20] 主要内容资料 - 公司SAF现状：2024年盘锦鹏鹞完成SAF技术改造并产出生物航煤，产品收率82%，46项指标达国际标准，12月与中国石油国际事业公司合作出口4950吨生物航煤，目前在优化工艺流程有望提高收率 [24] - 国内SAF政策现状：2024年9月中国启动SAF应用试点工作，首批试点覆盖四个机场，三大航司参与，12个航班完成加注，2025年起扩大参与航司和机场范围 [25] - 国际SAF政策现状：欧盟积极发展SAF产业，颁布系列政策，包括欧洲碳排放交易体系改革提案、ReFuelEU计划、欧洲能源税指令修订等，对航空燃料供应商规定强制SAF使用配额 [27][28] - 综合分析国际和国内SAF的发展：SAF在全球处于初期阶段，欧盟和美国政策较完善，中国重视并积极推动，国内行业未来前景好 [29][30] - 综合分析鹏鹞环保和国内SAF行业的其它公司的优势：鹏鹞环保轻资产运营，成本低，产品已出口且通过认证，质量和成本优势获市场验证 [31] - 公司主业今年业绩：新中标新疆哈密扩容水厂净水项目及运营、河南汤阴城南污水处理BOT项目、北京房山区污水处理设备采购项目、南通净水厂委托运营项目，主推装配式水厂建造模式，SEED水厂契合双碳目标前景广阔 [32][33][34]