行业趋势 - 储能行业从政策驱动转向市场化交易驱动，业主和开发商更加注重产品的安全、性能和效率 [1] - 强制配储时代结束，储能产品回归价值导向，电力交易市场热度显著提升 [2] - 储能系统从"被动响应"转向"主动构网"，成为连接新能源与电网的关键枢纽 [6] 公司产品创新 - 阳光电源发布储能系统平台PowerTitan3.0，采用684Ah大电芯容量，刷新行业可量产纪录，容量是目前主流314Ah电芯的两倍多 [1] - 新一代储能平台推出10英尺Flex版、20英尺Class版和30英尺Plus版系列产品，续航时长2-12小时，在极端环境下仍能稳定运行 [1] - 684Ah电芯采用叠片工艺，能效提升至96.5%，循环寿命突破1.5万次，通过500余项极端场景测试 [2] - Plus版单柜采用"交直流一体"结构，实际能量密度更高 [2] 技术与智能化 - 电力交易辅助决策平台PowerBidder与BMS、PCS、EMS融合，AI找出最佳运行模式，在调频辅助交易场景中平均收益可达最高理想收益的90%，电池衰减率降低10% [5] - 热电分离技术确保大电芯安全，投入3000万元进行大规模燃烧测试 [5] 市场竞争与战略 - 阳光电源不参与价格战，强调产品安全性和价值导向，认为价格战最终会让位给"认知战" [5] - 行业内卷加剧，部分公司推出1000Ah以上产品但未投入量产 [5] 业务表现 - 2024年阳光电源储能业务首次超越光伏逆变器，成为第二大收入来源 [6] - 公司储能系统全球发货量从2023年的10.5GWh提升至28GWh，市占率位列全球前三 [6] - PowerTitan 2.0液冷储能系统单箱容量达5MWh，已在多个项目落地 [6] 行业数据 - 2024年全球新型储能新增装机177.8GWh，中国占62%，其中构网型储能招标容量超14GWh [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入和归母净利润同比、环比均下降 但盈利能力维持稳定 在手订单显著提升 跟踪支架有望受益于大基地项目起量和电力交易市场化 维持“推荐”评级 [1][2][3][4][5] 各部分总结 事件 - 2025年4月29日公司发布2025年一季报 2025Q1公司实现收入15.59亿元 同比-14.09% 环比-48.80% 实现归母净利润1.10亿元 同比-28.46% 环比-46.06% 扣非归母净利润1.00亿元 同比-29.64% 环比-47.85% [1] 盈利能力维持稳定 - 25Q1公司毛利率、净利率分别为18.90%、6.83% 环比分别+1.74Pcts、-0.11Pcts 总体维持稳定 [2] - 25Q1期间费用率为12.31% 环比有所提升 主要由于公司海外市场开拓所致 其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.44%、5.54%、3.07%、0.26% 分别环比提升1.09Pcts、3.23Pcts、0.62Pcts、0.62Pcts [2] 在手订单显著提升 - 截至公告披露日 公司在手订单合计74亿元 其中跟踪支架在手订单52亿元 占比70.27% 固定支架在手订单19亿元 占比25.68% 其他业务在手订单约3亿元 [3] - 与24年12月31日在手订单相比 公司总在手订单增长59.14% 跟踪支架在手订单增长48.57% [3] 跟踪支架有望受益于大基地项目起量+电力交易市场化 - 《政府工作报告》提出加快“沙戈荒”大型风光基地建设 中信博跟踪系统解决方案具备高风稳定性和智能保护模式 可保障项目运行安全 [4] - 136号文推动新能源进入电力市场化交易 较固定支架跟踪系统最高可实现全年发电量收益增加约28.51% 提升沙戈荒光伏电站项目全生命周期收益率 国内跟踪支架渗透率或将提升 公司作为国内跟踪支架龙头有望受益 [4] 投资建议 - 预计公司25 - 27年营收分别为106.18/122.00/140.01亿元 归母净利润分别为8.16/10.55/12.77亿元 对应PE分别为13x/10x/8x 维持“推荐”评级 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,026|10,618|12,200|14,001| |增长率（%）|41.3|17.6|14.9|14.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|632|816|1,055|1,277| |增长率（%）|83.0|29.2|29.2|21.0| |每股收益（元）|2.89|3.74|4.83|5.84| |PE|16|13|10|8| |PB|2.3|2.0|1.8|1.5| [7] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据 包括营业总收入、营业成本、各项费用、利润指标、偿债能力指标、经营效率指标、每股指标、估值分析等 并给出2024A - 2027E各年度预测数据 [12][13]