行业与公司 * 纪要涉及的公司为中信博[1] * 公司主营业务为光伏支架系统 包括跟踪支架和固定支架[2] 核心观点与论据 财务业绩与订单情况 * 公司三季度业绩低于市场预期 主要因国内外项目延期 特别是组件反内卷导致的延迟[3] * 三季度跟踪支架出货量约2GW 固定支架出货量约2GW[4] * 三季度跟踪支架毛利率约为19% 固定支架毛利率约为7%[4] * 2024年在手订单规模约50亿元跟踪支架和10亿元固定支架 2025年预计维持60亿元跟踪支架和10亿元固定支架[5] * 阿达尼订单从七八月份开始逐渐恢复 中东市场潜力大 预计今年签订17-18GW规模 正在对接4GW以上新订单[5][6] * 截至2025年9月30日 欧洲市场在手订单约7亿元人民币 较去年同期的2亿元增加明显[10] 市场布局与区域策略 * 公司全球市占率已超过16% 目标成为全球第一[8] * 印度和中东市场订单回流将推动业绩恢复[3] * 欧洲市场通过差异化应用场景和产品提高需求匹配度 建立功能型总部 定位为全球研发中心[7][9] * 拉美 澳洲等地订单增速较快 毛利相对更高[19] * 国内跟踪支架需求转变 在峰谷价差和交易性电价逻辑下更契合市场需求[13] * 国内竞争激烈 有40多家厂商 但公司凭借技术积累和定制化解决方案保持优势[14] 技术与产品创新 * 公司连续四年推出三款全球首发产品 通过差异化布局实现本土化优势[8] * 在欧洲推出全球首发产品天柔 是一款柔性跟踪系统 能规避地面坡度超过18度的限制[9] * 主推智能安装机器人 围绕跟踪支架和组件统一研发 形成差异化竞争优势[15] * 新研发迭代产品如柔性跟踪将增强应用场景适配性[20] * 公司每年研发投入超过两亿元人民币[21] 毛利率与成本控制 * 未来跟踪支架毛利率预计保持稳定[2][19] * 国内跟踪支架项目内部指引毛利率尽量保持在15%左右[16] * 公司毛利率从2022年的8%逐步提升至20%左右 通过优化运营和控制成本实现[23] * 海外新建区域总部导致成本增加 但随着总部搭建完成 未来将出现降本空间[23] 挑战与机遇 * 跟踪支架市场前期增长主要体现在量的增长 而非渗透率的提升[18] * 国内柔性组件市场受建筑标准限制 成本高 接受度尚待培育[24] * 2025年签订的柔性支架订单较零散 主要项目集中在国内 难以评估公允毛利[25] * 组件技术趋于成熟 但支架发展仍处于快速变革期[20]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司业绩增长显著提速，25Q3单季度营收同比+22.0%，归母净利润同比+85.3%，增速远高于收入端，表明产品结构优化、高毛利产品占比提升 [1] - AI驱动通信连接器业务高速增长，公司高速连接器及高速模组已在华为、中兴等客户处规模商用，有望深度受益于国产算力推进 [2] - 光伏支架业务稳步推进，受益于全球光伏装机需求稳定增长，公司核心客户覆盖Nextracker等全球知名企业，海外生产基地布局增强供应链韧性 [3] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营收49.6亿元，同比+4.6%，归母净利润2.7亿元，同比+16.3% [1] - 25Q3单季度实现营收19.2亿元，同比+22.0%，环比+14.1%，归母净利润1.1亿元，同比+85.3%，环比+11.4% [1] 业务驱动因素 - AI算力高景气驱动通信连接器高增，国内超节点发展超预期带动产业链放量机会，公司作为高速连接器核心供应商有望深度受益 [2] - 全球光伏新增装机量预计中值2025-2030年复合增速约6.9%，为公司光伏支架业务提供稳定增长环境 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润为3.6亿元、4.6亿元、5.9亿元，对应PE 25倍、20倍、15倍 [4] - 根据财务摘要，预计2025-2027年每股收益分别为1.85元、2.37元、3.04元 [6] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为69.39亿元、79.82亿元、92.91亿元，同比增长13.82%、15.03%、16.40% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为19.83%、20.44%、20.92%，净利率分别为5.16%、5.93%、6.41% [6] - 预计2025-2027年ROE分别为13.24%、14.55%、16.13% [6]

行业投资评级 - 超配（维持）电力设备及新能源行业 [2] 核心观点 - 光伏跟踪支架行业受益于全球光伏装机量增长和渗透率提升 预计2024-2027年全球跟踪支架市场规模年均复合增速13.4% 固定支架增速仅1.0% [6] - 国内头部企业国际竞争力增强 中信博全球排名从2023年第六升至2024年第二 天合光能保持第六 [6] - 跟踪支架技术提升和成本下降推动经济效益改善 应用普及率将逐步提高 [6] 光伏支架行业概述 - 光伏支架是光伏发电系统重要组成部分 直接影响发电效率和投资收益 [6][13] - 固定支架是目前国内主流形式 占比高但跟踪支架因发电增益优势占比稳步上升 [6][30] - 跟踪支架由结构系统、驱动系统和控制系统构成 可提升太阳光辐射接收量 [21] 全球市场增长驱动 - 2024年全球光伏新增装机量530GW 同比增长35.9% 乐观预计2030年达1078GW 较2024年增长103.4% [6][50] - 2024年全球跟踪支架市场规模797亿元 渗透率约52% 预计2027年渗透率提升至64% 市场规模达1163亿元 [6][54] - 中国集中式光伏新增装机量2024年达159.39GW 同比增长32.8% 占比57.4% 较2023年提高1.9个百分点 [32] 技术壁垒与竞争格局 - 行业在整体方案设计、机械结构设计、生产工艺和跟踪控制环节具有高技术壁垒 [58] - 跟踪支架市场集中度高 以国外厂商主导 Nextracker连续多年出货量第一 [62] - 2024年全球跟踪支架出货量111GW 同比增长20% 首次突破百吉瓦 [6][64] 重点企业分析 - 中信博加速全球化布局 产品销往全球40多个国家和地区 2024年推出天柔跟踪系统 [23][66] - 天合光能跟踪支架2024年出货量7.3GW 在欧洲、拉美和中东等重点市场出货量前五 智能算法获中国专利奖银奖 [64][65]

北交所新股表现 - 今年以来北交所新股上市首日平均涨幅达326% [1] - 鼎佳精密、广信科技、天工股份、星图测控首日涨幅分别为479 12%、500%、411 93%、407 23% [2] - 近两周上市的志高机械、酉立智能首日收盘涨幅分别为231 19%、246 89%，盘中最高涨幅均超300% [2] 巴兰仕公司概况 - 公司为汽车维修保养设备龙头，发行价15 78元/股，申购上限90 25万股 [1] - 主营业务为汽车维修、检测、保养设备的研发、生产和销售，主要产品包括拆胎机、平衡机、举升机等 [1] - 国内销售网络覆盖全国，客户包括比亚迪、理想、长城等整车厂商及途虎养车、天猫养车等连锁店 [1] - 海外市场覆盖100多个国家和地区 [1] - 公司及子公司被认定为上海市、广东省、江苏省"专精特新"中小企业 [2] 巴兰仕财务数据 - 2022-2024年营业收入分别为6 43亿元、7 94亿元、10 57亿元 [2] - 2022-2024年归母净利润分别为0 3亿元、0 81亿元、1 29亿元 [2] - 募集资金将用于智能化改造及扩产项目、举升设备智能化工厂项目和研发中心建设项目 [2] 其他北交所新股业务 - 志高机械主营凿岩设备和空气压缩机，为国家第四批专精特新"小巨人"企业 [3] - 酉立智能专注光伏支架核心零部件研发生产，产品包括扭矩管、轴承组件等 [3]

北交所新股表现 - 今年以来北交所新股上市首日平均涨幅达326% [1] - 鼎佳精密、广信科技、天工股份、星图测控首日涨幅分别为479 12%、500%、411 93%、407 23% [4] - 近两周上市的志高机械、酉立智能首日收盘涨幅分别为231 19%、246 89%，盘中最高涨幅均超300% [4] 巴兰仕公司概况 - 发行价15 78元/股，单一账户申购上限90 25万股 [2] - 公司是国内汽车维修保养设备龙头，产品包括拆胎机、平衡机、举升机等 [3] - 销售网络覆盖全国大多数省区，客户包括比亚迪、理想汽车、途虎养车、中国石油等 [3] - 产品远销全球100多个国家和地区 [3] 巴兰仕财务数据 - 2022-2024年营业收入分别为6 43亿元、7 94亿元、10 57亿元 [4] - 同期归母净利润分别为0 3亿元、0 81亿元、1 29亿元 [4] - 募集资金将用于智能化改造、扩产项目及研发中心建设 [4] 巴兰仕资质与技术 - 高新技术企业，上海市"专精特新"中小企业 [4] - 子公司广州巴兰仕、南通巴兰仕分别获评广东省和江苏省"专精特新"中小企业 [4] - 在汽车维修保养设备领域具备自主研发能力和丰富制造经验 [4] 其他北交所新股公司 - 志高机械是国家第四批专精特新"小巨人"企业，主营凿岩设备和空气压缩机 [5] - 酉立智能专注光伏支架核心零部件研发，产品包括扭矩管、轴承组件等 [5]

公司业务与产品 - 公司专注于光伏支架核心零部件的研发、生产和销售 主营产品包括光伏支架主体支撑扭矩管（TTU）、光伏支架轴承组件（BHA）、光伏组件安装结构件（URA）、檩条（RAIL）等 [1] - 公司产品远销巴西、智利、澳大利亚、加拿大、欧洲、中东等国家和地区 [1] 市场地位与客户 - 公司在国内外光伏支架行业建立了较高的知名度 [1] - 公司与NEXTracker（NASDAQ:NXT）、Optimum Tracker、Gonvarri Industries、天合光能、安泰新能源等国内外知名光伏支架企业建立了良好的合作关系 [1] 竞争优势 - 公司凭借成熟的技术工艺、质量优秀可靠的产品、高效稳定的规模化产品交付能力等形成竞争优势 [1] - 公司立足于国际市场并逐步开拓国内市场 [1]

核心观点 - 北证50指数本周上涨1.56%，但成交量环比下降5.33%，显示市场活跃度有所减弱 [9][21] - 新股发行节奏加快，宏远股份将于8月11日申购，预计后续每周发行1-2家新股 [10][42] - 北证融资余额占流通市值比例仅为1.23%，显著低于全A股的2.29%，显示仍有上升空间 [13][21] - 机器人板块和铁路基建相关公司表现突出，受"2025世界机器人大会"和国家铁路集团成立新藏铁路公司催化 [9][21] 市场行情 - 北证50指数收于1441.72点，周涨幅1.56%，跑输上证指数2.11%的涨幅 [9][21][26] - 北交所个股涨跌比为1.13，141只上涨，125只下跌，3只持平 [44] - 华密新材(+33.97%)、交大铁发(+25.58%)、广信科技(+23.63%)涨幅居前 [9][44] - 北交所PE(TTM)均值96.56倍，中值54.83倍，高于创业板的39.85倍和科创板的38.26倍 [21][29] 新股动态 - 本周酉立智能上市，首日涨幅246.89%，换手率77.21% [38] - 志高机械冻结资金达7315亿元，创历史新高，申购户数61.2万户 [10][11] - 已注册待发行新股5只，中诚咨询、南特科技本周过会 [10][39] - 下周计划上会2家(科马材料、大鹏工业)，申购1家(宏远股份) [42][43] 交易数据 - 本周北交所成交量50.06亿股，环比减少9.26%；成交额1188.08亿元，环比减少5.33% [21][33] - 融资融券余额64.20亿元，较上周增加1.00亿元 [21][36] - 方盛股份周换手率195.12%，*ST广道156.64%，恒立钻具126.86% [54] 新三板动态 - 本周新挂牌6家，摘牌2家，挂牌公司总数6026家 [56][57] - 新增计划融资0.07亿元，完成融资3.82亿元 [3][58] - 混沌天成完成3亿元融资，为本周最大单笔融资 [64]

公司上市情况 - 江苏酉立智能装备股份有限公司于8月8日在北交所上市 股票简称"酉立智能" 股票代码"920007" [1] - 公司发行价格为23 99元/股 发行股份数量1120 3万股 [1] 主营业务与产品 - 公司深耕光伏支架领域 聚焦光伏支架核心零部件的研发、生产和销售 [3] - 主营产品包括光伏支架主体支撑扭矩管(TTU)、光伏支架轴承组件(BHA)、光伏组件安装结构件(URA)、檩条(RAIL)等核心零部件 [3] - 产品经组装后可形成光伏电站的"骨骼"——光伏支架 包括跟踪支架及固定支架 [3] 技术优势与行业地位 - 光伏支架的稳定性是决定光伏电站寿命长短的关键因素 科学合理的机械结构能延长电站寿命并提高发电效益 [5] - 公司积累了丰富的生产经验及工艺技术 在产品结构设计、规模化生产、质量控制等方面具有优势 [6] - 公司与NEXTracker、天合光能等国内外知名光伏支架企业建立了良好合作关系 产品远销多个国家和地区 [6] - 公司是高新技术企业 并先后获得"专精特新小巨人"、"省级企业技术中心"等多项资质认证 [7] 行业发展前景 - 中国光伏新增装机量持续增长 2022-2024年分别为87 41GW、216 88GW和277 57GW [8] - 中国光伏新增装机量连续11年全球第一 累计装机量连续9年全球第一 [8] - 2022年中国光伏支架市场规模达190亿元 同比增长8 6% 预计2024年将增至253亿元 [8] 募资用途 - 公司拟募集26990 15万元 用于光伏支架核心零部件生产基地建设、研发中心建设、智能化改造及补充流动资金 [9]

IPO审核与注册进展 - 上周2家企业上会 泰凯英北交所IPO过会 恒坤新材科创板IPO遭暂缓审议[2] - 泰凯英采用代工生产模式 境外销售收入占比约70% 上市委关注其业绩增长真实性与可持续性[2] - 恒坤新材2024年营收5.48亿元同比增长49.01% 净利润0.97亿元同比增长7.87% 拟募资10.07亿元投向集成电路材料项目[3] - 本周2家企业上会 长江能科拟登陆北交所 德力佳拟登陆沪市主板[4] - 长江能科2024年营收3.14亿元同比下滑9.77% 净利润0.49亿元同比增长20.34% 交易所重点关注其业绩可持续性[4] - 德力佳2024年营收37.15亿元 净利润5.34亿元 拟募资18.81亿元投向风电齿轮箱项目[5][6] - 昊创瑞通IPO注册获同意 主营智能配电设备 2024年营收8.67亿元 净利润1.11亿元 国家电网销售收入占比77.38%[7] 新股上市表现 - 上周2只新股上市 山大电力首日上涨356% 收盘价66.85元/股 中一签浮盈2.61万元[8] - 山大电力2024年营收6.58亿元 净利润1.27亿元 实控人为山东大学[8] - 技源集团首日上涨274.54% 收盘价40.75元/股 中一签浮盈1.49万元 超九成收入来自外销[8][9] - 技源集团2024年营收10.02亿元 净利润1.74亿元 主营膳食营养补充产品[9] 新股申购安排 - 本周3只新股申购 天富龙发行价23.6元/股 酉立智能发行价23.99元/股 广东建科拟发行1.05亿股[10][12] - 天富龙2024年营收38.41亿元 净利润4.54亿元 主营差别化涤纶短纤维 年产能61.24万吨[10][11] - 酉立智能预计2025年上半年营收4.62-4.82亿元同比增长24.43%-29.82% 净利润5548.56-5748.56万元同比增长12.02%-16.06%[11] - 广东建科控股股东为广东省建筑工程集团 实控人为广东省国资委 从事建设工程检验检测技术服务[11] 政策监管动向 - 证监会强调推动上市公司提升投资价值 落实重大资产重组管理办法 加快推进财务造假综合惩防意见[13] - 证监会拟修订《上市公司治理准则》 严格限制可能对上市公司产生重大不利影响的同业竞争[14]

公司上市及募资情况 - 北交所审议通过酉立智能上市申请 公司拟募集资金2 70亿元用于光伏支架核心零部件生产基地建设 研发中心建设 智能化改造及扩建等项目 [1] - 募投项目总投资3 58亿元 其中光伏支架核心零部件生产基地建设投资1 96亿元(占比53%) 研发中心建设4860万元 智能化改造4380万元 补充流动资金7000万元 [2] - 公司将成为继中信博 清源股份 意华股份后又一家光伏支架上市公司 [2] 股权结构及公司治理 - 公司实际控制人为李涛家族 通过聚力机械持股68 19% 加上李涛个人持股10 72%及间接持股2 59% 合计控制81 49%股份 [4][5] - 公司高管团队与控股股东聚力机械存在关联 董事兼总经理杨俊 财务总监蔡娟曾任职聚力机械 [5] - 李涛家族曾运作聚力机械在新三板挂牌又摘牌 并因未完成对赌协议支付6600多万元回购股份 [6] 业务及客户情况 - 公司主营光伏支架核心零部件产品 包括扭矩管 轴承组件 安装结构件等 [4] - 客户集中度高 前五大客户占比连续三年超94% 其中第一大客户NEXTracker占比从80 69%降至70% [7] - 海外收入占比大 2022-2024年外销收入占比从88 19%降至78 72% [7] - 公司解释客户集中源于成立初期即与NEXTracker建立合作 主要产能为其服务 [8] 财务表现 - 2024年营收7 29亿元 净利润8986万元 毛利率18 42% 与行业可比公司相当 [11] - 毛利率波动大 从2021年7 75%升至2022年18 96% 主要因产品调价 原材料降价及汇率因素 [12][13] - 资产负债率从2023年53 14%降至2024年42 07% [12] 行业及风险因素 - 光伏支架行业原材料成本占比高 钢材铝材占固定支架成本72 58% 跟踪支架65 29% [15] - 原材料价格波动影响显著 测算显示主要原材料涨1%-3%将导致利润下降4 63%-13 89% [15] - 国际贸易环境变化可能影响海外销售 特别是美国对中国光伏产品的关税政策 [9][10]