报告行业投资评级 - 对广东电力市场给予“看好”评级 [2] 报告核心观点 - 广东电力交易中心发布《广东电力市场2026年交易关键机制和参数》，明确年度交易安排 [4] - 新能源上网电量全部进入市场，燃煤、燃气、核电亦全部进入市场 [4] - 核电不再执行变动成本补偿机制，预计将为广东核电带来收入提升 [4] - 核电新机组将陆续投产贡献业绩增量，十五五期间迎核电机组投产高峰，核电业绩增长确定性强，建议关注中国广核（A+H） [4] 市场交易机制 - 发电侧经营主体中，燃煤、燃气、核电均全部进入市场 [4] - 新能源项目（风电、太阳能发电）上网电量全部进入市场，上网电价通过市场交易形成 [4] - 中长期交易中年度交易设置交易上限，燃煤、燃气、核电机组初始交易上限比例系数取70% [4] - 新能源交易上限按近三年同期平均发电小时数、装机容量及机制电量比例计算 [4] 交易价格参数 - 交易价格按照“基准价+上下浮动”原则，根据燃煤基准价0.453元/千瓦时上下浮动20%形成年度交易成交均价上下限 [4] - 2026年市场参考价为0.463元/千瓦时，年度交易成交均价上限暂定为0.554元/千瓦时，下限暂定为0.372元/千瓦时 [4] - 基准电价和浮动范围并未做调整 [4] 核电市场化安排 - 2025年安排岭澳、阳江核电年度市场化交易电量约273亿千瓦时，但无最终交易上限约束 [4] - 2026年安排岭澳、阳江核电年度市场化电量约312亿千瓦时，较去年提高39亿千瓦时，并且312亿千瓦时为最终交易上限 [4] - 2026年仍对核电应用政府授权单向价差合约机制，授权合约电量仍为核电当月实际市场电量的90%，合约价格为核电核定上网电价不变 [4] - 但2026年核电机组不再执行变动成本补偿机制 [4] 核电收入影响分析 - 2025年广东省市场交易电价0.39元/千瓦时，但执行差价合约后的核电实现的市场电价约为0.35元/千瓦时 [4] - 2026年不再执行变动成本补偿机制后，最悲观考虑2026年年度交易电价为下限0.372元/千瓦时，较2025年提高0.02元/千瓦时 [4] - 即使考虑2026年年度交易电价为下限0.372元/千瓦时，按照312亿的市场化电量计算，对应核电收入提升约4亿 [4] - 如果2026年年度交易电价同比不变，则按照312亿的市场化电量计算，对应核电收入提升约10亿 [4] 重点公司估值 - 报告列出公用事业重点公司估值表，涵盖火电、新能源、核电、水电、天然气等板块 [5] - 核电板块公司包括中国核电（买入评级，25E PE 19x）、中国广核（买入评级，25E PE 20x）等 [5]