文章核心观点 - 金旅客车在世界客车博览会上推出全新旗舰车型GC15，以“智能、可靠、未来”为核心定位，通过底层电子电气架构的深度重构，展示其高端化与全球化战略 [3] - 公司旨在通过GC15车型定义未来5-10年客车行业的智能化、精品化发展方向，并以集成创新、用户导向与前瞻设计理念参与全球竞争 [4][10] 产品定位与战略 - GC15客车定位为面向未来5-10年的精品化、智能化车型，是展示公司技术实力与品牌理念的全球载体 [4] - 产品核心定位概括为三大维度：智能化与精品化并重、可靠与节能兼具、用前瞻技术定义未来 [4] - 公司以高端化与全球化战略为目标，将GC15作为通向未来智能化赛道的关键产品 [3] 智能化与精品化设计 - 客车智能化核心是解决用户痛点，例如减少驾驶员危险动作、增强人机协同效率，而非单纯炫技 [5] - 具体设计包括将常用操作功能集成到驾驶员扶手区域以降低劳动强度，以及配装智能灯语系统实现车辆与环境动态交互 [5] - 设计理念强调“科技服务于人”，从世界客车博览会汲取灵感，将交互设计作为大型客车智能化落地关键 [5] 可靠性、节能与安全 - GC15客车以“超级动力、超级节能、超级安全”的“三超”标准作为技术基础，制定远超国际标准的企业内部标准 [5] - 通过全新一代电控系统与轻量化车身设计，实现能耗与动力性能的双重突破，并在研发阶段通过多轮极端环境测试确保高可靠性 [5][6] - 车辆电动化底层架构注重能效优化与全生命周期可靠性的平衡 [5] 电子电气架构革新 - GC15客车率先引入域控制器架构，以前、后域控制器整合替代大量独立ECU模式，实现电子电气架构的跨越式进步 [7] - 采用域控制器架构后，电气线束成本降低约30%，装配效率提升约25%，全车线束长度大幅缩减，接插器数量显著减少 [7] - 架构简化带来生产环节工时节约与工序优化，并降低供应链管理、质量控制与售后维修的复杂度 [7] 数据驱动与智能化应用 - 在研发端，通过数据驱动的开发模式提升仿真测试效率与准确性，并利用AI算法优化电池管理与动力控制策略以实现能效最优化 [8] - 在运营端，自研算法能根据实时路况、交通流量、载客量等因素动态调整能耗策略，并通过多传感器融合的驾驶辅助系统监控安全指标 [9] - 在售后端，构建预测性维护体系，通过分析历史故障数据提前预警零部件失效风险，并整合全球售后案例数据形成故障知识库以提升维修效率 [9] 全球市场与行业趋势 - 全球客车电子电气架构正朝着集成化、模块化方向发展，集中式域控制器和中央网关成为行业主流 [10] - 中国市场在数据挖掘方面更具开放性，而欧洲市场数据端口更强调车端内部闭环，软件定义能力成为差异化竞争关键 [10] - 公司全新客车平台支持OTA升级与功能扩展，可通过软件更新持续提升车辆性能，这对海外市场车型尤为重要 [10]

投资评级 - 维持买入评级 [1][3][6] - 目标价从140港元下调至125港元 [1][3][6] - 相当于2026年22.9倍预测市盈率 [1][3][6] 核心观点 - 看好理想汽车出色的产品打造能力 [1][3] - i系列将丰富产品矩阵并带动销量增长 [1][3] - 行业竞争加剧导致L系列销量下滑 [2][3] - 公司通过产品优化、渠道调整和AI投入提升竞争力 [3] 销量表现 - 8月销量2.9万辆，同比下滑39.7%，环比下降7.2% [1][2][6] - 前8月累计销量26.3万辆，同比下降8.6% [1][2][6] - 三季度交付量指引9.0-9.5万辆 [2] - 9月预计销量3.1-3.6万辆 [2] - i8车型8月20日开始交付，9月底累计交付目标8000-10000台 [2] 财务业绩 - 二季度收入302亿元，同比下降5%，环比增长17% [2] - 二季度毛利率20.1%，汽车销售毛利率19.4% [2] - 三季度收入指引中位数255亿元，同比下降近40%，环比下降约16% [2] - 下调2025-2027年归母净利润预测至72.6/98.8/137.6亿元 [3] - 2025年预计收入1301.04亿元，同比下降10% [4][12] 产品与战略 - i6车型即将上市，营销与定价策略将改进 [3] - 优化产品SKU和配置策略，加快产品迭代 [3] - 调整渠道策略，优化门店组合，拓展四五线城市 [3] - 2025年AI投入预计超60亿元，重点用于自动驾驶技术 [3] - 自研芯片预计最快于明年交付 [3] 估值指标 - 总市值1970.68亿港元 [6] - 流通市值1643.16亿港元 [6] - 总股本21.41亿股 [6] - 12个月股价区间73.4-138.3港元 [6]

电子电气架构行业趋势 - 电子电气架构正从分布式向区域控制再向中央集成式演进 成为行业公认的技术发展方向 [1][3][4] - 中央集成式架构可实现算力集中化 减少ECU数量 降低开发和制造成本 特斯拉Model 3率先采用域集中式架构 [4] - 中国新势力车企在电子电气架构演变中处于引领者角色 传统车企为追赶者角色 [4] 大众汽车电子电气架构战略 - 大众汽车集团与小鹏汽车联合开发区域控制电子电气架构CEA 自2027年起从纯电动车型拓展至燃油及混合动力车型 [1][5] - CEA架构配备中央计算平台 支持高级驾驶辅助系统和智能座舱 通过减少ECU数量简化系统复杂度 [6] - 大众品牌2024年向中国市场交付超200万辆汽车 其中燃油车型占比近90% 燃油车业务是重要利润来源 [8] 大众汽车中国市场布局 - 大众汽车集团超过90%的在华投资来自本地创造利润 两家主要合资企业2023年共实现44亿欧元盈利 [8] - 集团向合肥研发中心投入25亿欧元 为业务模式转型奠定基础 [8] - 2026年起加速智能网联汽车攻势 2027年前在华上市约30款电动化车型 2030年前推出约30款纯电动车型 [8] 技术合作与竞争优势 - 大众汽车通过与中国车企及科技公司合作 融入本土供应链生态 借助中国创新和开发能力实现产品成本和速度优势 [3] - 标准化CEA架构可加速数字化服务落地 通过规模效益优化成本结构 提升市场竞争力 [8] - CEA架构拓展至燃油及混动车型将巩固大众在中国燃油车市场的技术领先地位和竞争力 [3][7]