报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国际方面巴西甘蔗预计进入收榨阶段制糖比下降供应压力缓解国际糖价有筑底迹象短期预计震荡略偏强；国内市场新榨季产量增加销售压力增大白糖价格趋势性走弱但考虑进口收紧、成本较高及盘面接近配额外成本线有支撑短期或维持弱势 [9] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面SR09收盘价5120元，跌34元，跌幅0.66%，成交量13623，持仓量52381；SR01收盘价5192元，跌23元，跌幅0.44%，成交量19865，持仓量63392；SR05收盘价5102元，跌37元，跌幅0.72%，成交量275933，持仓量518010 [3] - 现货价格方面柳州报价5390元，跌20元；昆明报价5220元，跌25元；武汉报价5670元；南宁报价5330元，跌20元；鲅鱼圈报价0元；日照报价5575元；西安报价5830元，跌20元 [3] - 基差柳州198元，昆明28元，武汉478元，南宁138元，日照383元，西安638元 [3] - 月间价差SR05 - SR01为 - 90元，跌14元；SR09 - SR05为18元，涨3元；SR09 - SR01为 - 72元，跌11元 [3] - 进口利润巴西进口配额内价格4035元，配额外价格5127元，与柳州价差263元，与日照价差448元，与盘面价差65元；泰国进口配额内价格未提及，配额外价格5155元，与柳州价差235元，与日照价差420元，与盘面价差37元 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 2025年11月我国进口食糖44万吨，同比减少9万吨；1 - 11月累计进口434万吨，同比增加38万吨；25/26榨季截至11月底进口119万吨，同比增加12万吨 [5] - 2025年11月关税配额外原糖实际到港24.35万吨，12月预报到港23.24万吨 [5] - 截至12月17日当周，巴西港口等待装运食糖的船只55艘，此前一周44艘；等待装运食糖181.2万吨，此前一周151.31万吨，其中高等级原糖157.29万吨，桑托斯港等待出口109.63万吨，帕拉纳瓜港等待出口35.52万吨 [5] - 印度全国合作制糖厂联合会敦促政府采取措施稳定糖价，要求提高出口配额并将额外50万吨糖转用于乙醇生产以防止价格下跌 [6][8] 逻辑分析 - 国际上巴西甘蔗进入收榨阶段制糖比下降，中南部累计产糖量3917.9万吨，较去年同期增加80万吨，供应压力将缓解，国际糖价有筑底迹象，短期震荡略偏强 [9] - 国内短期糖厂陆续开榨，新榨季产量增加销售压力增大，但进口收紧、成本高且盘面接近配额外成本线有支撑，近期白糖价格走弱，短期或维持弱势 [9] 交易策略 - 单边巴西榨季收尾供应压力缓解国际糖价筑底，国内销售压力增加价格走弱，但成本高且5月合约接近配额外成本，预计向下空间不大 [10] - 套利多1月空5月 [11] - 期权观望 [11] 第三部分 相关附图 - 包含广西、云南月度库存和产量图，柳州白糖现货价格及价差图，白糖基差和郑糖价差图等 [12][16][17][21][26][27]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 整体市场驱动因素少，短期白糖价格预计低位运行，需关注10月进口数据；巴西10月出口糖同比增加，供应压力明显，但当前榨季进入尾声，后期出口或季节性减少；印度、泰国糖增产预期强烈，原糖价格反弹乏力；国内受进口配额及政策影响，跟跌不明显；广西糖厂积极去库，新榨季开榨多在11月中下旬，存在延后开榨预期，给陈糖增加销售机会 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 白糖期货主力合约收盘价5475元/吨，主力合约持仓量373243手，环比增加1282手；仓单数量7663张，期货前20名持仓净买单量-56451手，环比增加2007手；有效仓单预报1305张，环比减少281张；进口加工估算价（配额内）巴西糖3967元/吨、泰国糖4023元/吨，进口巴糖估算价（配额外，50%关税）5022元/吨、进口泰糖估算价（配额外，50%关税）5095元/吨 [2] 现货市场 现货价昆明白砂糖5650元/吨、南宁白砂糖5760元/吨、柳州白砂糖5730元/吨，其中南宁环比涨10元/吨，柳州环比降30元/吨 [2] 上游情况 全国糖料播种面积1480千公顷，广西甘蔗播种面积1116.21千公顷；全国产糖量累计值835.09万吨，环比降12.86万吨；全国销糖量累计值999.98万吨，环比增44.98万吨 [2] 产业情况 食糖当月进口数量-280000吨，巴西出口糖总量420.5万吨，环比增95.92万吨；进口巴糖与柳糖现价价差（配额内）1560元/吨、进口泰国与柳糖价差（配额内）1504元/吨，环比均降18元/吨；进口巴糖与柳糖现价价差（配额外，50%关税）505元/吨、进口泰国与柳糖价差（配额外，50%关税）432元/吨，环比均降22元/吨 [2] 下游情况 成品糖当月产量53.91万吨，软饮料当月产量1591.7万吨，环比降184.1万吨 [2] 期权市场 平值看涨期权隐含波动率7.5%、平值看跌期权隐含波动率7.51%，环比增0.01%；20日历史波动率7.34%，环比降0.2%；60日历史波动率6.82%，环比降0.15% [2] 行业消息 截至11月5日当周巴西港口等待装运食糖的船只81艘，此前一周86艘；港口等待装运的食糖数量305.98万吨，此前一周299.33万吨；云南糖厂已开榨3家，同比增加1家；巴西10月出口食糖420.5万吨，同比增加13%；2025/26榨季以来截至10月巴西糖累计出口2195.68万吨，同比减少5.27% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计未来1 - 2周白糖主力合约将在5400 - 5500元/吨区间震荡，方向选择需等待新榨季开榨进度及政策信号明确 [4] - 当前市场处于震荡偏弱阶段，多空核心矛盾在于北半球增产预期与成本支撑的博弈，供应宽松格局未改而需求淡季特征明显，期价缺乏突破动能 [4] 各章节总结 本周观点 - 现货市场柳州现货价5670元/吨周跌0.18%，基差收窄至187元/吨环比降20.09%，市场情绪偏谨慎，看跌比例达50% [4] - 期货市场主力合约周度收于5483元/吨微涨0.68%，持仓量环比降8.67%至37.3万手，价格在5450 - 5500元区间窄幅震荡 [4] - 供应方面巴西新糖持续放量，国内广西陈糖库存同比增17万吨至44万吨，北方甜菜糖产量140万吨逐步上市，供应压力显著 [4] - 需求方面消费淡季采购意愿低迷，9月进口量55万吨同比增35.8%但环比下降，终端消费韧性有限 [4] - 进口出口配额内进口利润环比增10 - 11%，配额外利润大幅提升35 - 42%，但国际原糖价格周跌3.61%至14.43美分/磅压制进口动力 [4] - 成本利润广西生产成本线5400 - 5450元形成支撑，加工成本环比降5.4 - 5.7%，利润空间有所修复但仍处历史中低位 [4] - 库存水平仓单 + 有效预报8116张环比降7.47%，反映实物库存压力略有缓解但绝对水平仍偏高 [4] 行情回顾 周度回顾 - 11号糖连续合约收盘价从14.97降至14.43，周度价格变动 - 3.61%；郑糖主力合约收盘价从5446涨至5483，周度价格变动0.68% [6] - 南宁、柳州、昆明、日照凌云海等地区现货价均有小幅度下降，降幅在0.17% - 0.18%之间 [6] - 柳州糖和主力合约基差从234降至187，降幅20.09%；仓单数量从8185降至7530，降幅8.00%；仓单 + 有效预报从8771降至8116，降幅7.47% [6] - 郑糖看涨、看跌、看平比例本周均无变化，分别为20%、50%、30% [6] 基本面分析 中国糖进口成本利润 - 巴西配额内加工成本从4040降至3816，降幅5.54%，配额内进口利润从1851增至2047，增幅10.59%；配额外加工成本从5154降至4862，降幅5.67%，配额外进口利润从737增至1001，增幅35.82% [31] - 泰国配额内加工成本从4124降至3900，降幅5.43%，配额内进口利润从1767增至1962，增幅11.04%；配额外加工成本从5263降至4972，降幅5.53%，配额外进口利润从628增至891，增幅41.88% [31] - 巴西和泰国升贴水本周均无变化，海运成本巴西降0.18%，泰国无变化 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周 (20250901 - 0905) 白糖期货走势较弱，市场资金持续流入，持仓增加 国内白糖价格延续弱势，叠加外盘 ICE 原糖偏弱运行，对白糖期货价格支撑较弱，当周白糖期货主力合约（SR601）价格沿 5 日均线整体呈单边下跌走势 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 合约行情：本周（20250901 - 0905）郑商所白糖期货主力合约（SR601）呈单边下跌走势 当周开盘价 5600 元/吨，最高价 5624 元/吨，最低价 5509 元/吨，收盘价 5523 元/吨，较上周跌 77 元/吨，跌幅 1.38%，成交 928164 手，持仓 374355 手，周增仓 16584 手 [3] - 期权市场：本周白糖期权品种共成交 316,073 手，品种持仓量 228,635 手，环比增加 35,289 手 [5] 现货市场 - 现货报价：截至本周五，南宁仓库白糖现货报价 5,880 元/吨，全周白糖现货价格呈现震荡偏弱走势，价格跌破前期低点 [9] - 注册仓单：截至本周五，白糖期货注册仓单合计 12476 张，上周五注册仓单 13916 张，本周仓单减少 1440 张 [10] 影响因素 - 产业资讯：本周 ICE 原糖期货主力开盘价 16.34 美分/磅，最高价 16.52 美分/磅，最低价 15.51 美分/磅，收盘价报 15.58 美分/磅，较上周跌 0.79 美分/磅，跌幅 4.83%，持仓 32.43 万手，本周减仓 24,880 手 后市 ICE 原糖价格或面临一定的方向选择，对国内白糖期货价格或带来一定扰动影响 [13] - 基差数据：截至本周五，白糖基差 453 元/吨，上周五基差 406 元/吨，本周基差增加 47 元/吨，本周基差整体呈现走强趋势 [15] 行情展望 - 短期来看，在国内外白糖价格走势偏弱的氛围下，白糖期货主力合约（SR601）价格或继续以震荡偏弱走势为主 [18]