报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 春节假期外糖震荡走高，国内白糖开盘震荡上行，突破前期震荡区间，短期走出底部趋势 [5] - 26/27年度全球糖过剩预计缩减，Covrig Analytics预计缩减至140万吨，低于25/26年度的470万吨；Green Pool预计供应量过剩15.6万吨，低于25/26年度的274万吨 [5] - 2026年1月底，25/26年度本期制糖全国累计产糖689万吨，累计销糖290万吨，销糖率42.09%；2025年12月中国进口食糖58万吨，同比增加19万吨，进口糖浆及预混粉等三项合计6.97万吨，同比减少12.08万吨 [5] - 郑糖节后震荡上行，k线站上长期均线，从技术面上看有走出右侧行情趋势；下游企业节后开始补库，市场需求开始复苏，加之部分市场资金从前期爆炒的高位商品向价格处于低位商品流动，白糖短期震荡偏多思路 [5][8] - 利多因素为26/27年度巴西糖产量可能下降、糖浆关税增加、美国可乐改变配方使用蔗糖；利空因素为白糖全球产量增加，新一年度全球供应过剩，外糖价格跌至14.5美分/磅附近，进口利润窗口打开，进口冲击加大 [6] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 春节假期外糖震荡走高，国内白糖开盘震荡上行，突破前期震荡区间，短期走出底部趋势 [5] - 26/27年度全球糖过剩预计缩减，多家机构给出不同预测数据 [5] - 2026年1月底及2025年12月制糖及进口相关数据 [5] - 郑糖节后走势及市场需求、资金流向情况，白糖短期震荡偏多 [5][8] - 白糖市场利多和利空因素 [6] 每日提示 - 展示了不同合约期价、现价、现价变动、地区、进口原糖加工后价、基差、进口价差、库存情况等信息 [8] - 列出中期和短期观点及预期，包括国内供需平衡表、现货销售均价、关税调整、可乐配方修改等对白糖市场的影响，以及郑糖走势和白糖短期震荡偏多思路 [8] 今日关注 未提及 基本面数据 - 展示25/26年度供需情况近3个月机构预测情况，包括机构名称、预测时间、供需状态、预测数值和核心依据 [31] - 呈现2023/24 - 2025/26年糖料播种面积、收获面积、单产、食糖产量、进口、消费、出口、结余变化、国际和国内食糖价格等数据 [33] - 给出进口原糖加工后完税（50%关税）成本及利润情况 [37] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国际方面巴西甘蔗预计进入收榨阶段制糖比下降供应压力缓解国际糖价有筑底迹象短期预计震荡略偏强；国内市场新榨季产量增加销售压力增大白糖价格趋势性走弱但考虑进口收紧、成本较高及盘面接近配额外成本线有支撑短期或维持弱势 [9] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面SR09收盘价5120元，跌34元，跌幅0.66%，成交量13623，持仓量52381；SR01收盘价5192元，跌23元，跌幅0.44%，成交量19865，持仓量63392；SR05收盘价5102元，跌37元，跌幅0.72%，成交量275933，持仓量518010 [3] - 现货价格方面柳州报价5390元，跌20元；昆明报价5220元，跌25元；武汉报价5670元；南宁报价5330元，跌20元；鲅鱼圈报价0元；日照报价5575元；西安报价5830元，跌20元 [3] - 基差柳州198元，昆明28元，武汉478元，南宁138元，日照383元，西安638元 [3] - 月间价差SR05 - SR01为 - 90元，跌14元；SR09 - SR05为18元，涨3元；SR09 - SR01为 - 72元，跌11元 [3] - 进口利润巴西进口配额内价格4035元，配额外价格5127元，与柳州价差263元，与日照价差448元，与盘面价差65元；泰国进口配额内价格未提及，配额外价格5155元，与柳州价差235元，与日照价差420元，与盘面价差37元 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 2025年11月我国进口食糖44万吨，同比减少9万吨；1 - 11月累计进口434万吨，同比增加38万吨；25/26榨季截至11月底进口119万吨，同比增加12万吨 [5] - 2025年11月关税配额外原糖实际到港24.35万吨，12月预报到港23.24万吨 [5] - 截至12月17日当周，巴西港口等待装运食糖的船只55艘，此前一周44艘；等待装运食糖181.2万吨，此前一周151.31万吨，其中高等级原糖157.29万吨，桑托斯港等待出口109.63万吨，帕拉纳瓜港等待出口35.52万吨 [5] - 印度全国合作制糖厂联合会敦促政府采取措施稳定糖价，要求提高出口配额并将额外50万吨糖转用于乙醇生产以防止价格下跌 [6][8] 逻辑分析 - 国际上巴西甘蔗进入收榨阶段制糖比下降，中南部累计产糖量3917.9万吨，较去年同期增加80万吨，供应压力将缓解，国际糖价有筑底迹象，短期震荡略偏强 [9] - 国内短期糖厂陆续开榨，新榨季产量增加销售压力增大，但进口收紧、成本高且盘面接近配额外成本线有支撑，近期白糖价格走弱，短期或维持弱势 [9] 交易策略 - 单边巴西榨季收尾供应压力缓解国际糖价筑底，国内销售压力增加价格走弱，但成本高且5月合约接近配额外成本，预计向下空间不大 [10] - 套利多1月空5月 [11] - 期权观望 [11] 第三部分 相关附图 - 包含广西、云南月度库存和产量图，柳州白糖现货价格及价差图，白糖基差和郑糖价差图等 [12][16][17][21][26][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球主产区增产仍在兑现，Datagro大幅下调全球糖过剩预期，巴西糖供应压力将逐渐缓解，国际糖价有筑底迹象，短期价格震荡略偏强；国内新榨季产量增加，后期供应销售压力将增加，但生产成本较高对盘面价格有支撑，目前价格已低于大部分糖厂成本，继续向下空间不大 [12] - 交易策略上，单边可短期逢低建仓多单，套利可多1月空5月，期权可在低位卖出看跌期权 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5336，涨跌0成交量3672，持仓量18875；SR01收盘价5387，涨17涨幅0.32%，成交量135377，持仓量406329；SR05收盘价5325，涨6涨幅0.11%，成交量28811，持仓量179388 [6] - 现货价格：柳州报价5615，昆明5500，武汉5960，鲅鱼圈6015，日照5800，西安6100，涨跌均为0；基差方面，柳州228，昆明113，武汉573，鲅鱼圈628，日照413，西安713 [6] - 月间价差：SR05 - SR01价差 - 62，涨跌 - 11；SR09 - SR05价差11，涨跌 - 6；SR09 - SR01价差 - 51，涨跌 - 17 [6] - 进口利润：巴西进口配额内价格4058，配额外价格5156，与柳州价差459，与日照价差644，与盘面价差231；泰国进口配额内价格4107，配额外价格5220，与柳州价差395，与日照价差580，与盘面价差167 [6] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 巴西11月第三周出口糖和糖蜜256.37万吨，较去年同期增加73.03万吨，增幅39.83%，日均出口量18.31万吨；2024年11月出口量339.02万吨，日均出口量17.84万吨 [8] - 印度马邦2025/26榨季截至11月23日，154家糖厂开榨，较上榨季同期增加34家；共入榨甘蔗1517.7万吨，产糖115.92万吨，平均出糖率7.64%；Kolhapur地区出糖率达8.86%为全州最高 [8] - 11月25日广西新增2家糖厂开机生产，截至当前2025/26榨季19家糖厂开榨，同比减少26家；日榨蔗能力约14.2万吨，同比减少26.45万吨 [9][11] 逻辑分析 - 国际方面，全球主产区增产仍在兑现，Datagro下调巴西和印度糖产预期，巴西甘蔗将进入收榨阶段且制糖比下降，糖供应压力缓解，国际糖价有筑底迹象，短期震荡略偏强；印度2025/26榨季食糖总产量预计3435万吨，净产量预计3095万吨，中央政府允许出口150万吨 [12] - 国内市场，新榨季产量增加，后期供应销售压力增加，但收紧糖浆和预拌粉进口且前期点价成本高，生产成本较高对盘面价格有支撑；10月进口食糖量超预期且广西糖厂开榨使价格走弱，但目前价格已低于大部分糖厂成本，继续向下空间不大 [12] 交易策略 - 单边：巴西制糖比下降，国际糖价有筑底迹象，短期震荡略偏强；国内虽有进口糖量超预期和糖厂开榨压力，但生产成本高且盘面价格已跌至5300附近，可短期逢低建仓多单 [13] - 套利：多1月空5月 [14] - 期权：在低位卖出看跌期权 [14] 第三部分 相关附图 - 包含广西和云南月度库存、产销率走势，柳州白糖现货价格及与昆明糖现货价差，白糖各月基差及郑糖各合约价差等图表，数据来源为银河期货和WIND [15][19][23][25][27][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周白糖围绕5400 - 5500区间小幅震荡 国内甘蔗开始压榨 主产区广西前期受台风影响 甘蔗产量有所下降 [4] - 不同机构对25/26年度全球食糖供需情况预测不同 有供应过剩和供应缺口收窄等不同观点 [4][24] - 利多因素为国内消费较好 库存降低 糖浆关税增加 美国可乐改变配方使用蔗糖；利空因素为白糖全球产量增加 新一年度全球供应过剩 外糖价格跌破15美分/磅 进口利润窗口打开 进口冲击加大 [5] - 近期外糖走势偏弱 国内郑糖走势相对偏强 可能是前期台风影响广西主产区 部分甘蔗田受灾减产 郑糖合约近强远弱 关注合约1 - 5合约价差投资机会 郑糖主力01短期5400 - 5450区间震荡 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 本周白糖围绕5400 - 5500区间小幅震荡 国内甘蔗开始压榨 主产区广西前期受台风影响 甘蔗产量有所下降 [4] - 不同机构对25/26年度全球食糖供需预测不同 Czarnikow上调25/26年度全球食糖过剩预期至740万吨 比8月份预估高出120万吨；StoneX预计25/26年度全球糖市供应过剩277万吨；ISO预计25/26年度全球食糖供应缺口为23.1万吨 比之前预计缺口大幅减少 [4] - 2025年8月底 24/25年度本期制糖全国累计产糖1116.21万吨 全国累计销糖1000万吨 销糖率89.6%；2025年9月中国进口食糖55万吨 同比增加15万吨 进口糖浆及预混粉等三项合计15.14万吨 同比减少13.51万吨 [4] 每日提示 - 期价方面 SR2601为5446 SR2605为5398 SR2609为5412；现价方面 柳州为5780；进口原糖加工后价（50%关税）方面 SR2601对应334 SR2605对应382 SR2609对应368；进口价差方面 SR2601为 - 164 SR2605为 - 116 SR2609为 - 130；库存情况为国储库存约700万吨 进口配额194.5万吨 [7] - 利多因素有国内供需平衡表白糖供需有缺口 中长期缺口在减少 国内糖现货销售均价6000附近 2025年1月开始进口糖浆关税增加 接近原糖配额外进口关税 川普同意可乐配方修改 长期利多；利空因素有StoneX预计25/26年度全球糖市供应过剩277万吨 Czarnikow上调25/26年度全球食糖过剩预期至740万吨 比8月份预估高出120万吨 Green Pool预计25/26榨季全球食糖产量增长5.3%达1.9917.04.0 USDA预计25/26年度全球食糖产量同比增长4.7% 消费增长1.4% 过剩1139.7万吨 [7] - 短期观点为多白糖 巴西中南部25/26榨季糖产量预计有不同程度变化 SCA Brasil预计为3910万吨 同比减少3% Conab预计为4060万吨 比之前预估下调3.1% [7] 今日关注 未提及 基本面数据 - 25/26年度供需情况近3个月机构预测：国际糖业组织(ISO) 2025年9月预测供应缺口收窄至20万吨 全球产量预计显著回升 但巴西产量放缓部分抵消增长 全球库存持续下降 市场处于微妙平衡；StoneX 2025年9月预测供应过剩277万吨 巴西、印度和泰国作物收成改善是主要驱动因素；Czarnikow 2025年8月预测供应过剩620万吨 预计全球产量将显著超过消费量；Datagro 2025年9月预测供应过剩153万吨 认为主产国增产将导致供应过剩；Covrig Analytics 2025年8月预测供应过剩420万吨 随着亚洲和北美需求放缓 以及巴西、泰国和印度产量提升 供需将转为过剩；Alvean / 路易达孚2025年7月预测供应过剩40万吨 普遍认为25/26榨季将从平衡走向过剩；Green Pool 2025年7月预测供应过剩115万吨 全球食糖产量或增至历史次高水平 [34] - 中国食糖供需平衡表：2024/25 - 2025/26年糖料播种面积、收获面积、单产、食糖产量、进口、消费、结余变化、国际食糖价格、国内食糖价格有相应数据及预测 如2025/26年食糖产量预计1120万吨 进口500万吨 消费1590万吨 结余变化为12万吨 [36] - 成品糖销量（月）数据最新日期为20250831 [38] - 进口原糖加工后完税（50%关税）成本：2025年9月ICE原糖均价约15.79美分/磅 进口来源巴西 配额外50%关税完税成本5454元/吨；2025年8月均价约16.08美分/磅 进口来源巴西 成本5713元/吨等 [41] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 巴西出口糖受国际糖价下跌及需求疲软等因素影响环比减少，出口面临较大压力，国内受台风影响广西部分甘蔗倒伏产量或受影响，但北方甜菜产区糖厂开机且9月关税配额外原糖预报到港量增加，供应将逐渐增加，操作上郑糖2601合约短期偏空对待 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5470元/吨，主力合约持仓量390023手，环比增加4187手 [2] - 白糖仓单数量8681张，期货前20名持仓净买单量 -75264手，环比增加209手 [2] - 白糖有效仓单预报0张，进口加工估算价（配额内）巴西糖4426元/吨，泰国糖4446元/吨，环比分别减少37元和50元 [2] 现货市场 - 进口巴糖估算价（配额外，50%关税）5621元/吨，进口泰糖估算价（配额外，50%关税）5647元/吨 [2] - 白砂糖现货价昆明5810元/吨，环比减少10元；南宁5800元/吨；柳州5850元/吨，环比减少20元 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷，广西甘蔗播种面积835.09千公顷，环比减少12.86千公顷 [2] - 全国产糖量累计值未提及，销糖量累计值999.98万吨，销糖率99.98%，进口食糖当月值830000吨，环比增加90000吨 [2] 产业情况 - 进口巴糖与柳糖现价价差（配额内）1237元/吨，进口巴糖与柳糖现价价差（配额外，50%关税）36元/吨，环比增加43元 [2] - 进口泰国与柳糖价差（配额内）62元/吨，环比增加42元，进口泰国与柳糖价差（配额外，50%关税）未提及 [2] - 巴西出口糖总量324.58万吨，环比减少49.32万吨，同比减少16.3%，2025/26榨季以来累计出口1775万吨，同比减少8.73% [2] 下游情况 - 成品糖当月产量45.41万吨，软饮料当月产量1775.8万吨，环比减少20.8万吨 [2] 期权市场 - 白糖平值看涨期权隐含波动率8.18%，平值看跌期权隐含波动率8.18%，环比增加0.29% [2] - 白糖20日历史波动率6.72%，60日历史波动率6.63%，环比增加0.02% [2] 行业消息 - 截至10月8日当周巴西港口等待装运食糖的船只83艘，此前一周78艘，等待装运食糖数量360.81万吨，此前一周321.06万吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25/26年度全球食糖供应部分机构预计过剩，Czarnikow上调过剩预期至740万吨，StoneX预计过剩277万吨，ISO预计供应缺口为23.1万吨且比之前预计缺口大幅减少 [5][8] - 2025年8月底，24/25年度本期制糖全国累计产糖1116.21万吨，累计销糖1000万吨，销糖率89.6%；8月中国进口食糖83万吨，同比增加6万吨；7月进口糖浆及预混粉等三项合计15.98万吨，同比减少6.85万吨 [5] - 基差方面柳州现货5890，基差397（01合约），升水期货；截至8月底24/25榨季工业库存116万吨；盘面20日均线向下，k线在20日均线下方；主力持仓偏空，净持仓空减，主力趋势不明朗 [5] - 利多因素有国内消费较好、库存降低、糖浆关税增加、美国可乐改变配方使用蔗糖、台风可能影响广西产量；利空因素有白糖全球产量增加、新一年度全球供应过剩、外糖价格在16美分/磅附近震荡、进口利润窗口打开、进口冲击加大 [6] - 十一长假外盘小幅上涨，近期两个台风接连影响广西南部甘蔗产区，后续关注减产情况，节后郑糖开盘预计延续弱势反弹走势 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 基本面：Czarnikow上调25/26年度全球食糖过剩预期至740万吨，StoneX预计过剩277万吨，ISO预计供应缺口为23.1万吨；2025年8月底24/25年度全国累计产糖1116.21万吨、销糖1000万吨、销糖率89.6%，8月进口食糖83万吨同比增6万吨，7月进口糖浆及预混粉等三项合计15.98万吨同比减6.85万吨，偏空 [5] - 基差：柳州现货5890，基差397（01合约），升水期货，偏多 [5] - 库存：截至8月底24/25榨季工业库存116万吨，中性 [5] - 盘面：20日均线向下，k线在20日均线下方，偏空 [5] - 主力持仓：持仓偏空，净持仓空减，主力趋势不明朗，偏空 [5] - 预期：十一长假外盘小幅上涨，两个台风影响广西南部甘蔗产区，关注减产情况，节后郑糖开盘预计延续弱势反弹走势 [5] 今日关注 未提及 基本面数据 - 不同机构对25/26年度全球食糖供需预测不同，ISO预计供应缺口23.1万吨，StoneX预计过剩277万吨，Czarnikow上调过剩预期至740万吨，Datagro预计过剩153万吨 [5][8][34] - 2024/25 - 2025/26各年度糖料播种、收获面积，单产，食糖产量、进口、消费、结余变化，国际及国内食糖价格等数据 [35] - 2025年9月、8月、6月及2024年9月、4月、2月进口原糖加工后完税（50%关税）成本 [37] 持仓数据 未提及

行情回顾 - 白糖期货主力合约09合约收盘5790元/吨 上涨63元或1.1% 减仓15891张 [1] 基本面汇总 - 巴西港口等待装运食糖数量为270.42万吨 较前一周285.39万吨下降 [2] - 巴西政府将汽油中乙醇掺混比例从27%提高至30% 可能影响制糖比 [3] - Sao Martinho公司预计2025/26榨季甘蔗入榨量为2260万吨 [4] 机构观点 华联期货 - 巴西可能提高汽油中无水乙醇混合比例至30% 或提振国际糖价 [5] - 2025年前五个月中国糖进口量创新低 但5月单月进口显著增长 [5] - 国内生产库存下降 产需缺口需进口弥补 国际原糖下跌后进口利润增加 [5] - 需求旺季启动 市场逐步好转 建议买入做多 郑糖2509支撑位5600元/吨 [5] 西南期货 - 巴西压榨提速 但价格已反映增产预期 [5] - 以色列和伊朗冲突扩大导致原油上涨 可能提高巴西糖厂制乙醇比例 减少糖供应 [5] - 国内库存低 进口量将增加 供需矛盾不尖锐 基差偏高 估值偏低 [5] - 消费旺季启动 建议分批做多 [5]

报告行业投资评级 - 国际市场：低位整理 [3][34] - 国内市场：反弹 [3][34] 报告的核心观点 - 国际市场处于强现实弱预期格局，24/25榨季巴西略微减产叠加印度产量大幅下降偏多，25/26榨季预计南北半球均恢复性增产偏空；纽约原糖趋势下跌告一段落，低位震荡为主，需关注巴西生产和出口节奏、印度相关产业政策 [3][34] - 国内市场24/25榨季连续增产、生产成本下降，糖浆和预拌粉进口政策收紧，价格定价往上向配额外进口成本靠拢；郑糖跟随原糖，围绕进口节奏交易，内强外弱格局延续 [3][34] 根据相关目录分别进行总结 宏观数据 - 汇率：美元指数98.76（前值98.15），美元兑巴西雷亚尔5.50（前值5.56） [6] - 原油：WTI原油价格74.04美元/桶（+1.2%） [6] 行业数据 市场价格与交易数据 - 价格与基差：纽约原糖活跃合约价格16.53美分/磅（-0.06%）；广西集团现货报价6030元/吨，环比上周下跌30元/吨；郑糖主力报5720元/吨，环比上周上涨56元/吨；主力合约基差大幅走低 [16] - 仓单：截至上周末，郑州白砂糖仓单为27669张 [16] - CFTC持仓：截至6月10日，基金多单增加632手，基金空单增加20718手，净多单同比减少20086手至 -38526手 [16] 行业供需数据 - 全球供需：ISO预计24/25榨季供应短缺547万吨（前值短缺488万吨） [23] - 巴西：截至6月1日，25/26榨季巴西中南部累计入榨甘蔗1.25亿吨，同比减少12%；产糖695万吨，同比减少12%；产酒精57.4亿升，同比减少11%；累计产糖用蔗比49.99%，上年同期为47.81% [23] - 印度：截至5月15日，24/25榨季印度产糖2574万吨，同比减少580万吨 [23] - 泰国：截至4月9日，24/25榨季泰国产糖1005万吨，同比增加131万吨 [24] - 中国供求：CAOC预计24/25榨季国内食糖产量为1115万吨，消费量1580万吨，进口量500万吨；预计25/26榨季国内食糖产量为1120万吨，消费量1590万吨，进口量500万吨；25年5月进口食糖35万吨，24/25榨季累计进口食糖209万吨 [24] - 中国产销：截至5月底，24/25制糖期全国共生产食糖1116万吨，同比增加120万吨；共销售食糖811万吨，同比增加152万吨；累计销糖率72.69% [24] 操作建议 - 国际市场低位整理，关注巴西生产和出口节奏、印度相关产业政策 [34] - 国内市场反弹，围绕进口节奏交易，内强外弱格局延续 [34]