核心观点 - 飞天茅台及部分非标产品批发价格在春节旺季前全线上涨，其中25年飞天散瓶批价重回1600元关口，主要受公司主动控量稳价政策与季节性需求叠加影响 [1][4] - 尽管产品批价上涨且终端动销旺盛，但贵州茅台股价近期表现低迷，年内累计下跌，市值蒸发显著，市场情绪与基本面出现短期背离 [7][8] - 行业分析认为，白酒行业正通过市场培育、以价换量等方式寻求底部企稳，2026年春节动销有望保持平稳，但景气度完全修复仍需时间 [7] 产品价格动态 - **飞天茅台批价普涨**：2026年1月28日，26年飞天原箱批价报1590元/瓶，日涨35元；26年飞天散瓶报1570元/瓶，日涨20元；25年飞天原箱报1600元/瓶，日涨35元；25年飞天散瓶报1580元/瓶，日涨20元 [1][2] - **其他年份产品跟涨**：23年飞天原箱批价报1820元/瓶，日涨30元；24年飞天原箱批价报1750元/瓶，日涨50元 [2] - **非标产品价格分化**：生肖马茅台（马茅）经典版散瓶批价报2650元/瓶，日涨120元，且已连续三日上涨，累计涨幅达400元/瓶；而精品茅台与“茅台15年”批价保持稳定，分别为2320元/瓶和4100元/瓶 [2][3] 终端市场与渠道情况 - **终端零售价上涨**：飞天茅台终端零售价上涨，目前维持在1700元/瓶左右 [3] - **渠道动销旺盛**：经销商反馈因过节需求，飞天茅台出货量巨大，每日可达几十箱甚至上百箱，部分年份产品如25年散飞库存已不多 [3] - **马茅出现缺货**：生肖马茅台在线下渠道出现缺货现象，经销商报价基本在2500元以上 [3] - **i茅台销售火爆**：i茅台平台上多款产品包括新飞天、次新飞天、精品茅台、马茅等，均保持开抢后迅速售罄的状态 [6] - **物流发货延迟**：有消费者反映在i茅台下单后近10日未收到货，平台已新增南京与北京发货仓以协调就近发货 [6] 价格变动动因分析 - **政策与季节因素叠加**：此次价格上涨主要源于贵州茅台主动采取的控量稳价政策干预（如暂停发货、削减非标产品），叠加春节旺季的季节性需求因素 [4] - **错版炒作事件影响**：马茅此前因外包装文字“错版”引发关注，并在二手市场遭炒作溢价，公司已于1月23日修正包装并恢复生产 [3] - **价格属阶段性企稳**：行业评论认为，当前1600多元的批价仅回到两个月前水平，属于阶段性企稳，复供后批价或在1700元上下震荡 [4] 资本市场表现 - **股价持续低迷**：贵州茅台股价在2026年1月13日至23日罕见出现“9连跌”，累计跌幅逾6%，市值蒸发超1000亿元 [7] - **年内累计下跌**：截至1月28日收盘，贵州茅台报1323.69元/股，当日跌1.44%，今年以来累计跌幅达3.88% [8] 行业前景与机构观点 - **春节动销展望平稳**：中信证券认为，考虑到动销逐步平稳、2026年春节假期多一天等因素，判断2026年春节白酒实际动销有望维持平稳 [7] - **行业处于底部配置期**：机构看好白酒行业底部配置机会，认为行业在新改革下将重新聚焦市场培育和消费者教育，并为经销商减负 [7] - **以价换量催生需求**：国泰海通指出，茅台市场化转型下，i茅台销售火热，同时线下普飞批价小幅回升，意味着以价换量一定程度上催生了需求增量 [7] - **修复仍需时间**：行业景气度的修复和库存去化尚需时间，预计酒企将通过以价换量或控量的方式维持厂商关系 [7]

白酒市场终端价格动态 - 1月20日，中国白酒市场十大单品终端零售均价普遍回升，创下五天来新高，十大单品打包总售价为8915元，较昨日上涨44元 [1] - 市场呈现“八涨两跌”格局，青花郎领涨12元，习酒君品涨11元，古井贡古20涨9元，洋河梦之蓝M6+和精品茅台各涨5元，国窖1573涨4元，青花汾20涨2元，水晶剑南春涨1元 [1] - 下跌产品为飞天茅台和五粮液普五八代，分别下跌3元和2元 [1] 价格数据来源与方法论 - 价格数据源自全国各大区合理分布的约200个采集点，包括酒企指定经销商、社会经销商、电商平台及零售网点 [2][6] - 原始数据为过去24小时内各采集点的真实成交终端零售价，计算遵循对真实成交量加权的规则 [2][6] - 官方“i茅台”平台自元旦起以1499元/瓶出售飞天茅台，1月9日起以2299元/瓶出售精品茅台，该渠道对两款产品的市场终端零售均价已产生“磁吸式”影响力 [2] 头部酒企战略与行业趋势 - 贵州茅台正推进市场化转型，以巩固定价权、应对行业环境变化，此举有望丰富公司价格调节手段、增强市场话语权并覆盖更多增量需求 [3] - 以贵州茅台为代表的头部酒企将加快对尾部品牌及落后产能的挤压，推动行业集中度提升，加速行业出清与筑底 [3] 公司盈利预测与估值 - 中金公司维持贵州茅台2025年盈利预测不变，考虑到公司下调多款产品价格，将2026年盈利预测下调2.8%至904.7亿元 [3] - 中金首次引入贵州茅台2027年盈利预测为915.9亿元 [3] - 基于股息率支撑，中金维持贵州茅台目标价1860元，对应2026年和2027年市盈率分别为25.7倍和25.4倍，较当前股价仍有34.6%上行空间 [3]

公司分析 - 贵州茅台正推进市场化转型，旨在巩固其作为白酒龙头的定价权，并重塑下一轮周期的增长逻辑 [1] - 市场化转型有望丰富公司的价格调节手段、强化公司话语权，并覆盖更多增量需求 [1] - 公司下调了多款产品价格，并因此下调2026年盈利预测2.8%至904.7亿元 [1] - 引入2027年盈利预测为915.9亿元 [1] - 维持2025年盈利预测不变，并维持目标价1860元 [1] - 目标价对应2026年及2027年市盈率分别为25.7倍和25.4倍 [1] - 当前股价对应2026年及2027年市盈率分别为19.1倍和18.9倍，意味着有34.6%的上行空间 [1] - 维持对公司的“跑赢行业”评级 [1] 行业分析 - 以茅台为代表的头部企业将加速向下挤压尾部品牌和产能 [1] - 这一过程将推动行业集中分化，加速行业的出清筑底 [1]

公司动态与官方声明 - 公司官方微信公众号发布提示，近期线上平台出现虚假招商信息，声称“1169元飞天直采”等，公司声明从未授权或委托任何主体发布此类信息，并将追究相关法律责任 [1] - 公司成立全资子公司“贵州爱茅台数字科技有限公司”，注册资本6亿元，法定代表人、董事长为王小鹏，公司主要从事互联网和相关服务 [5] 产品与销售策略 - 规格为53度/500ml的2026年飞天茅台于2026年1月1日在i茅台APP正式开售，官方售价为1499元/瓶，每位用户每日限购12瓶 [3] - 产品开售后迅速售罄，并采取每5分钟补货的策略，多轮补货均售罄，公司宣布自当日起每日上午9点持续上架销售 [4] - 每日产品投放量将综合考虑防止炒作、供需适配和市场稳定等因素确定，当日售完即止 [3] 直销渠道与数字化平台 - i茅台是公司打造的数字营销平台，属于直销渠道 [5] - 截至2025年5月公司业绩说明会时，i茅台平台上线运营累计实现不含税销售收入超600亿元，注册用户突破7600万 [5] - 500ml飞天茅台正式上线i茅台，被业内视为公司市场化转型的标志性动作 [3]