公司业绩表现 - 前三季度实现营业收入23.06亿元，同比小幅下滑0.97% [2][3] - 前三季度归母净利润为3.24亿元，同比下滑2.78% [2][3] - 第三季度业绩显著承压，单季度营业收入5.46亿元，同比下滑4.89%，归母净利润2550万元，同比大幅下滑33.02% [2][3] - 第三季度扣除非经常性损益的净利润为2875.9万元，同比下滑18.87% [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.83亿元，同比下滑18.89% [3] - 前三季度加权平均净资产收益率为9.52%，同比减少0.67个百分点 [3] 分产品表现 - 公司百元以上价位产品贡献了总收入的80% [6] - 前三季度300元以上高档产品收入增速放缓，同比增速从一季度的28%降至不到14% [4] - 前三季度100-300元产品收入同比增速从一季度的14%降至2.36% [4] - 百元以下低端产品前三季度营收同比下滑23.6% [6] 行业背景与公司展望 - 白酒行业从二季度开始转跌，三季度双节旺季也未能扭转下行趋势 [4] - 公司营收下滑受政策与宏观经济影响，消费场景受限 [6] - 公司2025年全年目标为营业收入32.8亿元，净利润4.08亿元，前三季度已完成约70%的营收目标和近80%的盈利目标 [6] - 截至三季度末，公司合同负债余额为6.32亿元，为历年同期新高，较去年同期增长近25%，为四季度业绩留有余力 [7] 公司市场地位 - 公司是近年发展最迅速的区域型白酒之一，也是目前西北白酒上市公司的龙头 [3]

业绩表现 - 上半年营业收入下滑35.32%至147.96亿元 归母净利润下滑45.34%至43.44亿元 为2009年以来最差半年报表现 [1] - 核心中高档酒收入减少36.52% 普通酒收入减少27.24% 省外市场收入下滑42.68%远超省内市场的25.79% [2] - 白酒产量减少51.63% 销量减少32.35% 经营活动现金流净额从20.43亿元降至6.16亿元 [2] 财务指标恶化 - 存货达190.75亿元历史高点 存货周转率降至0.19的历史低点 [2] - 销售费用率从11.42%提升至14.52% 管理费用率从4.32%提升至6.34% 导致净利润降幅远超营收 [2] - 2024年销售费用逆势增加2.4% 管理费用增加9.09% 但营收减少12.83% [3] - 净利率23%远低于茅台52% 泸州老窖43% 五粮液37%及山西汾酒34% [3] - 收现比从2018年前90%以上降至2022年68% 2024年回升至84%但仍低于历史水平 [3] 渠道与库存问题 - 经销商数量2024年仅增加77家 2025年上半年开始净减少 [5] - 合同负债占营业收入比重达35.82% 远高于行业17.14%的中位数 反映渠道压货严重 [5] - 梦之蓝M6+批发价从575元降至540元 终端价跌至500多元 渠道利润持续承压 [6] - 公司对海之蓝 天之蓝及梦之蓝M6+实施停货及配额管控 覆盖中低端至次高端主要产品 [4] 管理调整与挑战 - 前董事长公开承认公司发展相对滞后 2025年将加大力度解决去库存问题 [7] - 7月董事长变更为顾宇 原董事长张联东在任期剩余两年时因工作调整辞职 [7] - 深度分销模式导致渠道利润透明 经销商积极性不足 价格体系维护困难 [6]