12月13日，贵州茅台开始控量保价，在白酒企业开始自救的情形下，华致酒行业绩又能否企稳回升？ 12月10日，国内白酒零售连锁企业华致酒行公告称，公司为全资子公司信用贷款提供担保。除为子公司担保外，公司日常经营资金很大一部分也来源于银 行借款。 在有息债务规模庞大的背景下，华致酒行2024年却大方分红超5.27亿元。有意思的是，同年，公司扣非后净利润仅2000多万元。 除此之外，过去一段时间在白酒价格持续下跌影响下，华致酒行业绩表现极其惨淡，公司交出了自上市以来最差的第三季报利润表现，公司超23亿元的存 货也面临巨大的减值风险。 1 茅台、五粮液价格大跌致巨额存货减值，交出上市以来最差三季报 2025年年初至今飞天茅台价格一跌再跌，电商团购价格一度跌至1399元/瓶，在主流渠道（如经销商、商超等）的零售价格也下跌至1485元-1590元/瓶。 值得注意的是，2021年飞天茅台市场价格曾一度涨至3000元/瓶以上。不到四年时间，飞天茅台单瓶价格出现腰斩。 在飞天茅台价格大跌的情形下，贵州茅台开始出手控量保价。 12月13日，据多方消息，贵州茅台将在12月内停止向经销商发放所有茅台产品（预付款已完成），直至2026 ...

文章核心观点 - 洋河股份在业绩大幅下滑、行业竞争加剧的背景下，仍以高昂成本（约1亿元）延续春晚报时合作，其战略选择与当前经营困境形成反差 [2][3][4] - 公司正面临严峻的经营挑战，包括营收利润大幅下滑、市场份额被侵蚀、高端化受阻以及渠道动荡，其行业地位已从第三滑落至第五 [5][6][12] - 新任董事长缺乏企业管理和白酒行业经验，在行业下行期，仅更换管理层恐难以解决公司深层次的品牌与渠道问题 [16][17][18] 公司经营与财务表现 - **季度业绩大幅下滑**：2025年第三季度，公司营收为32.95亿元，同比下降29.01%，净利润为-3.73亿元，由正转负 [5] - **产销量加速萎缩**：2025年上半年，白酒销量为78,192.32吨，同比下降32.35%；产量为48,891.12吨，同比下降51.63% [9][10] - **产品收入全面下降**：2025年上半年，中高档酒收入为126.72亿元，同比下降36.52%；普通酒收入为18.41亿元，同比下降27.24% [11][12] - **历史产销下滑**：2024年全年，白酒销量为139,076.05吨，同比下降16.30%；产量为145,494.73吨，同比下降8.40% [7][8] 市场竞争与份额变化 - **行业排名下滑**：2024年，洋河已跌出白酒行业前三，位居第五 [5] - **省内市场遭侵蚀**：在江苏省内，主要竞争对手今世缘收入快速增长，与洋河的差距显著缩小。2024年，洋河省内收入127.48亿元，同比下降11.43%；今世缘省内收入105.51亿元，逆势增长约16% [12] - **头部企业对比**：2025年第三季度，贵州茅台净利润199.12亿元（增速0.29%），五粮液净利润20.77亿元（同比下降66.04%），山西汾酒净利润29.27亿元（同比下降0.34%），泸州老窖净利润31.11亿元（同比下降12.64%） [5] 品牌与产品结构困境 - **高端化根基薄弱**：梦之蓝品牌历史底蕴不足，在消费者心中被固化为商务酒而非收藏酒，面临“出身难入高端”的市场争议 [19] - **产品结构失衡**：公司百亿级大单品是百元价位的“海之蓝”，而非高端产品，导致品牌认知被锚定在中低端，不利于高端化拓展 [20] - **行业价格挤压**：飞天茅台近期价格跌破1600元/瓶，头部产品降价进一步挤压了洋河所在的次高端市场空间 [20] 渠道与经销商动态 - **经销商数量减少**：2025年上半年，经销商总数为8609家，同比减少257家，其中省外市场经销商减少268家 [15] - **传统渠道模式承压**：公司过去采用的“1+1”深度分销模式，在价格倒挂、库存高企的背景下，与经销商关系紧张，渠道力量减弱 [15] - **竞争对手激进策略**：今世缘采取不惜让利经销商的策略抢占市场份额，给洋河带来巨大压力 [14][15] 管理层变动与战略反思 - **前任董事长改革与离任**：张联东于2021年上任后推动“二次创业”等系列改革，曾使营收在2022、2023年突破300亿元，但未能持续。其于2025年7月1日辞去董事长职务 [16] - **新任董事长背景**：接任者顾宇为原地方政府官员，缺乏企业管理和白酒行业从业经验 [17] - **历史高光与滑坡**：公司市值曾在2012年一度超越五粮液，但后因定位模糊、渠道管控等问题，自2016年起增速落后于头部同行 [16] 未来可能的应对方向 - **坚守中端与探索年轻化**：在行业下行期，公司可能需死守中端产品线以保利润率，并拓展年轻消费群体及新消费场景 [21] - **产品吨价提升**：2024年，在销量下降16.3%的背景下，酒类产品吨价从19.6万元提升至20.3万元，显示其产品结构有一定调整能力 [21] - **面临更激烈竞争**：五粮液、泸州老窖等竞争对手正加速推出低度酒产品，瞄准年轻市场，中低价位市场竞争将更加激烈 [21]

公司业绩表现 - 前三季度实现营业收入23.06亿元，同比小幅下滑0.97% [2][3] - 前三季度归母净利润为3.24亿元，同比下滑2.78% [2][3] - 第三季度业绩显著承压，单季度营业收入5.46亿元，同比下滑4.89%，归母净利润2550万元，同比大幅下滑33.02% [2][3] - 第三季度扣除非经常性损益的净利润为2875.9万元，同比下滑18.87% [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.83亿元，同比下滑18.89% [3] - 前三季度加权平均净资产收益率为9.52%，同比减少0.67个百分点 [3] 分产品表现 - 公司百元以上价位产品贡献了总收入的80% [6] - 前三季度300元以上高档产品收入增速放缓，同比增速从一季度的28%降至不到14% [4] - 前三季度100-300元产品收入同比增速从一季度的14%降至2.36% [4] - 百元以下低端产品前三季度营收同比下滑23.6% [6] 行业背景与公司展望 - 白酒行业从二季度开始转跌，三季度双节旺季也未能扭转下行趋势 [4] - 公司营收下滑受政策与宏观经济影响，消费场景受限 [6] - 公司2025年全年目标为营业收入32.8亿元，净利润4.08亿元，前三季度已完成约70%的营收目标和近80%的盈利目标 [6] - 截至三季度末，公司合同负债余额为6.32亿元，为历年同期新高，较去年同期增长近25%，为四季度业绩留有余力 [7] 公司市场地位 - 公司是近年发展最迅速的区域型白酒之一，也是目前西北白酒上市公司的龙头 [3]

业绩表现 - 上半年营业收入下滑35.32%至147.96亿元 归母净利润下滑45.34%至43.44亿元 为2009年以来最差半年报表现 [1] - 核心中高档酒收入减少36.52% 普通酒收入减少27.24% 省外市场收入下滑42.68%远超省内市场的25.79% [2] - 白酒产量减少51.63% 销量减少32.35% 经营活动现金流净额从20.43亿元降至6.16亿元 [2] 财务指标恶化 - 存货达190.75亿元历史高点 存货周转率降至0.19的历史低点 [2] - 销售费用率从11.42%提升至14.52% 管理费用率从4.32%提升至6.34% 导致净利润降幅远超营收 [2] - 2024年销售费用逆势增加2.4% 管理费用增加9.09% 但营收减少12.83% [3] - 净利率23%远低于茅台52% 泸州老窖43% 五粮液37%及山西汾酒34% [3] - 收现比从2018年前90%以上降至2022年68% 2024年回升至84%但仍低于历史水平 [3] 渠道与库存问题 - 经销商数量2024年仅增加77家 2025年上半年开始净减少 [5] - 合同负债占营业收入比重达35.82% 远高于行业17.14%的中位数 反映渠道压货严重 [5] - 梦之蓝M6+批发价从575元降至540元 终端价跌至500多元 渠道利润持续承压 [6] - 公司对海之蓝 天之蓝及梦之蓝M6+实施停货及配额管控 覆盖中低端至次高端主要产品 [4] 管理调整与挑战 - 前董事长公开承认公司发展相对滞后 2025年将加大力度解决去库存问题 [7] - 7月董事长变更为顾宇 原董事长张联东在任期剩余两年时因工作调整辞职 [7] - 深度分销模式导致渠道利润透明 经销商积极性不足 价格体系维护困难 [6]