投资评级与核心观点 - 报告对洋河股份的投资评级为“强推”，并维持该评级 [1] - 报告给予洋河股份的目标价为53.00元 [1] - 报告的核心观点是：洋河股份当前正处于主动调整、夯实根基的关键时期，营销变革已落地，当下变革举措有望为中长期发展积蓄动能 [1] 公司经营现状与战略 - 公司管理层认为当前行业处于存量竞争，分化加剧、短期承压、中期趋稳的阶段 [5] - 公司面临外部挑战包括需求偏弱、区域竞争加剧，内部挑战包括主品动销承压、品牌势能仍待提升、组织架构调整成效待显现 [5] - 公司确立了“调结构、强主导、稳价格、控库存、提信心”的工作主线，秉持长期主义发展理念 [5] 产品策略与聚焦 - 公司已梳理精简700余个SKU，资源聚焦核心产品推广 [5] - 2026年省外市场重点推广第七代海之蓝，以巩固百元价格带基本盘，目前第六代海之蓝已停产、渠道库存去化至低位 [5] - 在次高端价格带，梦6+重点修复省内核心城市团购渠道与商务消费，并通过配额制稳定价盘；新梦9焕新升级，聚焦南京、苏州等标杆市场；天之蓝、水晶梦聚焦区域突破与宴席赛道 [5] - 公司还计划加强双沟与洋河的品牌协同，并推进高线光瓶酒的全国布局，以补充收入增量 [5] 营销体系与组织变革 - 公司从2025年起推动营销体系变革，运作模式从分品牌运作改为分战区运作，将原品牌销售公司整合成14个战区（省内4个、省外10个） [5] - 组织架构大幅精简，事业部从73个减至47个，分公司办事处缩减近50%，人员同步精简 [5] - 考核导向优化，从唯开票转向重过程，提升动销、开瓶、库存健康度等过程指标权重，并设立专项动销激励，杜绝压货式增长 [5] - 目前调整已全部到位，市场反馈积极，主导产品社会库存较峰值下降近一半，价格管控较好，渠道利润逐步修复 [5] 财务表现与预测 - 2025年公司营业总收入为19,211百万元，同比下滑33.5%；归母净利润为2,206百万元，同比下滑66.9% [1] - 报告预测2026-2028年营业总收入分别为18,211百万元、19,337百万元、20,722百万元，同比增速分别为-5.2%、6.2%、7.2% [1] - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为2,646百万元、3,158百万元、3,904百万元，同比增速分别为20.0%、19.3%、23.6% [1] - 报告预测2026-2028年每股盈利（EPS）分别为1.76元、2.10元、2.59元 [1] - 基于2026年6月4日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为24倍、21倍、17倍 [1] 投资建议与估值 - 报告认为公司报表包袱已卸下，当前经营链条表现为动销开瓶 > 渠道出库 > 酒企回款，库存有效降低，价盘稳健，实际经营表现已有改善 [5] - 预计下半年报表在低基数及海之蓝发力背景下有望逐步转正 [5] - 报告调整了盈利预测，将2026-2028年EPS预测值调整为1.76元、2.10元、2.59元（原预测值为1.67元、2.00元、2.28元） [5] - 考虑到公司处在调整落地及产品推广期，预计2027年成效兑现更明显，并基于公司全国化的品牌势能和渠道基础，给予2027年25倍市盈率（PE），得出目标价53元 [5]

证 券 研 究 报 告 洋河股份（002304）2025 年股东大会点评 强推（维持） 营销变革落地，夯基再次启航 目标价：53.00 元 事项： 公司于 6 月 3 日召开 2025 年度股东大会，会上管理层直面行业深度调整的现 状，坦诚回应市场关心的产品策略、组织调整等核心问题，并系统阐述了公司 当前的战略规划。我们认为，公司当前正处于主动调整、夯实根基的关键时期， 当下变革举措有望为中长期发展积蓄动能。我们前往参会，核心反馈如下： 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 19,211 | 18,211 | 19,337 | 20,722 | | 同比增速(%) | -33.5% | -5.2% | 6.2% | 7.2% | | 归母净利润(百万) | 2,206 | 2,646 | 3,158 | 3,904 | | 同比增速(%) | -66.9% | 20.0% | 19.3% | 23.6% | | 每股盈 ...