行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [7] 核心观点 - 碳纤维行业开启万亿蓝海市场，2024年中国碳纤维需求达8.4万吨，同比增长21.7%，预计2026年国产化率将冲击90%，行业复合增长率超过25% [2] - 航空航天、风电、低空经济三大应用场景需求占比超过60%，机器人、新能源车等领域潜力巨大 [2] - 政策支持与技术攻坚推动全产业链生态成型，2025年国产碳纤维全链成本有望追平玻璃纤维高端型号 [4] - 国产龙头公司如吉林化纤、中复神鹰、新创碳谷产能已进入全球前十，并实现万吨级风电拉挤板出口，正在重构全球供应链版图 [2] 行业特性与产业链 - 碳纤维被誉为“黑色黄金”，密度仅为钢的1/4，强度是钢的5-7倍，杨氏模量达传统玻璃纤维的3倍，具有优异的耐高温、耐腐蚀等特性 [13] - 产业链上游为石油化工产业，提供聚丙烯腈等原料；中游为碳纤维制备及复合材料产业；下游应用广泛，包括航空航天、风电叶片、汽车、体育休闲等 [19][20][21] 全球与中国市场竞争格局 - 2024年全球碳纤维需求达156,100吨，同比增长35.7%；全球运行产能为309,000吨，同比增长6.5% [25] - 2024年中国碳纤维总需求为84,062吨，其中国产纤维供应量67,640吨，国产化率突破80.1%，创历史新高 [32][34][36] - 全球产能新增主要来自墨西哥、中国及韩国，中国大陆企业吉林化纤、中复神鹰、新创碳谷进入全球十强厂家 [30] - 中国市场呈现头部企业主导格局，吉林化纤、中复神鹰为第一梯队，市场集中度高，竞争加剧促使企业提升产品与拓展应用 [46] 下游应用领域需求分析 - **航空航天**：2024年全球航空航天军工领域碳纤维需求26,400吨，占总需求16.9%；中国市场该领域需求达9,000吨，占总需求10.7% [52] - **低空经济**：2023年中国低空经济规模达5,059.5亿元，同比增长33.8%，预计2026年规模将突破万亿元；eVTOL行业2026年规模预计增至95.0亿元，2024-2026年复合增长率约72.3% [55] - **风电叶片**：全球风电叶片碳纤维需求量从2017年19.8千吨增长至2024年44千吨，预计2030年将达到19-20万吨；2024年中国风电叶片碳纤维需求为22,000吨，占总需求26.2% [63][66] - **机器人**：2024年中国机器人市场规模突破2,800亿元，同比增长23.6%，预计2030年市场规模达7,800亿元；人形机器人机械臂碳纤维用量约为6-10kg，百万台规模对应年需求或超万吨 [67][69] 政策与技术环境 - 碳纤维被纳入国家关键战略材料，政策轨迹显示其已进入“材料—制造—应用”全链条升维路径，政策重心由“扩产”转向“提效+拓用” [48] - 技术端不断进步，如吉林化纤发布“干喷湿法”T800产品，中复神鹰干喷湿纺T1100级强度突破7,000MPa，原丝—碳化—复材—回收全链路已跑通 [4] 投资建议与关注公司 - 报告建议关注五家公司： 1. **光威复材**：全产业链布局，技术储备深厚，2024年新增授权知识产权169个 [75][79] 2. **精工科技**：掌握千吨级碳纤维产线技术，并向低空经济领域拓展 [82][85] 3. **中复神鹰**：高性能碳纤维创新领先，深化国际协同，2024年研发投入1.90亿元，获授权专利107件 [88][90] 4. **吉林化纤**：大丝束产能规模化，具备全链成本优势，2024年新增5,000吨高性能碳纤维产能 [30][93] 5. **恒神股份**：垂直产业链贯通，率先卡位低空经济赛道 [100]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 中复神鹰1季度营收4亿元同比降10%，归属净利润-0.45亿元同比降208%，扣非净利润约-0.58亿元同比降479% [2][6] - 盈利能力筑底1季度环比修复，虽收入降但销量增，毛利率环比升，期间费率降，现金流改善 [12] - 2025年需求有望高增，国产化率将提升，国内碳纤维总需求增长或超20% [12] - 产能利用率低致价格短期缺弹性，价格筑底反弹需时间 [12] - 需求扩容是行业主要逻辑，应用前景广，预计2025 - 2026年归属净利润约0.5、2.6亿元 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 1季度营收4亿元同比降10%，归属净利润-0.45亿元同比降208%，扣非净利润约-0.58亿元同比降479% [2][6] 事件评论 - 盈利能力方面，1季度收入降源于碳纤维价格跌，销量仍增，毛利率约3%同比降22个百分点、环比升2个百分点，期间费率19.6%同比降0.2个百分点，归属净利率约11.3%同比降21个百分点、环比升15个百分点，公司降本增效、优化经营质量，现金流改善 [12] - 需求方面，2024年全球碳纤维需求约15.6万吨同比增36%，中国约8.4万吨同比增22%，新能源相关需求占比近50%，预计2025年国内新能源相关需求增40%以上，专用领域需求增超50%，国内总需求增长超20% [12] - 供给方面，2024年国内供给6.8万吨同比增28%，国产化率77%，仍有1.6万吨进口，国产化率将提升 [12] - 产能利用率方面，当前行业产能约13.6万吨，产能利用率约60%，4月环比提升，价格筑底反弹需时间 [12] - 行业逻辑方面，行业供需错配，但应用前景广，应用方向有满足国家战略需求、工业品、消费品领域，预计2025 - 2026年归属净利润约0.5、2.6亿元 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1557|1978|2539|3293| |营业成本（百万元）|1335|1592|1900|2294| |毛利（百万元）|222|386|639|999| |归属净利润（百万元）|-124|45|260|516| |经营活动现金流净额（百万元）|540|610|653|1014| |投资活动现金流净额（百万元）|-1372|-725|-671|-694| |筹资活动现金流净额（百万元）|-246|-452|208|-70| |每股收益（元）|-0.14|0.05|0.29|0.57| |市盈率|—|399.44|69.76|35.25| |市净率|3.88|3.89|3.68|3.34| [18]