报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 粕类市场受多因素影响，整体预期震荡 ，豆粕M01受中美和谈及抛储影响偏弱，但美豆供需偏紧及进口成本提供支撑，下方空间有限，基差和月差取决于中美政策 ；菜粕RM01供需矛盾不大，跟随豆粕震荡，关注政策变化 [3] - 交易策略上单边震荡，套利观望，需关注政策和天气风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，USDA8月报告上调美豆单产但下调种植面积，25/26美豆期末库存下调，新作供需平衡表偏紧；本周美豆优良率升至69%，产区降雨少但温度低，优良率或下调但影响有限；9月国内大豆到港超千万吨，豆粕累库，10月预期去库，明年一季度供需缺口取决于中美政策；中加贸易政策使国内进口菜粕和菜籽供应缩量；澳菜籽进口放开补充四季度国内菜粕供应 [3] - 需求方面，生猪和禽类养殖短期高存栏支撑饲用需求，但政策控生猪存栏和体重影响远月供应；豆粕性价比高、提货高，水产旺季支撑菜粕需求；部分地区小麦替代玉米减少蛋白用量；本周豆菜粕下游成交谨慎 [3] - 库存方面，国内大豆库存高位，豆粕库存上升但低于去年同期且仍在累库，饲料企业豆粕库存天数上升，国内菜籽库存降至低位，菜粕库存去化但仍处同期高位 [3] - 基差/价差方面，基差偏弱 [3] - 利润方面，巴西大豆榨利恶化，加菜籽榨利良好 [3] - 估值方面，豆菜粕盘面价处于估值中性位置 [3] - 宏观及政策方面，关注中美大豆谈判结果，国内抛储进口大豆，预期放开澳菜籽进口并积极申请相关GMO [3] 粕类供需基本面数据 - 8月2025/26年度美豆库消比和全球大豆库消比下调 [35] - 美豆播种率和优良率有一定变化趋势，美豆国内榨利压榨利润上升，本周美豆出口下滑 [47][51][63] - 大豆CNF升贴水、进口大豆盘面毛利、加拿大油菜籽CFR价格及加菜籽进口榨利等数据有相应走势 [70][74] - 美元兑雷亚尔汇率有波动，国内大豆、菜籽、菜粕进口量及库存有不同表现，油厂开机率和压榨量有变化 [77][80][93] - 豆粕成交正常、提货高位，菜粕成交量和提货量有相应数据 [102][109] - 豆菜粕价差、单蛋白比价有数据体现，饲料月度产量有变化 [114][116] - 生猪、肉鸡、蛋鸡养殖利润及存栏数等养殖相关数据有相应表现 [118][126][131]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 粕类呈现外强内弱态势，短期区间震荡等待指引，受中美贸易谈判、美国大豆生长天气、进口大豆到港情况及国内需求变化等因素影响 [47] 根据相关目录分别进行总结 中美贸易谈判和美豆生长天气 - 中美贸易谈判有一定进展，如中国6月松绑稀土出口至美国的管制，美国7月3日取消部分半导体软件等出口管制并允许通用电气向中国商飞供应喷气发动机，但未来仍有变数 [8][9] - 特朗普全球关税战一波三折，7月9日是美国暂缓执行“对等关税”最后期限，7月美国分别与越南、柬埔寨达成贸易协议，且和日本、韩国以及欧盟的关税协议更重要 [10] - 美豆生长天气短期良好但有变数，今年整体良好，新季单产维持相对高位，但未来仍有天气炒作可能性 [11] 国内粕类供需基本面分析 - 巴西大豆集中到港压制豆类期现价格，进口大豆到港量高峰推迟到6月且整体增长，油厂大豆入榨量维持高位，6月豆粕产量同比大增，豆粕期货回归震荡，现货相对弱势，油厂大豆和豆粕库存持续回升，国内中下游采购低位小幅回升，提货量高位回落，生猪价格近期回升但仔猪价格维持弱势，生猪和母猪存栏同比小幅增加、环比小幅回落，国内生猪养殖利润低位回升 [15][16][17] - 国产油菜籽上市使菜粕供应短期转充裕，进口油菜籽预期增多、国产油菜籽集中上市且水产需求集中释放，进口菜籽到港量7月低于预期、成本小幅波动，油厂菜籽入榨量小幅减少，油厂菜籽库存低位回升、菜粕库存维持低位，菜粕盘面探底回升，现货跟随小幅波动 [31][32][34] - 菜粕供需旺季，豆粕先累库后去库，菜粕供需相对稳定和平衡，进口巴西大豆6 - 7月为累库阶段、8 - 9月去库，2509合约期现回归、区间震荡为主，豆粕2601合约整体震荡偏强，菜粕相对弱势 [46] 粕类短期区间震荡等待指引 - 粕类短期受中美贸易谈判和美国大豆生长天气变数、进口大豆集中到港（国内弱现实强预期）影响，菜粕供需相对稳定起到价格稳定器作用 [47] - 未来关键变量包括新季美豆生长天气炒作、中美关税谈判后续、国内需求变化 [47] - 利多因素为新季美豆天气炒作、中美关税谈判不确定性；利空因素为进口巴西大豆集中到港短期累库压力、国产油菜籽上市短期供应充裕预期、目前需求尚处淡季豆粕现货压力 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 粕类处于弱现实强预期状态，短期回归震荡，中期震荡偏强，未来关键变量包括新季美豆种植面积和天气炒作、中美关税谈判后续、国内需求变化等 [35] 根据相关目录分别进行总结 中美关税谈判短期落地 - 中美关税战回到“解放前”，3月3日美国将对华额外关税从10%提高至20%，2025年3月10日起中国对原产美国部分进口商品加征关税，协议后美对中关税30%，中对美全部10%部分20%-25% [8][9] - 美国先与其他国家进行谈判，和英国最先完成谈判，5月3日对日本关键汽车零部件加征25%关税，5月24日日本与美国举行第三轮部长级关税谈判，关注6月G7峰会能否达成协议，特朗普建议6月1日对欧盟商品征50%关税，25日同意美欧关税谈判期限延长至7月9日，韩国等待新总统开启谈判 [10] - 中美关税谈判90天后仍有变数 [8] 粕类供需基本面分析 - 巴西大豆集中到港压制盘面，进口大豆到港量高峰推迟到6月且整体增长，油厂大豆入榨量回升至高位，4月豆粕产量同比减少，豆粕期货偏强震荡，现货五一后相对偏弱，升水转贴水，油厂大豆库存回升，豆粕库存维持低位，国内中下游采购低位回升，提货量良好 [11][13][14] - 国内豆粕需求端能否稳定，生猪和母猪存栏同比小幅增加、环比小幅回落，生猪价格、仔猪价格和养殖利润均小幅波动 [11][22][24] - 菜粕进入供需两旺格局，进口油菜籽预期增多、国产油菜籽即将上市、水产需求集中释放，进口菜籽到港量5月低于预期，进口成本偏强震荡，油厂菜籽入榨量回升至偏高位，油厂菜籽库存回落，菜粕库存低位回升 [11][28][29] 短期回归震荡，中期震荡偏强 - 中美关税谈判短期落地，豆类短期回归震荡等待新指引，进口大豆集中到港，6月油厂豆粕进入累库周期 [35] - 未来关键变量包括新季美豆种植面积和天气炒作、中美关税谈判后续、国内需求变化 [35] - 利多因素为新季美豆天气炒作、中美关税谈判不确定性，利空因素为进口巴西大豆集中通关进港、需求淡季豆粕现货压力 [37] - 新季美豆种植面积减少3.6%，开局顺利但未来变数多 [41]