市场行情特征与政策环境 - 2026年开年以来A股市场延续上行趋势，沪指接连突破重要整数关口，此轮行情被描述为“慢牛”，不同于2015年的“疯牛”[2] - 政策举措体现出对牛市的呵护，具体表现在既要防止行情走向“疯牛”，也要防止市场出现暴跌[2] - 截至1月22日收盘，沪指报收4136.16点，涨幅0.33%，两市成交额达3.12万亿元[3] - “924”行情启动后，沪指从2700点左右起步，去年7月站上3500点，当年年底攀升至3800点[4] 政策调控与市场管理 - 近期市场出现降温迹象，三大交易所集体上调融资保证金比例，该举措被认为是为两融市场降温[2] - 在市场上行期里，政策宽紧适度，有关金融监管机构在稳定市场方面既有比较大胆的举措，也非常谨慎[5] - 从去年7月、8月开始，政策就比较谨慎小心，经济政策、刺激政策相对来讲比较保守稳健，以防止市场走向“疯牛”和出现类似2015年的泡沫[6] - 央行近期推出的一揽子重磅货币金融政策属于宽松政策，但其幅度不及“924”时的全方位、大幅度的政策调整[7] - 去年IPO出现适度回暖，但并未出现新股发行数量的快速大幅上升[8] 市场与经济的互动关系 - 需要关注股市与经济基本面是否出现背离，防止市场出现过热迹象[2][8] - 在牛市行情中，还需关注股市的上涨是否为投资者带来明显的财富效应[8] - 市场关注股市能否拉动经济增长，目前看股市对经济有拉动作用，但幅度可能还比较有限[9][10] 宏观经济展望与政策预测 - 对于2026年的经济走势，由于基数效应，增长节奏预计呈现“前低后高”[11] - 若后续政策持续发力，今年三、四季度的经济增长将进一步改善，叠加下半年基数较低、固定资产投资“水分”逐步挤出的基数效应，今年经济大概率呈现“前低后高”的走势[11] - 从一季度情况看，在3月全国两会召开之后，政策支持力度有望加大[11] - 货币政策仍有一定操作空间，但作用或一定程度上有限，原因是二季度或存在0.1个百分点的全面降息可能[11] - 考虑到当前中国的利率水平已处于全球较低区间，降息对经济的正向拉动效果或相对有限[12] - 今年的政策核心将放在财政政策上，而结构性货币政策或仅作为辅助手段[13]

当前A股市场行情特征 - 2026年开年以来A股市场延续上行趋势，沪指接连突破重要整数关口，截至1月22日报收4136.16点，涨幅0.33%，两市成交额达3.12万亿元 [3][5] - 此轮行情被描述为“慢牛”，区别于2015年的“疯牛”，政策举措体现出对牛市的呵护，既要防止行情走向“疯牛”，也要防止市场出现暴跌 [3] - “924”行情启动后，沪指从2700点左右起步，去年7月站上3500点，当年年底攀升至3800点 [5] 政策调控与市场表现 - 政策层面宽紧适度，金融监管机构在稳定市场方面既有大胆举措也非常谨慎，自去年7、8月开始政策就比较谨慎小心，以防止市场走向“疯牛”和出现泡沫 [6][7] - 近期市场出现降温迹象，三大交易所集体上调融资保证金比例为两融市场降温，A股出现缩量震荡，部分前期热门概念股下挫 [3] - 央行近期推出的一揽子重磅货币金融政策属于宽松政策，但其幅度不及“924”时的全方位、大幅度政策调整 [8] - 去年IPO出现适度回暖，但并未出现新股发行数量的快速大幅上升 [9] 股市对经济的影响与展望 - 股市能否拉动经济增长受到关注，目前看有拉动作用但幅度可能还比较有限 [11] - 对于2026年经济走势，预判由于基数效应增长节奏将呈现“前低后高”，若后续政策持续发力，三、四季度经济增长将进一步改善 [12][13] - 政策核心将放在财政政策上，结构性货币政策或仅作为辅助手段，二季度或存在0.1个百分点的全面降息可能，但考虑到当前利率水平已处于全球较低区间，降息对经济的正向拉动效果或相对有限 [13][14]

2026年开年以来，A股市场延续上行趋势，沪指接连突破重要整数关口。如何看待这一轮市场行情，与 以往比较，这次的"慢牛"有何不同？ "过去一年半，我们经济政策中最成功的举措就是让股市活跃起来了，多数公司的股价涨上来了。"野村 中国首席经济学家陆挺在近期的媒体会上表示。 陆挺认为，不同于2015年的"疯牛"，此轮行情中，政策举措体现出了对牛市的呵护。呵护具体表现在两 方面：既要防止行情走向"疯牛"，也要防止市场出现暴跌。 近期，市场出现一些降温迹象：三大交易所集体上调融资保证金比例，该举措被认为是为两融市场降 温；盘面上，A股出现缩量震荡，前期的部分热门概念股亦下挫。 "市场是否有必要降温？我认为有必要。"陆挺对第一财经表示，要防止市场出现过热迹象，也要关注股 市与经济基本面是否出现背离。 政策呵护意图明显 年初以来，沪指在突破4000点之后快速站上4100点。截至1月22日收盘，沪指报收4136.16点，涨幅 0.33%，两市成交额达3.12万亿元。 拉长时间看，"924"行情启动后，沪指从2700点左右起步，去年7月站上3500点，当年年底攀升至3800 点。 "对于股市、楼市等表现，过去一年多来，我们打满 ...

"过去一年半，我们经济政策中最成功的举措就是让股市活跃起来了。" 近期，市场出现一些降温迹象：三大交易所集体上调融资保证金比例，该举措被认为是为两融市场降 温；盘面上，A股出现缩量震荡，前期的部分热门概念股亦下挫。 "市场是否有必要降温？我认为有必要。"陆挺对第一财经表示，要防止市场出现过热迹象，也要关注股 市与经济基本面是否出现背离。 政策呵护意图明显 2026年开年以来，A股市场延续上行趋势，沪指接连突破重要整数关口。如何看待这一轮市场行情，与 以往比较，这次的"慢牛"有何不同？ "过去一年半，我们经济政策中最成功的举措就是让股市活跃起来了，多数公司的股价涨上来了。"野村 中国首席经济学家陆挺在近期的媒体会上表示。 陆挺认为，不同于2015年的"疯牛"，此轮行情中，政策举措体现出了对牛市的呵护。呵护具体表现在两 方面：既要防止行情走向"疯牛"，也要防止市场出现暴跌。 结合融资端情况，陆挺提到，去年，IPO出现适度回暖，但并未出现新股发行数量的快速大幅上升。 他同时认为，一定程度上，为市场"降温"是必要的，要防止市场出现过热迹象，也要关注股市跟经济基 本面是否出现背离。陆挺还提到，在牛市行情中，还需关注股市 ...

核心观点 - 报告将2026年定位为中国装备制造行业的关键增长年份，核心驱动力包括矿山机械的全球化渗透、数据中心备用电源需求的爆发以及国内设备更新周期的延续 [2] - 中国工程机械厂商（如中联重科、三一重工、三一国际）正通过产品大型化、电动化、智能化以及完善后市场服务网络，积极抢占由卡特彼勒、小松等国际巨头主导的大型矿山机械市场 [2][6] - 全球数据中心备用发电机组市场规模预计将从2025年的约40亿美元增长至2030年的约68亿美元，增幅超过70%，为潍柴动力等厂商提供重要增长机遇 [2][7] - 国内设备更新周期呈现分化态势：土方机械（挖掘机、轮式装载机）周期延续，汽车起重机械预计于2026年进入明显上行周期，而重卡领域因政策不确定性增速将放缓 [6][9] 行业展望：中国装备制造 矿山机械领域 - 大型矿挖与矿卡成为2026年主要增长点，受益于全球矿企资本支出维持高位以及中资矿企出海拉动需求 [2] - 中国品牌在非洲、巴西等关键市场份额持续提升，得益于当地丰富矿产资源及紧密的经贸关系 [6] - 矿山机械服务收入通常占总收入60%以上（工程机械仅约30%），随着设备保有量提升，后市场收入将成为重要增长引擎 [6] - 国内雅下水电项目招标进程有望于2026年提速，形成新增需求动力 [2] 电力设备领域 - 数据中心稳健增长驱动备用发电机组需求，内燃发电机组市场规模2025-2030年间预计大增70% [2][7] - 备用电源市场目前由卡特彼勒、康明斯、MTU等少数公司主导，潍柴动力成为该领域快速增长参与者 [7] 国内设备更新周期 - 土方机械（挖掘机、轮式装载机）更换周期预计持续 [6] - 汽车起重机械将于2026年迎来明显上行周期，动力来自更换周期启动及核电、风电等能源建设需求增长 [6] - 重卡领域因以旧换新补贴政策存在不确定性，2026年增速预计放缓至同比增长3%（2025年预计为21%） [9] 公司点评 三一重工（600031 CH/6031 HK） - 增长动力明确：海外大型矿用挖掘机及新兴市场为2026年关键领域，国内市场受益于挖掘机更新换代及起重机械早期复苏 [7] - 2025E-27E盈利预测上调2-5%，主因销量假设上调及港股IPO后较高的财务收入 [7] - 估值基准滚动至2026年，维持24倍目标市盈率，A股目标价上调至人民币27元，H股目标价29.5港元 [7] 中联重科（1157 HK/000157 CH） - 完整产品组合、新兴市场聚焦战略及全球产能扩张使其充分受益于行业趋势 [8] - 已推出三款人形机器人并稳步推进量产，但该业务暂未纳入盈利模型 [8] - 2025E-27E盈利预测上调12-15%，A股/H股目标价分别上调至人民币12.0元/9.2港元 [8] 潍柴动力（2338 HK/000338 CH） - 2026年重卡发动机增速预计放缓至3%，但将持续受益于数据中心备用电源发动机业务爆发 [9] - 2025E/2026E发动机总销量（全品类）预计分别增长8%/3%，并实现利润率扩张 [9] - 2025E-27E盈利预测上调1-5%，A股/H股目标价分别上调至人民币22.3元/21.9港元 [9] 宝尊（BZUN US） - 3Q25总营收22.0亿元人民币，同比增长5%，Non-GAAP净亏损收窄至4020万元 [10] - 电商业务（BEC）营收18.0亿元，同比增长2.4%，Non-GAAP营业利润转正达2810万元；品牌管理业务（BBM）营收3.96亿元，同比增长20% [10] - 2025E BEC Non-GAAP营业利润预计同比增长22%，BBM营收增长预测从21%上调至25% [10] - 目标价由3.52美元上调至3.81美元，基于SOTP估值 [10] 全球市场观察 中国股市 - 港股原材料、工业与能源领涨，南向资金净买入21.48亿港币，阿里巴巴、中兴通讯与美团净买入居前 [5] - A股有色金属、可选消费零售与石油石化涨幅居前 [5] - 中国11月RatingDog制造业PMI降至49.9，但新出口订单指数扩张速度达8个月最快 [5] - 预计2026年中国经济增长前低后高，2025年下半年GDP增速连续两个季度低于5%，2026年一季度稳增长政策将再次发力 [5] 日本市场 - 央行行长表示若经济前景明确，12月可能加息，目标将利率提高至0.75% [5] - 2026年春季薪资谈判结果是决定未来加息空间的重要因素，日元加息和升值将打击套息交易，利空高收益债、科技股与加密货币 [5] 美国市场 - 美股下跌，公用事业、医疗保健与工业领跌，日元加息预期引发全球流动性收紧担忧 [5] - 美国ISM制造业PMI显著下滑预示经济走弱，加密货币大跌打击市场风险偏好 [5] - 市场传闻鲍威尔可能提前辞职，特朗普或将任命哈塞特接任美联储主席，此举可能利空美债和美元指数，利好大宗商品 [5]