市场环境与政策影响 - 政策调控趋势在二月延续 目的是为市场降温 体现为两融余额下降和指数价格调整[1] - 当前市场两融余额未出现明显下降 意味着二月市场仍有压盘诉求[1] - 在政策完成阶段性目标前 A股三大指数不太会创出新高[1] 市场走势与成交量 - 指数创出新高需要配合成交量出现一定回落 市场才算降温完成[3] - 当前市场成交量依然很大 显示市场热度仍在持续[3] - 年前因政策延续及资金交易减少 成交量大概率会出现回落[3] 板块表现与分化 - 指数受压过程中板块会出现严重分化 但最终不能脱离主线[3] - 贵金属、科技、航天、固态电池、机器人等板块当前令资金犹豫[3] - 市场普遍估值偏高 时间的过渡可能让业绩追上一部分估值[3] 二月市场展望 - 二月仍是政策调控延续期 同时因新年因素也是下一轮行情的关键期[3] - 市场在二月 尤其是年前 可能短期会面临一定压力[3]

文章核心观点 - 当前A股市场情绪偏热且投机惯性较强 金融监管部门已释放并可能强化“降温”导向 以抑制局部过热风险 建议投资者适度降低交易拥挤、估值透支的主题类资产仓位 待市场风格明确切换后再布局 [1] - 短期建议关注电力设备、光伏及机器人板块 前两者受市场需求与政策支持且容量大、拥挤度相对较低 后者拥挤度不高且存在明确催化 [1] 降温指引落地与“汇金系”ETF资金流出 - 2026年开年A股市场出现明显过热迹象 引发监管层关注 1月14日证监会年度工作会议强化对短期过热行情的政策约束 [2] - 自1月15日至1月23日共7个交易日 中央汇金重仓的主要宽基指数ETF出现大量抛售 合计流出资金达到5590.87亿元 平均每个交易日流出接近800亿元 [2] - 资金流出涉及约12只汇金重仓ETF 具有普遍性 包括沪深300、中证1000、上证50及双创等主要板块 结构上以沪深300(占比59%)和中证1000指数(占比16%)为主 [2] 汇金系ETF持仓基础与减持规模测算 - 根据2025年中报 汇金投资与汇金资管合计重仓23只宽基ETF 对应11只主要宽基指数 合计持有规模约为1.28万亿元 其中12只ETF的汇金合计持有比例超过70% [3] - 根据四季报修正后推算 截至2025年底 汇金重仓持有的13只ETF合计规模约为1.47万亿元 [3] - 1月14日至1月23日7个交易日内 上述13只ETF份额下滑区间约为13%–54% 中证1000板块ETF份额收缩最显著 4只相关ETF份额降幅均超过40% 4只沪深300ETF份额下滑幅度约在30% [3] - 在极端假设下(本轮ETF份额下降全部由汇金卖出) 本轮汇金合计流出份额约占其原始持仓规模的34.59% 截至1月23日 汇金剩余持仓规模约为9500亿元 [3] 资金撤出对市场结构与风格的影响 - 市场温度方面 控温信号已出 但“去杠杆”仍不充分 ETF资金撤出并未触发明显的风险厌恶情绪 成交活跃度与主题交易热度未同步回落 [4] - 结构表现方面 市场未向防御型资产切换 资金向更小市值板块聚集 微盘与小盘指数表现最为强势 沪深300与中证1000板块受ETF卖出压制 倒逼风险偏好型资金向更小市值板块迁移 [4] - 个股冲击方面 低热度、低换手率、偏价值风格的板块受冲击最明显 上证50板块受沪深300ETF与上证50ETF双重赎回压制 成为资金流出的主要承压区间 低拥挤度的大市值价值板块所受冲击显著强于高拥挤度的主题热点板块 [4]

收购交易核心条款 - 紫金矿业控股的紫金黄金国际有限公司拟以每股44加元的价格，现金收购Allied Gold Corporation全部已发行普通股 [1] - 收购对价总计约55亿加元，约合人民币280亿元 [1] - 收购价格较协议签署前1个交易日（2026年1月23日）收盘价41.75加元/股溢价约5.39%，较前20个交易日加权平均交易价格36.99加元/股溢价约18.95% [3] 标的公司（联合黄金）概况 - 联合黄金是一家总部位于加拿大的黄金矿业公司，于2023年9月在多伦多证券交易所上市，2025年6月在纽约证券交易所上市，证券代码为AAUC [3] - 核心资产包括：马里在产的Sadiola金矿、科特迪瓦金矿综合体（含Bonikro和Agbaou金矿），以及预计2026年下半年建成投产的埃塞俄比亚Kurmuk金矿 [3] - 截至2024年底，拥有黄金资源量533吨，平均品位1.48克/吨 [3] - 2023年、2024年黄金产量分别为10.7吨和11.1吨，预计2025年产量为11.7至12.4吨 [3] - 依托Sadiola项目改扩建及Kurmuk项目投产，预计2029年黄金产量将提升至25吨 [3] 标的公司财务表现 - 2023年、2024年、2025年1—9月营收分别为6.56亿美元、7.3亿美元、9.04亿美元 [3] - 2023年、2024年、2025年1—9月净利润分别为-1.92亿美元、-1.2亿美元、0.17亿美元，显示2025年前三季度已实现扭亏为盈 [3] 市场反应与公司股价 - 公告当日（1月26日），紫金矿业股价盘中创出历史新高，收盘总市值重回万亿元人民币 [4] - 当日A股市场尾盘集合竞价阶段，紫金矿业出现巨额压单，压单金额超40亿元人民币 [6] 行业与市场背景 - 1月26日A股尾盘集合竞价阶段，除紫金矿业外，中国平安、江西铜业、中国中免、山东黄金、万华化学、贵州茅台等多只权重股也出现压单金额超4亿元的情况 [6] - 此前1月14日，招商银行、紫金矿业、长江电力等多股也曾出现压单金额超10亿元的情况 [6] - 机构观点认为，交易所上调融资保证金比例、权重股巨额压单及宽基ETF大幅净卖出构成市场降温组合措施，旨在防止市场大起大落，引导A股走势更加稳健 [6] - 应对策略上，建议淡化指数波动，继续配置高业绩增速板块，包括顺周期中的涨价资源品（如紫金矿业所属的金属矿业板块）及科技领域的半导体等 [6]

市场背景与监管行动 - 2026年初A股市场快速升温，17个交易日内万得全A累计涨幅超过10%，引发监管层关注[8] - 1月14日监管密集释放“控温”信号，包括将融资保证金最低比例从80%提高至100%，并在尾盘对多只权重股实施大额压单[8] - 1月14日证监会年度工作会议明确强调逆周期调节，强化交易监管，防止市场大起大落[9] “汇金系”ETF资金流出规模与结构 - 1月15日至23日7个交易日内，约12只汇金重仓ETF合计流出资金达5590.87亿元，日均流出近800亿元，单日峰值（1月21日）流出1034亿元[5][11] - 资金流出结构以沪深300ETF为主（占比59%），其次为中证1000ETF（占比16%）[5][13] - 根据2025年中报，汇金投资与汇金资管合计重仓23只宽基ETF，持有规模约1.28万亿元，其中12只ETF的汇金持有比例超过70%[5][16] - 截至2025年底，汇金重仓的13只ETF合计规模约为1.47万亿元[5][18] 减持幅度与剩余仓位测算 - 1月14日至23日，13只核心“汇金系”ETF份额下滑区间约为13%–54%，中证1000板块ETF份额降幅均超40%，沪深300ETF份额下滑约30%[5][21] - 在极端假设下（全部为汇金卖出），本轮汇金合计流出份额约占其原始持仓规模的34.59%[5][22] - 截至1月23日，汇金在宽基ETF中的剩余持仓规模估算约为9500亿元，其中沪深300剩余规模约6523亿元，短期内不存在被动清仓风险[5][22][23] 对市场结构、风格与个股的影响 - 市场去杠杆不充分，融资买入额占成交额比例已降至10%以内，但存量杠杆出清力度有限，风险偏好未根本逆转[25] - 市场结构呈现资金向更小市值板块聚集，微盘与小盘指数表现强势，成长风格仍占优[5][29][32] - 个股冲击高度不对称，低热度、低换手率的价值股（如上证50板块、银行股）承压明显，而高拥挤度的主题热点股几乎免疫[5][35][36] 投资建议与风险提示 - 建议投资者适度降低对交易拥挤、估值透支的主题类资产的仓位，待风格明确切换后再布局[5][40] - 短期可关注电力设备、光伏及机器人等拥挤度相对不高、存在明确催化的板块[5][42] - 报告提示宏观经济超预期下行、市场流动性冲击等风险[5][43]

市场行情特征与政策环境 - 2026年开年以来A股市场延续上行趋势，沪指接连突破重要整数关口，此轮行情被描述为“慢牛”，不同于2015年的“疯牛”[2] - 政策举措体现出对牛市的呵护，具体表现在既要防止行情走向“疯牛”，也要防止市场出现暴跌[2] - 截至1月22日收盘，沪指报收4136.16点，涨幅0.33%，两市成交额达3.12万亿元[3] - “924”行情启动后，沪指从2700点左右起步，去年7月站上3500点，当年年底攀升至3800点[4] 政策调控与市场管理 - 近期市场出现降温迹象，三大交易所集体上调融资保证金比例，该举措被认为是为两融市场降温[2] - 在市场上行期里，政策宽紧适度，有关金融监管机构在稳定市场方面既有比较大胆的举措，也非常谨慎[5] - 从去年7月、8月开始，政策就比较谨慎小心，经济政策、刺激政策相对来讲比较保守稳健，以防止市场走向“疯牛”和出现类似2015年的泡沫[6] - 央行近期推出的一揽子重磅货币金融政策属于宽松政策，但其幅度不及“924”时的全方位、大幅度的政策调整[7] - 去年IPO出现适度回暖，但并未出现新股发行数量的快速大幅上升[8] 市场与经济的互动关系 - 需要关注股市与经济基本面是否出现背离，防止市场出现过热迹象[2][8] - 在牛市行情中，还需关注股市的上涨是否为投资者带来明显的财富效应[8] - 市场关注股市能否拉动经济增长，目前看股市对经济有拉动作用，但幅度可能还比较有限[9][10] 宏观经济展望与政策预测 - 对于2026年的经济走势，由于基数效应，增长节奏预计呈现“前低后高”[11] - 若后续政策持续发力，今年三、四季度的经济增长将进一步改善，叠加下半年基数较低、固定资产投资“水分”逐步挤出的基数效应，今年经济大概率呈现“前低后高”的走势[11] - 从一季度情况看，在3月全国两会召开之后，政策支持力度有望加大[11] - 货币政策仍有一定操作空间，但作用或一定程度上有限，原因是二季度或存在0.1个百分点的全面降息可能[11] - 考虑到当前中国的利率水平已处于全球较低区间，降息对经济的正向拉动效果或相对有限[12] - 今年的政策核心将放在财政政策上，而结构性货币政策或仅作为辅助手段[13]

当前A股市场行情特征 - 2026年开年以来A股市场延续上行趋势，沪指接连突破重要整数关口，截至1月22日报收4136.16点，涨幅0.33%，两市成交额达3.12万亿元 [3][5] - 此轮行情被描述为“慢牛”，区别于2015年的“疯牛”，政策举措体现出对牛市的呵护，既要防止行情走向“疯牛”，也要防止市场出现暴跌 [3] - “924”行情启动后，沪指从2700点左右起步，去年7月站上3500点，当年年底攀升至3800点 [5] 政策调控与市场表现 - 政策层面宽紧适度，金融监管机构在稳定市场方面既有大胆举措也非常谨慎，自去年7、8月开始政策就比较谨慎小心，以防止市场走向“疯牛”和出现泡沫 [6][7] - 近期市场出现降温迹象，三大交易所集体上调融资保证金比例为两融市场降温，A股出现缩量震荡，部分前期热门概念股下挫 [3] - 央行近期推出的一揽子重磅货币金融政策属于宽松政策，但其幅度不及“924”时的全方位、大幅度政策调整 [8] - 去年IPO出现适度回暖，但并未出现新股发行数量的快速大幅上升 [9] 股市对经济的影响与展望 - 股市能否拉动经济增长受到关注，目前看有拉动作用但幅度可能还比较有限 [11] - 对于2026年经济走势，预判由于基数效应增长节奏将呈现“前低后高”，若后续政策持续发力，三、四季度经济增长将进一步改善 [12][13] - 政策核心将放在财政政策上，结构性货币政策或仅作为辅助手段，二季度或存在0.1个百分点的全面降息可能，但考虑到当前利率水平已处于全球较低区间，降息对经济的正向拉动效果或相对有限 [13][14]

市场行情特征与政策环境 - 2026年A股市场延续上行趋势，沪指接连突破重要整数关口，截至1月22日报收4136.16点，涨幅0.33%，两市成交额达3.12万亿元 [1][2] - 此轮行情被描述为“慢牛”，不同于2015年的“疯牛”，政策举措体现出对牛市的呵护，既要防止行情走向“疯牛”，也要防止市场出现暴跌 [1] - 政策宽紧适度，金融监管机构在稳定市场方面既有大胆举措也非常谨慎，自去年7、8月开始政策就比较谨慎小心，以防止出现类似2015年的泡沫 [3][4] 近期市场动态与调控措施 - 市场近期出现降温迹象，三大交易所集体上调融资保证金比例，为两融市场降温，同时A股出现缩量震荡，前期部分热门概念股下挫 [1] - 自“924”行情启动后，沪指从2700点左右起步，去年7月站上3500点，当年年底攀升至3800点，显示市场经历了显著上涨 [2] - 分析认为为市场“降温”是必要的，需防止市场过热及股市与经济基本面出现背离 [1][6] 货币政策与融资环境 - 央行近期推出的一揽子重磅货币金融政策属于宽松政策，但其幅度不及“924”时的全方位、大幅度政策调整 [5] - 在融资端，去年IPO出现适度回暖，但并未出现新股发行数量的快速大幅上升 [6] - 货币政策仍有一定操作空间，但作用或有限，例如二季度或存在0.1个百分点的全面降息可能，考虑到当前利率已处于全球较低区间，降息对经济的正向拉动效果或相对有限 [9] 经济展望与政策预测 - 对2026年经济走势的预判是增长节奏呈现“前低后高”，主要由于基数效应，若后续政策持续发力，三、四季度的经济增长将进一步改善 [8][9] - 当前市场关注股市能否拉动经济增长，分析认为目前看有拉动作用，但幅度可能还比较有限 [7] - 今年的政策核心将放在财政政策上，而结构性货币政策或仅作为辅助手段 [9]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：整体A股市场，涉及TMT（计算机、电子、传媒、通信）、机械设备、电力设备、汽车、有色金属、基础化工、社会服务、房地产、钢铁、农林牧渔、食品饮料、商贸零售、轻工制造、大金融（银行与非银金融）、国防军工、芯片半导体、存储、电芯（电池）、航空、光伏、风电、铝矿链、化工、飞银机械、消费者服务、家电、医药等行业板块[1][8][9][15][18][21] * 公司：未提及具体上市公司名称 核心观点和论据 * **市场阶段与趋势判断**：将2025年4月以来的上涨视为牛市主升三浪，自2025年12月中旬形成跨年度行情[1][2] 近期市场出现降温迹象，快牛行情受到遏制，但市场承接力依然较强，未出现大幅回调[1][2] 上行趋势未破，不建议反向操作[1][6] * **市场风格预判**：预判2026年为轮动普涨格局，中小成长指数表现将优于大盘成长指数[1][4] 年初以来中证500、中证1000、国证2000等中小市值指数表现突出，验证了这一判断[1][4] 一季度中小市值成长风格占优，与往年日历效应不同，今年抢跑提前[20] * **近期市场变化**：本周三（纪要发布当周）是关键转折点，午后消息引发回调，交易量收缩，市场进入震荡整理状态[1][5] 1月以来的加速上涨趋势有所修正，市场情绪降温[1][5] * **资金流向与指数表现**：个人投资者入市积极性高，资金预计更多流向中小成长股[1][6] 当前中证1000、国证2000和中证500等成长指数表现强劲，分别上涨2.18%、1.27%和1.31%，而上证50等权重指数调整较大，下跌1.74%[7] * **行业表现分化**：本周科技成长领域表现突出，计算机、电子、传媒、通信等TMT板块涨幅居前[1][8] 机械设备、电力设备和汽车等偏硬科技方向行业也有不错表现[1][8] 跌幅靠前的行业包括房地产、钢铁等强周期板块，以及农林牧渔、食品饮料、商贸、轻工、大金融等偏消费类板块[9] * **未来走势情景分析**：最理想情况是上证指数贴着5周均线或20日线缓慢上行，行情尚未结束[3][10] 最差情况是跌破5周均线引发更大级别调整，但预计不会深跌至3800点以下，并会提供新的买入机会[3][10] 介于两者之间的一种可能是短期跌破5周均线后，因春节临近交易清淡，但很快有资金接盘，不会导致牛市终结[11] * **投资者策略建议**：当前市场处于震荡整理状态，预计春节前后更明显[3][12] 中线仓位不必过于担心波动，建议持有不动[12] 短线仓位不宜随意追涨杀跌[13] 在震荡期应注重建立比较优势，实现相对收益，可关注景气度较高且机构偏好的板块[3][15] * **关注板块与机会**：建议关注电子、电芯、通信、传媒和航空等板块[15] 电子板块中的芯片半导体和存储领域自去年12月中旬以来表现良好[15][18] 铝矿链、光伏、风电等相关个股表现良好，是机构资金偏好[18] 推荐均衡配置“两电一化飞机”（电子、电芯、化工、飞银机械）以及中证1000和国证2000指数[19] 可关注港股作为潜在机会[19] * **全年展望**：今年系统性慢牛仍然值得期待，目标区间约为4500至4700点[17] 其他重要内容 * **风险偏好与策略**：当前市场风险偏好并未明显下降，建议选择以攻代守的策略[19] * **超额收益来源**：在震荡整理格局中，中小盘成长指数如中证500、中证1000、国证2000相对于全中指数（可能指沪深300等宽基指数）可能具有超额收益，这与资金性质、行情阶段、市场情绪及行业景气度有关[14] 在今年至少上半年，中小盘成长指数预计将持续强于全中指数[14] * **投资工具与方法**：提及可利用行业打分表找到性价比高的行业（如塑料和制品、电气设备、光学光电等），并通过对应ETF构建模拟组合，过去一年该方法实现了40-50%的收益率且波动率较低[22]

市场短期走势判断 - 短期市场热度有望持续 [1] - 需关注1月中旬之后到春节前市场逐步降温的可能 [1] 市场驱动因素分析 - 政策会持续发力，增长将保持在合理区间，夯实繁荣发展基础 [1] - 政策红利释放会提振市场信心，吸引各类资金流入 [1] 行业关注方向 - 可关注电子、电力设备、有色金属等行业 [1]

市场降温的积极意义 - 前期过热板块风险释放 投资价值重新显现 [4] - 短期投机筹码退出 长期投资资金获得更多配置机会 [4] - 市场波动率下降 运行更加平稳 有利于吸引中长期资金入市 [4] 慢牛行情的特征与历史表现 - 上证指数在1990-2025年35年间 20年上涨 10年涨幅超20% [9] - 1999年5月19日至2001年6月13日 后519行情为慢牛 一年半涨幅65% [15][16] - 慢牛特征为指数稳步上行、估值合理提升、投资者信心持续增强但不过度乐观 [20] 政策与宏观环境支持 - 政策呵护力度空前 包括活跃资本市场定调、新国九条、汇金增持及长期资金入场 [24] - 居民住房资产占比从21世纪初近60%降至2022年47% 公募基金规模从百亿级跃升至2024年30万亿量级 [26] - 低利率环境加速 存款利率进入1时代 财富配置向权益市场迁移 [25][26] 投资策略建议 - 把握人工智能等时代级产业趋势的确定性 而非博弈短期波动 [30] - 以股息回报为基础 资本利得为补充的投资方法论 高股息率在回撤中通过再投资提升收益 [31][33] - 构建长期思维框架 通过资产配置管理波动 避免情绪化决策 [36][37][38] 慢牛的市场基础与预期 - 2024年构建1+N政策体系 为慢牛埋下制度种子 [24] - A股具备下跌有底、上行有锚的新特质 场外资金潜力打开上行空间 [28] - 5月至8月中旬上证指数月度涨幅分别为2.09%、2.90%、3.74%、3.46% 呈现可持续上涨态势 [5]