固收｜经济"预期差"下债市如何调整？20250817 8 月的经济数据预期不会比 7 月更乐观。极端天气高发可能会影响生产经营状 况，同时 8 月仍然是应届毕业生就业数据释放的窗口期，这两个因素在 8 月和 摘要 7 月中国 PMI 数据显示制造业景气水平回落，新订单指数低于临界点， 反映需求扩张慢于供给，新出口订单指数受贸易摩擦影响。非制造业商 务活动指数虽高于临界值，但环比下降，表明企业生产经营扩张态势放 缓。 7 月进出口数据仍处高位，但对美国出口同比大幅减少，中美贸易摩擦 影响显著。对东盟、欧盟出口增长较好，但未来局势变化可能影响缺口 填补，预计 8 月出口仍有压力。 当前物价水平总体稳定，CPI 持平，PPI 同比下降 3.6%。CPI 中食品烟 酒类降价最多，PPI 中采掘业、原材料工业、加工工业承压最重。8 月物 价数据预计维持现有中轴水平，PPI 受季节性和国际贸易影响，部分行 业价格下降。 7 月社融数据表现较好，主要得益于政府债券持续扩张，对实体经济发 放人民币贷款同比下降。信贷数据表现不佳，新增人民币贷款减少，受 季节性因素和需求、投资未全面启动的影响。 7 月 M2 同比增长 8.8% ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月经济数据普遍低于预期，呈现“生产平稳运行、消费不及预期、投资分化加剧”的弱复苏格局，确认“弱需求+低通胀”基本面主线，后续需关注经济“预期差”演绎，债市趋势性回调风险可控；短期关注权益和商品等风偏资产变化以及财政贴息等政策对私人部门融资需求的撬动效果，建议把握三季度调整窗口，债市逢调整后可逐步配置 [1] 各目录总结 需求 - 新房成交环比回落且同比下降，20城商品房成交面积环比降4%、同比降20%，二线城市降幅大，重点城市二手房成交表现分化 [2][12] - 汽车消费回落，乘用车当周日均零售销量环周降44.9%、同比降11.3%，电影票房环周降23.9%，全国迁徙规模指数环周升8.7%，一线城市地铁客运量环周上升 [2][38] 生产 - 中上游开工率有降有升，唐山高炉、螺纹钢、PTA、涤纶长丝开工率下降，石油沥青装置开工率上升 [3][47] - 下游汽车开工率分化，全钢胎开工率上升，半钢胎开工率下降但处于季节性高位，以旧换新补贴政策或支撑生产端 [3][47] 投资 - 螺纹钢表观消费下降9.9%至190万吨，价格环周上升0.4%至3406.8元/吨，沥青价格环周下降1.4%至3486元/吨 [4][64] - 水泥价格环周下降0.3%至103.5点，发运率和库容比上升 [4][64] 贸易 - 出口港口吞吐量环周上升19.6%，CCFI综合指数环周下降0.6%，欧洲、美西、美东航线运价下降，BDI指数环周上升2.2% [5][75] - 进口CICFI综合指数环周下降1.2% [5][75] 物价 - 农产品价格上升，农产品批发价格200指数环周上升0.7%，蔬菜价格上升，猪肉、鸡蛋、水果价格下降 [6][86] - 国际原油和黄金价格下降，南华工业品价格指数环周上升0.2%，布伦特原油、WTI原油、IPE英国天然气、COMEX黄金期货价格下降，LME铜现货价格上升 [6][91] - 商品期货市场平稳，焦煤、碳酸锂、烧碱等涨幅靠前，沥青、铁矿石、螺纹钢跌幅靠前 [6][105] 利率债跟踪 - 下周（8月18日至22日）利率债待发行7652亿元，净融资4952亿元，其中国债、地方债、政金债发行规模分别为3620亿元、3692亿元、340亿元 [7][110] - 截至8月15日，置换债累计发行进度95.2%，新增一般债累计发行进度72.0%，新增专项债累计发行进度64.5% [7][112][117] 政策周观察 - 财政政策涉及个人消费贷款、服务业经营主体贷款贴息，明确快递服务等增值税政策 [123] - 货币政策开展5000亿元买断式逆回购操作，强调落实落细适度宽松货币政策 [123] - 贸易政策调整对原产于美国的进口商品加征关税措施 [123] - 产业政策推动脑机接口产业创新发展 [123] - 地产政策多地出台住房支持措施，如福建倾斜多子女家庭、苏州降首付比例等 [124]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美元兑人民币短线维持区间震荡偏弱格局，欧元维持震荡，日元维持偏强震荡。基本面方面经济预期差、中美利差、贸易政策不确定性均为中性[2][4] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 美元兑人民币：美元指数本周震荡偏弱，制造业疲软与关税预期施压，7月Markit制造业PMI初值回落至49.5，服务业与综合PMI分别升至55.2与54.6；中美将举行经贸磋商，市场关注谈判进展；6月中国银行结汇82135亿元，售汇83950亿元，上半年非银行部门跨境收支达7.6万亿美元，跨境净流入1273亿美元，6月人民币全球支付占比2.88%，环比微降0.01%，LPR保持不变，汇市延续平稳运行态势[1] - 其他货币：欧元区经济恢复缓慢，7月综合PMI初值51，制造业PMI初值49.8，消费者信心指数初值-14.7，欧洲央行维持利率不变，欧盟计划反击美国加征关税；日本7月制造业PMI48.8，美日就关税问题达成协议，日元借全球避险升温走强[3] 策略 - 美元兑人民币：因美国制造业疲软、财政赤字扩张预期承压，持续向上驱动力有限，维持区间震荡偏弱格局，市场观望中美贸易谈判进展[4] - 欧元：欧元区消费乏力，美欧贸易谈判博弈持续，维持震荡[4] - 日元：美日达成贸易协定，维持偏强震荡[4]