宏观经济与地缘政治 - 2025年下半年以来全球经济景气持续修复，2026年初全球、发达及新兴市场经济体花旗经济意外指数位于正区间，标普制造业与服务业PMI均高于50[2] - 2026年2月底中东地缘政治冲突及油价飙升加剧了后续经济的滞胀风险，尤其对欧元区、日韩等高能源进口依赖经济体影响显著[2] - 美国经济保持韧性，2026年初制造业与服务业PMI处于扩张区间，经济增速维持2.5%以上[12] 通胀分析与美联储政策 - 美国重演70年代“大滞胀”的条件不充分，因长期通胀预期稳定、劳动力市场不紧张、工会参与率低且经济结构变化降低了原油传导性[2] - 油价上涨10%将导致美国整体CPI上涨约20-30个基点，核心CPI上涨约4-7个基点；整体PCE上涨约15-20个基点，核心PCE上涨约4-9个基点[31] - 面对原油供给侧冲击，美联储倾向于先观望，再根据通胀与就业风险平衡相机抉择；历史案例显示其政策在滞胀环境下可能偏鹰或偏鸽[40][41] - 在乐观情景（油价冲击导致实际封锁1个月）下，报告将2026年美联储降息基准假设下调至“最多1次”[47] AI与市场风险 - AI泡沫叙事面临三重困境：资本开支可持续性、对软件行业的“颠覆性”以及私募信贷风险[2] - 私募信贷市场规模已达约3万亿美元，占美国GDP约6%，其风险具有非系统性但规模庞大，存在契约弱化、透明度低等问题[71] - AI技术可能推动服务业从“停滞部门”转向“进步部门”，缓解“鲍莫尔病”，并增强其可贸易属性，长期可能导致服务通缩[86] 长期结构性趋势 - 长期宏观主线可能呈现“结构性滞胀”：商品通胀源于AI算力基建与能源转型拉动的关键材料需求，叠加地缘竞争下的供给约束；服务通缩则源于AI自动化替代人力及服务业跨境流动性增强[77][79]

文章核心观点 - 文章围绕肯尼斯·罗格夫的新书《我们的美元，你们的问题》展开，核心观点是质疑美元作为国际通用货币地位的可持续性，并指出美国当前面临的高债务、通胀及经济地位相对下滑等挑战，可能动摇美元的霸权基础，进而引发全球性金融问题 [2][5][7] 作者背景与核心论点 - 肯尼斯·罗格夫是哈佛大学国际经济学教授，其观点与美国主流经济学界存在逆反，他坚决反对无限制印美钞、发美债，认为这会导致不可控的通货膨胀 [3][5] - 罗格夫的核心论点是“发行全球货币当然很棒。失去国际货币地位，则很不怎么样”，并以二战后的英国为例，说明国际货币地位可能丧失 [7] 美元地位的历史与现状分析 - 从历史上看，一种货币成为国际通用货币通常持续一两百年，美元的地位也并非不可撼动 [6] - 数据显示，美国GDP占全球GDP的比例正逐步下滑：用市场汇率看，从1950年的40%下滑到2020年代的25%；用购买力平价汇率看，则下降到不足17%，表明美元价格被严重高估 [7] - 美元过于强势是一把双刃剑，例如，国际石油市场80%的交易通过美元进行，石油危机可能迫使一些国家抛售资产换取美元，引发汇率波动和输入性通胀 [6] 对美国经济政策的批判与风险预警 - 罗格夫批判了长期依赖“印钞机”和“拉弗主义”（即通过减税、刺激供给来追求增长）的政策，认为过去几十年低利率高增长的模式已不复存在 [5][10] - 美国当前面临与危机前小国相似的问题：高额国外债务、居高不下的通货膨胀、实际生活成本攀升，以及随着利率上升，美国资产对国际资本的吸引力下降 [10] - 罗格夫提出“中产收入陷阱”概念，指在经济高速发展后，贫富差距加大会导致社会资源重新分配的压力，政府若仅通过增发国债等方式维持表面增长，最终可能引发货币贬值、股市崩盘、汇率危机和通货膨胀等多重危机 [10] 通过他国案例的观察与印证 - **俄罗斯案例**：普京在2001年推行13%的单一所得税和社保税，取代复杂税制，带来了经济平稳增长，罗格夫认为这是“拉弗主义”少数起效的案例，但也是普京最后一个好的经济政策 [8] - **日本案例**：在1980年代，美国施压使日元升值，日本政府在几周内就让日元升值10%，这种接近“随意”的货币政策让日元及日本资产失去实际价值，预示了危机的到来 [9] 结论与全球性警示 - 罗格夫指出，美元的国际地位和印钞机是美国区别于其他危机国家的重要优势，但这并非不可撼动 [11] - 最终结论是，当美元真正出现问题时，将不仅是美国的问题，而是全球所有人的问题 [11]

当前市场波动的原因 - 当前市场波动是多重压力叠加共振的结果，包括地缘紧张局势升级、美联储降息预期反复摇摆、全球制造业数据走弱以及大宗商品供给端不确定性 [5] - 第一重压力是地缘政治，美伊局势升级可能冲击油价，若霍尔木兹海峡持续封锁，油价可能突破100美元/桶 [5] - 第二重压力是通胀预期，油价上涨会推升通胀预期，从而抑制美联储降息甚至引发加息预期 [6] - 第三重压力是利率敏感，降息预期落空可能导致股债双杀 [7] 四大避险资产的逻辑与表现 - 市场公认的四大避险资产是黄金、美元、日元和美债，但它们的表现逻辑不同 [9] - 黄金的避险逻辑在于无国家信用背书和实物稀缺性，在短期冲突中表现强势，主要风险是不产生现金流且持有成本高 [10] - 美元的避险逻辑在于其作为全球结算货币拥有最强流动性，在短期冲突中表现强势，主要风险是通胀侵蚀和政策风险 [10] - 日元的避险逻辑是套利平仓驱动的技术性避险，短期冲突表现一般，主要风险是日本央行政策转向 [10] - 美债的避险逻辑基于美国国家信用和全球最大债券市场，表现视情况而定，主要风险是利率风险和高债务水平 [10] - 石油并非避险资产而是风险资产，地缘冲突会推高油价，但油价上涨会带来通胀压力，反过来打压股市和消费 [10] 历史地缘冲突期间的资产表现复盘 - 回顾1970年代以来的7次重大地缘冲突，若冲突是短暂且局部的，市场往往在恐慌出清后迎来反弹 [12] - 若冲突演变成持续的经济结构破坏，如1970年代的石油禁运和2022年的俄乌冲突，则会造成严重的财富损失 [13] - 在冲突爆发初期，黄金往往是最直接的受益者；但冲突结束或局势明朗后，风险资产往往迎来更大的修复行情 [16] - 历史数据显示，真正的危险并非冲突本身，而是与通胀、经济衰退叠加的“复合危机” [16] - 具体历史案例包括：1973年第四次中东战争期间黄金上涨73%，股市下跌48%；1979年伊朗革命与苏联入侵阿富汗期间黄金上涨130%；2022年俄乌冲突爆发后黄金短期上涨9% [16] 对当前投资的核心观点与建议 - 在当前波动市场中，不存在能让人完全安心的单一资产，任何资产都有其风险 [18][19] - 真正的“安心”来自于接受不确定性，并构建一个能拿得住、睡得着的资产组合 [20] - 一个反直觉的观点是，乱世中最值钱的可能是现金流，因为在波动时最大的风险是因资产久期错配和缺乏现金流而被迫在底部卖出资产 [22][23] - 在考虑配置资产前，投资者应确保有足够的应急资金（如够6个月使用）、稳定的收入来源，并且没有被迫变现的风险 [25] - 投资的关键在于承认对未来无知，应投资于看得懂的东西、亏得起的仓位，并保持拿得住的耐心 [29][30]

文章核心观点 - 历史上的石油供应冲击对货币市场有规律性影响 石油生产国货币通常走强 而能源进口国货币往往走弱 [1] - 当前外汇市场对中东地缘政治事件的反应相对温和 部分对冲策略的定价可能仍具吸引力 市场或低估了相关尾部风险 [3] 石油供应冲击下的货币表现模式 - 在石油供应冲击期间 加元和美元通常表现出色 [1][3] - 新西兰元 澳元 瑞典克朗以及有时日元则表现不佳 [1][3] - 日元走弱可能反映出日本严重依赖进口能源 抵消其传统避险地位 [3] 当前市场状况与潜在机会 - 外汇市场迄今对近期美国-以色列在伊朗的军事行动反应温和 价格走势符合预期 包括美元普遍走强 [3] - 尽管中东紧张局势导致货币波动性近期上升 但与过去石油供应中断相比 几种对冲交易策略的定价仍颇具吸引力 [3] - 许多对冲交易的价格仍低于以往石油冲击事件中通常观察到的水平 表明市场可能仍在低估与地缘政治升级相关的尾部风险 [3] 具体的对冲交易策略 - CADJPY（加元/日元）波动性可能具有价值 在油价上涨且全球溢出效应有限的环境下 CADJPY头寸可能受益 [3] - 做空NZDUSD（新西兰元/美元）头寸如果冲突变得更加持久 则可能起到对冲交易作用 [3]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级 但针对不同市场和资产类别提出了具体的策略观点 例如对周期性资产采取选择性配置 对巴西市场持积极看法 对标普500指数持谨慎乐观态度[1][8][9][12][13] 报告核心观点 - 当前宏观格局的核心观察变量是能源市场 若霍尔木兹海峡运输受限压力持续 油价冲击的宏观影响将从“通胀冲击”转向“增长冲击”[1][2] - 市场对AI主题的反应进入“赢家筛选期” 资本开支增加和去中介化风险等利好反而引发负面反馈 板块内部分化加剧[1][6] - 2026年美国增长预期（2%-2.5%）高于市场普遍定价 二季度私人需求加速是周期性资产修复的关键节点[1][8] - 标普500指数受高估值约束 上行需同时满足“增长稳健”、“通胀回落”和“尾部风险消除”三项条件[1][9] - 人民币因约21%-22%的汇率低估及高额经常账户顺差（预计占全球GDP的1%）维持升值趋势[1][11] - 巴西被视为核心错配机会 受益于大宗商品贸易条件且处于降息临界点 建议通过股票和外汇双渠道布局[1][13] 宏观与地缘政治背景分析 - 能源价格上涨的分配效应利好美国 利空欧亚等主要能源进口国 这一动态已体现在股市与汇市的方向性波动中并推动美元走强[1][2][3] - 当前油价定价大致反映了霍尔木兹海峡约5至6周的封锁影响 市场真正的“拐点条件”是尾部风险边界清晰化[4] - 日元的避险属性在当前冲击中失效 因日本处于能源分配格局的不利一侧 瑞郎与黄金在对冲效果上可能因持仓偏重而不及预期[1][3] 行业与主题投资分析 (AI) - AI领域定价高度集中在半导体、超大规模企业及部分私有模型构建商等少数板块 导致脆弱性上升[6] - 市场对超大规模企业资本开支上行的讨论焦点 已转向对其融资能力与现金流消耗的担忧[6] - 市场对AI应用扩散的担忧 集中于去中介化所带来的潜在输家以及其对利率与就业的广泛影响[6] - AI主题叙事整体仍在正轨 但2026年板块内部分化将加剧 存在显著赢家与明显跑输预期的子板块[6] 区域市场分析 **中国市场** - 在能源价格冲击中属于不利一侧 叠加AI板块定价问题 导致整体市场表现滞后[7] - 因拥有远超其他多数地区的高额石油储备 在短期冲击中具备缓冲力 但中期仍将受明确影响[1][7][8] - 新经济板块持续表现良好 在该领域更接近“赢家”[7] **美国市场** - 增长周期保持乐观 PMI数据出现回升 市场定价（对周期更悲观）与增长预期（2%-2.5%）之间存在明显差距[8] - 周期性资产的修复路径取决于通胀前景 若能源冲击导致通胀压力持续 政策宽松空间将变得不确定[8][9] **其他市场** - 巴西：受益于大宗商品贸易条件 且货币估值偏低、处于降息临界点 在本轮抛售中被视为错杀机会[1][13] - 韩国：作为能源进口国 其市场下跌反映了贸易条件受损及过度持仓下的仓位调整[2][5] - 部分新兴市场（如匈牙利）及英国利率市场 在能源冲击被验证为短期现象后 可能存在交易机会[2] 资产配置与交易策略 - 核心策略是选择性配置周期性资产 同时持有对冲工具（如做多股票长期波动率）[12] - 外汇方面偏好澳元（尤其是澳元兑欧元）以降低美元波动暴露 并关注人民币的升值趋势[1][11][12] - 权益方面 关注近期调整中受冲击的周期性股票机会 包括日本等国际市场 以及未来几周美国市场被抛售的周期性板块[12][13] - 实施“受益于大宗商品贸易条件、但被错杀”机会时 优先关注巴西市场 并倾向于同时采用股票和外汇渠道进行布局[1][13]

全球主要货币震荡 - 2026年3月5日，人民币对美元中间价报6.9007元，较前一交易日调升117个基点 [5] - 亚洲主要货币普遍承压，美元对日元升至约157，美元对韩元约1468，美元对新加坡元约1.278 [5] - 美元指数持续拉升，位于99关口附近 [6] - 部分资源型经济体货币表现坚挺，美元对加元在1.36附近波动，挪威克朗在油价上涨支撑下表现强势 [6] - 欧洲主要货币分化，欧元对美元一度回落至1.16附近，英镑对美元在1.33附近波动 [6] - 在亚洲内部，能源净进口经济体货币如泰铢、菲律宾比索承压更大，而新加坡元、人民币、马来西亚林吉特因经济结构稳健表现相对坚挺 [7] 汇市波动的核心驱动因素 - 本轮汇市波动的三大核心驱动因素为：地缘政治风险、能源价格上涨以及全球货币政策预期变化 [9] - 中东冲突升级显著提升全球避险需求，霍尔木兹海峡承担全球约20%的石油运输，其安全担忧冲击全球能源供应预期 [9] - 国际油价一周内上涨约15%，布伦特原油价格一度升至每桶85美元以上 [10] - 油价上涨加剧通胀担忧，并强化美元作为避险资产的吸引力，同时可能降低市场对美联储短期降息的预期，进一步支撑美元 [10] - 能源价格上涨对不同经济体产生差异化影响：利好能源出口国货币（如加元、挪威克朗），但对能源进口经济体构成压力 [10] - 星展银行估算，若能源价格持续上涨，新加坡消费者价格指数篮子中约7%的项目将直接受影响 [11] 全球央行政策预期影响 - 市场普遍关注2026年3月19日美联储、欧洲央行、日本央行和英国央行的利率会议 [11] - 日本央行政策前景存在较大不确定性，若市场对其政策独立性的担忧上升，日元可能继续承压 [11] - 能源价格上涨可能重新推高英国通胀，从而延缓英国央行降息节奏，这在一定程度上为英镑提供支撑 [11] 未来汇率走势展望 - 全球汇率市场短期仍将受地缘政治局势主导，中长期走势取决于经济基本面和货币政策路径 [13] - 中金公司分析认为，若中东冲突持续时间较短，油价上涨对美元的支撑作用更明显；若冲突长期化，美国财政负担增加及全球去美元化趋势可能削弱美元资产吸引力 [14] - 民生银行分析认为，美元指数短期或维持偏强走势，但中长期随着全球货币体系调整及美联储进入降息周期，仍可能面临下行压力 [14] - 对于人民币，多数机构预计汇率将继续保持双向波动格局，外围地缘风险影响短期节奏但不改变中期走势，人民币资产吸引力提升将支撑汇率逐步回归双向浮动 [14] - 亚洲其他货币短期仍将承受压力，若美元保持强势可能继续波动；若地缘局势缓和，避险需求下降，亚洲货币或出现阶段性反弹 [15]

文章核心观点 - 日元作为传统“安全货币”的地位已发生根本性转变，地缘政治风险加剧时“有事时买入日元”的现象已成为过去，取而代之的是“有事时买入美元”[2][4][7] - 以2022年俄乌冲突为转折点，市场范式发生转变，危机导致能源价格上涨时，日元因日本贸易结构脆弱而面临抛售压力，形成“2022年型日元贬值”模式[2][7] - 当前中东紧张局势推高原油价格，可能显著恶化日本贸易收支并给日元带来巨大贬值压力，同时制约日本央行货币政策，市场预期日元可能进一步走弱[5][9] 市场现象与汇率表现 - 随着中东局势紧张，日元对多种货币贬值，3月3日伦敦外汇市场日元对美元汇率一度贬至1美元兑157.90日元，为2月9日以来最低水平[4] - 日元对瑞士法郎于3月2日贬值至1瑞士法郎兑约203日元区间的最低水平，对澳元汇率于3月3日跌至1990年以来新低[4] - 市场氛围显示，在霍尔木兹海峡被封锁导致油价上涨的担忧下，没有积极买入日元的氛围[2][4] 范式转变的历史背景与原因 - 2008年雷曼危机后，日元因日本制造业强劲带来的贸易顺差和结构性资金流入，被视为地缘政治风险下的“安全货币”[4] - 2022年俄乌冲突成为转折点，危机导致“有事时买入美元”，同时能源价格上涨，西德克萨斯中质油（WTI）近期合约在2022年3月一度达到每桶130美元，较上年底上涨70%[7] - 日本贸易收支在2022年度出现创历史新高的22万亿日元逆差，日元对美元汇率从2022年初的115日元区间贬值至10月的151日元区间[7] - 范式转变原因包括：日本贸易逆差长期化，以及在引发原油上涨的危机中，市场意识到对日本经济的下行压力，导致日元难以被买入[5] 当前局势分析与未来展望 - 当前原油价格在美国、以色列攻击伊朗的背景下上涨，徘徊在每桶70美元区间，若霍尔木兹海峡被封锁，存在价格进一步上涨风险[9] - 日本瑞穗银行分析指出，若原油价格上涨至90-100美元区间，日本贸易逆差全年可能接近10万亿日元，这相当于2025年全年贸易逆差预测值的近4倍，将给日元带来巨大贬值压力[9] - 原油价格走高对日本央行加息构成逆风，高油价可能推高进口物价，引发远超2%目标的通胀，但在不确定性上升时，日本央行很难提前启动加息[9] - 市场对日本当局干预汇率的警惕感暂时抑制了日元加速贬值，但澳新银行总监认为，若无实际买入干预，突破1美元兑160日元的可能性很高[9]

市场反应与资产表现 - 周二市场出现罕见组合，传统避险资产（美债、黄金、日元、瑞郎）集体失守，而原油成为唯一的“避风港”，布伦特原油盘中一度飙升逾8% [1][2] - 美国国债收益率不降反升，瑞士国债收益率也同步走高，债市的避险功能被抵消 [5] - 黄金价格重挫约4% [1]，即便下午股市反弹，金价跌幅依然明显 [9] - 日元兑美元下跌0.3%，瑞郎兑美元下跌0.5% [13] 核心驱动逻辑链 - 市场逻辑链清晰：油价上涨→通胀预期升温→降息预期收缩→债券收益率上行→债市下跌 [1][8] - 美元走强并非源于传统避险需求，而是受益于“原油受益国”逻辑，美国作为最大石油生产国和净出口国，是中东冲突导致油价上涨的主要经济受益方之一 [1][13] - 挪威克朗因同样受益于油价而走强，而欧洲大多数国家和日本作为石油净进口国，其货币承压 [14] 历史罕见性与市场转折 - 自1983年以来，布伦特原油单日涨幅超过7%、同时黄金下跌且债券收益率上行的情形仅出现过16次，而周二标普500指数一度跌逾2%的情况在过往16次中从未出现 [4] - 市场转折点发生在午后，特朗普表态美国将确保霍尔木兹海峡能源自由流通，包括可能为油轮提供护航，此举迅速逆转市场情绪 [17][18] - 该表态令油价从高位回落，股市从低点反弹，有助于降低对全球供应受重大冲击的担忧，缓解通胀紧张局势并平息国债收益率的飙升 [19] 特定资产深度分析 - 黄金遭遇“双重打击”：一是美元走强压制以美元计价的黄金；二是冲突前金价已累计上涨21%，处于高位，成为交易员在需要降低杠杆时最顺手的减仓标的 [11] - 这一现象揭示，当资产涨幅过大、持仓过于拥挤时，一旦出现外部冲击，它反而可能成为被率先抛售的对象，而非避风港 [12] - 在战争结果明朗之前，原油的每一次波动都将直接决定市场方向，周二市场的所有波动都建立在“战争将持续且伊朗具备重大干扰能力”的前提之上 [15][16]

地缘政治紧张与市场波动 - 中东冲突扩大正影响华尔街，投资者正评估美国袭击伊朗的潜在影响，同时由于对供应链中断的担忧，油价持续飙升 [1] - 市场波动性增加可能促使投资者迅速转向避险资产，以作为抵御市场持续不稳定的金融盾牌 [1] 避险资产的定义与特征 - 避险资产是在市场波动或经济政治不确定时期能够保持或增加价值的投资或资产，其价值通常不受新闻周期、经济或政治事件的直接影响 [2] - 理想的避险资产具备关键特征：高流动性，便于投资者快速买卖；稀缺性，有限的供应有助于保值；低波动性且与其他高风险资产相关性低，价格独立变动 [2][6] 主要避险资产类别：贵金属 - 黄金常被视为避险资产，其价值在不确定时期趋于上涨，并能对冲通胀，因为其供应有限，与可增发的法定货币不同 [3] - 黄金价格往往与美元价值呈反向变动，并为投资组合提供实物资产多元化 [4] - 白银也可作为投资，但其与黄金不同，存在真实的工业需求（如电子产品、电动汽车），其价格可能与经济增长时期挂钩 [4] - 受一系列新关税影响，金银价格在2025年底创下历史新高，尽管价格已回落，但摩根大通预测，央行和投资者的需求将最终推动金价在2026年底达到每盎司6300美元 [5] 主要避险资产类别：政府债券与现金 - 国库券是期限不超过52周的短期证券，目前利率在3.4%至3.64%之间，被认为非常安全，因其有美国政府的完全信用担保 [5] - 国库券的利息收入免缴州和地方税，这对高税率州的投资者具有吸引力 [6][7] - 现金通常被视为避险资产，在市场波动时期能提供股票市场或其他高风险资产所不具备的稳定性，保持其名义价值并保护投资者免受市场波动影响，但持有现金存在机会成本，因为实物现金不产生回报 [8] 主要避险资产类别：货币与防御性股票 - 瑞士法郎、日元和美元被认为是避险货币，通常在动荡时期保持或增值，这些“安全货币”通常属于政治稳定且提供强流动性的国家 [9] - 防御性股票是指即使在经济低迷时期也能持续繁荣的行业公司股票，包括提供必需消费品、医疗保健产品、家庭及非自由支配采购、公用事业等领域的公司 [10] - 这些股票在市场波动期间能提供一定保护，因为消费者仍然依赖它们提供特定的产品和服务 [10] 投资避险资产的考量 - 避险资产有助于减轻地缘政治事件对市场构成的风险，但它们本身并非无风险 [11] - 投资于低风险的避险资产可能会带来较低的潜在回报，用更高的潜在收益来换取稳定性是否值得，取决于投资者的风险承受能力、投资目标和策略 [11]

地缘冲突升级与市场核心变量转变 - 美国总统特朗普表态美以将继续对伊朗的军事行动，冲突较此前明显升级，时间跨度被拉长 [1] - 冲突的“持续时间”已取代“爆发本身”，成为决定原油、黄金、美股走向的核心变量 [1] 霍尔木兹海峡航运现状与油价短期影响 - 霍尔木兹海峡是全球约20%石油运输的咽喉要道，当前航运中断是“商业恐惧”的结果，而非“物理封锁” [2] - 航运交通已大幅下降，但仍有少数油轮平安通过，伊朗并未关闭该海峡 [2] - 航运量下降部分源于保险机构撤回承保及应美国海军要求出现的行业停顿，属于“自我施加”的暂停 [2] - 2月波斯湾原油出口量比上月高出近10%，部分缓冲来自袭击前的提前装运 [2] - 若市场重新开放，油价可能会跳涨10%-15%，布伦特原油可能达到80美元/桶以上 [3] - 市场最担心的能源基础设施被系统性打击与油轮航线被强制切断，目前都尚未发生 [4] 高盛对资产定价范式的研判：冲突持续时间是关键 - 只有当原油供应中断从“短暂跳升”演变为“持续重创”，市场才会遭受实质性打击 [5] - 投资者需警惕“2022年能源冲击剧本”回归，当前宏观环境与彼时相似且更为棘手 [6] - 当前基础通胀动态已发生结构性转变，通胀粘性更强 [7] - 美国财政支出高企叠加庞大的AI基础设施投资需求，让通胀预期居高不下 [8] - 持久的“成本推动型”能源通胀将锁死美联储降息空间，导致利率波动性急剧上升 [9] 对各类资产的具体影响分析 原油 - 最坏情形是通过霍尔木兹海峡的石油流动出现“持续性的完全中断”，核心问题是中断可能持续多久 [10] - 真正决定波动是否延长的，是海峡通行、保险与航运恢复，以及能源设施是否被进一步纳入打击范围 [11] 黄金、白银与铜 - 在一种情景假设中，金、银、铜与原油价格可能各再上涨10% [12] - 若商品冲击“更持久”，分配效应可能在市场上重新显现 [13] - 一旦商品上涨变为“可持续上移”，资产定价权重会从单纯避险转向更复杂的“通胀—增长—分配”组合 [13] 美股 - 对股票与信用而言，这类风险与增长冲击显然是负面的 [14] - 只有“严重且持续”的油价中断（如1990年或2022年情形）才会对全球增长图景产生更大影响 [14] - 周期性行业可能承压，尤其是面向消费者的领域以及工业用油大户，能源生产商相对占优 [15] 外汇市场 - 在避险情绪降温和油价上涨的环境中，美元和日元可能成为首选避险资产 [16] 美债与利率市场 - 油价上升10%通常会把2年期盈亏平衡通胀率推高15-20个基点，对2年期名义利率影响约5-10个基点 [17] - 供给冲击更常带来“曲线前端趋平”：通胀限制短期降息空间，增长风险牵制更长期限 [17] - 若市场开始计价更高的“持续冲突”概率，波动率上升可能给掉期利差等交易带来压力，近端或面临更高的利率波动 [18] 欧洲市场 - 高能源价格代表负面贸易条件冲击，但德国财政扩张正在进入实体经济 [19] - 这种组合给欧元前端带来了鹰派风险，可能会使曲线趋平 [20] - 如果成本推动型能源通胀延长，较高的财政支出可能助推通胀预期上升，预示着更高的利率波动性 [20]