美联储政策与就业数据 - 美联储哈克表示今年晚些时候仍有可能降息，但对政府财政状况"非常担忧"，并指出经济数据质量下降增加了政策预测难度 [1] - 美国5月季调后非农就业人口录得13.9万人，创2月以来新低但高于预期的13万，导致市场缩减降息押注：三次及以上降息概率从36%降至25%，一次或零次降息概率从25%升至34% [1] 黄金核心支撑逻辑 - 逆全球化冲击美元霸权体系，全球稳定币立法竞赛凸显黄金无交易对手风险、无算法波动性及抗制裁特性 [3] - 美国政府财政赤字与债务规模攀升，叠加6-7月美债到期规模较大引发再融资担忧，避险情绪推低美元指数并提振黄金 [3] - 国内存款利率下降降低黄金持有机会成本，形成短期支撑 [3] - 长期看，货币与地缘政治秩序瓦解、关税贸易战引发衰退预期，降息与货币贬值周期利好零息资产黄金 [3] 市场趋势 - 黄金价格展望为震荡偏强 [4]

国债发行计划 - 美国财政部将在下周季度再融资拍卖中发行1250亿美元国债，包括580亿美元3年期票据、420亿美元10年期票据和250亿美元30年期债券 [1][4][5] - 此次再融资将筹集约308亿美元新资金 [4] - 财政部维持自2023年1月以来的长期债券发行规模不变指引 [1][2] - 第二季度借款规模预计达5140亿美元，较2月估计高出3910亿美元 [1] 债券回购计划 - 财政部正在评估增强回购计划以改善流动性支持和现金管理 [1][2] - 当前回购计划于去年启动，旨在提升老旧证券流动性和现金管理 [2] - 债务管理者关注回购操作的最大购买金额、频率等细节的潜在调整 [2] 债务上限影响 - 债务上限约束使财政部无法增加国债总供应量，被迫动用现金储备和特殊会计措施 [2] - 分析师预计财政部在2026年初之前无需恢复增加票据和债券拍卖规模 [4] - 接近2万亿美元的财政赤字意味着未来增加发行不可避免 [4] TIPS调整 - 财政部小幅增加部分TIPS销售以维持其在国债市场中的份额稳定 [5] - 6月5年期TIPS重启发行规模增加10亿美元 [5] - 7月10年期TIPS新发行规模增加10亿美元 [5] 市场背景 - 美债经历2001年以来最大跌幅，股汇债出现罕见同步抛售 [1] - 特朗普关税引发市场巨震后，财政部决定被视为市场稳定剂 [1] - 交易商普遍预测财政部会避免在当前环境下增加长债销售 [2]

中资美元债市场波动原因 - 2025年4月以来美债利率快速攀升，10年期美国国债利率4月11日录得4.48%，较月初上行31bps，处于2025年2月以来较高水平 [3] - 美债利率攀升叠加市场风险偏好下降，带动中资美元债板块收益率抬升，iBoxx指数显示整体板块与地产板块收益率上行幅度较大，已行至年内高点 [3] - 中美利差快速走阔，已处于2024年10月以来较高水平 [3] 美债到期压力分析 - 2025年美国国债全年到期规模为9.8万亿美元，4-7月为到期高峰，规模均高于1万亿美元 [4] - Q2到期规模为5.45万亿美元，为2025-2028年期间到期高峰 [4] - 美债再融资面临集中到期压力，市场流动性或趋紧，滚续融资成本抬升可能引起市场对美国财政信心下降 [4] 关税政策影响评估 - 存量中资美元债主要集中于地产(25%)、城投(11%)、金融(11%)板块，外贸型行业占比相对较低 [5] - 企业可通过转移生产基地、转型出口区域等形式降低关税冲击，整体受直接影响较小 [5] - 城投美元债受冲击较小，因出口金额占GDP较高省份偿债压力小，且江浙福建山东等地保持较高发行规模 [6] - 金融板块中约三分之一由国股大行发行，拨备充分且客户集中度低，中等资质城农商行占比低 [6] 投资机会分析 - 中资美元债已显露配置性价比，可博弈美联储降息预期升温带来的资本利得机会 [8] - 流动性较好的AT1或率先因美债利率企稳呈现利差修复行情，建议关注国股行中短久期AT1 [8] - 存量央企AMC美元债整体收益较高，境内外利差相对更大，建议关注5Y期品种 [8] - 若美联储降息率先落地，或打开我国央行货币政策操作空间，开启新一轮债牛行情 [4]