美联储政策与就业数据 - 美联储哈克表示今年晚些时候仍有可能降息，但对政府财政状况"非常担忧"，并指出经济数据质量下降增加了政策预测难度 [1] - 美国5月季调后非农就业人口录得13.9万人，创2月以来新低但高于预期的13万，导致市场缩减降息押注：三次及以上降息概率从36%降至25%，一次或零次降息概率从25%升至34% [1] 黄金核心支撑逻辑 - 逆全球化冲击美元霸权体系，全球稳定币立法竞赛凸显黄金无交易对手风险、无算法波动性及抗制裁特性 [3] - 美国政府财政赤字与债务规模攀升，叠加6-7月美债到期规模较大引发再融资担忧，避险情绪推低美元指数并提振黄金 [3] - 国内存款利率下降降低黄金持有机会成本，形成短期支撑 [3] - 长期看，货币与地缘政治秩序瓦解、关税贸易战引发衰退预期，降息与货币贬值周期利好零息资产黄金 [3] 市场趋势 - 黄金价格展望为震荡偏强 [4]

美国财政部宣布将在下周的季度再融资中发售价值1250亿美元的国债，同时维持长期债券发行规模不变 的指引，并考虑强化债券回购计划。这一决定对美债市场而言是一剂安心丸，尤其是在特朗普关税引发 的市场巨震之后。 当地时间周三，美国财政部周三宣布将在下周的季度再融资拍卖中发行1,250亿美元的国债，符合预 期，涵盖3年、10年和30年期限的债券。本周一，美国财政部宣布，预计第二季度借款规模将达到5140 亿美元，比2月份的估计高出3910亿美元。 值得注意的是，财政部重申了自2023年1月以来一直坚持的指引： "基于当前的预计借款需求，财政部预计在未来至少数个季度内维持名义息票和浮动利率票据(FRN)的 拍卖规模。" 同时，财政部透露正在"评估对其回购计划的潜在增强，以更好地实现其流动性支持和现金管理目标"， 这符合美国财政部长贝森特本月早些时候发出的信号。再融资计划公布以后，各个期限的美债收益率都 有所走高。 增发长债的理由更加薄弱，而回购计划可能升级 债务管理人员将关注回购操作的最大购买金额、操作频率和其他细节的潜在变化。当前的回购计划于去 年启动，旨在改善老旧证券的流动性，并帮助财政部平稳管理现金。 债务上限约 ...

中资美元债市场波动原因 - 2025年4月以来美债利率快速攀升，10年期美国国债利率4月11日录得4.48%，较月初上行31bps，处于2025年2月以来较高水平 [3] - 美债利率攀升叠加市场风险偏好下降，带动中资美元债板块收益率抬升，iBoxx指数显示整体板块与地产板块收益率上行幅度较大，已行至年内高点 [3] - 中美利差快速走阔，已处于2024年10月以来较高水平 [3] 美债到期压力分析 - 2025年美国国债全年到期规模为9.8万亿美元，4-7月为到期高峰，规模均高于1万亿美元 [4] - Q2到期规模为5.45万亿美元，为2025-2028年期间到期高峰 [4] - 美债再融资面临集中到期压力，市场流动性或趋紧，滚续融资成本抬升可能引起市场对美国财政信心下降 [4] 关税政策影响评估 - 存量中资美元债主要集中于地产(25%)、城投(11%)、金融(11%)板块，外贸型行业占比相对较低 [5] - 企业可通过转移生产基地、转型出口区域等形式降低关税冲击，整体受直接影响较小 [5] - 城投美元债受冲击较小，因出口金额占GDP较高省份偿债压力小，且江浙福建山东等地保持较高发行规模 [6] - 金融板块中约三分之一由国股大行发行，拨备充分且客户集中度低，中等资质城农商行占比低 [6] 投资机会分析 - 中资美元债已显露配置性价比，可博弈美联储降息预期升温带来的资本利得机会 [8] - 流动性较好的AT1或率先因美债利率企稳呈现利差修复行情，建议关注国股行中短久期AT1 [8] - 存量央企AMC美元债整体收益较高，境内外利差相对更大，建议关注5Y期品种 [8] - 若美联储降息率先落地，或打开我国央行货币政策操作空间，开启新一轮债牛行情 [4]