基金业绩表现 - 2025年第四季度基金利润为412.61万元，加权平均基金份额本期利润为0.1396元 [2] - 第四季度基金净值增长率为10.89% [2] - 截至2025年四季度末，基金规模为4298.18万元 [2][15] - 截至1月22日，单位净值为1.612元 [2] - 近三个月复权单位净值增长率为33.31%，在689只同类可比基金中排名第13 [3] - 近半年复权单位净值增长率为54.29%，在689只同类可比基金中排名第53 [3] - 近一年复权单位净值增长率为55.40%，在673只同类可比基金中排名第145 [3] - 基金经理杨宗昌管理的另一只基金易方达供给改革混合近一年复权单位净值增长率达70.29% [2] - 基金成立以来夏普比率为1.1162 [8] - 基金成立以来最大回撤为22.95%，单季度最大回撤出现在2025年第二季度，为14.72% [10] 投资组合与仓位管理 - 基金属于偏股混合型基金 [2] - 成立以来平均股票仓位为80.69%，低于同类平均的84.04% [13] - 股票仓位在2025年第一季度末达到最高90.99%，在2024年末最低为51.06% [13] - 第四季度延续以科技创新为配置主线，结合自下而上个股挖掘构建组合 [3] - 对组合进行了较大调整和再平衡，使整体配置风格更趋均衡 [3] 行业与板块配置调整 - 大幅减持了存储模组公司、AI产业链温控及电源公司，因其涨幅较大、估值提升明显 [3] - 在TMT板块内，配置方向转向半导体设备与材料 [3] - 重点布局受下游存储客户扩产影响较大的股票，或国产替代渗透率较低环节的公司 [3] - 在周期板块，提高了煤炭行业的配置比例 [3] - 增配了化工板块中部分调整较为充分、估值回归合理的个股 [3] - 在汽车板块，保持了相关公司的配置 [3] - 持续关注美国地产复苏和出海带来的机会，并保持对出海方向的配置与跟踪 [3] 前十大重仓股 - 截至2025年四季度末，基金前十大重仓股为华阳股份、长川科技、华丰科技、中科飞测、巨星科技、伟测科技、吉利汽车、京仪装备、神工股份、骄成超声 [18]

美国家具行业库存周期分析 - 零售商库存周期：2025年4月至7月处于被动去库存周期，销售额增速高于库存增速但库存金额同比正增长[1]；2025年8月至9月进入主动补库周期，库存同比增速高于销售且为正增长[1] - 批发商库存周期：2024年10月至2025年8月处于主动补库存周期，库存增速高于营收且库存金额同比正增长[1]；2025年9月进入被动去库周期，营收增速高于库存但库存实际金额增加[1] 家具品牌与渠道商库存现状 - 家居品牌商库销比普遍处于历史低位，符合零售商自2023年5月以来多去库、少补库的趋势[2] - 家具建材渠道商库存表现分化，整体库存水位高于品牌商，符合批发商自2024年9月以来多补库、少去库的趋势[2] - 家得宝2025年第三季度库销比已回归历史常态水平，库存增速高于营收，库销比环比增长，处于补库周期，其2025Q3库销比接近2023Q3水平且高于2024Q3[2] 行业需求改善驱动因素 - 若美国继续降息，与利率高度相关的地产市场有望继续复苏，从而带动零售商销售额同比改善[1][3] - 由于零售商库销比处于历史低位，销售额改善有望启动补库，直接带动美国家具进口金额上行，进而使中游制造订单回暖[1][3] 出口链头部公司竞争优势 - 出口链头部公司的超额利润通常来自精确的细分行业定位、工艺成本管控know-how的积累，以及具备差异化的产品和渠道运营能力[1]

2025年回顾：外部扰动与结构性分化 - 消费品出口链行业广泛 增长动因各异 行情多由自下而上驱动 个股逻辑相对独立 板块效应不强 [2] - 2025年前三季度 出口链公司机构持仓占比普遍较低 收入增速和净利润增速呈现逐季度下降趋势 主要受关税影响导致海外客户提早备货 [2] - 出口链存在景气度持续超预期的细分方向 如摩托车和全地形车 相关公司业绩持续高增 股价表现较好 [2] 2026年展望：宏观环境改善与投资主线 - 宏观环境改善 关税问题缓和 运费处于较低位置 美联储开启新一轮降息周期 将刺激美国消费和投资活动 促进美国地产周期触底回暖 [1][3] - 投资主线上 首推受益于美国地产复苏的工具行业 其次建议持续关注卫浴泵行业和国产摩托车出海 [1][3] 工具行业：受益于美国地产复苏 - 工具需求与美国地产行业景气度直接相关 地产行业对房贷利率高度敏感 [4] - 目前受高利率压制 地产周期处于1999年以来的底部区域 [4] - 随着美联储降息落地 房贷利率下降 新房和二手房销量有望恢复增长 进而带动工具需求恢复 [4] 塑料卫浴泵行业：与地产及消费升级相关 - 塑料卫浴泵主要用于按摩浴缸、SPA浴池、游泳池等欧美需求旺盛的水上康体设施 [5] - 需求一方面作为新建工程配套设施与北美地产开发直接相关 另一方面可作为存量工程的消费升级 [5] - 在利率水平较高时需求会受到压制 未来随着降息落地 塑料卫浴泵的需求有望增长 [5] 摩托车行业：全球市场广阔 国产品牌出海升级 - 全球摩托车市场空间广阔 需求具有韧性 2023年全球摩托车行业销量达到5460万辆 同比增长2.44% 市场规模达到1396亿美元 同比增长2.72% [6] - 行业竞争格局呈现日系品牌领跑、印度品牌居第二梯队、中国品牌突围、欧美品牌坚守高端细分市场的特征 [6] - 国产品牌出海逐渐摆脱对低端通勤车型的依赖 向大排量、电动化等高附加值方向转型 逐步进入欧美市场 有望在全球持续提升市占率 [6] 重点公司推荐 - 重点推荐巨星科技（手工具+电动工具）和泉峰控股（电动工具+园林工具） [6] - 建议关注凌霄泵业、春风动力（中小盘）、隆鑫通用（汽车）、涛涛车业（汽车&家电）等 [6]