在充满不确定性的商业世界中，如何穿越周期、实现基业长青？全球并购巨头丹纳赫（Danaher）以其 卓越的长期业绩和独特的运营模式，为这一问题提供了极具价值的答案。 丹纳赫通过40年400起并购实现了1800的收益增长。40年间，其股价表现超越巴菲特执掌的伯克希尔- 哈撒韦，并购业绩比肩黑石、KKR，更培养出成功拯救并重塑通用电气的传奇CEO拉里·卡尔普 （Larry Culp）。丹纳赫的成功密码是什么？ 由丹纳赫中国区前高管杨益、陈朝巍合著的《丹纳赫模式》一书，首次深度拆解了被誉为"并购之 王"的丹纳赫赖以成功的两大核心能力：被誉为"西方世界精益运营第一"的丹纳赫商业系统（DBS）和 卓越的战略并购与整合能力。 以下为正心谷资本创始人林利军为《丹纳赫模式》撰写的推荐序 常识、系统与文化的永恒之力 ——寻丹纳赫成功背后的力量 林利军 正心谷资本创始人，汇添富基金前总经理 作为一个默默前行的投资人，我研究、学习丹纳赫集团已经有近20年的时间。在此期间，看到丹纳赫集团 超越了巴菲特执掌的伯克希尔-哈撤韦的长期业绩；看到丹纳赫集团的毛利率从30%左右扩张到60%以上； 看到丹纳赫集团的前CEO拉里·卡尔普(Larry ...

机器人板块 - 近期机器人板块情绪明显改善 交易量提升且市场关注度提高 板块指数逐步提升 有望进入新一轮行情 [1] - 通用设备领域关注国产机器人量产机会 国产设备在价格和产能方面具备优势 [1] - 人形机器人是未来发展核心 相关部件如谐波减速器 力觉传感器等正在开发中 部分产品已完成定点配套 [1] 城市更新与设备需求 - 城市更新成为重点方向 国务院印发的《新型城镇化战略五年行动计划》将推动工程机械 管网设备 环卫设备等需求增长 [1] - 无人环卫车市场空间广阔 国内年需求预计达500亿元 全球潜在年需求约2500亿元以上 [1] 工业生产与制造业 - 2025年上半年经济数据显示工业生产较快增长 规上工业增加值同比+6.4% 制造业增长7.0% 高技术制造业增长9.5% 有望带动机床工具行业复苏 [1] 工业母机ETF与机床指数 - 工业母机ETF（159667）跟踪的是中证机床指数（931866） 该指数从沪深市场中选取业务涉及机床整机及其关键零部件制造和服务的上市公司证券作为指数样本 以反映机床产业链相关上市公司证券的整体表现 [1] - 成分股覆盖了机床产业链上下游 具有较高的行业代表性和市场关注度 [1] - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证机床ETF发起联接A（017471） 国泰中证机床ETF发起联接C（017472） [1]

销售模式 - 线下渠道包括国外工具建材类超市、品牌工具商、进出口商 [1] - 线上渠道是在第三方 B2C 电商平台开设店铺零售电动工具 [1][2] 代工合作 - 除博世、史丹利百得等，还与泉峰控股、格力博有合作 [2] 贸易模式 - 大多采用 FOB 模式 [3] 企业性质 - 除装配车间外，其他车间自动化水平高，装配车间为劳动力密集型 [4] 海外布局 - 泉峰控股、格力博已在越南设生产基地 [4] - 设立越南工厂可分散市场风险，提升供应保障能力，是合作洽谈竞争优势 [7] 产能情况 - 部分订单转移海外后，国内产能利用率降低，正拓展多元赛道对接产能 [5] - 越南生产基地一线员工操作熟练度待提升，熟练后产能将释放 [6] 客户销售占比 - 2024 年度第一大客户销售收入占比 46.00% [7]

报告行业投资评级 - 优于大势 [1] 报告的核心观点 - 城市更新有望成重点方向，工程机械、管网、环卫等设备需求或提升 [3][23] - 机器人板块情绪改善，后续或迎催化，关注板块机会 [4] - 无人环卫车市场广阔，全球空间超 2000 亿，关注劲旅环境 [4] - 人形机器人板块具备反弹条件，关注核心标的低位机会 [5][25] - 2025 年上半年经济韧性强，通用设备或迎拐点，关注机床工具行业复苏 [5][24] 根据相关目录分别进行总结 本周机械板块市场表现与核心观点 - 本周申万机械设备板块上涨 2.91%，排第 4，三级行业整体上涨，部分行业涨幅大 [15] - 城市更新带动相关设备需求，无人环卫车市场大，关注劲旅环境 [23] - 经济韧性强，通用设备或迎拐点，关注机床工具行业 [24][25] - 市场风偏改善，关注机器人量产机会，关注重点整机产业链及低位核心公司 [25] - 国产机器人催化多，关注宇树上市带来的机会 [26] - 关注美联储褐皮书，留意国际贸易态势 [27] 通用自动化跟踪 - 2025 年上半年经济强，关注人形机器人量产及通用设备拐点 [28] - 展示了机床和工业机器人的产量、出口等重点数据 [30][49] - 日发精机上半年亏损，宇环数控净利润减少，恒而达签土地出让合同 [51][52][53] - 沃尔德与豪迈机床签署战略协议 [55] 人形机器人跟踪 - 关注重点整机产业链及低位核心公司，关注宇树上市机会 [56][57] - 多家公司介绍业务及产品在机器人领域的应用 [58][59][61] - 宇树科技辅导备案，智元机器人获投资 [67][68] 出口链跟踪 - 关注美联储褐皮书，国际贸易态势待察 [69] - 展示了中美国债收益率、汇率、美国经济数据及出口数据 [71][74][80] - 大叶股份公布战略 [91] - 美国扩大关税加征范围 [92]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，维持目标价 27.06 港币 [1][5][6] 报告的核心观点 - 泉峰控股 25H1 业绩预告显示上半年纯利 9000 万美元至 1 亿美元（yoy+46~+62%），经调整纯利 7000 至 8000 万美元（yoy+14~+30%），得益于自主品牌业务收入规模稳增、非核心资产剥离及汇率波动正向贡献，在关税扰动下经营仍具韧性，长期成长逻辑顺畅 [1] 各部分总结 主业经营 - 市场担忧中美贸易关税影响，24 年北美收入 12.93 亿美元占比 72.9%，25 年 OPE 产品新增关税，公司通过提前海外仓备货、适应性定价策略、加速海外产能布局应对，上半年经营有韧性，预计收入规模同比稳健增长，EGO 等自主品牌业务增长亮眼 [2] 资产剥离 - 2025 年 3 月 26 日公司以 5.7 亿人民币对价出售泉峰汽车股权，预计带来 2000 万美元投资收益，消除联营企业并表负面影响，增厚报表端盈利水平 [3] 长期展望 - 公司是全球优秀电动工具+锂电 OPE 品牌商，EGO 品牌增长动能强劲，24 年美国市场份额+2pct，锂电 OPE 渗透率提升趋势明确，公司作为头部品牌有望受益，欧美市场电动工具及 OPE 消费偏刚需，公司可通过产能出海&产业链消化应对关税加征，看好长期成长 [4] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计 25 - 27 年归母净利润为 1.48/1.74/2.01 亿美元，对应 EPS 为 0.29/0.34/0.39 美元，参考可比公司 25 年 15 倍 PE 均值，维持公司 25 年 12 倍目标 PE，维持目标价 27.06 港币 [5] 经营预测指标与估值 - 营收方面，2024 - 2027E 分别为 17.74 亿、19.22 亿、21.60 亿、23.99 亿美元，增速分别为 29.03%、8.38%、12.38%、11.03%；归母净利润 2024 - 2027E 分别为 1.12 亿、1.48 亿、1.74 亿、2.01 亿美元，增速分别为 402.87%、31.71%、17.50%、15.53%；EPS 分别为 0.22、0.29、0.34、0.39 美元；ROE 分别为 11.26%、13.59%、14.36%、14.79%；PE 分别为 10.40、7.90、6.72、5.82 倍；PB 分别为 1.13、1.02、0.91、0.81 倍；EV EBITDA 分别为 7.29、5.97、5.01、4.13 倍；股息率分别为 3.54%、3.20%、3.75%、4.34% [9] 盈利预测 - 利润表显示 2023 - 2027E 营业收入分别为 13.75 亿、17.74 亿、19.22 亿、21.60 亿、23.99 亿美元等多项财务指标数据；现金流量表显示 2023 - 2027E EBITDA 等多项财务指标数据；资产负债表显示 2023 - 2027E 存货等多项财务指标数据；业绩指标涵盖增长率、盈利能力比率、偿债能力、营运能力等方面数据；估值指标涵盖 PE、PB 等方面数据 [17][18]

行业整体态势 - 资本市场近期呈现积极态势 多家上市公司发布大额订单公告 反映行业需求回暖趋势 [1] - 大额订单覆盖电动工具 无人机 集成电路等多个领域 显示中国制造业全球竞争优势增强 [1] 跨国业务拓展 - 巨星科技获得欧洲大型零售商电动工具订单 涉及近千家门店未来三年全部产品销售服务 预计年采购金额不少于1500万美元 产品将于2025年下半年交付 [2] - 航天彩虹外贸产品订单达历史较高水平 彩虹系列无人机在非洲 中东 东南亚等十余个国家和地区建立长期合作关系 技术水平位列国际第一梯队 [2] 在手订单情况 - 圣晖集成截至2025年6月30日在手订单余额28.13亿元 同比增长69.24% 其中IC半导体行业订单11.35亿元 精密制造行业5.69亿元 光电及其他行业11.09亿元 [3] - 东华科技截至2025年一季度末累计已签约未完成订单499.03亿元 国内订单涉及煤化工 化工新材料等领域 国外订单集中在非洲 南美等地区 工程业务毛利率稳定在8%-15% [3]

跨国大单助力业务拓展 - 巨星科技取得欧洲大型零售业公司订单，标的为消费级无绳锂电池电动工具系列和相关零配件，订单采购范围为欧洲近千家门店未来三年全部该系列产品，预计年采购金额不少于1500万美元，超过公司2024年电动工具产品收入 [1] - 订单已生效，产品将于2025年下半年开始交付，预计2025年相关产品收入不超过1000万美元 [1] - 这是公司2021年开发电动工具产品线以来首次强势进军欧洲市场，证明产品已获全球主要客户认可，未来将加大投入提升核心竞争力 [2] 外贸订单处于历史较高水平 - 航天彩虹外贸产品订单处于历史较高水平，彩虹3、彩虹4、彩虹5为主要销售型号，技术位列国际第一梯队，与非洲、中东、东南亚等十余个国家和地区保持长期合作 [2] - 公司将继续加强无人机技术研发，积极开拓国内外市场 [2] 自愿披露在手订单情况 - 圣晖集成截至2025年6月30日在手订单余额28.13亿元（未含税），同比增长69.24%，其中IC半导体行业11.35亿元，精密制造行业5.69亿元，光电及其他行业11.09亿元 [3] - 东华科技截至2025年一季度末累计已签约未完成订单达499.03亿元，国内订单涉及煤化工、化工新材料等业务，国外订单集中在非洲、南美等地 [4] - 公司工程业务毛利率保持在8%-15%左右，设计项目毛利率高于总承包项目，市场竞争格局未发生重大变化 [4] 订单驱动盈利显著提升 - 安凯客车预计2025年上半年净利润1500万元至2100万元，同比增长106.67%至189.34%，主要因客户订单增加及成本管控 [5] - 智微智能预计2025年上半年净利润9198万元至11243万元，同比增长62.85%至99.06%，主要因智算业务需求旺盛及新客户拓展 [5] - 远大智能预计2025年上半年净利润1689.87万元至2519.87万元，同比扭亏，主要因新签订单量显著增长及成本费用管控 [6]

订单信息 - 公司获得欧洲大型零售集团H公司为期三年的电动工具独家供应订单 [1] - 订单标的为消费级无绳锂电池电动工具及配件 覆盖欧洲区域近千家门店 [2] - 预计年采购金额不低于1500万美元 超过公司2024年电动工具收入的5% [2] - 计划2025年下半年启动交付 首年收入预计不超过1000万美元 [2] - 交易对手方H公司为世界五百强企业 系公司前十大客户 具备长期合作基础 [3] 欧洲市场分析 - 欧洲电动工具市场2024年规模达112.9亿美元 占全球份额34% 预计2033年增至156.6亿美元 CAGR 3.7% [4] - 全球DIY电动工具市场规模2024年达152亿美元 预计2033年增至257亿美元 CAGR 6.5% [4] - 消费级电动工具因单价低、更换需求高 成为商超扩展自有品牌的重要抓手 [4] - 公司通过H集团渠道正式进入欧洲超百亿美元核心市场 [4] 战略意义 - 此次订单标志着公司电动工具首次强势进军欧洲市场 [5] - 通过商超自有品牌代工模式验证产品在欧洲市场的综合竞争力 [5] - 代表电动工具非美市场进入"1-10"扩张阶段 [5] - 欧洲市场准入壁垒主要取决于产品性能与渠道能力 区别于美国市场的产能供给要求 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营收169.42/207.58/251.22亿元 同比增14.50%/22.53%/21.02% CAGR 21.77% [6] - 同期归母净利润27.11/33.83/40.60亿元 同比增17.68%/24.80%/19.99% CAGR 22.38% [6] - 当前市值对应PE为13.57/10.87/9.06倍 [6]

值得注意的是，虽然电子等台湾地区外销主力产业4-5月份对美订单大幅增长，但这与美国厂商"提前备 货"有关，并不代表无风险。调查报告发现，台湾地区高科技产业中有逾四成厂商预估未来营收将明显 下滑，"显示美国关税政策若进一步延伸至半导体及关键零组件，台湾地区整体出口结构恐将面临深层 冲击"。 调查报告同时结合多场座谈与访谈，归纳出台湾地区中小企业当前面临的五大结构性挑战，包括汇率剧 烈波动、工业电价3年累计涨幅66%、AI与绿色转型门槛、缺工与人才排挤，还有当局协助政策信息落 差等。"民间版冲击影响评估"提出五大政策建议，分别为稳定汇率、检讨能源政策、扩大稳定就业措施 与劳工保障、设立AI转型专责单位、建立贸易协助单一窗口。管中闵还提醒说，若美国经济衰退1%， 台湾地区经济衰退约0.29%，但若大陆经济衰退1%，台湾地区最高恐衰退0.39%，"因此关税战对大陆的 影响也要注意"。学者林祖嘉称，这是初步调查，未来还要思考如果"对等关税"超过30%可能带来的冲 击，以及新台币升值对产业的影响。 美国政府8月1日的"关税大限"将至，台"经济部长"郭智辉21日称"目前还在谈判中"，台"行政院副院 长"郑丽君将第4次赴美谈 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 巨星科技电动工具业务进展良好，持续获取订单彰显技术和海外生产能力获认可，订单进入爆发期，预计支持未来业绩快速成长，维持“买入”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025 年上半年归母净利润 12.53 - 13.73 亿元，同比增长 5% - 15%，靠跨境电商和电动工具销售提升毛利率 [2][6] - 7 月 11 日取得电动工具采购确认，年采购金额不少于 3000 万美元 [2][6] - 7 月 15 日公告收购微纳科技股权，增强芯片解决方案能力 [2][6] - 7 月 16 日电动工具进军欧洲市场，年采购金额不少于 1500 万美元 [2][6] 事件评论 - 越南产能布局增强获取电动工具订单能力，首个中国外生产交付订单证明全球化供应及海外量产能力 [13] - 收购微纳科技股权增强电动工具芯片解决方案能力，后续将加大芯片领域投入 [13] - 电动工具首次进入欧洲市场，订单为未来 3 年消费级无绳锂电池电动工具及零配件销售服务 [13] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|14795|17451|20635|24205| |营业成本（百万元）|10059|11922|14002|16337| |毛利（百万元）|4737|5530|6634|7867| |营业利润（百万元）|2776|3251|4014|4861| |净利润（百万元）|2366|2775|3425|4149| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|2304|2728|3365|4072| |EPS（元）|1.93|2.28|2.82|3.41|[20]