全球大类资产表现与宏观交易主线 - 全球大类资产表现分化，美元指数显著反弹，商品普跌，权益市场表现分化，新兴市场表现优于发达市场 [3][8] - 美国金融状况指数抬升，反映总体金融状况有所缓和 [17][18] - 花旗美国经济意外指数持续为正，显示美国经济数据超市场预期 [19][20][24] - 美联储9月降息预期回落，隐含利率从4.4%降至3.0% [24][25] 大类资产配置——全球杠铃策略 - 中长期配置需关注世界秩序重塑和资产性价比，关税强化三大底层逻辑：逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势 [4][11] - 修正美国衰退风险定价不足的方法：统计历史衰退期资产波动率放大系数，排序为纳斯达克(6.11%)>印度SENSEX30(2.64%)>恒生科技(5.37%)>美债(0.59%)>黄金(2.49%) [11][12] - 修正后配置调整：中国可转债(权重上调至20.05%)和A股红利(14.54%)增配；纳斯达克(2.51%)、印度SENSEX30(5.82%)、恒生科技(2.85%)减配；美债(8.63%)、黄金(6.17%)、比特币(未修正)权重稳定 [12] 焦点数据与图表 - 重要经济事件：7月24日欧洲央行利率决议、7月31日美联储利率决议及日本央行决议 [14] - 关键数据预期：欧元区Q2 GDP同比初值(1.2%)、美国Q2 GDP环比折年率(-0.5%)、6月PCE物价指数(2.3%) [14] - 市场动态：美国消费者信心指数与经济政策不确定性负相关，信心恶化时美股波动率(VIX)通常放大 [28][29][31][32] 资产配置策略系列研究 - 债务周期系列研究覆盖日本经验、全球配置及衰退风险定价，最新报告聚焦"全球杠铃策略"应对非对称风险 [37][38] - 港股"天亮了"系列持续跟踪牛市阶段，2025年报告强调中美政策共振下的战术配置机会 [40][41]

全球资产配置策略 - 中长期投资者需关注世界秩序重塑方向和资产性价比，当前两大关键变量（Deepseek+对等关税）强化了新投资范式的底层逻辑：逆全球化加剧、AI产业趋势、债务周期错位 [3][13] - 新投资范式2.0下，全球风险溢价中枢抬升，可能放大非对称定价风险带来的波动，当前全球风险资产已修复至2025年4月2日"对等关税"前的水平，但市场对美国衰退风险定价不足 [3][20] - 战略层面维持反脆弱的"全球杠铃策略"，战术层面调整以应对"Deepseek"和"世界秩序重塑"的新叙事 [14][46] 美国衰退交易特征 - 衰退交易启动通常领先美国国家经济研究局（NBER）宣布的实质性衰退时间点，平均领先1-6个月，典型特征包括美股&工业金属下跌、10Y美债利率下行、信用利差走阔、防御股跑赢周期股 [47][51] - 历史衰退交易阶段（1990[9]、2001[3]、2007[12]、2020[3]）显示，各类资产波动率均放大，风险资产波动率放大系数>避险资产，权益类（纳斯达克、恒生指数）波动率增幅显著高于黄金、美债等 [4][65] - 2020[3]因新冠疫情冲击，衰退交易启动与NBER衰退时间基本同步，属于特例 [59][62] 全天候策略模型修正方法 - 修正因子排序：纳斯达克（3[00]）>印度SENSEX30（2[82]）>恒生科技（1[94]）>美债（1[88]）>黄金（1[83]）>中债（1[33]）>比特币（1[85]）>国证转债（1[75]）>A股红利（1[12]） [46][76] - 修正后配置调整：中国可转债&A股红利权重上调（因修正因子靠后），纳斯达克&印度SENSEX30&恒生科技权重下调（因修正因子靠前），美债&黄金&中债&比特币权重基本不变 [77][78] - 低风险偏好组合中，中国国债配置权重从40[92%]降至39[44%]，纳斯达克从4[46%]降至2[51%]，反映对高波动资产的规避 [77][78] 宏观交易范式与市场偏离 - 美股风险溢价当前定价显著偏离美国硬数据（Hard CAI）和软数据（Soft CAI）隐含水平，周期/防御股PE比价亦与基本面数据背离 [23][25][32] - 标普500每股收益（EPS）一致预测变动与硬数据一致，但下调幅度偏离软数据预期，显示市场对衰退风险反应不足 [34][39] - 全球周期/防御资产定价与美国硬/软数据隐含风险水平存在系统性偏离，信用利差定价同样未充分反映衰退预期 [37][41][43]

全球资产配置策略 - 中长期投资者需关注世界秩序重塑方向及资产性价比，当前两大关键变量（Deepseek+对等关税）强化新投资范式底层逻辑：逆全球化加剧、AI产业趋势、债务周期错位 [3][13] - 新投资范式2.0特征为美债利率higher for longer、中债利率lower for longer、全球风险溢价中枢抬升，放大非对称定价风险波动 [16][20] - 战略层面维持反脆弱的"全球杠铃策略"，战术层面调整以应对Deepseek和世界秩序重塑叙事 [14][46] 美国衰退交易特征 - 衰退交易启动平均领先NBER宣布衰退1-6个月，典型资产表现：美股&工业金属下跌、10Y美债利率下行、信用利差走阔、防御股跑赢周期股 [3][47] - 历史衰退交易阶段（1990.9、2001.3、2007.12、2020.3）显示风险资产波动率放大系数>避险资产，纳斯达克波动率放大系数最高达3.0倍 [65][76] - 当前全球风险资产已修复至2025年4月2日"对等关税"前水平，但市场对美国衰退风险定价不足，形成非对称交易机会 [20][46] 全天候策略模型修正 - 修正方法分三步：统计历史衰退期波动率放大系数作为修正因子、计算修正波动率、基于风险平价原理配平配置比例 [46][73] - 修正后配置权重变化：中国可转债&A股红利（波动率放大系数1.12-1.75倍）上调，纳斯达克&印度SENSEX30&恒生科技（3.0-4.88倍）下调，美债&黄金&中债权重保持稳定 [73][77] - 修正因子排序：纳斯达克(3.0)>印度SENSEX30(2.82)>恒生科技(1.94)>美债(1.88)>黄金(1.83)>中债(1.33)>比特币(1.67)>国证转债(1.85)>红利指数(1.12) [46][76] 资产波动率数据 - 风险资产波动率放大显著：纳斯达克在2020.3衰退期波动率放大4.76倍，恒生科技在2007.12-2009.6期间达2.76倍 [65][76] - 避险资产波动率相对稳定：黄金历史平均放大系数1.83倍，中债1.33倍，美国国债1.88倍 [76][77] - 修正后低风险组合配置比例：中国国债39.4%、可转债20.1%、红利指数14.5%，纳斯达克仅2.5% [77]

美股定价偏离风险 - 美股周期/防御板块当前定价水平显著偏离美国软数据(Soft CAI)所隐含的风险水平，软数据反映企业与消费者对未来经济状况的主观预期[4][7] - 标普500风险溢价(ERP)当前水平与Soft CAI及美国经济政策不确定性指数呈现明显背离：ERP逆序显示市场过度乐观，而政策不确定性指数达450-500高位区间[8][9] - 标普500每股收益(EPS)一致预测下调幅度达20%-30%，与Soft CAI指示方向背离[10] - 美国高收益债与10年期国债利差扩大至5.6%-7.6%，显示信用风险定价不足[5] 短期市场情绪透支 - VIX期货呈现升水结构(远月期货溢价近月8-10点)，反映市场短期乐观但隐含波动率上升风险[11][12] - BNP全球风险溢价指数跌至历史底部0.2-0.4区间，显示美股情绪已处高位[14] - 近一月美股因关税缓和反弹，但战术层面修复情绪已透支，建议逆向思维配置防御板块[11] 数据指标动态 - Soft CAI与美股周期/防御板块股价比呈现0.65-0.95区间波动，当前处于0.75附近高位[7] - 标普500风险溢价(ERP)与Soft CAI背离幅度达0.03-0.05标准差[8] - 美国经济政策不确定性指数与标普500ERP背离时，前者常领先300-500点变动[9]

世界秩序重塑与新投资范式 - 特朗普政府通过非常规手段试图解决全球供需失衡，世界秩序重塑的底层逻辑不可逆 [9] - 新投资范式的三大宏观交易背景：美债利率长期高位+中债利率长期低位+全球风险溢价中枢抬升 [3][12] - 逆全球化、债务周期错位和AI产业趋势构成新范式的核心矛盾 [12][51] 战略层面：美国衰退风险被低估 - 美债利率倒挂信号显示市场显著低估美国经济衰退风险：10Y-3M倒挂26个月（22.10-24.12），历史显示倒挂结束后平均3个月进入衰退 [18][19] - 当前非对称定价风险集中于美股内部周期/防御板块、股债比价及信用利差，均反映衰退定价不足 [22][26][39][41] - 美国"衰退交易"被视为高性价比策略，建议在"全球杠铃策略"中下调美股权重 [51][52][63] 战术层面：美股短期情绪透支 - 近一月美股反弹透支修复情绪，VIX期货升水（Contango）和BNP全球风险溢价指数触及历史低位显示风险累积 [53][56] - 短期建议逆向思维布局防御板块，关注欧元区、中国、日本等博弈难度高的国家进展 [53][64] 全球资产配置调整方向 - 2025年美股或面临系统性风险，科技与非科技股分化收敛，波动率加大 [4][51] - 铜金比和银金比走低反映避险情绪及全球需求疲弱，商品市场定价更贴近现实 [46][49] - 维持"全球杠铃策略"，中长期关注非对称定价机会，尤其是美国衰退风险带来的交易窗口 [51][63]

金油比策略回顾与近期表现 - 自去年起多次提及做多金油比的策略，近期金油比再创年内新高，验证策略准确性[4] - 黄金走强驱动因素：美国政策不确定性积聚、显性经济指标弱化加剧衰退风险[3] - 原油下行压力：OPEC 4月产量回补（每月约15万桶/日）、宏观情绪转差导致需求增量下调[6][13] 金油比走强的具体驱动因素 - 政策不确定性：特朗普政策言论反复导致贸易政策不确定性指数冲高，标普500波动率指数同步创新高[6][8] - 原油供应端：伊朗制裁未显著减量，OPEC增产导致结构性过剩或于Q2开启[6][13] - 需求端疲软：美国区域需求增量下调拖累全球原油需求同比增速[9] 后市展望与潜在催化因素 - 地缘变量：特朗普施压伊朗等国可能引发新避险溢价，既有地缘缓和未导致黄金大幅调整[10] - 通胀周期：当前处于降息周期，再通胀炒作可能强化黄金抗通胀属性[12] - 政策偏好：特朗普能源政策不确定性及传统能源偏好直接利多金油比[13] - 供应过剩：伊朗/俄罗斯产量持稳假设下，Q2原油结构性过剩压力显著[14]