证券代码：839979 油脂早报 2025-12-15投资咨询部 分析师: 王明伟 从业资格号： F0283029 投资咨询号： Z0010442 TEL: 0575-85226759 每日观点 豆油 1.基本面：MPOB报告显示，MPOB月报显示马棕8月产量环比减少9.8%至162万吨，出口环比减少14.74%至 149万吨，月末库存环比减少2.6%至183万吨。报告中性，减产不及预期。目前船调机构显示本月目前马 棕出口数据环比增加4%，后续进入减产季，棕榈油供应上压力减小。中性 2.基差：豆油现货8360，基差366，现货升水期货。偏多 3.库存：9月22日豆油商业库存118万吨，前116万吨，环比+2万吨，同比+11.7% 。偏空 4.盘面：期价运行在20日均线下，20日均线朝下。偏空 5.主力持仓：豆油主力多减。偏多 6.预期：油脂价格震荡整理，国内基本面宽松，国内油脂供应稳定。中美关系僵持，美豆新豆出口受挫， 价格承压。马棕库存偏中性，需求有所好转，印尼B40促进国内消费，26年预计实施B50计划。国内油脂 基本面偏中性，进口库存稳定。豆油Y2605：7800-8200附近区间震荡 每日观点 棕榈油 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂价格震荡整理，国内油脂基本面偏中性，供应稳定，进口库存稳定；中美关系僵持使美豆新豆出口受挫、价格承压；马棕库存偏中性，需求好转，印尼B40促进国内消费，2026年预计实施B50计划 [2][3][4] - 全球油脂基本面偏宽松，美豆库销比维持4%附近供应偏紧、棕榈油震颤季为利多因素，油脂价格历史偏高位、国内油脂库存持续累库、宏观经济偏弱、相关油脂产量预期较高为利空因素 [5] 各油脂每日观点总结 豆油 - 基本面：MPOB报告中性，减产不及预期，后续马棕进入减产季供应压力减小 [2] - 基差：现货8384，基差352，现货升水期货，偏多 [2] - 库存：9月22日商业库存118万吨，较前值增2万吨，同比增11.7%，偏空 [2] - 盘面：期价运行在20日均线下，20日均线朝下，偏空 [2] - 主力持仓：主力多增，偏多 [2] - 预期：Y2605在7800 - 8200附近区间震荡 [2] 棕榈油 - 基本面：MPOB报告中性，减产不及预期，后续马棕进入增产季供应有所增加 [3] - 基差：现货8726，基差20，现货升水期货，中性 [3] - 库存：9月22日港口库存58万吨，较前值增1万吨，同比降34.1%，偏多 [3] - 盘面：期价运行在20日均线下，20日均线朝下，偏空 [3] - 主力持仓：主力空减，偏多 [3] - 预期：P2605在8500 - 8900附近区间震荡 [3] 菜籽油 - 基本面：MPOB报告中性，减产不及预期，后续马棕进入增产季供应有所增加 [4] - 基差：现货9885，基差383，现货升水期货，偏多 [4] - 库存：9月22日商业库存56万吨，较前值增1万吨，同比增3.2%，偏空 [4] - 盘面：期价运行在20日均线上，20日均线朝上，偏多 [4] - 主力持仓：主力多增，偏多 [4] - 预期：OI2605在9000 - 9400附近区间震荡 [4] 供应相关总结 - 涉及进口大豆、豆油、豆粕、棕榈油、菜籽油、菜籽、国内油脂总库存及油厂大豆压榨情况 [6][7][9][11] - 各库存数据以图表形式展示了2015 - 2025年不同周数的情况 [8][10][12][14][16][18][20][22][24] 需求相关总结 - 涉及豆油、豆粕表观消费情况，数据以图表形式展示了2015 - 2025年不同周数的情况 [13][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕利多驱动匮乏，价格区间运行；油脂短期高位回调有限，中长期偏强对待 [2][72] 各部分总结 豆粕部分 期现端 - 截至8月29日，华东现货报价2970元/吨，月度涨100元/吨；M2601合约收盘至3060元/吨，月度涨5元/吨；基差报价01 - 110元/吨，月度涨90元/吨 [5] - 美豆整体震荡，国内豆粕M2601合约围绕【3030，3200】区间波动，后受中储粮抛储影响，3030附近成本支撑较强 [5] 供应端 - 8月美豆降水影响单产，9月中上旬美豆主产区降水一般、气温偏低，优良率及单产存下调预期 [5] - 中储粮拍卖进口大豆，减缓11 - 1供应短缺担忧；11月前国内大豆到港维持高位，周度压榨量在220万吨以上，豆粕累库趋势不变 [5] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好，生猪、禽类存栏高位，饲料需求量同比增幅超5% [5] - 豆粕性价比提升，添加比例同比提高，预计下半年豆粕需求同比增幅超5%，对应月度大豆压榨量900万吨以上 [5] - 截至8月22日，全国油厂大豆和豆粕库存均小幅增加，但同比有不同程度减少 [5] 成本端 - 25/26年度美豆单产上调，种植成本下滑至1135美分/蒲，底部价格预计在980美分/蒲附近，围绕1030美分波动 [5] - 美豆上涨下巴西升贴水报价走弱，国内豆粕成本涨幅不及美豆，成本底部价格抬升至3060元/吨 [5] 行情小结与策略建议 - 美豆价格预计围绕1030美分/蒲偏强运行，国内豆粕预计围绕区间【3030，3130】运行 [5] - 建议M2601区间操作，逢区间下沿布局多单，逢高减仓；现货企业滚动增持头寸 [5] 全球大豆供需部分 - 美豆种植面积减少，全球大豆产量下调至4.26亿吨，产量消费差缩小至129万吨 [6] 美豆库销比与压榨出口部分 美豆库销比 - 美豆种植面积减少，产量下滑至42.92亿蒲，库销比收紧至6.66% [18] 压榨出口需求 - 截至2025年08月22日一周，美国大豆压榨利润环比增14.12%，同比减0.33% [18] - 2024/25年度美国大豆出口检验总量累计达4927.9891万吨，对中国出口检验量占比43.57% [18] 美豆生长状况部分 - 截至8月22日当周，美国18个州大豆作物优良率为69%，较前一周增加1%，高于去年同期 [20] 巴西出口销售进度部分 - 截至最新，巴西MT销售进度达88.72%，低于去年同期，但产量增幅大，整体销售进度良好 [28] 美豆主产区天气部分 - 未来两周美豆主产区降水偏少、温度偏低，不利于优良率抬升，单产达53.7蒲难度大 [32] 美豆成本部分 - 25/26年度美豆种植成本为1135美分/蒲，底部价格预计在980美分/蒲附近 [40] - 受种植成本支撑和国际植物油价格影响，美豆底部支撑强，下跌空间有限 [40] 升贴水与压榨利润部分 升贴水 - 巴西大豆升贴水稳中偏强，美豆升贴水报价偏强 [42] 压榨利润 - 国内大豆进口压榨利润持续盈利，8 - 9月船期巴西升贴水报价高，压榨利润在盈亏线附近；美豆压榨持续亏损 [47] - 国内积极采买8 - 9月巴西船期，美豆进口亏损，11月船期后无买船，11 - 1月供给断档概率大 [47] 豆粕理论成本部分 - 根据不同升贴水报价和参数计算，豆粕成本分别在3060元/吨和3020元/吨附近 [50] 买船进度部分 近月买船 - 受进口压榨利润支撑，9月船期采买进度达100%，进度稳中偏快 [56] 远月买船 - 受压榨利润亏损和中美贸易不确定性影响，远月船期买船进度偏慢 [56] 到港数据 - 9月前国内大豆到港量维持在1000万吨附近，供应充裕，大豆累库；11月后到港不足或致价格阶段性上涨 [56] 需求支撑部分 - 生猪存栏高位，2024年6月末全国生猪存栏42447万头，同比增2.2%；能繁母猪存栏正常 [70] - 禽类存栏高位，2025年6月全国在产蛋鸡存栏12.75亿，肉鸡父母代存栏同比增加 [70] - 养殖存栏高位支撑豆粕需求同比大幅上涨 [70] 油脂部分 期现端 - 截至8月29日，棕榈油、豆油、菜油主力01合约及对应现货价格均有不同程度上涨，基差变化不一 [74] - 本月三大油脂先涨后回落，受USDA及MPOB报告等利多因素拉升，后因资金离场等利空因素调整 [74] 棕榈油 - 8月马棕油出口需求反弹，产量增长慢，累库速度放缓；印尼期末库存下滑，供需紧平衡 [74] - 但印尼6月产量恢复，棕油性价比不高，印度备货窗口缩窄，出口需求或下降；国内短期供应宽松，中长期关注去库 [74] 豆油 - Pro Farmer预估美豆单产强化新作预期，美豆进入收割期，收割压力累积 [74] - USDA下调美豆播种面积，新作供需收紧，美豆油生柴需求转强；国内短期供应充足，11月后供应收紧有望带动去库 [74] 菜油 - 中国对加菜籽反倾销调查初审落地，加菜籽进口受限，11月前国内菜系供应紧张 [74] - 中澳关系改善，澳菜籽进入中国，国内增加菜油买船，中加谈判或扰动盘面；加拿大菜籽丰产，出口需求下滑 [74] 月度小结与策略建议 - 短期油脂受利空消息压制高位调整，但下方回调空间有限；中长期9 - 10月受收割和库存压力抑制，11月后有望走强 [74] - 建议短期豆棕菜油01合约回调时观望，回调结束后做多 [74] 油脂行情回顾部分 - 截至8月29日，棕榈油、豆油、菜油主力01合约及对应现货价格涨幅不同，基差变化各异 [76] 油脂重点数据追踪（价差）部分 - 报告展示了棕榈油、豆油、菜油等不同合约价差及不同油脂间合约价差的相关数据 [80][84][85] 油脂数据追踪（仓单）部分 - 截至8月29日，棕榈油注册仓单减少，豆油和菜油注册仓单增加 [88] 棕油供需（马来）部分 - MPOB7月报告显示，马来西亚7月棕油产量、出口、库存环比增长，累库低于市场预期，报告影响中性偏多 [95][96] 棕油供需（印尼）部分 - GAPKI6月报告显示，印尼6月棕榈油库存环比降13%至253万吨，出口、产量环比大增；产量恢复或使库存止跌回升 [102] 棕油供需（印度）部分 - 2025年7月印度豆油进口量增加，棕油和葵油进口量减少，植物油总进口量增加；油脂总库存环比增加，同比减少 [115] - 9月后印度备货尾声，棕油性价不占优势，进口需求可能下滑 [115] 棕油供需（重点数据追踪）部分 - 报告展示了马来高频出口和产量数据、棕油相关价格及价差、印尼棕油综合出口税等数据 [117][122][124] 豆油供需（新年度）部分 美豆供需 - USDA8月报告上调美豆单产，但播种面积下调，新作产量和期末库存下降，报告超预期利多 [132] 全球大豆供需 - 25/26年度全球大豆产需双增，需求增幅大于产量增幅，库销比略微下降，供需收紧 [133] 豆油供需（重点数据追踪）部分 - 报告展示了美豆和阿根廷大豆相关的压榨量、出口销售、持仓等数据，以及美国生物燃料相关数据 [141][151][154] 菜油供需（新年度）部分 全球菜籽供需 - USDA8月预估25/26年度全球菜籽产量增加，出口减少，需求减少，期末库存和库销比双增，供需宽松 [167] 加菜籽供需 - AAFC8月预估25/26年度加菜籽产量增加，出口下降，期末库存和库销比大幅抬升，供需宽松 [167] 菜油供需（加菜籽丰产）部分 - 7 - 9月加拿大菜籽主产区风调雨顺，AAFC预估新作产量增加，收割压力逐步累积 [168][171] 菜油供需（欧盟菜籽）部分 - 欧盟25/26年度菜籽播种面积和单产增加，产量猛增，缓解供需紧张；乌克兰菜籽预计减产，影响被冲淡 [176][177] 成本部分 大豆及菜籽盘面榨利 - 截至8月29日当周，近月巴西豆、美湾大豆、加拿大菜籽盘面榨利较上月底有不同程度变化，进口利润上升 [183] 油脂盘面进口利润 - 截至8月29日当周，近月阿根廷豆油、马来西亚棕榈油盘面进口利润较上月底上涨 [183] 供应部分 油籽及棕榈油进口量及预估 - 7月棕榈油进口量环比减少，8 - 10月大豆、菜籽、棕榈油到港量有不同预估 [188][193] 油籽压榨量 - 8月国内大豆压榨量增加，菜籽压榨量减少 [188] 需求部分 油脂成交及提货量 - 8月重点油厂棕榈油成交量增加，豆油散油成交增加，菜油提货量减少 [200] 国内餐饮收入 - 2025年7月国内餐饮收入同比增加，环比减少；下游8月为9月消费旺季备货，油脂消费好转 [200] 库存部分 - 截至8月22日当周，全国棕榈油、豆油库存变化不同，菜油库存减少；棕油短期累库，9月后买船或减少；豆油短期库存高位，11月后有望去库；菜油供应收紧，库存去化有望加速，但澳菜籽进口或拖慢速度 [201] 驱动总结部分 短期走势 - 油脂受利空消息影响高位调整，但基本面支撑下回调空间有限 [204] 中长期走势 - 9 - 10月油脂受收割和库存压力抑制，11月后供应收紧和消费旺季有望使其走强 [205] 估值部分 - 目前棕油01合约价格处于历史高位，豆油油及菜油01合约价格处于历史中位；8月29日，棕榈油、豆油、菜油01基差变化不同 [206]