投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 数据日报 饲料企业豆粕库存天数 2020 ------ 2021 ----- 2022 ------ 2023 ----- 2024 --- 2025 ----- 2021 =---- 2022 =----- 2023 =----- 2024 2026 2026 150 18 15 120 60 30 01/01 02/01 03/04 04/04 05/05 06/05 07/06 08/06 09/06 10/07 11/07 12/08 01/01 02/01 03/04 04/04 05/05 06/05 07/06 08/06 09/06 10/07 11/07 12/08 全国主要油厂大豆压榨量(万吨) 全国主要油厂开机率(%) ==== 2020 ====- 2021 ===== 2022 ===== 2023 ===== 2024 · ------ 2020 ----- 2021 ------ 2022 ------ 2023 ------ 2024 2025 2026 - 2025 2026 250 100 80 200 150 国贸期货研究院 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面，巴西发船低于预期、国内供需边际收紧以及原油价格上行带来成本上涨使豆粕价格底部抬升，但近期发船加快价格上方承压，需关注巴西发船及拍卖情况[6] - 油脂方面，短期受中东战争影响国际原油价格偏强运行，虽3月马棕油去库预期强且有原油支持，但美国生物柴油政策和美豆新作扩种影响中性偏空，二季度油脂供应阶段性转宽松，预计油脂价格高位震荡，棕榈油有望更强势，建议区间操作[73] 各部分总结 豆粕部分 期现端 - 截至3月19日，华东现货报价3160元/吨，周度下跌130元/吨；M2605合约收盘2937元/吨，周度下跌92元/吨；基差报价05 + 230元/吨，下跌40元/吨，周度国内现货供需转松，油厂催提下现货价和基差转弱，巴西3月装船加快使05合约承压下行[6][8] 供应端 - 2025/26年度全球丰产兑现，3月USDA报告预估全球大豆产量4.27亿吨，同比基本持平，巴西产量1.8亿吨，阿根廷产量4800万吨；USDA2月展望论坛预估2026/27年度美豆种植面积8500万英亩，同比增加380万英亩，北美季依旧丰产预期；中国2025/26年度大豆进口量1.12亿吨，进口量维持高位，近期受巴西发船偏慢及国内季节性去库影响，3 - 4月国内大豆、豆粕去库预期不变[6] 需求端 - 2025/26年度全球大豆需求4.24亿吨，同比增加1100万吨，需求增幅明显；国内大豆需求高位，生猪、禽类存栏较高支撑压榨需求，但当前国内生猪养殖亏损，产能存去化预期，四季度豆粕需求或不及预期；截至3月20日，全国大豆库存511.57万吨，环比下降37.04万吨，同比增加259.77万吨；豆粕库存67.05万吨，环比增加4.32万吨，同比下跌7.87万吨[6] 成本端 - 2026/27年度美豆种植成本1218美分/蒲，若原油价格上涨种植成本预计继续抬升；按当前美豆1150美分价格、150美分升贴水、2.9油粕比，计算出豆粕理论价格2980元/吨；进口压榨利润走好，4 - 5月船期巴西大豆压榨利润100元/吨附近[6] 重点数据追踪 - 价格方面，华北、华东、山东现货价格及豆粕主力合约收盘价下跌，华北 - 山东、华北 - 华东、山东 - 华东价差有变化，华北、华东、山东基差价格上涨；供应方面，巴西大豆收割进度68%，阿根廷大豆优良率38%，3 - 5月船期买船进度有不同程度增长，美豆压榨利润增加，大豆库存下降；需求方面，豆粕库存和提货量增加[15] - 全球大豆供需上，南美丰产延续，全球大豆产量4.27亿吨，需求量4.24亿吨，产量消费差302万吨[19] - 美豆库销比上调至8.21%，出口销售进度偏慢但月度压榨量维持高位，需求良好；截至2026年03月20日当周，美豆压榨利润3.8美元/蒲式耳，环比增幅16.21%，同比增幅114.69%[27] - 巴西出口销售进度良好，截至最新MT销售进度56.58%，高于去年同期；截至3月21日当周，巴西2025/26年度大豆收割进度67.7％，较上周增加8.5%，去年同期为76.4%；巴西对华装船量加快，供需逐步恢复正常[29][33] - 阿根廷大豆优良率回升至38%，受近期降水改善影响持续回升[35] - 预计下个月从拉尼娜过渡到ENSO - 中性，2026年6月至8月厄尔尼诺现象很可能出现并至少持续到年底[40] - 26/27年度美豆种植成本1218美分/蒲，若原油价格上涨种植成本预计进一步上涨，美豆处于种植成本线附近[46] - 受原油价格上涨影响，巴西升贴水报价上涨，截至4月报价140美分/蒲；受人民币升值及国内豆粕强势影响，进口压榨利润修复，4月船期巴西大豆进口压榨利润100元/吨附近[53][54] - 受进口压榨利润支撑，国内买船推进较快，3月船期采买进度达100%，买船进度稳中偏快[58] 油脂部分 期现端 - 截至3月27日当周，棕榈油主力05合约涨50元/吨至9768元/吨，广州24度棕榈油跌100元/吨至9650元/吨，广州棕榈油05基差跌150元/吨至 - 118元/吨；豆油主力05合约涨60元/吨至8688元/吨，张家港四级豆油涨130元/吨至8940元/吨，张家港豆油05基差涨70元/吨至252元/吨；菜油主力05合约涨1元/吨至9877元/吨，防城港三级菜油跌50元/吨至10200元/吨，防城港菜油05基差跌51元/吨至323元/吨；中东战争持续支撑油脂价格高位震荡[73] 棕榈油 - 3月马棕油产量环比持平或下滑可能性较高，出口大幅好转，当月有望大幅去库，但印度炼油商暂缓进口植物油可能冲击出口需求，4月棕油增产季即将到来；印尼虽有实施B50及限制出口意向，但暂未实际行动；国内棕油进口利润转差，4月到港6万吨，较1 - 2月明显下滑，国内棕油有望去库，截至3月20日当周库存下跌至80.82万吨[73] 豆油 - 川普访华提振中国增加美豆采购信心，但EPA公布的美国生物柴油掺混量未超预期且允许进口原料生成等量Rins，不利于美豆油生柴需求；预计26/27年度美豆扩种概率大，南美丰产预计二季度冲击美豆出口需求；美豆05合约高位震荡，运行区间1150 - 1180；国内一季度大豆到港量下滑利好豆油库存去化，截至3月20日当周库存略微下降至86.07万吨，但4 - 5月南美大豆到港将限制库存去化幅度[73] 菜油 - 中东战争推高国际原油价格及海运费，进口菜籽成本抬升，霍尔木兹海峡关闭及俄罗斯毛菜油通关时间延长使国内菜油现货供需偏紧；中国对加菜籽综合进口税下降，进口利润转正，4 - 6月预计20船进口菜籽到港，二季度菜系供需转宽松；截至3月20日当周，沿海地区菜籽库存12.8万吨，国内菜油库存28.1万吨[73] 基本面数据回顾 - 需求方面，国内棕榈油成交量、豆油成交量增加，菜油提货量减少；库存方面，国内棕榈油、大豆、豆油、菜籽、菜油库存有不同程度变化；压榨利润方面，美豆、巴西豆、加菜籽国内压榨利润有变化；进口利润方面，马来棕榈油、阿根廷豆油进口利润有变化；价差方面，棕榈油、豆油、菜油5 - 9合约价差及菜豆、豆棕、菜棕主力合约价差有变化；仓单方面，棕榈油、豆油、菜油仓单数量减少[80] 重点数据追踪 - 马来2月棕油产量128.5万吨，环比下降18.5%，出口112.8万吨，环比降低22.48%，库存270.4万吨，环比下降3.94%，报告影响中性偏空[93] - 印尼2025年12月棕油产量和国内消费下滑，出口大幅增加，期末库存从276.6万吨下跌至206.8万吨，短期内库存难以大幅回升；对于2026年产量，市场对减产有担忧，且印尼启动B50生物柴油路测，若减产和生产需求转好兑现，供需将进一步收紧[95] - 2026年2月印度豆油进口量环比增加7.23%至30万吨，葵油进口量环比减少45.49%至15万吨，棕油进口量环比增加11.41%至85万吨，植物油总进口量环比减少1.51%至129万吨；截至3月1日当周印度油脂总库存187.2万吨，环比增加4.76%，同比减少0.37%；3月印度处于斋月，国际豆棕价差回落，限制棕油需求提升[112] - 马来高频出口数据显示3月1 - 25日出口环比增加，高频产量数据显示3月产量有不同程度变化[114]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕因巴西发船偏慢、国内供需边际收紧及原油价格上行带来的成本上涨，价格偏强运行，需关注巴西发船及拍卖情况 [8] - 油脂受中东战争持续升级影响，原油价格止跌反弹带动油脂价格同步上涨，预计在战争风险释放前维持高位震荡，棕油和豆油表现相对偏强，菜油相对偏弱，建议油脂短期滚动多思路 [71] 根据相关目录分别总结 豆粕 期现端 - 截至3月13日，华东现货报价3350元/吨，周度上涨300元/吨；M2605合约收盘至3128元/吨，周度上涨213元/吨；基差报价05 + 200元/吨，基差上涨50元/吨，巴西大豆发船慢致国内3 - 4月去库预期增强，盘面及基差价格上行 [8][10] 供应端 - 3月USDA供需报告维持美豆及巴西大豆产量，小幅下调阿根廷大豆产量，全球大豆丰产；巴西大豆收割加快但物流能力不匹配，运费上涨带动CNF报价上行；巴西发船慢，国内3 - 4月大豆到港预期下调，大豆豆粕处于去库周期，供需边际收紧 [8] 需求端 - 国内生猪存栏高位但进入季节性淡季，存栏环比下滑；禽类存栏高位；玉米价格上涨，小麦替代优势增加，豆粕添加比例下滑，整体需求维持高位；近期价格上涨，下游采买情绪好转；第10周全国油厂大豆库存降至572.67万吨，较上周减少24.02万吨，减幅4.03%，同比增54.73%；豆粕库存累库至76.05万吨，较上周增加5.93万吨，增幅8.46%，同比增28.27% [8] 成本端 - 按当前美豆价格等计算，豆粕理论价格3025元/吨；7 - 9月巴西大豆进口成本涨至3100元/吨；美豆2026/27年度种植成本1218美分/蒲，若原油上涨种植成本预计抬升；连盘上涨，进口压榨利润走好，巴西大豆压榨利润200元/吨附近，处于历史同期较好水平 [8] 行情小结 - 巴西发船低于预期，叠加国内供需收紧及成本上涨，豆粕价格偏强运行，关注巴西发船及拍卖情况 [8] 油脂 期现端 - 截至3月13日当周，棕榈油主力05合约涨550元/吨至9768元/吨，广州24度棕榈油涨640元/吨至9840元/吨，棕榈油05基差涨90元/吨至72元/吨；豆油主力05合约涨278元/吨至8690元/吨，张家港四级豆油涨210元/吨至8930元/吨，豆油05基差跌68元/吨至240元/吨；菜油主力05合约涨155元/吨至9821元/吨，防城港三级菜油涨250元/吨至10290元/吨，菜油05基差涨95元/吨至469元/吨；本周三大油脂上涨因中东战争致原油上涨带动，棕油表现强势 [71][73] 棕榈油 - MPOB2月报告显示马棕油产量及出口环比下滑，出口降幅大于产量降幅，期末库存下滑至270万吨但高于预期，报告影响中性偏空；3月马来开始增产，3月1 - 10日产量环比增长1.55%，不利去库；但印尼3月增加出口税使需求转移，3月1 - 10日马来出口环比增加37.91 - 45.34%；印尼B50生柴政策推出进度加速，利好棕油生柴需求；国内2月棕油到港量增加，需求一般，库存累积至81.21万吨高位，3 - 4月到港预估低，关注去库情况 [71] 豆油 - USDA 3月报告未调整25/26年度美豆期末库存，全球大豆期末库存小幅下调，影响中性，市场关注中东局势、美豆需求和南美豆产量；中美官员会晤及巴西嘉吉停止向中国出口大豆，提升中国采购美豆预期；EPA将2026年美国生物柴油掺混量设定高于预期，利多；南美大豆丰产预计二季度冲击美豆出口；国内一季度大豆到港量下滑，巴西大豆通关困难，利好豆油去库，截至3月6日，豆油库存降至90.59万吨，但3月后南美大豆到港，去库幅度有限 [71] 菜油 - 中东战争推高国际原油价格及海运费，进口菜籽成本抬升，霍尔木兹海峡关闭阻碍运输，加剧国内菜油现货供需偏紧；中国对加菜籽综合进口税下降，贸易通道打开，前期购买的10船加菜籽3 - 5月到港，预计3月后供需转宽松；截至3月6日，沿海地区菜籽库存12.1万吨，国内菜油库存26.15万吨，环比小幅下降但累库趋势不变 [71] 周度小结及策略建议 - 短期中东战争支撑原油和油脂高位震荡，棕油和豆油表现偏强，菜油相对偏弱；建议油脂短期滚动多思路 [71]

2025年12月豆粕市场回顾 - 2025年12月国内43%蛋白豆粕月均价为3090元/吨，环比上涨30元/吨，涨幅0.98%，同比2024年同期上涨190元/吨，涨幅6.55% [1] - 价格上涨主要受国储拍卖进口大豆溢价成交及海关通关周期延长带来的成本提振与供应担忧驱动 [1] - 全国122家重要油厂12月大豆压榨总量为895.51万吨，环比增加20.4万吨 [1] - 截至12月31日，国内豆粕现货基差为340元/吨，较12月1日的35元/吨大幅走扩305元/吨 [1] 2026年1月豆粕供应展望 - 原料大豆到港量预计逐步收紧，2026年1月至3月预估分别为748万吨、520万吨、530万吨 [3] - 海关政策变化可能导致部分企业因大豆衔接不畅而短时停机 [3] - 截至2025年12月26日当周，国内重点生产企业原料大豆库存638.7万吨，豆粕库存111.9万吨，均处于历史同期高位，但1月有去库预期 [3] - 国储拍卖进口大豆工作或恢复进行，将一定程度补充市场原料供应 [3] - 综合来看，1月份豆粕供应端压力预计有所缓解 [3] 2026年1月豆粕需求与成本展望 - 临近春节，下游养殖进入集中育肥期，支撑豆粕需求 [4] - 上游生产企业豆粕销售进度相对滞后，饲料厂合同库存处于低位，月底或有增加头寸需求，利好需求端 [4] - 国际市场方面，巴西2025/26年度大豆已开始收割，丰产预期稳固，可能挤压美豆出口窗口，给CBOT美豆价格带来下行压力，并传导至国内豆粕市场 [3] 2026年1月豆粕价格走势预测 - 预计2026年1月国内豆粕现货价格重心环比或持平 [1][4] - 月内价格预计呈现先跌后涨的走势 [1][4] - 价格走势源于豆粕供需两端多空因素交织，市场博弈料将加剧 [4]

全球大豆供需基本面 - 美国农业部12月供需报告维持美国大豆产量、出口量和期末库存预测不变，期末库存仍为2.9亿蒲式耳 [3] - 全球大豆产量预估上调79.3万吨至4.23亿吨，期末库存预估上调38万吨至1.22亿吨，库存消费比升至29.01% [3][7] - 主要生产国中，巴西大豆产量预估为1.75亿吨，阿根廷为4,850万吨，中国为2,100万吨，美国产量为1.16亿吨 [3][7] 主要产区供需调整 - 美国2025/26年度大豆产量预估为42.53亿蒲式耳，出口量16.35亿蒲式耳，压榨量25.55亿蒲式耳 [7] - 巴西大豆出口预估为1.125亿吨，压榨预估为5,900万吨，库存上调15万吨至3,651万吨 [9] - 阿根廷大豆出口预估为825万吨，压榨预估下调至4,100万吨，库存下调1.2万吨至2,284万吨 [9] 价格市场表现 - 南美丰产预期强且美国出口需求偏弱，CBOT 1月大豆期货合约收跌6.5美分，结算价报每蒲式耳10.87-1/4美元，触及一个多月低位 [3] - 国内豆粕现货价格止跌上涨20-30元/吨，期货价格呈现近强远弱格局 [3][5] - 豆粕近月合约2601价格大幅上涨，高点至3051元/吨，而远月主力合约2605价格偏弱下跌，低点至2736元/吨 [5] 中国大豆与豆粕市场动态 - 中国2025/26年度大豆进口预估维持在1.12亿吨，压榨量预估为1.08亿吨，豆粕饲用消费量预估为8,300万吨 [9] - 进口大豆到港量持续下降，预计12月到港量约650万吨，油厂周度大豆压榨量约200万吨，豆粕现货供应宽松但库存高位趋降 [9] - 市场消息称进口大豆通关延长，后续油厂大豆供应可能趋紧，豆粕现货供应趋降，贸易商提价销售，但国储拍卖开启及南美丰产预期令市场看空远期价格 [9]

核心观点 - 短期豆粕现货价格预计将保持稳定 主要受美国大豆库存预估稳定、阿根廷出口税下调带来的成本压制以及国内供应宽松等多空因素交织影响 [1] 美国大豆供需 - 美国农业部12月供需报告预估2025/2026年度大豆期末库存为2.9亿蒲式耳 该数据环比保持稳定 对豆粕现货价格影响偏中性 [1] 阿根廷政策影响 - 阿根廷将大豆出口税从26%下调至24% [1] - 阿根廷将大豆副产品的出口税从24.5%降至22.5% [1] - 上述政策变动利空美国大豆期货价格 并从成本端对国内豆粕价格形成压制 [1] 国内市场动态 - 国内现货市场维持供应宽松态势 [1] - 一季度及5月至7月期间市场成交相对积极 [1] - 市场关注11日国储大豆拍卖情况 [1]

文章核心观点 - 受成本支撑与供需格局变化影响，预计12月国内豆粕现货价格将保持小幅上涨趋势，但供应整体仍处偏高水平限制涨幅 [1][3][4] 11月市场回顾 - **价格表现**：11月国内43%蛋白豆粕月均价为3060元/吨，环比10月上涨80元/吨，涨幅2.68%，同比上涨27元/吨，涨幅0.89% [1] - **成本驱动**：11月中国恢复对美国大豆采购，美豆期货价格整体上行，对豆粕价格形成提振 [1] - **供需情况**：11月全国大豆压榨企业平均开工负荷率保持高位，但月末部分企业有停机计划，月内豆粕成交及提货数据表现较好 [1] - **压榨数据**：全国受访122家重要油厂11月大豆压榨总量为881.41万吨，环比10月下降8.79万吨 [1] - **基差变化**：截至11月28日，国内豆粕现货基差为31元/吨，较11月3日的40元/吨收窄9元/吨，现货基差小幅走弱 [1] 12月市场展望：供应端 - **原料到港收紧**：预计12月至次年2月大豆到港量分别为864万吨、650万吨、450万吨，呈现季节性回落和逐步收紧趋势 [3] - **生产供应下滑**：12月至明年1月局部地区部分工厂有停机计划，预计国内豆粕供应将呈现下滑趋势 [3] - **库存去化**：生产企业原料大豆及豆粕库存将呈现较为明显的去库趋势，对现货价格带来利好支撑 [3] 12月市场展望：成本端 - **中国采购情况**：自10月30日以来，中国已累计采购超过300万吨美国大豆，约占本年度1200万吨进口预期的30% [3] - **美豆价格影响**：美豆市场对需求前景保持谨慎乐观，支撑期价高位震荡运行，对国内豆粕价格影响偏中性 [3] 12月市场展望：需求端 - **养殖存栏高位**：下游养殖生猪存栏处于高位水平 [3] - **饲料需求增加**：进入12月，气温下降使生猪增重速度或加快，且陆续进入大猪需求最旺季，共同支撑饲料需求 [3] - **消费量预测**：预计12月猪料销量或继续增加，支撑豆粕消费量保持高位水平 [3] 12月价格综合预判 - **价格驱动**：供应端收紧，需求端相对平稳，市场宽松格局有所收敛，预计对豆粕价格带来上行动力 [4] - **涨幅限制**：供应端仍处于偏高水平，导致豆粕现货价格上涨幅度受限 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面买船推进加快价格高位回落 美豆短期偏弱震荡 M2601合约承压回落价格短期偏弱运行 [5][6] - 油脂方面继续偏弱震荡 关注前期支撑位表现 短期高位调整风险较大 中长期走势宽幅震荡 [80][82] 各部分总结 豆粕部分 期现端 - 截至11月21日 华东现货报价2970元/吨 周度下跌50元/吨；M2601合约收盘至3012元/吨 周度下跌80元/吨；基差报价01 - 40元/吨 基差上涨30元/吨 美豆高位回落 巴西升贴水报价走弱 打压连盘价格表现 [6][8] 供应端 - USDA11月供需报告下调美豆至53美分/蒲 结转库存下调至2.9亿蒲 美豆整体供需收紧但程度有限 [6] - 截至11月15日 巴西大豆播种率为69.0% 未来两周降水改善利于播种推进；截至11月19日 阿根廷新作大豆播种进度24.6% 低于去年同期 [6] - 11月国内大豆到港量正常 国内油厂积极采买12 - 1月船期 增加国内供应 [6] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好 生猪、禽类存栏高位 饲料需求量同比增幅在7%以上 [6] - 豆粕性价比提升 部分饲料企业豆粕添比同比增加1个百分点 预计四季度豆粕需求同比增幅在5%以上 对应月度大豆压榨量900万吨以上 [6] - 截至最新 全国油厂大豆库存下滑至747.71万吨 较上周减少14.24万吨 减幅1.87% 同比去年增加217.11万吨 增幅40.92%；全国油厂豆粕库存微降至99.29万吨 较前一周减少0.57万吨 减幅0.57% 同比去年增加21.43万吨 增幅27.52% [6] 成本端 - 25/26年度美豆种植成本为1148美分/蒲 底部价格预计在1000美分/蒲附近 美豆底部支撑较强 [46] - 按照最新巴西升贴水报价215美分、1100美豆、汇率7.1、油粕比2.7计算出豆粕成本在3185元/吨 [56] 行情小结 - 美豆暂无利多支撑叠加南美播种生长积极 预计美豆偏弱震荡 升贴水报价偏弱 国内买船加快后M2601合约承压回落 价格短期偏弱运行 后期关注国内买船情况及中储粮大豆拍卖情况 [6] 油脂部分 期现端 - 截至11月21日当周 棕榈油主力01合约较上周跌94元/吨至8550元/吨 广州24度棕榈油较上周跌120元/吨至8470元/吨 棕榈油01基差较上周跌26元/吨至 - 80元/吨 [82][83] - 豆油主力01合约较上周跌66元/吨至8190元/吨 张家港四级豆油较上周跌120元/吨至8440元/吨 豆油01基差较上周跌54元/吨至250元/吨 [82][83] - 菜油主力01合约较上周跌107元/吨至9816元/吨 防城港三级菜油较上周跌130元/吨至10240元/吨 菜油01基差较上周跌23元/吨至424元/吨 [82][83] 棕榈油 - MPOB10月报告显示马棕油产量供需双增 10月期末库存升至246万吨 高于市场预估 报告利空影响有限 [82] - 11月1 - 20日马棕油出口环比下滑14.1 - 40.62% 产量环比增长10.32% 11月马来可能继续累库 近端压力庞大 [82] - 美国能源部撤销清洁能源办公室 利空生物燃料 拖累马棕油 [82] - 市场对印度棕油进口需求以及2026年印尼出口减量有所期待 [82] - 国内部分10月船期棕油延期到港 11月到港量预计庞大 截至11月14日当周 国内棕油库存大幅累库至65万吨 [82] 豆油 - USDA11月报告下调25/26年度美豆库存和出口 整体影响中性偏空 [82] - 市场关注美豆出口与生柴落地情况 美豆出口进度慢于目标 美国能源部相关举措打击美豆油生柴需求 美豆短期高位调整 底部有支撑 [82] - 10月起大豆到港量下滑 截至11月14日当周 豆油库存小幅去库至114.75万吨 中长期大豆供应预计相对充足 限制豆油去库速度 [82] 菜油 - 中加关系暂无突破性进展 四季度国内菜籽供需维持紧张 10月国内菜籽进口量为零 沿海菜籽库存极低 大部分菜籽压榨厂停机 [82] - 菜油进口量为历史中等水平 国内菜油持续去库 截至11月14日库存降至45.02万吨 [82] - 11月底澳菜籽买船将陆续到达 国内菜油抛储持续 12月菜油供需将出现边际改善 加拿大菜籽滞销存在态度转松可能 政策端风险仍存 [82] 周度小结 - 短期国内油脂高位调整风险较大 但潜在利多限制调整幅度 棕油相对偏弱 菜油相对偏强 [82] - 中长期关注印尼和美国生柴政策、东南亚棕油减产幅度、南美拉尼娜天气炒作等潜在利多点兑现情况 预计油脂走势宽幅震荡 [82] 策略建议 - 豆棕油合约短期继续偏弱震荡 关注前期支撑位表现 [82]

豆粕现货价格近期走势 - 11月上半月国内豆粕现货价格涨后趋稳，整体波动空间有限，本月高低价差为15元/吨 [1] - 截至11月13日全国豆粕现货均价为3072元/吨，较上月末上涨39元/吨 [1] - 卓创资讯预计12月底前豆粕现货价格或偏强震荡运行，运行区间参考3040-3150元/吨 [1][5] 成本与供应面分析 - 11月初中国采购美豆消息支撑美豆期价走强，对国内豆粕价格形成利多影响，但后续因中国需求落实不佳，美豆上涨乏力 [1] - 目前美豆13%的进口关税限制国内商业买船，南美大豆榨利欠佳，导致12-2月大豆买船进度不积极，对应一季度原料供应稍显偏紧 [5] - 原料大豆整体充裕支撑上游企业高开工率，市场现货货源供应宽松 [3] 库存与需求状况 - 截至11月第1周全国大豆压榨企业豆粕库存为96.30万吨，自年内高点下滑但仍高于往年同期，上游企业普遍面临库存压力及催提现象 [3] - 下游企业现货接货意愿谨慎，以刚需滚动补库为主，部分头寸下滑，整体需求表现疲软 [3] - 11月10日-13日全国豆粕远月成交总量为44.80万吨，因中下游建立底仓、认可价格等原因成交情绪升温 [3] 未来市场展望 - 国际大豆丰产主基调令美豆期价上方空间有限，但同比收紧的供需格局为价格提供底部支撑 [5] - 考虑原料成本端支撑及后续供应压力季节性缓解，国内豆粕价格底部受限，整体易涨难跌 [5] - 榨利修复及中上游成本支撑下的挺价心态将对豆粕价格形成支撑，豆粕库存压力预计将逐步缓解 [5]

中国大豆进口动态 - 中国进口商采购约20船巴西大豆 计划于12月和明年3月后发货 [1] - 采购转向主因巴西大豆价格回落及溢价降低 而美豆价格因对华出口复苏消息影响上涨至近15个月最高点 巴西大豆性价比更具吸引力 [3][5] 大豆供应格局分析 - 中国大豆年进口需求约1亿吨 今年南美对华出口已超8000万吨 供应缺口大幅缩小至约1000万吨 [7] - 美豆在中国市场占比逐年减少 市场格局基本稳定 此次采购巴西大豆进一步缩小了美豆的市场空间 [7] - 国内通过扩大种植、提高补贴及试种转基因大豆等措施努力减少对外依赖 [7] 豆粕价格前景 - 进口大豆供应预期充足 加之中国暂停对美国进口商品加征的24%关税 保留10%税率 美豆出口通道重启 限制了豆粕价格大幅上涨空间 [9] - 巴西大豆溢价回落幅度有限 美豆价格上涨 综合进口成本保持稳定 对豆粕价格形成支撑 大幅下跌可能性较低 [9][10] - 生猪及蛋鸡存栏水平较高 对豆粕需求稳定 但当前豆粕库存量保持在100万吨左右 催提货现象明显 库存消化需要时间 [10] - 豆粕价格预计在2900元到3300元/吨之间波动 短期内大幅上涨可能性较小 [10]