报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期豆粕价格接近产业成本，多空分歧大，市场聚焦中美谈判结果，若达成美豆采购协议，豆粕将再度走弱；中期本年度大豆供应不缺，01合约或锚定最低成本估值，03合约若美豆明年一季度来华得到证实将跟随01合约下行，操作上在南美天气不明朗前谨慎抄底，推荐1 - 5反套参与 [2][98] - 现货端短期供应宽松格局持续至年底，弱现实局面持续，中期11月中下旬基差或上行回正但难大幅走强 [100] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周连粕波动放大，01合约破位下跌后反弹，盘面价格使近月榨利亏损，多空博弈激烈，市场期待中美谈判结果指引方向；外盘在中美谈判乐观预期和美国国内压榨需求提振下，CBOT美豆主力合约反弹超50美分/蒲至1060美分附近 [5] 中美有望达成协议 最新贸易谈判进展 - 10月以来中美博弈升级，特朗普放言加征关税以积累谈判筹码；10月18日中美经贸牵头人视频通话，同意尽快举行新一轮磋商；10月24 - 27日何立峰率团赴马来西亚与美方磋商，25 - 26日在吉隆坡举行的磋商中，双方就多项经贸议题形成初步共识，下一步履行国内批准程序 [25] 谈判结果对国内豆粕市场影响 - 基于当前买船进度和四季度大豆到港预估，谈判结果对01合约影响不大，主要影响03合约估值 - 若谈判无进展，四季度仅能采购巴西和阿根廷大豆，12月船期盘面榨利亏损，03合约有上行修复榨利需要 [29] - 若中美取消芬太尼关税或对等关税任一10%部分，进口美豆关税保留13%，美豆仍无来华可能，情况与无进展相同 [29] - 若中美取消互加关税，进口美豆恢复3%水平，01&03合约受利空情绪打压或进一步走弱，预计跌至2850附近后震荡 [31] - 若中方承诺增加美豆采购，对国内豆粕形成较大利空，连粕估值转向锚定国内现实压力，美豆重返节奏大概率类似2019年 [31] 后续关注点 - 本周中美是否发布联合声明以及中美互动情况；10月31日 - 11月1日中美领导人韩国会面 [33] 基本面概述 美国 - 美豆反弹原因一是美国国内压榨需求旺盛，9月大豆压榨量环比增长4.2%，同比增长11.6%；二是中美再次谈判，中国将采购美豆的乐观预期 [35] - 美豆未来走势若重返中国市场，CBOT美豆存在上行驱动，但最多反弹至1100美分附近；若无法来华，卖压叠加出口低迷，或将再度跌破1000美分 [36] - 美豆收割接近尾声，预计已完成超过80%，新作仍无对华销售，销售进度处于过去十年最慢水平 [37][38] 巴西 - 新作播种顺利，截至10月18日播种率为21.7%，预计2025/2026作物年度大豆出口量增至1.1211亿吨，产量为1.7764亿吨，种植面积增加3.6%至4907万公顷 [47][48] - 9月大豆出口量为734.1万吨，高于去年同期，ANEC预计10月出口量为734万吨 [49] - 旧作销售进度在86% - 91%，预计未锁定买家的大豆数量约1500 - 2000万吨，近两周国内油厂放慢近月采购进度 [50] 阿根廷 - 新作播种料于10月中下旬开始，种植面积预计较上年减少4.3%至1760万公顷，因农户选择播种其他作物 [57] - 9月22日阿根廷政府宣布降低某些谷物和副产品出口关税至零，23日生效至10月31日或销售达70亿美元，降税期间累计出口销售大豆超500万吨，基本发往中国，确定了我国本年度大豆供应不缺 [58] 中国 - 大豆供应宽松格局依旧，9月进口量创纪录，为1286.9万吨，1 - 9月累计进口8618万吨；四季度预计10月到港约949万吨，11月850万吨，12月800万吨，全年累计进口量可达1.1218亿吨；截至10月18日当周，11月买船完成87%，12月完成16.1%，1月未采购；2025年第42周，全国主要油厂大豆库存768.7万吨，较上周增加2.94万吨，豆粕库存97.62万吨，较上周减少10.29万吨 [63][64] - 刚需有支撑，但难抵短期较高供应，下游补库能力有限，提货积极性受抑制；9 - 10月饲料需求同比有增量，预计豆粕表需高位持续时间延长，9月全国工业饲料产量3036万吨，环比增长3.4%，同比增长5.0%，配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为14.3% [82] 后市展望 - 期货端短期豆粕价格受中美谈判结果影响，若达成美豆采购协议将走弱；中期本年度大豆供应不缺，01合约或锚定最低成本估值，03合约若美豆明年一季度来华得到证实将下行，操作上谨慎抄底 [98] - 现货端短期供应宽松格局持续至年底，弱现实局面持续；中期11月中下旬基差或上行回正但难大幅走强 [100]

大豆进口量大幅增加 今年前三季度，国内大豆进口量显著增加，大幅攀升至8619万吨，与去年同期相比，增幅达5%。特别 是在5—9月，中国累计进口大豆6300万吨，同比呈现大幅增长态势，增幅高达15%。大豆进口量大幅增 长，直接体现在油厂的开机情况上。5—9月，国内油厂大豆压榨量总计达到4954万吨，同比增加13%。 国庆节假期结束后，油厂压榨开机情况逐渐恢复，油厂周度大豆压榨量从217万吨增至233万吨。在此情 况下，豆粕供应处于高位，油厂因而保持催提节奏。 上周后半周，豆粕期价大幅反弹，截至上周五，报收于2933元／吨，较上周三盘中的低点，反弹幅度约 达80元／吨。豆粕现货价格随盘面小幅走强，截至10月24日，华东地区豆粕现货一口价报2910元／吨， 环比上涨40元／吨。 上涨动力存不确定性 豆粕期、现货价格的反弹动力主要来自CBOT大豆。一方面，受中美贸易会谈预期以及美国国内压榨需 求旺盛的双重推动，CBOT大豆在过去一周价格重心上移了30~40美分／蒲式耳，部分抵消了巴西大豆 价格贴水下跌的影响，进而带动国内大豆进口成本每吨上涨40~50元。另一方面，随着空头资金大幅减 仓，市场产生了技术反弹修复的需求。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面贸易改善预期遇冷价格或小幅抬升，油脂方面短期因宏观风险回调但后续仍有反弹可能 [6][78] 各部分总结 豆粕部分 期现端 - 截至10月11日华东现货报价2930元/吨较节前涨40元/吨，M2601合约收盘2922元/吨较节前跌6元/吨，基差报价01 + 20元/吨基差价格涨60元/吨；受中美贸易担忧影响周末全国豆粕价格涨20 - 30元/吨 [6][8] 供应端 - USDA10月报告延后美豆单产存下调预期，9月报告显示种植面积、结转库存上调单产下调；巴西播种进度快于同期；国内10月大豆到港和月度压榨量均超900万吨供应充裕，若美豆进口无法推进明年一季度供应短缺风险加剧 [6] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好生猪、禽类存栏高位，饲料需求量同比增幅超7%；豆粕添加比例同比提高；预计四季度豆粕需求同比增幅超5%，对应月度大豆压榨量900万吨以上；全国油厂大豆库存小幅下调 [6] 成本端 - 25/26年度美豆单产上调种植成本下滑至1135美分/蒲，底部价格预计在980美分/蒲附近；按最新升贴水等计算国内豆粕成本美湾2990元/吨、巴西3160元/吨 [6] 行情小结与策略建议 - 美豆价格预计围绕1000美分/蒲运行，关注贸易谈判；国内9 - 10月到港充裕现货价格偏弱，11 - 1月价格重心预计抬升，M2601合约价格预计小幅抬升；建议M2601在【2900，3030】区间操作 [6] 油脂部分 期现端 - 截至10月10日当周，棕榈油、豆油、菜油主力01合约及对应现货价格较十一节前均上涨，基差也上涨 [79] 棕榈油 - MPOB9月报告期末库存累积偏空，10月产量预计增长，但出口数据强势，印尼B50提供支撑；国内库存为相对高位，10月供应充足，11月后供应紧张问题预计缓解 [79] 豆油 - 中美贸易争端致美豆出口前景不乐观，美豆新季出口萎靡，预计短期偏弱震荡；国内9月大豆到港和开机高位，库存处于高位，10月供应充足，中长期供应缺口收窄 [79] 菜油 - 反倾销措施打击进口热情，11月后新作澳菜籽和俄菜油大量进口前国内菜系有供应缺口，但国内库存处于历史高位，政策端不确定、替代进口等限制价格上涨空间 [79] 周度小结与策略建议 - 短期油脂受外盘影响回调，后续仍有反弹可能；建议等待回调后做多，关注中美贸易关系演变，豆棕菜油01合约关注8000、9100 - 9000和9900 - 9800支撑位表现 [79] 重点数据追踪部分 价格及基差 - 华北、华东、山东现货价格及基差价格有不同程度涨跌，豆粕主力合约收盘价基本持平 [13] 供应相关 - 美豆落叶率、收割率、优良率上升，进口大豆压榨利润部分为正；10 - 2月船期买船进度有不同表现，大豆库存上升 [13] 需求相关 - 豆粕库存下降，提货量基本持平 [13] 全球大豆供需 - 全球大豆产量下调，消费差缩小，美豆库销比收紧；美豆累计出口较去年同期减幅大，完成进度为22.27% [15][26][27] 大豆生长状况 - 截至9月28日当周，美国18个州大豆作物优良率、落叶率、收割进度上升 [30] 巴西出口销售 - 截至最新巴西MT销售进度达91.94%，整体销售进度良好 [36] 天气情况 - 美国中西部部分地区未来两周降水偏多影响收割，巴西主产区降水改善利于大豆生长 [44] 美豆种植成本及走势 - 25/26年度美豆种植成本为1135美分/蒲，底部价格预计在980美分/蒲附近；受种植成本支撑和国际植物油价格影响下跌空间有限 [49] 升贴水及压榨利润 - 巴西大豆升贴水稳中偏强，美豆升贴水报价转弱；国内大豆进口压榨利润部分处于盈利区间，美豆压榨利润持续亏损 [54] 买船及到港情况 - 近月买船稳中偏快，远月买船推进缓慢；11月前国内大豆到港量充裕，11月后到港不足或致价格阶段性上涨 [64] 油脂重点数据追踪部分 MPOB9月报告 - 9月马棕油产量略降、出口上升、国内消费下滑，期末库存累积高于市场预估，影响偏空 [79][94] 印尼7月报告 - 7月印尼棕榈油库存略升但仍偏低，供强需弱差距不大，后续累库能力有限，全年维持紧平衡 [104] 印度油脂进口 - 8月印度植物油总进口量环比增加，库存环比增加；9月备货需求接近尾声 [119] 马来高频数据 - 10月1 - 10日马来棕榈油出口量环比增长，10月1 - 5日产量环比增长 [85][121]

核心观点 - 阿根廷大豆出口关税免除政策导致中国大量进口阿根廷大豆，打消了四季度供应缺口的担忧，致使9月国内豆粕现货价格重心环比下移 [1] - 展望10月份，国内豆粕市场供应端压力预计将进一步释放，而需求端因养殖亏损可能恶化而偏弱，供需宽松局面将施压现货价格以低位震荡为主 [1][3][4] 9月市场表现 - 9月43%蛋白豆粕月均价为3008元/吨，环比8月下跌20元/吨，跌幅0.67%，较去年同期下跌88元/吨，跌幅2.84% [1] - 9月全国119家重要油厂大豆压榨总量为962.91万吨，环比8月下降21.03万吨 [1] - 截至9月30日，国内豆粕现货基差为41元/吨，较月初的4元/吨上涨37元/吨，现货基差进一步走强 [1] - 国内压榨企业大豆和豆粕库存维持高位，以催促提货为主，下游整体采购情绪谨慎 [1] 10月供应端驱动因素 - 10至12月大豆到港预估分别为923万吨、900万吨、850万吨，大豆到港预期逐步收紧 [3] - 尽管到港预期收紧，但工厂结转库存处于高位，支撑国内生产企业开工保持高位运行，供应端持续释放压力 [3] - 国庆假期部分企业停机休整后逐步恢复生产 [3] 国际市场与成本影响 - 阿根廷取消大豆出口税导致进口成本下滑，补充了市场供应 [1][3] - 阿根廷大豆进口升贴水价格呈现走弱态势，但其进口份额占比有限，对国内豆粕价格影响相对偏弱 [3] - 巴西大豆升贴水价格近月环比稳定，整体保持高位，对国内豆粕价格形成偏中性影响 [3] - 中国大幅减少美豆进口，迄今尚未订购一船美国新作大豆 [3] - 巴西大豆播种率为8.2%，快于去年同期的5.1%，接近五年均值9.4%，市场丰产预期稳固 [3] 10月需求端驱动因素 - 下游养殖产品价格多数走弱，养殖亏损程度或有所恶化，对豆粕需求端带来利空影响 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕供应预期改善价格偏弱运行，油脂基本面支撑仍存期价高位震荡 [2][5][78] 根据相关目录分别进行总结 豆粕部分 期现端 - 截至9月19日，华东现货报价2930元/吨周度下跌50元/吨，M2601合约收盘至3014元/吨周度下跌65元/吨，基差报价01 - 90元/吨基差价格上涨20元/吨；美豆收割价格偏弱，国内大豆、豆粕累库且中美预期和谈，供应改善预期增强使豆粕价格承压 [7][9] 供应端 - USDA9月报告上调美豆种植面积至8110万英亩，单产下调至53.5蒲/英亩，结转库存上调至3亿蒲，美豆库销比6.89%，供需收紧趋势不变；巴西进入播种阶段，截至9.19日已完成0.7%播种率，好于近年同期；国内供应充裕，月度到港量和压榨量高，10月中美会谈若贸易改善11月后到港仍充裕 [7] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好，生猪、禽类存栏高位，饲料需求量同比增幅超7%；豆粕性价比提升添加比例同比提高；预计四季度豆粕需求同比增幅超5%，对应月度大豆压榨量900万吨以上；截至9月12日，全国油厂大豆库存增至733.2万吨，豆粕库存增至116.44万吨 [7] 成本端 - 25/26年度美豆种植成本为1135美分/蒲，按最大亏损150美分/蒲算底部价格在980美分/蒲附近，美豆预计围绕1030美分波动；美豆上涨巴西升贴水走弱，国内豆粕成本涨幅不及美豆，按最新报价算出国内豆粕成本底部价格抬升至3030元/吨 [7] 行情小结 - 美豆库销比低位，单产下调及出口改善或加剧收紧，预计围绕1030美分/蒲运行，中美谈话未涉及大豆问题美豆承压；国内9 - 10月到港充裕，受抛储影响现货价格偏弱，11 - 1月贸易改善预期下供需宽松，价格继续偏弱但成本支撑难大跌，M2601合约关注底部2980附近支撑 [7] 策略建议 - M2601短期逢底部轻仓布局多单，逢高止盈；现货企业逢低点价10 - 1月基差头寸 [7] 油脂部分 期现端 - 截至9月19日当周，棕榈油主力01合约涨20元/吨至9316元/吨，广州24度棕榈油跌20元/吨收于9300元/吨，基差跌40元/吨至 - 16元/吨；豆油主力01合约涨6元/吨至8328元/吨，张家港四级豆油涨10元/吨至8590元/吨，基差涨4元/吨至262元/吨；菜油主力01合约涨221元/吨至10068元/吨，防城港三级菜油涨210元/吨至10320元/吨，基差跌1元/吨至252元/吨；国内豆棕油先涨后跌，菜油震荡上涨 [79] 棕榈油 - MPOB8月报告马棕油库存增至220万吨影响中性；9月马来过量降雨和水灾，9月1 - 15日产量降8.15%，未来1周大雨或缓解；出口上印度需求仍存，9月1 - 20日出口量增2.56 - 8.72%，9月累库速度预计放缓；国内8 - 9月到港量大，截至9月12日库存64.15万吨，中长期10月后买船少，关注去库情况 [79] 豆油 - USDA9月报告上调25/26年度美豆产量和期末库存，影响中性偏空；美豆新作进入收割期，收割压力显现；需求方面EPA未提及SRE重新分配细节，市场信心不足，中美元首通话未谈及美豆协议，出口需求不确定；不过USDA8月报告下调美豆新作单产，市场担忧单产继续下调，美豆新作供需同比收紧支撑价格；国内8月大豆到港量高，油厂开机率高，截至9月12日豆油库存125.12万吨，中国采购巴西大豆，10月供应充足，中储粮抛储压制价格，11月后大豆供应量预计收紧，有望带动去库 [79] 菜油 - 中国对加菜籽反倾销初审落地，国庆后大部分菜籽压榨厂计划停机，中欧班列中断干扰进口，11月前国内菜系存在供应缺口支撑价格；但加拿大关税问题有松动迹象，国内放开澳菜籽实验性进口，11 - 1月预计有5条买船，且国内菜油消费差库存高位，限制价格上涨空间 [79] 周度小结 - 市场消化马来洪水利多，EPA提案不明，中美元首通话未提及美豆采购，油脂高位回调；但9月马棕油产量环比下降，中美10月谈判和美豆单产不确定支撑美豆价格，菜籽11月前供应缺口仍存，预计回调幅度有限；菜油因供应紧张表现更强 [79] 策略建议 - 短期豆棕菜油01合约下方支撑8300、9200、9900 - 10000，回调多思路；套利关注菜油11 - 01合约正套、1 - 5合约价差正套和菜豆油01合约价差正套 [79]

长江期货粕类油脂月报 2025-09-01 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部 | 饲料养殖团队】 研 究 员：叶 天 执业编号:F03089203 投资咨询号:Z0020750 01 豆粕：供需改善下，价格区间运行 ◆ 期现端：截止8月29日，华东现货报价2970元/吨，月度报价上涨100元/吨；M2601合约收盘至3060元/吨，月度上涨5元/吨；基差报价01-110元/吨，月度 资料来源：同花顺 长江期货饲料养殖中心 01 豆粕：利多驱动匮乏，豆粕区间运行 02 油脂：短期高位回调有限，中长期偏强对待 目 录 01 豆粕：供需改善下，价格区间运行 报价上涨90元/吨。月度美豆种植面积超预期下调至8100万英亩附近，库销比收紧下美豆重心抬升至1030美分/蒲附近，但受制于出口需求不足以及新作生 长良好，上方压力较大，整体延续震荡走势。国内豆粕供需宽松，巴西升贴水带来的成本上涨推动豆粕价格抬升，期间中美贸易扰动较大，M2601合约围 绕【3030，3200】区间波动，后受中储粮抛储11月国内大豆价格偏弱运行，3030附近成本支撑较强。 ◆ 供应端：8月中上旬美 ...

豆一价格表现 - 豆一价格疲弱 因政策端竞价销售大豆增加市场供应压力且需求端表现不佳 [1] - 豆一和豆二价差绝对值较低 处于盘整状态 [1] - 国产大豆短期需关注天气 政策及进口大豆表现 [1] 进口大豆动态 - 进口大豆表现偏强 美国生物柴油政策提振豆油和大豆市场 [1] - 中国11月后大豆船期采购进度低 市场预计明年一季度供应更紧 [1] - 需关注美国对中国的大豆出口情况 [1] 全球大豆压榨格局 - 受各国生柴政策影响 全球油脂走强带动大豆压榨提升 "为油压榨"格局显现 [1] - 国内四季度和明年一季度受美国关税政策影响 巴西豆销售超80% 虽升贴水高但仍有货源 [1] - 8-10月大豆到港量预计1000万吨 四季度供应充足但明年一季度或有缺口 [1] 美豆生长与贸易环境 - 未来两周美豆主产区温度略低 少雨情况加重 挑战新季作物生长 [1] - 中美贸易不确定 外盘油强粕弱或持续 国内豆粕与美豆关联性缩小 [1] - 若年底中美未达成贸易协议 四季度和明年一季度大豆缺口将使豆粕走强 [1] 豆粕市场展望 - 中长期谨慎看多豆粕 [1]

豆粕价格走势分析 - 8月中旬豆粕期现价格环比涨幅超2%，受USDA报告超预期利好及菜粕大涨带动 [1] - 美国农业部下调新季美豆收割面积至8010万英亩，导致产量和期末库存环比下滑，推动美豆期价走强 [2] - 全国豆粕现货均价达3079元/吨，环比提升84元/吨，沿海区域价格涨至3000元/吨附近 [2] 替代品市场影响 - 中国对加拿大油菜籽征收75.8%反倾销保证金，菜籽进口受限导致菜粕主力合约涨停 [2] - 菜粕强势表现从替代品角度对豆粕价格形成支撑 [2] 库存及供需动态 - 全国豆粕库存连续两周环比下滑，较高点下降5.3万吨至94.9万吨，库存拐点或已出现 [4] - 下游刚性需求支撑较强，上游通过催提和调整生产计划控制库存，库存难超7月底高点 [4] - 7月中国大豆进口量1166.6万吨，环比减少但仍创历史同期新高 [6] 未来价格驱动因素 - 巴西大豆发运放缓，国内到港量将季节性下滑，四季度原料供应存在短缺预期 [6] - 油厂加大南美大豆采购，成本抬升预期将传导至现货市场并提振业者信心 [6] - 预计豆粕现货价格重心保持震荡上行，沿海区域或于9月初触及3100元/吨 [8]

周一国内豆粕现货报价互有涨跌，多地涨幅在10元/吨左右，沿海豆粕现货报价多运行在2920-2980元/吨 之间。 （8月12日）全国豆粕价格一览表 | 规格 | 报价 | 报价类 | 交货地 | 交易商 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 型 | | | | 用途:饲料用 ;工艺:带皮 ;粗蛋白质 | 3010元/ | 市场价 | 北京 | 北京豆粕市场 | | ≥(%):43.0 ; | 吨 | | | | | 用途:饲料用 ;工艺:带皮 ;粗蛋白质 ≥(%):43.0 ; | 3000元/ | 市场价 | 天津 | 天津豆粕市场 | | | 吨 | | | | | 天津九三 43% | 3000元/ | 市场价 | 天津/天津市 | 天津万鸿卓越商贸有限公司 | | | 吨 | | | | | 天津九三 43% | 3000元/ | 市场价 | 天津/天津市 | 河北腾信财达农牧集团有限 | | | 吨 | | | 公司 | | 天津九三 43% | 3000元/ | 市场价 | 天津/天津市 | 青岛森煜源农业科技有限公 | | | 吨 | | | 司 | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内大豆现实与预期供应量与去年同期类似，后期外盘大豆供应压力比去年同期更高 [1] - 建议豆粕以区间震荡思路为主，向上突破需贸易战加剧、南美种植问题配合，向下突破需国内消费滑坡、供应进一步宽松等刺激 [1] - 近期豆粕可能偏弱，上涨契机或源于9月国庆备货、国内大豆去库窗口以及南美种植交易带来的榨利回暖，且豆油端可能因年末棕榈油去库预期、B50政策预期相对更强 [1] 根据相关目录分别进行总结 因提货较好国内大豆、豆粕库存可能在8月中旬见顶 - 截至2025年7月25日，国内港口大豆库存808.5万吨，同比偏高约23万吨，油厂豆粕库存104万吨，同比下降约30万吨，饲料企业库存天数8.19天，同比高0.76天，总体国内蛋白库存与去年类似 [3] - 今年生猪表观消费、出栏量、屠宰量均大幅高于去年，解释了6、7月大豆创纪录压榨量下，下游提货大增但饲料企业库存天数未大幅累积的现象 [3] - 2024年9月到2025年8月买船10783万吨，去年同期11189万吨，年度供应实际同比下降约200万吨；2025年9月以后买船已突破730万吨，去年同期仅306万吨，后期买船量受中美贸易关系制约 [4] - 在类似供应、消费增加的背景下，国内大豆、豆粕库存可能在8月中旬左右见顶 [4] 8月 - 次年1月外盘大豆供应压力比去年略大，南美新作预期产量增速放缓 - 美豆今年丰产概率较大，但实现52.5蒲/英亩最高趋势单产较难，后期单产可能下调到51.5 - 52蒲/英亩，25/26年度产量可能下调100 - 200万吨，同比去年下降约200 - 300万吨，新作出口量预计比去年同期下滑300 - 600万吨 [6] - 2025年巴西大豆产量1.69亿吨，出口量预计为1.02亿吨，2 - 7月发货量约7900万吨，8 - 1月发货量在2300 - 2900万吨之间，比去年同期高约700万吨 [6][8] - 9 - 1月外盘现实供应压力比去年更高，南美新作种植面积预计继续增加，但总体产量增量下降，预计同比增加500 - 600万吨 [8] 大豆进口成本预计和去年类似维持区间震荡 - 截至2025年7月29日，美豆11月合约价格为1009美分/蒲，去年同期为1040美分/蒲，种植成本均在1190美分/蒲附近，美豆在去年的955美分/蒲有一定支撑 [10] - 巴西大豆FOB升贴水近月报价为180美分/蒲左右，强于去年，若后期中美有大豆买船结果，巴西升贴水可能有60 - 70美分/蒲的下跌空间 [10] - 外盘大豆进口成本底部区间可能和去年一样维持3600元/吨左右水平，向上空间不大 [10] - 国内大豆现货榨利目前处于盈亏平衡线，09、11月合约豆粕、豆油榨利也处于盈亏平衡，若下游豆粕消费维持高水平，可能跳过8月库存压力，直接交易南美播种期及9 - 11月国内大豆去库期 [11] - 国内已到港大豆供应量与去年同期类似，下游提货更好，后期外盘大豆供应压力比去年同期更高，南美新作种植面积预计继续增加，产量增速放缓，国内压榨利润处于盈亏平衡线，外盘大豆进口成本反弹动机不大 [11][13]