长江期货粕类油脂月报 2025-09-01 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部 | 饲料养殖团队】 研 究 员：叶 天 执业编号:F03089203 投资咨询号:Z0020750 01 豆粕：供需改善下，价格区间运行 ◆ 期现端：截止8月29日，华东现货报价2970元/吨，月度报价上涨100元/吨；M2601合约收盘至3060元/吨，月度上涨5元/吨；基差报价01-110元/吨，月度 资料来源：同花顺 长江期货饲料养殖中心 01 豆粕：利多驱动匮乏，豆粕区间运行 02 油脂：短期高位回调有限，中长期偏强对待 目 录 01 豆粕：供需改善下，价格区间运行 报价上涨90元/吨。月度美豆种植面积超预期下调至8100万英亩附近，库销比收紧下美豆重心抬升至1030美分/蒲附近，但受制于出口需求不足以及新作生 长良好，上方压力较大，整体延续震荡走势。国内豆粕供需宽松，巴西升贴水带来的成本上涨推动豆粕价格抬升，期间中美贸易扰动较大，M2601合约围 绕【3030，3200】区间波动，后受中储粮抛储11月国内大豆价格偏弱运行，3030附近成本支撑较强。 ◆ 供应端：8月中上旬美 ...

豆一价格表现 - 豆一价格疲弱 因政策端竞价销售大豆增加市场供应压力且需求端表现不佳 [1] - 豆一和豆二价差绝对值较低 处于盘整状态 [1] - 国产大豆短期需关注天气 政策及进口大豆表现 [1] 进口大豆动态 - 进口大豆表现偏强 美国生物柴油政策提振豆油和大豆市场 [1] - 中国11月后大豆船期采购进度低 市场预计明年一季度供应更紧 [1] - 需关注美国对中国的大豆出口情况 [1] 全球大豆压榨格局 - 受各国生柴政策影响 全球油脂走强带动大豆压榨提升 "为油压榨"格局显现 [1] - 国内四季度和明年一季度受美国关税政策影响 巴西豆销售超80% 虽升贴水高但仍有货源 [1] - 8-10月大豆到港量预计1000万吨 四季度供应充足但明年一季度或有缺口 [1] 美豆生长与贸易环境 - 未来两周美豆主产区温度略低 少雨情况加重 挑战新季作物生长 [1] - 中美贸易不确定 外盘油强粕弱或持续 国内豆粕与美豆关联性缩小 [1] - 若年底中美未达成贸易协议 四季度和明年一季度大豆缺口将使豆粕走强 [1] 豆粕市场展望 - 中长期谨慎看多豆粕 [1]

豆粕价格走势分析 - 8月中旬豆粕期现价格环比涨幅超2%，受USDA报告超预期利好及菜粕大涨带动 [1] - 美国农业部下调新季美豆收割面积至8010万英亩，导致产量和期末库存环比下滑，推动美豆期价走强 [2] - 全国豆粕现货均价达3079元/吨，环比提升84元/吨，沿海区域价格涨至3000元/吨附近 [2] 替代品市场影响 - 中国对加拿大油菜籽征收75.8%反倾销保证金，菜籽进口受限导致菜粕主力合约涨停 [2] - 菜粕强势表现从替代品角度对豆粕价格形成支撑 [2] 库存及供需动态 - 全国豆粕库存连续两周环比下滑，较高点下降5.3万吨至94.9万吨，库存拐点或已出现 [4] - 下游刚性需求支撑较强，上游通过催提和调整生产计划控制库存，库存难超7月底高点 [4] - 7月中国大豆进口量1166.6万吨，环比减少但仍创历史同期新高 [6] 未来价格驱动因素 - 巴西大豆发运放缓，国内到港量将季节性下滑，四季度原料供应存在短缺预期 [6] - 油厂加大南美大豆采购，成本抬升预期将传导至现货市场并提振业者信心 [6] - 预计豆粕现货价格重心保持震荡上行，沿海区域或于9月初触及3100元/吨 [8]

周一国内豆粕现货报价互有涨跌，多地涨幅在10元/吨左右，沿海豆粕现货报价多运行在2920-2980元/吨 之间。 （8月12日）全国豆粕价格一览表 | 规格 | 报价 | 报价类 | 交货地 | 交易商 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 型 | | | | 用途:饲料用 ;工艺:带皮 ;粗蛋白质 | 3010元/ | 市场价 | 北京 | 北京豆粕市场 | | ≥(%):43.0 ; | 吨 | | | | | 用途:饲料用 ;工艺:带皮 ;粗蛋白质 ≥(%):43.0 ; | 3000元/ | 市场价 | 天津 | 天津豆粕市场 | | | 吨 | | | | | 天津九三 43% | 3000元/ | 市场价 | 天津/天津市 | 天津万鸿卓越商贸有限公司 | | | 吨 | | | | | 天津九三 43% | 3000元/ | 市场价 | 天津/天津市 | 河北腾信财达农牧集团有限 | | | 吨 | | | 公司 | | 天津九三 43% | 3000元/ | 市场价 | 天津/天津市 | 青岛森煜源农业科技有限公 | | | 吨 | | | 司 | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内大豆现实与预期供应量与去年同期类似，后期外盘大豆供应压力比去年同期更高 [1] - 建议豆粕以区间震荡思路为主，向上突破需贸易战加剧、南美种植问题配合，向下突破需国内消费滑坡、供应进一步宽松等刺激 [1] - 近期豆粕可能偏弱，上涨契机或源于9月国庆备货、国内大豆去库窗口以及南美种植交易带来的榨利回暖，且豆油端可能因年末棕榈油去库预期、B50政策预期相对更强 [1] 根据相关目录分别进行总结 因提货较好国内大豆、豆粕库存可能在8月中旬见顶 - 截至2025年7月25日，国内港口大豆库存808.5万吨，同比偏高约23万吨，油厂豆粕库存104万吨，同比下降约30万吨，饲料企业库存天数8.19天，同比高0.76天，总体国内蛋白库存与去年类似 [3] - 今年生猪表观消费、出栏量、屠宰量均大幅高于去年，解释了6、7月大豆创纪录压榨量下，下游提货大增但饲料企业库存天数未大幅累积的现象 [3] - 2024年9月到2025年8月买船10783万吨，去年同期11189万吨，年度供应实际同比下降约200万吨；2025年9月以后买船已突破730万吨，去年同期仅306万吨，后期买船量受中美贸易关系制约 [4] - 在类似供应、消费增加的背景下，国内大豆、豆粕库存可能在8月中旬左右见顶 [4] 8月 - 次年1月外盘大豆供应压力比去年略大，南美新作预期产量增速放缓 - 美豆今年丰产概率较大，但实现52.5蒲/英亩最高趋势单产较难，后期单产可能下调到51.5 - 52蒲/英亩，25/26年度产量可能下调100 - 200万吨，同比去年下降约200 - 300万吨，新作出口量预计比去年同期下滑300 - 600万吨 [6] - 2025年巴西大豆产量1.69亿吨，出口量预计为1.02亿吨，2 - 7月发货量约7900万吨，8 - 1月发货量在2300 - 2900万吨之间，比去年同期高约700万吨 [6][8] - 9 - 1月外盘现实供应压力比去年更高，南美新作种植面积预计继续增加，但总体产量增量下降，预计同比增加500 - 600万吨 [8] 大豆进口成本预计和去年类似维持区间震荡 - 截至2025年7月29日，美豆11月合约价格为1009美分/蒲，去年同期为1040美分/蒲，种植成本均在1190美分/蒲附近，美豆在去年的955美分/蒲有一定支撑 [10] - 巴西大豆FOB升贴水近月报价为180美分/蒲左右，强于去年，若后期中美有大豆买船结果，巴西升贴水可能有60 - 70美分/蒲的下跌空间 [10] - 外盘大豆进口成本底部区间可能和去年一样维持3600元/吨左右水平，向上空间不大 [10] - 国内大豆现货榨利目前处于盈亏平衡线，09、11月合约豆粕、豆油榨利也处于盈亏平衡，若下游豆粕消费维持高水平，可能跳过8月库存压力，直接交易南美播种期及9 - 11月国内大豆去库期 [11] - 国内已到港大豆供应量与去年同期类似，下游提货更好，后期外盘大豆供应压力比去年同期更高，南美新作种植面积预计继续增加，产量增速放缓，国内压榨利润处于盈亏平衡线，外盘大豆进口成本反弹动机不大 [11][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面美豆降水预期改善价格承压下行 国内豆粕跟随成本与去库周期波动 建议短期谨慎布局M2509多单 中长期逢低布局M2511、M2601多单 [2][5][6] - 油脂方面基本面支撑仍存 期价回调幅度有限 建议短期豆棕菜油09合约在8000 - 8200、8800 - 9200和9300 - 9600区间内震荡 延续回调多思路 [2][92][93] 根据相关目录分别进行总结 豆粕部分 期现端 - 截至7月18日 华东现货报价2840元/吨 周度下跌40元/吨 M2509合约收盘至3031元/吨 周度下跌35元/吨 基差报价09 - 180元/吨 周度报价下跌10元/吨 周中美豆先反弹后承压下行 国内豆粕跟随波动 [6][8] 供应端 - 巴西2024/25年度产量达1.69亿吨 8月中国进口量预计超1000万吨 南美大豆集中到港 国内油厂开机率回升至60%以上 豆粕库存持续累库 近期阿根廷下调大豆出口税率刺激出口 中长期美豆结转库存小幅上调但供需结构转紧 国内9月以后到港减少 大豆、豆粕进入去库周期 [6] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好 生猪、禽类存栏高位 饲料需求量同比增幅在5%以上 豆粕添加比例同比提高 预计下半年豆粕需求同比增幅在5%以上 对应月度大豆压榨量900万吨以上 截至7月18日 全国油厂大豆库存小幅下降 豆粕库存继续上升 企业头寸8月合同基本采购完毕 物理库存维持高位 [6] 成本端 - 25/26年度美豆种植成本为1141美分/蒲 底部价格预计在990美分/蒲附近 巴西种植成本为1035美分/蒲 按不同升贴水等计算 豆粕成本在2750 - 2820元/吨附近 [6] 行情小结与策略建议 - 短期美豆价格围绕成本线波动 国内大豆、豆粕供需宽松 价格围绕2850元/吨附近波动 进入北美季节美豆偏强运行 国内豆粕跟随上涨 建议M2509短期谨慎布局多单 关注2980元/吨附近支撑表现 M2511、M2601中长期逢低布局多单 [6] 油脂部分 期现端 - 截至7月25日当周 棕榈油主力09合约较上周跌28元/吨 广州24度棕榈油较上周涨30元/吨 棕榈油09基差较上周涨58元/吨 豆油主力09合约较上周跌16元/吨 张家港三级豆油较上周涨30元/吨 豆油09基差较上周涨46元/吨 菜油主力09合约较上周跌129元/吨 防城港三级菜油较上周跌130元/吨 菜油09基差较上周跌1元/吨 [93] 棕榈油 - 7月马棕油出口下滑、产量增加 累库可能性加大 但印尼库存下滑、增产有限 供需维持紧平衡 下半年出口有望增加 国内6月棕油到港多、消费一般 库存上升 8月供应宽松 远月买船偏少 [93] 豆油 - 未来1 - 2周美豆主产区天气利于生长 中美谈判结果不确定 美豆油表现强势 国内5 - 8月大豆到港多、油厂开机率高 豆油短期累库 9月后美豆采买偏慢 远月供应收紧 [93] 菜油 - 加拿大菜籽生长情况改善 中国有望重启澳菜籽进口 打击加菜籽采买需求 国内7 - 8月菜籽到港减少 库存滑落 供应收紧 澳菜籽新作上市前出口中国潜力有限 [93] 周度小结与策略建议 - 市场看多情绪减弱 但油脂下方支撑较强 预计短期高位回调幅度有限 回调后仍有上涨动能 棕油强度较豆油弱 菜油表现相对最弱 建议短期豆棕菜油09合约在8000 - 8200、8800 - 9200和9300 - 9600区间内震荡 延续回调多思路 [93]

豆粕现货与期货价格 - 6月3日豆粕现货价格2929 14元/吨 较期货主力价格2935 00元/吨贴水5 86元/吨 [1] - 北京地区豆粕现货报价2900元/吨 天津地区报价2870元/吨 均为饲料用带皮豆粕 粗蛋白质≥43 0% [2] - 豆粕期货主力合约6月3日收盘报2935 00元/吨 跌幅1 05% 日内最高2955 00元/吨 最低2927 00元/吨 成交量1140522手 [2] 豆粕库存与供需情况 - 截至2025年5月30日国内饲料企业豆粕物理库存天数为5 99天 环比增加0 25天（增幅4 23%） 同比减少12 19% [2] - 5月国际大豆加速到港 大豆通关速度快 供应趋于宽松 油厂开机率和压榨量提升 豆粕库存逐步升高 [4] - 豆粕现货基差持续走弱 需求端以刚需采购为主 成交趋于平淡 [4] 豆粕期货市场数据 - 6月3日大商所豆粕期货仓单26598手 环比持平 [3] 行业分析与展望 - 豆粕行情缺乏持续上涨驱动 或继续震荡下行 [4] - 需关注未来天气变化对市场的影响 [4]

消息面 - 5月26日全国主要油厂豆粕成交总量11.46万吨，较前一交易日减少7.68万吨，其中现货成交7.96万吨 [1] - 5月23日全国主要油厂进口大豆库存617万吨，周环比下降29万吨，月环比上升112万吨，同比上升85万吨，较过去三年均值上升114万吨 [1] - 5月23日主要油厂豆粕库存21万吨，周环比上升9万吨，月环比上升14万吨，同比下降56万吨，仍处于历史同期较低水平 [1] - 2025年5月第4周巴西累计装出豆粕170.46万吨，去年5月为216.28万吨，日均装运量为10.65万吨/日，较去年5月的10.3万吨/日增加3.44% [1] 机构观点 国都期货 - 目前处于巴西大豆集中出口和美国大豆种植阶段，截至5月18日当周美豆种植率66%，去年同期为50%，五年均值为53% [2] - 年初巴西大豆丰产创纪录，二季度国内进口大豆存集中到港预期，但因通关延迟4月份到港不及预期，预期5月份进口供应将大幅增加 [2] - 今年美豆种植进度偏快，天气方面无炒作机会，但上周阿根廷产区暴雨引发对未收割大豆产量下调的担忧，带动内外盘小幅反弹 [2] - 综合来看盘面贴水结合成本支撑，预计连粕回调空间相对有限，但短期提振因素较少，上涨空间亦有限 [2] 正信期货 - 短期成本端利空仍存，国内豆粕供应整体宽松，且5-7月大豆供应充足，油厂开机恢复正常 [3] - 中长期来看美豆播种面积下调基本确定，减产背景下支撑远月豆粕看多情绪 [3] - 中美关税发展对远期美豆存在利多，仍建议逢低做多远月豆粕，策略上2900-3000区间低位做多豆粕09 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕供应逐步改善，价格震荡下行；油脂供应压力仍存，期价反弹受限 [2] - 短期部分区域豆粕供需紧张格局不变，5 - 7月到港增加价格下行；中长期09合约受天气和关税影响或偏强运行 [5][6] - 短期国内三大油脂有上行动能，但棕油进入增产期、豆油面临大豆到港压力，二季度供应转宽松，上方承压；长期来看，油脂走势可能先跌后涨 [81] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 期现端 - 截至4月25日，华东现货报价3800元/吨，周度涨630元/吨，东北、华北区域报价最高；现货基差大幅走强，华北区域基差从月初200元/吨飙升至1000元/吨以上；盘面走势相对保守，M2505涨至3100元/吨附近后回落，M2509合约未突破3100元/吨 [7] 供应端 - 4月USDA报告显示美豆单产维持50.7美分/蒲，结转库存下调至3.75亿蒲；25/26年度美豆种植面积预估8350万英亩，产量呈下降趋势；巴西收割接近尾声，销售压力显现；阿根廷4900万吨产量预期不变；国内5 - 7月大豆到港压力大，9月后进入去库周期 [7] 需求端 - 2025年生猪存栏预计增加4%，豆粕饲料需求同比增幅预计超4%；市场看空后期价格，采买情绪不佳，饲料企业物理库存下滑；截至4月18日，全国油厂大豆库存升至425.91万吨，豆粕库存降至12.55万吨 [7] 成本端 - 24/25年度美豆种植成本1030美分/蒲，巴西新作上市成本915美分/蒲；下半年度美豆25/26年度种植成本1024美分/蒲；2025年3月前豆粕成本抬升2930元/吨，巴西大豆供应季节国内豆粕成本2730元/吨；进口压榨利润维持在100 - 200元/吨 [7] 行情小结与策略建议 - 短期部分区域供需紧张，价格回落有限，5 - 7月价格随累库下行；09合约短期偏弱，中长期偏强；短期M2509合约逢高偏空，关注3100 - 3150元/吨压力；中长期09合约逢低布局多单，关注2900元/吨支撑 [7] 油脂 期现端 - 截至4月25日当周，棕榈油主力09合约涨244元/吨至8376元/吨，广州24度棕榈油涨130元/吨至9230元/吨，棕榈油09基差跌114元/吨至854元/吨；豆油主力09合约涨230元/吨至7934元/吨，张家港四级豆油涨380元/吨至8470元/吨，豆油09基差涨150元/吨至536元/吨；菜油主力09合约涨285元/吨至9506元/吨，防城港四级菜油涨310元/吨至9580元/吨，菜油09基差涨25元/吨至74元/吨 [81] 棕榈油 - 4月马来产量环比增加19.88%，出口量环比大增3.61 - 14.57%，4月库存增幅可能偏小；国内4月棕油进口量预计不到10万吨，消费压缩，库存维持40万吨以下低位；5月开始大量到港，价格5 - 7月震荡回落可能性大 [81] 豆油 - 24/25年度巴西大豆收割达90%，出口量或超1亿吨，阿根廷大豆开始收割，二季度南美供应压力大；美国生物柴油需求利好美豆价格；国内大豆到港量上升，但海关检查趋严，5月上旬前部分油厂缺豆，开机率低，豆油库存降至65万吨；5 - 7月大豆月均到港预计达1000万吨，未来将再次累库；7 - 9月关注美豆新作，走势可能先跌后涨 [81] 菜油 - 加拿大菜籽出口美国担忧缓解，压榨及出口需求强劲，旧作库存下滑，25/26年度播种可能面临干旱问题；国内菜油库存83万吨，4月供应压力大；市场消息称中国允许澳菜籽重新进口，新增买船；走势短期高位震荡，需关注澳菜籽进口官方消息 [81] 周度小结与策略建议 - 短期三大油脂有上行动能，但供应改善预期强，上方承压；长期二季度下跌，三季度偏强震荡；豆棕菜油09合约短期谨慎追涨，关注7800 - 8000、8500、9600压力位，等待回调后做多 [81]