投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司在国内航空发动机高温合金铸件及母合金领域的重要供应地位以及子公司沈阳图南的产业链拓展[5][7] 核心观点 - 2025年H1营业收入5.99亿元 同比-18.16% 归母净利润9296.70万元 同比-51.41% 但Q2环比显著改善 收入环比+9.49% 归母净利润环比+23.00% 业绩呈现企稳反弹态势[1] - 在手订单达17.50亿元 较2024年3.03亿元增长478.41% 其中5.55亿元预计2026年确认 6.65亿元预计2027年确认 为未来营收提供强有力支撑[2] - 子公司沈阳图南因项目建设投入导致中小零部件业务毛利率-5.5% 但伴随机加工能力推进 未来有望适配下游黎明厂需求 开启新增长曲线[4] - 2025-2027年预测归母净利润分别为3.04/3.97/4.98亿元 对应PE 39.93/30.60/24.40X 盈利预测因产业链提货节奏变化而下调[5][6] 财务表现 - 2025年H1销售毛利率27.92% 同比-10.42pcts 但较Q1环比+0.27pcts 归母净利率15.53% 同比-10.63pcts 环比+0.94pcts 盈利能力逐步修复[3] - 期间费用率9.40% 同比+1.17pcts 主要因销售人员薪酬增加、银行借款利息支出增加及汇兑收益减少[3] - 分业务看：铸造高温合金收入1.69亿元（同比-39.62%）毛利率39.40% 变形高温合金收入2.77亿元（同比-0.24%）毛利率25.58% 特种不锈钢收入3131.09万元（同比-19.38%）毛利率38.39%[4] 业务拓展 - 公司纵向一体化航发高温材料体系优势凸显 产业链延伸至中小零部件领域 沈阳图南项目建成后有望提升营收增速并增厚盈利能力[4][5] - 航发中小零部件具耗材属性 未来机加工能力推进将更好适配下游需求 形成新增长动能[4] 估值与预测 - 当前股价30.73元 总市值121.55亿元 每股净资产5.01元[7] - 预测2025-2027年营业收入分别为14.72/18.32/22.55亿元 增长率17.05%/24.45%/23.10%[6] - 毛利率预计稳定在32%左右 净利率从20.67%提升至22.08% ROE从14.09%升至18.06%[6][12]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收稳步提升，2025年预期保持提升 ，但25Q1业绩短期承压 [1][5] - 研发投入持续强化，盈利能力有所承压 [5] - 在建工程大幅增长，航空材料产能持续扩张 [5] - 国内航发产业链处于新旧型号接续期，下调公司2025/2026/2027年归母净利润预期，维持“强烈推荐”评级 [6] 报告各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现营收29.32亿元（同比+4.62%），归母净利润5.81亿元（同比+0.84%），扣非归母净利润5.14亿元（同比-9.26%）；25Q1实现营收6.53亿元（YoY -3.79%），归母净利润1.35亿元（YoY -9.05%），扣非净利润1.20亿元（YoY -5.66%） [1] - 2025年度预计实现营收29.9 - 32.2亿（同比+2% - 10%），净利润5.9 - 6.4亿（同比+2% - 10%），财务费用2.0 - 2.7亿（同比-17%到+11%） [1] - 下调2025/2026/2027年归母净利润为6.09/6.97/7.99亿元，对应估值42、37、32倍 [6] 业务情况 - 基础材料业务2024年收入12.19亿元（同比-7.83%），毛利率同比提升3.44pct至34.97% [1] - 航空成品件业务2024年收入13.51亿元（同比+9.09%），毛利率同比下降5.26pct至27.21% [1] - 非航空成品件业务2024年收入1.80亿元（同比+44.63%），毛利率同比下降4.13pct至11.11% [1] - 加工服务2024年收入1.59亿元（同比+97.25%），毛利率同比提升7.25pct至20.66% [1] - 境内业务2024年营收27.28亿元（同比+5.91%），毛利率下降1.29pct至30.31%；境外业务营收1.81亿元（同比-5.00%），毛利率下降7.46pct至11.00% [1] 盈利能力 - 2024年度销售毛利率为29.64%，同比下降1.91pct；销售净利率19.82%，同比下降0.74pct [5] - 25Q1毛利率同比减少0.85pct至29.51%；净利率同比减少1.19pct至20.63% [5] 费用情况 - 2024年销售费用1614.35万元（同比+9.22%），管理费用7874.90万元（同比-3.84%），财务费用-6542.90万元（23年同期为-5033.76万元），期间费用率9.26%（同比上升0.34pct），研发费用2.42亿元（同比+18.78%） [5] - 25Q1期间费用率同比减少1.48pct至8.20%，研发费用同比下降18.35%至0.40亿元，研发费用率同比减少1.10pct至6.17%，管理费用率同比减少0.21pct至3.27%，销售费用率同比增加0.07pct至0.58%，财务费用率为-1.82%（去年同期为-1.59%） [5] 资产负债与现金流 - 截至2025年Q1，在建工程较上年同期增长41.71%至1.58亿元，环比下降7.83%；固定资产较上年同期+18.6%至2.55亿 [5] - 25Q1经营活动净现金流为1.22亿，同比+167.81%，经营活动现金流入同比增长36.06%，经营活动现金流出同比下降20.46% [6] 关联交易 - 预计2025年向关联人采购商品、接受劳务及其他服务合计3.59亿元，同比24年预计额和实际发生额分别提升12.7%和26.1% [6] - 预计向关联人销售产品、提供劳务及其他服务合计9.78亿，同比24年实际发生额提升0.24%，占同类业务比例降至31.47% [6]