报告投资评级 - 投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [2][5][6] 报告核心观点 - 2025年公司业绩因产品订单交付节奏变化而短期承压，但航空成品件业务实现增长，海外业务增速突出，同时公司通过资产收购与整合优化了业务布局，未来盈利有望恢复增长 [1][5] - 公司毛利率稳中有升，研发投入在低空、民航及燃机领域取得成果，产能建设持续投入，现金流状况显著改善 [5] - 报告预测公司2026至2028年归母净利润将恢复增长，分别为5.91亿元、6.64亿元和7.42亿元 [6] 财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入28.58亿元，同比下降2.53% [1][5] - 2025年实现归母净利润5.36亿元，同比下降8.75% [1][5] - 2025年实现扣非归母净利润4.89亿元，同比下降4.82% [1][5] - 2025年销售净利润率为18.8%，较2024年下降1.02个百分点 [5] - 2025年毛利率为30.55%，同比提升0.91个百分点 [5] - 2025年ROE（TTM）为5.2% [2] - 2025年末资产负债率为12.2% [2] 分业务与分地区表现 - **基础材料业务**：收入11.25亿元，同比下降7.7%；毛利率33.92%，同比下降1.05个百分点 [5] - **航空成品件业务**：收入14.43亿元，同比增长6.84%；毛利率29.88%，同比提升1.31个百分点 [5] - **非航空成品件业务**：收入1.23亿元，同比下降31.46%；毛利率8.32%，同比下降2.8个百分点 [5] - **加工服务业务**：收入1.43亿元，同比下降9.77%；毛利率20.3%，同比下降0.36个百分点 [5] - **境内业务**：营收26.43亿元，同比下降3.94%；毛利率32.2%，同比提升1.35个百分点 [5] - **境外业务**：营收2.15亿元，同比增长18.97%；毛利率10.06%，同比下降0.94个百分点 [5] 费用与研发投入 - 2025年销售费用1919.38万元，同比增长18.89% [5] - 2025年管理费用9943.78万元，同比增长14.99% [5] - 2025年财务费用为-2899.88万元（净收益），上年同期为-6533.65万元 [5] - 2025年三项费用率合计3.14%，同比上升2.13个百分点 [5] - 2025年研发费用2.16亿元，同比下降12.14% [5] - 研发取得成果包括：部分橡胶及密封产品通过商用飞机和民航维修适航认证；低空飞行器全机透明件首架机正式下线；在燃机领域部分高温合金牌号通过认证 [5] 资产与现金流状况 - 2025年末在建工程余额2.57亿元，较上年末增长42.63% [5] - 2025年末固定资产余额6.55亿元，较上年末增长9.69% [5] - 2025年经营活动净现金流4.75亿元，同比大幅增长295.83% [5] 重要资产收购与整合 - **收购镇江钛合金子公司**：以超募资金5.40亿元收购航材院和镇江低空产业投资有限公司所持镇江钛合金公司100%股权，使其成为全资子公司 [5] - **受让高温合金母合金知识产权**：以1.84亿元受让航材院持有的六种高温合金母合金相关的14项知识产权 [5] - **收购生产设备**：以现金1816万元向镇江高温合金公司购买1台3吨级真空感应熔炼炉及配套设备，以优化资产配置并理顺管理边界 [5] 未来盈利预测与估值 - 预计2026年归母净利润5.91亿元，同比增长10% [6] - 预计2027年归母净利润6.64亿元，同比增长12% [6] - 预计2028年归母净利润7.42亿元，同比增长12% [6] - 预计2026年每股收益（EPS）为1.31元 [6] - 预计2027年每股收益（EPS）为1.48元 [6] - 预计2028年每股收益（EPS）为1.65元 [6] - 对应2026年预测市盈率（PE）为45倍 [6] - 对应2027年预测市盈率（PE）为40倍 [6] - 对应2028年预测市盈率（PE）为36倍 [6]

投资评级与核心观点 - 报告维持对航材股份的“买入”评级，目标价为人民币66.00元 [2] - 报告核心观点是看好航材股份作为特种材料平台型龙头，尽管短期业绩受军品需求延后影响，但后续有望重回稳健增长轨道，并在民航、低空等新领域拓展带来估值扩张 [6][10] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入28.58亿元，同比下降2.53% [6] - 2025年实现归母净利润5.36亿元，同比下降8.75% [6] - 2025年第四季度营收8.19亿元，同比增长11.23%，环比增长20.61% [6] - 2025年业绩低于预期，前次报告预测归母净利润为6.15亿元 [6] 分产品业务分析 - 基础材料业务收入11.25亿元，同比下降7.70%，毛利率33.92%，同比下降1.05个百分点 [7] - 航空成品件业务收入14.43亿元，同比增长6.84%，毛利率29.88%，同比上升1.31个百分点 [7] - 非航空成品件业务收入1.23亿元，同比下降31.46%，毛利率8.32%，同比下降2.80个百分点 [7] - 加工服务业务收入1.43亿元，同比下降9.77%，毛利率20.30%，同比下降0.36个百分点 [7] 市场开拓与业务进展 - 2025年境内收入26.20亿元，同比下降3.95%，境外收入2.15亿元，同比增长18.91% [8] - 公司完成对镇江钛合金公司的收购，整合先进产能，为承接国际宇航业务提供保障 [8] - 在民航领域，公司持续进行大型客机发动机等技术攻关，多款产品通过适航认证 [8] - 在低空领域，公司研制的全机透明件随国内首款载客eVTOL AE200-100首架机正式下线 [8] 关联交易与需求展望 - 公司预计2026年向关联人采购商品、接受劳务等金额为2.75亿元，较2025年实际值减少23.03% [9] - 公司预计2026年向关联人销售产品、提供劳务等金额为9.40亿元，较2025年实际值微增0.02% [9] - 向关联方销售预计值基本持平，或表明航发体系下游需求在2026年较为平稳，公司短期以保交付为重点 [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.94亿元、6.84亿元、7.90亿元，对应每股收益为1.32元、1.52元、1.75元 [5][10] - 2026-2027年盈利预测较前值分别下调19.36%和22.68%，主要因短期航发主业需求趋于平稳，新型号需求或自2027年开始逐步释放 [10] - 基于可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值44倍，报告给予公司2026年50倍市盈率估值，目标价上调至66.00元 [10][17] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为31.30亿元、35.37亿元、40.32亿元，同比增长率分别为9.51%、13.01%、13.99% [5] 可比公司与财务比率 - 可比公司（钢研高纳、航亚科技、图南股份、航宇科技）2026年预测市盈率均值为44倍 [17] - 航材股份2026年预测市盈率为44.81倍，市净率为2.44倍 [5] - 公司2025年净资产收益率为5.16%，预计2026-2028年将逐步提升至5.45%、5.97%、6.50% [5]

公司股价与交易表现 - 2月5日，航材股份股价上涨5.11%，报收74.00元/股，成交额达1.96亿元，换手率为2.31%，总市值为333.00亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司全称为北京航空材料研究院股份有限公司，成立于2000年4月10日，于2023年7月19日上市，位于北京市海淀区 [1] - 公司主营业务为航空、航天用部件及材料的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：航空成品件占46.54%，基础材料占44.60%，非航空成品件占4.18%，加工服务占3.96%，其他占0.72% [1] 主要流通股东动态 - 华夏上证科创板50成份ETF（588000）为航材股份十大流通股东之一，在三季度减持267.01万股后，仍持有475.58万股，占流通股比例为4.07% [2] - 基于2月5日股价上涨测算，该ETF当日浮盈约1712.09万元 [2] 相关基金产品信息 - 华夏上证科创板50成份ETF（588000）成立于2020年9月28日，最新规模为760.22亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为8.12%，近一年收益率为51.79%，成立以来收益率为6.28% [2] - 该基金基金经理为荣膺，累计任职时间10年95天，现任基金资产总规模为1432.79亿元，任职期间最佳基金回报为188.24%，最差基金回报为-7.58% [3]

股价表现与公司概况 - 1月27日，航材股份股价上涨5%，报收72.45元/股，成交额4.95亿元，换手率6.12%，总市值326.02亿元 [1] - 公司股价已连续4天上涨，区间累计涨幅达10.17% [1] - 公司全称为北京航空材料研究院股份有限公司，成立于2000年4月10日，于2023年7月19日上市，主营业务为航空、航天用部件及材料的研发、生产和销售 [1] 主营业务收入构成 - 公司主营业务收入构成为：航空成品件占46.54%，基础材料占44.60%，非航空成品件占4.18%，加工服务占3.96%，其他占0.72% [1] 主要流通股东动态 - 华夏上证科创板50成份ETF（代码588000）位列公司十大流通股东，该基金在三季度减持了267.01万股，截至当时持有475.58万股，占流通股比例为4.07% [2] - 估算显示，仅1月27日当天，该基金因持有航材股份浮盈约1640.75万元；在连续4天上涨期间，累计浮盈约3029.45万元 [2] 相关基金信息 - 华夏上证科创板50成份ETF成立于2020年9月28日，最新规模为760.22亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为14%，同类排名538/5548；近一年收益率为56.83%，同类排名878/4285；成立以来收益率为12.06% [2] - 该基金的基金经理为荣膺，其累计任职时间10年86天，现任基金资产总规模1432.79亿元，任职期间最佳基金回报为169.4%，最差基金回报为-7.58% [2]

公司股价与交易表现 - 1月12日，航材股份股价上涨5.01%，报收65.38元/股，成交额5.38亿元，换手率7.21%，总市值294.21亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为北京航空材料研究院股份有限公司，成立于2000年4月10日，于2023年7月19日上市 [1] - 公司主营业务为航空、航天用部件及材料的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：航空成品件46.54%，基础材料44.60%，非航空成品件4.18%，加工服务3.96%，其他0.72% [1] 主要流通股东动态 - 华夏上证科创板50成份ETF（588000）位列公司十大流通股东 [2] - 该基金在三季度减持267.01万股，截至三季度末持有475.58万股，占流通股比例为4.07% [2] - 基于1月12日股价表现测算，该基金当日浮盈约1483.81万元 [2] 相关基金概况 - 华夏上证科创板50成份ETF（588000）成立于2020年9月28日，最新规模756.2亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为9.8%，近一年收益率为53.19%，成立以来收益率为7.93% [2] - 该基金基金经理为荣膺，累计任职时间10年71天，现任基金资产总规模1355.49亿元，任职期间最佳基金回报148.55% [3]

公司股价与交易表现 - 12月25日，航材股份股价上涨2.84%，成交额达5.29亿元 [1] - 当日获融资买入8051.26万元，融资偿还6720.73万元，实现融资净买入1330.53万元 [1] - 截至12月25日，公司融资融券余额合计为3.50亿元，其中融资余额3.44亿元，占流通市值的5.11% [1] 融资融券情况 - 当前融资余额处于近一年90%分位水平，处于高位 [1] - 12月25日融券卖出800股，金额4.60万元，融券余量10.58万股，融券余额608.30万元 [1] - 融券余额同样超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本概况 - 北京航空材料研究院股份有限公司成立于2000年4月10日，于2023年7月19日上市 [1] - 公司主营业务为航空、航天用部件及材料的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：航空成品件46.54%，基础材料44.60%，非航空成品件4.18%，加工服务3.96%，其他0.72% [1] 股东与股权结构 - 截至9月30日，公司股东户数为2.32万户，较上期减少0.30% [2] - 人均流通股为5050股，较上期增加1.87% [2] - 公司A股上市后累计派发现金红利5.35亿元 [3] 财务业绩表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入20.39亿元，同比减少7.14% [2] - 同期实现归母净利润4.00亿元，同比减少8.23% [2] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，易方达上证科创板50ETF（588080）为第二大流通股东，持股487.94万股，较上期减少70.87万股 [3] - 华夏上证科创板50成份ETF（588000）为第三大流通股东，持股475.58万股，较上期减少267.01万股 [3] - 易方达国防军工混合A（001475）为第四大流通股东，持股395.32万股，较上期增加11.10万股 [3] - 富国中证军工龙头ETF（512710）为第五大流通股东，持股308.10万股，较上期增加49.51万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第七大流通股东，持股202.54万股，较上期减少5298股 [3] - 南方军工改革灵活配置混合A（004224）已退出十大流通股东之列 [3]

股份回购计划 - 公司拟以集中竞价交易方式回购股份，回购金额不低于5000万元且不超过1亿元，回购价格上限为80.00元/股 [1] - 回购资金来源为自筹资金，回购期限为自董事会审议通过之日起12个月内 [1] - 当前股价为53.20元，回购价格上限较现价高出50.38%，今年以来股价累计下跌3.77% [1] 公司基本情况 - 公司全称为北京航空材料研究院股份有限公司，成立于2000年4月10日，于2023年7月19日上市 [1] - 主营业务为航空、航天用部件及材料的研发、生产和销售 [1] - 收入构成主要为航空成品件（46.54%）、基础材料（44.60%）、非航空成品件（4.18%）、加工服务（3.96%）及其他（0.72%） [1] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为国防军工-航空装备Ⅱ-航空装备Ⅲ [1] - 所属概念板块包括大飞机、中盘、军民融合、航天军工、新材料等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.32万户，较上期微减0.30%，人均流通股为5050股，较上期增加1.87% [2] - 十大流通股东中，易方达上证科创板50ETF为第二大股东，持股487.94万股，较上期减少70.87万股 [3] - 华夏上证科创板50成份ETF为第三大股东，持股475.58万股，较上期减少267.01万股 [3] - 易方达国防军工混合A为第四大股东，持股395.32万股，较上期增加11.10万股 [3] - 富国中证军工龙头ETF为第五大股东，持股308.10万股，较上期增加49.51万股 [3] - 南方中证500ETF为第七大股东，持股202.54万股，较上期减少5298股，南方军工改革灵活配置混合A已退出十大流通股东 [3] 财务与分红数据 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入20.39亿元，同比减少7.14%，实现归母净利润4.00亿元，同比减少8.23% [2] - A股上市后累计派现总额为5.35亿元 [3]

公司股价与交易数据 - 11月19日，航材股份股价上涨0.20%，成交额为9332.93万元 [1] - 当日融资买入779.23万元，融资偿还1071.17万元，融资净卖出291.95万元 [1] - 截至11月19日，融资融券余额合计2.43亿元，其中融资余额2.37亿元，占流通市值的3.76%，融资余额超过近一年70%分位水平 [1] - 11月19日融券卖出1800股，卖出金额9.69万元，融券余量10.56万股，融券余额568.09万元，超过近一年90%分位水平 [1] 公司股东与股权结构 - 截至9月30日，股东户数为2.32万户，较上期减少0.30%，人均流通股5050股，较上期增加1.87% [2] - 公司A股上市后累计派现5.35亿元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，易方达上证科创板50ETF持股487.94万股，较上期减少70.87万股；华夏上证科创板50成份ETF持股475.58万股，较上期减少267.01万股；易方达国防军工混合A持股395.32万股，较上期增加11.10万股；富国中证军工龙头ETF持股308.10万股，较上期增加49.51万股；南方中证500ETF持股202.54万股，较上期减少5298股；南方军工改革灵活配置混合A退出十大流通股东之列 [3] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入20.39亿元，同比减少7.14% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润4.00亿元，同比减少8.23% [2] 公司基本情况 - 公司全称为北京航空材料研究院股份有限公司，位于北京市海淀区，成立于2000年4月10日，于2023年7月19日上市 [1] - 公司主营业务为航空、航天用部件及材料的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：航空成品件46.54%，基础材料44.60%，非航空成品件4.18%，加工服务3.96%，其他0.72% [1]

投资评级 - 报告对航材股份（688563）的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年前三季度营收和利润面临压力，但其钛合金、高温合金项目正积极推进，长期发展前景可期 [3][8] - 随着国内飞机升级换代、全球民机需求增长以及国产商用飞机和发动机生产爬升，公司航空产品有望迎来快速发展期 [10] - 公司计划使用超募资金5.40亿元收购镇江钛合金公司100%股权，以整合钛合金精密铸造业务 [8] 财务表现总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入20.39亿元，同比下降7.14%；实现归母净利润4.00亿元，同比下降8.23% [7][8] - **盈利能力**：前三季度销售毛利率为31.14%，同比提升0.57个百分点；销售净利率为19.62%，同比下降0.23个百分点 [8] - **单季度业绩**：2025年第三季度实现营业收入6.79亿元，同比下降1.14%，环比下降4.09%；实现归母净利润1.20亿元，同比下降4.01%，环比下降17.62% [9] - **单季度盈利能力**：第三季度销售毛利率为30.82%，同比下降2.23个百分点，环比下降2.14个百分点；销售净利率为17.66%，同比下降0.53个百分点，环比下降2.90个百分点 [9] - **现金流**：前三季度经营活动现金流净额为-0.98亿元；第三季度单季度为-1.35亿元 [8][9] 业务分产品表现 - **航空成品件**：2025年上半年营业收入6.33亿元，同比下降13.19%；毛利率为28.23% [14] - **基础材料**：2025年上半年营业收入6.07亿元，同比增长6.22%；毛利率为34.39% [14] - **非航空成品件**：2025年上半年营业收入0.57亿元，同比下降65.13%；毛利率为12.08% [14] - **加工服务**：2025年上半年营业收入0.54亿元，同比增长47.83%；毛利率为41.38% [14] - **其他业务**：2025年上半年营业收入0.10亿元，同比增长6.31%；毛利率为94.76% [14] 费用控制与运营效率 - **期间费用率（2025年第三季度）**：销售费用率0.72%（同比+0.17pct），管理费用率3.01%（同比+0.38pct），研发费用率7.85%（同比-2.44pct），财务费用率-0.84%（同比-0.50pct）[9] - **净资产收益率**：2025年前三季度加权平均ROE为3.84%，同比下降0.46个百分点 [8] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为29.58亿元、35.26亿元、41.78亿元，对应增长率分别为1%、19%、18% [10][12] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为5.64亿元、7.03亿元、8.54亿元，对应增长率分别为-3%、25%、21% [10][12] - **估值水平**：基于预测，公司2025-2027年对应的PE分别为43倍、35倍和29倍 [10]

公司概况与市场地位 - 公司成立于2000年4月10日，于2023年7月19日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是国内航空、航天用部件及材料领域的重要企业，具备全产业链优势和技术壁垒 [1] - 公司主营业务涉及航空成品件、基础材料等，所属申万行业为国防军工，并涉及军民融合、新材料等多个概念板块 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为20.39亿元，在行业48家公司中排名第15位，行业平均营收为34.56亿元 [2] - 主营业务构成中，航空成品件收入6.33亿元占比46.54%，基础材料收入6.07亿元占比44.60% [2] - 2025年三季度净利润为4亿元，行业排名第10位，行业平均净利润为2.24亿元 [2] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为12.20%，远低于行业平均的39.42% [3] - 2025年三季度毛利率为31.14%，高于行业平均的30.54% [3] 股东结构与变动 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为2.32万，较上期减少0.30% [5] - 户均持有流通A股数量为5050.03股，较上期增加1.87% [5] - 十大流通股东中，易方达上证科创板50ETF持股487.94万股，较上期减少70.87万股；易方达国防军工混合A持股395.32万股，较上期增加11.10万股 [5] 机构观点与未来展望 - 国海证券预计公司2025-2027年营业收入分别为30.91亿元、36.82亿元、43.59亿元，归母净利润分别为6.17亿元、7.55亿元、8.93亿元，并上调至“买入”评级 [6] - 华泰证券预计公司2025-2027年归母净利润为6.15亿元、7.36亿元、8.85亿元，上调目标价至65.76元 [6] - 公司计划在2025年下半年加大燃机、教练机、民机市场开拓，并推动募投项目建设及股权收购工作 [6]