报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年航材股份业绩稳健增长，对主要客户销售收入较快增长，2025Q1营收和归母净利润同比减少 [4][5] - 2024年毛利率有所下降但费用控制良好，加大国际市场开拓，紧抓民机、低空经济等领域市场机遇 [6] - 2025年经营目标稳健增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.38、7.39、8.67亿元，对应当前股价PE分别为38、33、28倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价54元，总股本4.5亿股，流通股本1.15亿股，总市值243亿元，流通市值62亿元，52周内最高/最低价62.40 / 43.92元，资产负债率11.7%，市盈率41.86，第一大股东为中国航发北京航空材料研究院 [3] 事件 - 3月31日航材股份发布2024年年报，2024年实现营收29.32亿元，同比增长5%，实现归母净利润5.81亿元，同比增长1%；4月30日发布2025年一季报，2025Q1实现营收6.53亿元，同比减少4%，实现归母净利润1.35亿元，同比减少9% [4] 点评 - 2024年对航空工业、中国航发、航天科工系统内客户销售收入分别同比增长9%、16%、29%，基础材料收入同比减少8%，航空成品件、非航空成品件、加工服务收入分别同比增长9%、45%、97% [5] - 2024年销售毛利率29.64%，同比下降1.91pcts，2025Q1销售毛利率29.51%；2024年四费费率9.26%，同比提高0.34pcts，研发费用率同比提高0.98pcts为8.26%，销售、管理、财务费用率分别同比+0.02pcts、-0.24pcts、-0.44pcts [6] - 2024年与国外某客户签订2025 - 2030年长期框架合同，预计累计合同金额约21亿元，积极对接民机下游单位，多款产品通过适航认证，与沃飞合作拓展低空飞行器透明件市场 [6] - 2025年预计营业收入29.90 - 32.20亿元，同比增长2% - 10%，预计净利润5.90 - 6.40亿元，同比增长2% - 10% [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2932|3165|3695|4322| |增长率(%)|4.62|7.93|16.77|16.96| |EBITDA（百万元）|619.17|752.95|864.19|997.87| |归属母公司净利润（百万元）|581.04|638.49|739.31|867.22| |增长率(%)|0.84|9.89|15.79|17.30| |EPS(元/股)|1.29|1.42|1.64|1.93| |市盈率（P/E）|41.82|38.06|32.87|28.02| |市净率（P/B）|2.35|2.26|2.16|2.06| |EV/EBITDA|35.40|27.58|23.85|20.49| [11] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|2932|3165|3695|4322|营业收入增长率(%)|4.6|7.9|16.8|17.0| |营业成本|2063|2225|2601|3047|营业利润增长率(%)|-0.4|9.9|15.8|17.3| |税金及附加|16|17|20|23|归属于母公司净利润增长率(%)|0.8|9.9|15.8|17.3| |销售费用|16|17|20|24|毛利率(%)|29.6|29.7|29.6|29.5| |管理费用|79|83|85|88|净利率(%)|19.8|20.2|20.0|20.1| |研发费用|242|235|270|297|ROE(%)|5.6|5.9|6.6|7.4| |财务费用|-65|-66|-73|-76|ROIC(%)|4.3|5.3|5.9|6.7| |资产减值损失|-6|-6|-7|-9|资产负债率(%)|11.7|12.1|13.1|14.3| |营业利润|644|708|819|961|流动比率|8.26|8.09|7.43|6.85| |营业外收入|0|0|0|0|应收账款周转率|2.22|1.86|1.95|1.98| |营业外支出|1|1|1|1|存货周转率|1.68|1.76|1.84|1.85| |利润总额|643|707|818|960|总资产周转率|0.25|0.26|0.29|0.32| |所得税|62|68|79|93|每股收益（元）|1.29|1.42|1.64|1.93| |净利润|581|638|739|867|每股净资产（元）|23.02|23.92|24.95|26.15| |归母净利润|581|638|739|867|PE|41.82|38.06|32.87|28.02| |每股收益（元）|1.29|1.42|1.64|1.93|PB|2.35|2.26|2.16|2.06| |货币资金|3324|3653|3808|3970| | | | | | |交易性金融资产|2935|2935|2935|2935| | | | | | |应收票据及应收账款|2112|2254|2606|3022| | | | | | |预付款项|56|60|70|82| | | | | | |存货|1218|1308|1523|1777| | | | | | |流动资产合计|10567|11141|11896|12768| | | | | | |固定资产|240|262|277|284| | | | | | |在建工程|172|154|139|125| | | | | | |无形资产|118|91|65|39| | | | | | |非流动资产合计|1168|1097|1028|964| | | | | | |资产总计|11735|12238|12924|13732| | | | | | |短期借款|0|0|0|0| | | | | | |应付票据及应付账款|1111|1198|1401|1641| | | | | | |其他流动负债|168|179|200|224| | | | | | |流动负债合计|1279|1377|1601|1865| | | | | | |其他|95|98|98|98| | | | | | |非流动负债合计|95|98|98|98| | | | | | |负债合计|1374|1475|1699|1963| | | | | | |股本|450|450|450|450| | | | | | |资本公积金|8468|8468|8468|8468| | | | | | |未分配利润|1259|1563|1915|2329| | | | | | |少数股东权益|0|0|0|0| | | | | | |其他|184|281|392|522| | | | | | |所有者权益合计|10361|10762|11226|11769| | | | | | |负债和所有者权益总计|11735|12238|12924|13732| | | | | | |现金流量表| | | | | | | | | | |净利润|581|638|739|867| | | | | | |折旧和摊销|117|113|119|114| | | | | | |营运资本变动|-632|-182|-415|-490| | | | | | |其他|-44|-58|-31|-25| | | | | | |经营活动现金流净额|22|511|412|467| | | | | | |资本开支|-146|-51|-51|-51| | | | | | |其他|-2365|79|70|70| | | | | | |投资活动现金流净额|-2511|29|19|19| | | | | | |股权融资|0|0|0|0| | | | | | |债务融资|0|4|0|0| | | | | | |其他|-291|-216|-276|-324| | | | | | |筹资活动现金流净额|-291|-211|-276|-324| | | | | | |现金及现金等价物净增加额|-2778|329|155|162| | | | | | [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年航材股份业绩稳健增长，营收29.32亿元同比增长5%，归母净利润5.81亿元同比增长1%；2025Q1营收6.53亿元同比减少4%，归母净利润1.35亿元同比减少9% [4] - 2024年公司对主要客户销售收入较快增长，对航空工业、中国航发、航天科工系统内客户销售收入分别同比增长9%、16%、29% [5] - 2024年公司毛利率有所下降，销售毛利率29.64%同比下降1.91pcts，费用控制良好，四费费率9.26%同比提高0.34pcts [6] - 2024年公司加大国际市场开拓，与国外客户签2025 - 2030年长期框架合同，预计累计金额约21亿元，还紧抓民机、低空经济领域机遇 [6] - 2025年公司预计营业收入29.90 - 32.20亿元同比增长2% - 10%，预计净利润5.90 - 6.40亿元同比增长2% - 10% [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为6.38、7.39、8.67亿元，对应当前股价PE分别为38、33、28倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价54.00元，总股本4.50亿股、流通股本1.15亿股，总市值243亿元、流通市值62亿元，52周内最高/最低价62.40 / 43.92元，资产负债率11.7%，市盈率41.86，第一大股东为中国航发北京航空材料研究院 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2932|3165|3695|4322| |增长率(%)|4.62|7.93|16.77|16.96| |EBITDA（百万元）|619.17|752.95|864.19|997.87| |归属母公司净利润（百万元）|581.04|638.49|739.31|867.22| |增长率(%)|0.84|9.89|15.79|17.30| |EPS(元/股)|1.29|1.42|1.64|1.93| |市盈率（P/E）|41.82|38.06|32.87|28.02| |市净率（P/B）|2.35|2.26|2.16|2.06| |EV/EBITDA|35.40|27.58|23.85|20.49| [11] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2932|3165|3695|4322|营业收入增长率|4.6%|7.9%|16.8%|17.0%| |营业成本|2063|2225|2601|3047|营业利润增长率|-0.4%|9.9%|15.8%|17.3%| |税金及附加|16|17|20|23|归属于母公司净利润增长率|0.8%|9.9%|15.8%|17.3%| |销售费用|16|17|20|24|毛利率|29.6%|29.7%|29.6%|29.5%| |管理费用|79|83|85|88|净利率|19.8%|20.2%|20.0%|20.1%| |研发费用|242|235|270|297|ROE|5.6%|5.9%|6.6%|7.4%| |财务费用|-65|-66|-73|-76|ROIC|4.3%|5.3%|5.9%|6.7%| |资产减值损失|-6|-6|-7|-9|资产负债率|11.7%|12.1%|13.1%|14.3%| |营业利润|644|708|819|961|流动比率|8.26|8.09|7.43|6.85| |营业外收入|0|0|0|0|应收账款周转率|2.22|1.86|1.95|1.98| |营业外支出|1|1|1|1|存货周转率|1.68|1.76|1.84|1.85| |利润总额|643|707|818|960|总资产周转率|0.25|0.26|0.29|0.32| |所得税|62|68|79|93|每股收益（元）|1.29|1.42|1.64|1.93| |净利润|581|638|739|867|每股净资产（元）|23.02|23.92|24.95|26.15| |归母净利润|581|638|739|867|PE|41.82|38.06|32.87|28.02| |每股收益（元）|1.29|1.42|1.64|1.93|PB|2.35|2.26|2.16|2.06| |货币资金|3324|3653|3808|3970| | | | | | |交易性金融资产|2935|2935|2935|2935| | | | | | |应收票据及应收账款|2112|2254|2606|3022| | | | | | |预付款项|56|60|70|82| | | | | | |存货|1218|1308|1523|1777| | | | | | |流动资产合计|10567|11141|11896|12768| | | | | | |固定资产|240|262|277|284| | | | | | |在建工程|172|154|139|125| | | | | | |无形资产|118|91|65|39| | | | | | |非流动资产合计|1168|1097|1028|964| | | | | | |资产总计|11735|12238|12924|13732| | | | | | |短期借款|0|0|0|0| | | | | | |应付票据及应付账款|1111|1198|1401|1641| | | | | | |其他流动负债|168|179|200|224| | | | | | |流动负债合计|1279|1377|1601|1865| | | | | | |其他|95|98|98|98| | | | | | |非流动负债合计|95|98|98|98| | | | | | |负债合计|1374|1475|1699|1963| | | | | | |股本|450|450|450|450| | | | | | |资本公积金|8468|8468|8468|8468| | | | | | |未分配利润|1259|1563|1915|2329| | | | | | |少数股东权益|0|0|0|0| | | | | | |其他|184|281|392|522| | | | | | |所有者权益合计|10361|10762|11226|11769| | | | | | |负债和所有者权益总计|11735|12238|12924|13732| | | | | | |净利润|581|638|739|867| | | | | | |折旧和摊销|117|113|119|114| | | | | | |营运资本变动|-632|-182|-415|-490| | | | | | |其他|-44|-58|-31|-25| | | | | | |经营活动现金流净额|22|511|412|467| | | | | | |资本开支|-146|-51|-51|-51| | | | | | |其他|-2365|79|70|70| | | | | | |投资活动现金流净额|-2511|29|19|19| | | | | | |股权融资|0|0|0|0| | | | | | |债务融资|0|4|0|0| | | | | | |其他|-291|-216|-276|-324| | | | | | |筹资活动现金流净额|-291|-211|-276|-324| | | | | | |现金及现金等价物净增加额|-2778|329|155|162| | | | | | [14]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收稳步提升，2025年预期保持提升 ，但25Q1业绩短期承压 [1][5] - 研发投入持续强化，盈利能力有所承压 [5] - 在建工程大幅增长，航空材料产能持续扩张 [5] - 国内航发产业链处于新旧型号接续期，下调公司2025/2026/2027年归母净利润预期，维持“强烈推荐”评级 [6] 报告各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现营收29.32亿元（同比+4.62%），归母净利润5.81亿元（同比+0.84%），扣非归母净利润5.14亿元（同比-9.26%）；25Q1实现营收6.53亿元（YoY -3.79%），归母净利润1.35亿元（YoY -9.05%），扣非净利润1.20亿元（YoY -5.66%） [1] - 2025年度预计实现营收29.9 - 32.2亿（同比+2% - 10%），净利润5.9 - 6.4亿（同比+2% - 10%），财务费用2.0 - 2.7亿（同比-17%到+11%） [1] - 下调2025/2026/2027年归母净利润为6.09/6.97/7.99亿元，对应估值42、37、32倍 [6] 业务情况 - 基础材料业务2024年收入12.19亿元（同比-7.83%），毛利率同比提升3.44pct至34.97% [1] - 航空成品件业务2024年收入13.51亿元（同比+9.09%），毛利率同比下降5.26pct至27.21% [1] - 非航空成品件业务2024年收入1.80亿元（同比+44.63%），毛利率同比下降4.13pct至11.11% [1] - 加工服务2024年收入1.59亿元（同比+97.25%），毛利率同比提升7.25pct至20.66% [1] - 境内业务2024年营收27.28亿元（同比+5.91%），毛利率下降1.29pct至30.31%；境外业务营收1.81亿元（同比-5.00%），毛利率下降7.46pct至11.00% [1] 盈利能力 - 2024年度销售毛利率为29.64%，同比下降1.91pct；销售净利率19.82%，同比下降0.74pct [5] - 25Q1毛利率同比减少0.85pct至29.51%；净利率同比减少1.19pct至20.63% [5] 费用情况 - 2024年销售费用1614.35万元（同比+9.22%），管理费用7874.90万元（同比-3.84%），财务费用-6542.90万元（23年同期为-5033.76万元），期间费用率9.26%（同比上升0.34pct），研发费用2.42亿元（同比+18.78%） [5] - 25Q1期间费用率同比减少1.48pct至8.20%，研发费用同比下降18.35%至0.40亿元，研发费用率同比减少1.10pct至6.17%，管理费用率同比减少0.21pct至3.27%，销售费用率同比增加0.07pct至0.58%，财务费用率为-1.82%（去年同期为-1.59%） [5] 资产负债与现金流 - 截至2025年Q1，在建工程较上年同期增长41.71%至1.58亿元，环比下降7.83%；固定资产较上年同期+18.6%至2.55亿 [5] - 25Q1经营活动净现金流为1.22亿，同比+167.81%，经营活动现金流入同比增长36.06%，经营活动现金流出同比下降20.46% [6] 关联交易 - 预计2025年向关联人采购商品、接受劳务及其他服务合计3.59亿元，同比24年预计额和实际发生额分别提升12.7%和26.1% [6] - 预计向关联人销售产品、提供劳务及其他服务合计9.78亿，同比24年实际发生额提升0.24%，占同类业务比例降至31.47% [6]

报告核心观点 - 2025年5月7日国新办发布会提出一揽子金融政策，货币政策全面宽松，多举措稳定活跃资本市场、巩固房地产市场态势、加大企业帮扶力度；芭田股份优质磷矿产能扩张，业绩有望高增长；航材股份2024年业绩稳健，新业务突破，预计未来营收和利润增长；潍柴动力2025年Q1可比归母净利润增长，重卡市场复苏等因素使其前景光明 [4][14][25][34] 金融政策加力稳市场稳预期——宏观点评 - 货币政策先行，数量上全面与定向降准齐发，5月15日起降准0.5个百分点释放1万亿元流动性，汽车金融等公司阶段性降准至0%；价格上全面与结构性降息结合，下调逆回购利率0.1个百分点、结构性工具利率0.25个百分点；结构上支持科技、消费等重点领域，增加多项再贷款额度、创设风险分担工具等 [4][5][6] - 多举措稳定活跃资本市场，支持汇金发挥类“平准基金”作用，优化两项支持工具额度为8000亿元，推动中长期资金入市 [7][8] - 巩固房地产市场稳定态势，利率调降，下调LPR 10BP、公积金贷款利率25BP；加快出台适配融资制度，开发上非标转标，个人住房支持刚需和改善需求，城市更新若贷款办法落地将有积极影响 [9][10] - 加大企业帮扶力度，对受关税冲击企业优化监管、支持直接融资，对科创企业修订重组办法，对中小微企业增加支农支小再贷款额度、建立融资协调机制并将推出一揽子政策 [11] 芭田股份(002170.SZ)深度报告 - 芭田股份是硝酸磷肥龙头，围绕小高寨磷矿规划磷化工一体化布局，矿业端拟扩产至290万吨/年并实现无尾矿选矿，化工段打造产业链优势 [12] - 磷矿石供需紧张延续，2025 - 2028年预计新增产能少于需求增量，开工率较高 [13] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为53、64、73亿元，归母净利润分别为12.20、16.37、20.54亿元，维持“买入”评级 [14] 国新办发布会点评——资本市场迎来多重利好 - 发布会政策支撑更立体全面，涵盖货币政策、金融监管、资本市场建设等维度 [17] - 人民银行总量宽松、价格引导与结构支持并举，下调存款准备金率、逆回购利率等，增加多项再贷款额度、合并支持资本市场工具额度等 [18] - 金融监管总局稳定地产、引入长钱、支持实体，优化房地产融资、扩大保险资金投资试点、支持小微和外贸企业等 [20] - 证监会夯实政策底，改善市场资金结构，明确汇金作用、推动公募基金发展、深化板块改革、扩大对外开放等 [21] - 权益市场预计区间震荡，看好银行和消费行业；债券市场维持中性观点 [23][24] 多领域新业务实现突破，2024年业绩稳健增长——航材股份 - 2024年业绩稳健，营收29.32亿元同比增长4.62%，归母净利润5.81亿元同比增长0.84%；2025Q1营收6.53亿元同比减少3.79%，归母净利润1.35亿元同比减少9.05% [25][27] - 多领域新业务突破，与国外客户签21亿元长期协议，技术创新多项成果，产能建设提升显著 [29][30] - 公布2024年度利润分配预案，拟派发现金红利1.36亿元 [31] - 预计2025 - 2027年营收分别为32.32、36.92、41.89亿元，归母净利润分别为6.47、7.45、8.62亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [32] 2025年Q1可比归母净利润同比增长22%，重卡龙头加速转型前景光明——潍柴动力 - 2025年Q1收入574.6亿元同比增长1.9%，归母净利润27.1亿元同比增长4.3%，可比归母净利润约31.8亿元同比增长22.4% [34] - 重卡市场4月批发销量同比稳定增长，2季度以旧换新政策有望落地，公司盈利有望稳定向上，同心多元化业务带来增长点 [35] - 预计2025 - 2027年营业总收入2277、2445、2635亿元，归母净利润123、139、157亿元，维持“增持”评级 [36]

公司业绩 - 2024年公司实现营业收入29.32亿元，同比增长4.62% [3] - 2024年归属于上市公司股东的净利润5.81亿元，同比增长0.84% [3] - 2024年第四季度公司实现营业收入7.36亿元，同比增长21.08% [1][3] - 2024年第四季度归母净利润1.45亿元，同比增长97.91% [1][3] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.14亿元，同比降低9.26% [3] 产品收入结构 - 基础材料产品收入同比减少7.83%，主要系产品订单减少 [3] - 航空成品件产品收入同比增加9.09%，主要系产品订单增长 [3] - 非航空成品件产品收入同比增加44.63%，主要系产品订单增加 [3] - 加工服务收入同比增长97.25%，主要系订单增加和新增粗粉加工业务 [3] 研发投入 - 2024年研发投入总金额2.42亿元，同比增长18.78% [3] - 2024年研发费用率8.3%，同比增加1.0ppt [3] - 2024年共申请发明专利35项，实用新型专利2项，外观设计专利1项 [3] - 2024年获授权专利16项 [3] - 累计申请专利298项，软件著作权1项 [4] - 累计获授权专利209项，软件著作权1项 [4] 市场拓展 - 公司与国外某客户签订长期框架合同，合同期限自2025年至2030年，预计累计合同金额折合人民币约21亿元 [1][5] - 公司聚焦低空经济领域，与沃飞开展合作，拓展低空飞行器透明件市场 [5] - 公司紧抓民机市场潜伏期，做好前瞻布局，多款产品通过适航认证 [4] 财务预测 - 下调2025-2026年eps至1.50/1.71元（前值1.63/2.08元） [2] - 新增2027年EPS 1.98元 [2] - 参照可比公司2025年平均41.23倍PE，给予公司2025年41.23倍PE [2] - 下调目标价至61.78元，维持"增持"评级 [2] 产能建设 - 公司实施募投项目扩大产能，发力自主可控与维修市场 [6]