报告投资评级 - 投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [2][5][6] 报告核心观点 - 2025年公司业绩因产品订单交付节奏变化而短期承压，但航空成品件业务实现增长，海外业务增速突出，同时公司通过资产收购与整合优化了业务布局，未来盈利有望恢复增长 [1][5] - 公司毛利率稳中有升，研发投入在低空、民航及燃机领域取得成果，产能建设持续投入，现金流状况显著改善 [5] - 报告预测公司2026至2028年归母净利润将恢复增长，分别为5.91亿元、6.64亿元和7.42亿元 [6] 财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入28.58亿元，同比下降2.53% [1][5] - 2025年实现归母净利润5.36亿元，同比下降8.75% [1][5] - 2025年实现扣非归母净利润4.89亿元，同比下降4.82% [1][5] - 2025年销售净利润率为18.8%，较2024年下降1.02个百分点 [5] - 2025年毛利率为30.55%，同比提升0.91个百分点 [5] - 2025年ROE（TTM）为5.2% [2] - 2025年末资产负债率为12.2% [2] 分业务与分地区表现 - **基础材料业务**：收入11.25亿元，同比下降7.7%；毛利率33.92%，同比下降1.05个百分点 [5] - **航空成品件业务**：收入14.43亿元，同比增长6.84%；毛利率29.88%，同比提升1.31个百分点 [5] - **非航空成品件业务**：收入1.23亿元，同比下降31.46%；毛利率8.32%，同比下降2.8个百分点 [5] - **加工服务业务**：收入1.43亿元，同比下降9.77%；毛利率20.3%，同比下降0.36个百分点 [5] - **境内业务**：营收26.43亿元，同比下降3.94%；毛利率32.2%，同比提升1.35个百分点 [5] - **境外业务**：营收2.15亿元，同比增长18.97%；毛利率10.06%，同比下降0.94个百分点 [5] 费用与研发投入 - 2025年销售费用1919.38万元，同比增长18.89% [5] - 2025年管理费用9943.78万元，同比增长14.99% [5] - 2025年财务费用为-2899.88万元（净收益），上年同期为-6533.65万元 [5] - 2025年三项费用率合计3.14%，同比上升2.13个百分点 [5] - 2025年研发费用2.16亿元，同比下降12.14% [5] - 研发取得成果包括：部分橡胶及密封产品通过商用飞机和民航维修适航认证；低空飞行器全机透明件首架机正式下线；在燃机领域部分高温合金牌号通过认证 [5] 资产与现金流状况 - 2025年末在建工程余额2.57亿元，较上年末增长42.63% [5] - 2025年末固定资产余额6.55亿元，较上年末增长9.69% [5] - 2025年经营活动净现金流4.75亿元，同比大幅增长295.83% [5] 重要资产收购与整合 - **收购镇江钛合金子公司**：以超募资金5.40亿元收购航材院和镇江低空产业投资有限公司所持镇江钛合金公司100%股权，使其成为全资子公司 [5] - **受让高温合金母合金知识产权**：以1.84亿元受让航材院持有的六种高温合金母合金相关的14项知识产权 [5] - **收购生产设备**：以现金1816万元向镇江高温合金公司购买1台3吨级真空感应熔炼炉及配套设备，以优化资产配置并理顺管理边界 [5] 未来盈利预测与估值 - 预计2026年归母净利润5.91亿元，同比增长10% [6] - 预计2027年归母净利润6.64亿元，同比增长12% [6] - 预计2028年归母净利润7.42亿元，同比增长12% [6] - 预计2026年每股收益（EPS）为1.31元 [6] - 预计2027年每股收益（EPS）为1.48元 [6] - 预计2028年每股收益（EPS）为1.65元 [6] - 对应2026年预测市盈率（PE）为45倍 [6] - 对应2027年预测市盈率（PE）为40倍 [6] - 对应2028年预测市盈率（PE）为36倍 [6]

投资评级与核心观点 - 报告维持对航材股份的“买入”评级，目标价为人民币66.00元 [2] - 报告核心观点是看好航材股份作为特种材料平台型龙头，尽管短期业绩受军品需求延后影响，但后续有望重回稳健增长轨道，并在民航、低空等新领域拓展带来估值扩张 [6][10] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入28.58亿元，同比下降2.53% [6] - 2025年实现归母净利润5.36亿元，同比下降8.75% [6] - 2025年第四季度营收8.19亿元，同比增长11.23%，环比增长20.61% [6] - 2025年业绩低于预期，前次报告预测归母净利润为6.15亿元 [6] 分产品业务分析 - 基础材料业务收入11.25亿元，同比下降7.70%，毛利率33.92%，同比下降1.05个百分点 [7] - 航空成品件业务收入14.43亿元，同比增长6.84%，毛利率29.88%，同比上升1.31个百分点 [7] - 非航空成品件业务收入1.23亿元，同比下降31.46%，毛利率8.32%，同比下降2.80个百分点 [7] - 加工服务业务收入1.43亿元，同比下降9.77%，毛利率20.30%，同比下降0.36个百分点 [7] 市场开拓与业务进展 - 2025年境内收入26.20亿元，同比下降3.95%，境外收入2.15亿元，同比增长18.91% [8] - 公司完成对镇江钛合金公司的收购，整合先进产能，为承接国际宇航业务提供保障 [8] - 在民航领域，公司持续进行大型客机发动机等技术攻关，多款产品通过适航认证 [8] - 在低空领域，公司研制的全机透明件随国内首款载客eVTOL AE200-100首架机正式下线 [8] 关联交易与需求展望 - 公司预计2026年向关联人采购商品、接受劳务等金额为2.75亿元，较2025年实际值减少23.03% [9] - 公司预计2026年向关联人销售产品、提供劳务等金额为9.40亿元，较2025年实际值微增0.02% [9] - 向关联方销售预计值基本持平，或表明航发体系下游需求在2026年较为平稳，公司短期以保交付为重点 [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.94亿元、6.84亿元、7.90亿元，对应每股收益为1.32元、1.52元、1.75元 [5][10] - 2026-2027年盈利预测较前值分别下调19.36%和22.68%，主要因短期航发主业需求趋于平稳，新型号需求或自2027年开始逐步释放 [10] - 基于可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值44倍，报告给予公司2026年50倍市盈率估值，目标价上调至66.00元 [10][17] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为31.30亿元、35.37亿元、40.32亿元，同比增长率分别为9.51%、13.01%、13.99% [5] 可比公司与财务比率 - 可比公司（钢研高纳、航亚科技、图南股份、航宇科技）2026年预测市盈率均值为44倍 [17] - 航材股份2026年预测市盈率为44.81倍，市净率为2.44倍 [5] - 公司2025年净资产收益率为5.16%，预计2026-2028年将逐步提升至5.45%、5.97%、6.50% [5]

公司业务模式与战略 - 公司建立了以养殖为中心的“六位一体”支撑系统，该系统包括禽苗、饲料、动保、加工、技术与服务 [1] - 公司以满足客户需求为基础，旨在向加工端按期交付质量稳定、成本最优、食品安全有保障的原料 [1] - 公司通过“补链、强链”战略，减少中间交易环节，发挥结构效率，以在产业链上谋求更大的价值创造空间 [1]

公司业务模式与盈利结构 - 公司主要利润来源于加工费 [1] - 贵金属作为产品原材料在销售收入中占比很高 [1] 价格波动风险敞口与管理策略 - 公司采取套期保值策略最大限度规避贵金属价格波动风险 [1] - 贵金属原料中绝大部分通过期货市场进行套保 [1] - 贵金属价格上涨将增加公司运营资金需求 财务成本及费用可能随之上升 [1] - 处于敞口部分而无法纳入套保的部分金属涨价会给公司带来一定的利润空间 [1] - 若贵金属价格下跌 处于敞口的贵金属将会因价格下降而带来一定的损失 但损失有限 [1] 原材料价格波动对公司影响 - 贵金属价格的波动对公司影响有限 [1]

公司成立与基本信息 - 贵溪鹏捧再生资源有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为王水平 [1] - 公司注册资本为200万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司经营范围为再生资源回收（除生产性废旧金属） [1] - 公司经营再生资源销售、再生资源加工业务 [1] - 公司涉及金属废料和碎屑加工处理、非金属废料和碎屑加工处理 [1] - 公司业务包括有色金属合金制造 [1] - 公司从事金属结构、金属制品、金属材料的销售 [1]

公司成立与基本信息 - 云南拉闸再生资源有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为罗晶湘 [1] - 公司注册资本为100万元人民币 [1] 公司经营范围 - 许可项目包括再生资源回收（除生产性废旧金属）、报废机动车回收以及第二类增值电信业务 [1] - 一般项目涵盖再生资源销售、加工及生产性废旧金属回收 [1] - 业务涉及金属废料和碎屑加工处理、二手车经纪、小微型客车租赁经营服务 [1] - 业务包括汽车零配件零售、汽车装饰用品销售以及汽车拖车、求援、清障服务 [1] - 业务包含报废农业机械拆解、新能源汽车废旧动力蓄电池回收及梯次利用（不含危险废物经营） [1] - 业务还涉及电线电缆经营、网络技术服务以及软件开发 [1]

公司设立与基本信息 - 颍上县富成再生资源经营部（个人独资）于近日成立 [1] - 公司法定代表人为付健 [1] - 公司注册资本为20万人民币 [1] 经营范围与业务布局 - 公司经营范围涵盖再生资源回收、销售及加工，但生产性废旧金属回收除外 [1] - 业务包括金属制品销售、电线电缆经营及五金产品零售 [1] - 涉及非金属与金属废料和碎屑的加工处理 [1] - 公司开展资源再生利用技术研发 [1] - 公司业务包含新能源汽车废旧动力蓄电池回收及梯次利用，但不含危险废物经营 [1]

公司近期动态 - 公司于2025年12月5日以通讯表决方式召开了第四届第十五次董事会会议 [1] - 董事会会议审议了《关于召开2025年第三次临时股东会的议案》等文件 [1] 公司经营与财务概况 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：加工服务占比69.59%，石英制品占比30.41% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为47亿元 [1]

公司成立与基本信息 - 河源市观海再生资源有限公司于近日成立 [1] - 公司注册资本为2万人民币 [1] 经营范围与业务布局 - 公司经营范围广泛，涵盖再生资源回收、销售与加工，包括生产性废旧金属回收 [1] - 业务涉及新能源汽车废旧动力蓄电池回收及梯次利用 [1] - 包含金属与非金属废料和碎屑的加工处理 [1] - 涉及固体废物治理、水污染治理及污水处理再生利用等环保业务 [1] - 业务延伸至贵金属冶炼、塑料制品制造及新材料技术研发 [1] - 包含报废机动车回收与拆解、废弃电器电子产品处理等许可项目 [1] - 业务还包括农村与城市生活垃圾经营性服务、建筑垃圾处置及建筑废弃物再生技术研发 [1]

公司成立与基本信息 - 怀化市薪阳再生资源回收有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为覃永忠 [1] - 公司注册资本为200万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司经营范围广泛，涵盖再生资源销售、加工及金属与非金属废料处理 [1] - 业务包括新能源汽车废旧动力蓄电池回收及梯次利用 [1] - 业务包括报废电动汽车回收拆解、报废机动车回收与拆解 [1] - 业务包括危险废物经营、废弃电器电子产品处理及船舶拆除 [1] - 业务包括金属材料、矿石、高性能有色金属及合金材料销售 [1] - 业务包括第一类及第二类医疗器械销售 [1] - 业务包括电力设施器材、机械设备、五金产品、建筑材料及塑料制品销售 [1] - 业务包括普通机械设备安装服务、建筑劳务分包及房屋拆迁服务 [1] - 业务包括道路货物运输（不含危险货物） [1] - 业务包括住房租赁及建筑装饰材料销售 [1] - 业务包括报废农业机械回收与拆解 [1] - 业务包括固体废物治理 [1] - 业务包括金属结构销售 [1] - 业务包括电线、电缆经营 [1] - 业务包括新型金属功能材料销售 [1]