投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予航亚科技“买入”评级 [2][4] - 基于2026年40倍估值，对应目标价为31.2元 [2][15] - 报告核心观点：公司以精锻技术为核心，深耕航空发动机关键零部件及医疗骨科植入锻件领域，受益于国际供应链重构及国内“两机”（航空发动机、燃气轮机）需求提升，已实现“抢先卡位”，业务成长性突出 [1][2][13] 公司业务与财务表现 - 公司专注于航空发动机精锻叶片、转动件、结构件及医疗骨科植入锻件 [1][17][20] - 2025年前三季度实现营业收入5.30亿元，同比增长1.95%；归母净利润0.78亿元，同比下降16.04% [1][4][31] - 航空产品是核心业务，2024年营收6.46亿元，占总营收91.89%，毛利率38.13% [25] - 2025年上半年，国内业务营收2.04亿元，同比增长39.84%，毛利率42.86%，高于海外业务的36.05% [27] - 2025年前三季度毛利率为38.32%，归母净利率为14.79% [36] 增长驱动因素：国际供应链机遇 - 国际航空发动机寡头CFM（赛峰与GE合资）供应链受冲击，正全球积极寻求可靠供应商 [1][47] - 航亚科技凭借精锻技术积淀和产能布局，已成功切入CFM供应链，实现“抢先卡位” [1][49] - 公司是赛峰长期供应商，2019-2023年交付其压气机叶片数量从47万片增至86万片 [56] - 2025年上半年，公司在赛峰年度供应商大会上获得“最佳绩效供应商”奖项，合作从叶片向转动件、结构件扩张 [54] 增长驱动因素：多元化下游需求 - **国产商用发动机**：深度参与CJ-1000A/CJ-2000研制，CJ-1000A预计2025年完成适航认证，将启动批量装机 [1][59] - **国内航空发动机**：与航发黎阳达成战略合作，并合资成立贵州航亚（控股70%）响应客户需求 [1][61] - **燃气轮机**：已成为GE、中国航发燃机等供应商，AI数据中心电力需求激增有望带动行业景气度提升 [1][13][68] - **医疗骨科产品**：已成为国内外知名医疗企业的供应商，随着国内集采政策影响趋弱及海外拓展，业务有望放量增长 [1][73][77] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为8.17亿元、10.90亿元、15.12亿元，同比增长16.1%、33.5%、38.6% [2][7][15] - 预计同期归母净利润分别为1.3亿元、2.0亿元、2.9亿元，同比增长4.3%、53.3%、44.6% [2][7][15] - 预计同期每股收益（EPS）分别为0.51元、0.78元、1.13元 [2][7][15] - 分业务预测： - **航空业务**：2025-2027年营收预计为7.36亿、9.79亿、12.98亿元，同比增长14.0%、33.0%、32.5%，毛利率稳中有升 [11][78] - **医疗业务**：2025-2027年营收预计为0.7亿、1.0亿、2.0亿元，同比增长47.0%、43.0%、102.0%，毛利率小幅增长 [11][79] - 基于2026年预测EPS 0.78元，给予40倍市盈率，得出目标价31.2元，当前股价24.14元 [4][15][81]

业绩说明会基本情况 - 公司于2025年11月21日14:00-15:00通过上海证券交易所上证路演中心召开2025年第三季度业绩说明会 [1] - 公司董事长、董事兼副总经理及董事会秘书、董事兼副总经理及总会计师、独立董事等管理层出席并与投资者进行互动交流 [2] 技术创新与产业升级举措 - 2025年公司聚焦航空发动机核心零部件制造瓶颈，围绕叶盘加工、增材制造、陶瓷基复材等关键领域建立12支攻坚团队以提升技术水平 [4] - 未来公司将继续聚焦材料-工艺-装备协同创新，为航空发动机国产化提供核心支撑 [4] 战略规划与发展展望 - 公司加强顶层设计和战略规划，从全局上做好需求对接、规划衔接、任务对接，加快塑造航空发动机及衍生产品军民燃协调发展的产业格局 [5] - 作为C919发动机零部件供应商，公司主要为商发供应相应零部件，并将积极与客户协同响应需求 [5]

美国对华航空发动机出口限制 - 美国暂停向中国出口大型客运飞机发动机 试图遏制中国国产大飞机发展 [1] - 断供中国商飞C919所需的LEAP-1C发动机 企图阻止中国航空产业发展 [7] 中国航空发动机国产化进展 - 长江-1000A发动机完成测试 可替代进口发动机 成本比进口低30% [9] - 国产发动机在运-20试飞超两年 累计飞行4000小时 性能达国际一流水准 [9] - 基于同一核心机衍生涡桨AEP100 涡轴AES100和涡扇AEF100三种发动机 [13] - C929配备国产发动机推力达35吨 超越波音787使用的通用发动机33吨推力 [15] 中国航空产业技术突破 - 军用航发实现从能用向好用的飞跃 包括歼-10太行发动机和歼-20涡扇-15发动机 [11] - 涡轴-100发动机研发成功 功率更大 油耗更低 使用寿命更长 [11] - 长江-2000等大推力发动机成熟 可能研发比运-20更大更强的战略运输机 [17] - 航空氢燃料发动机和脉冲爆震发动机等前沿领域加紧布局 [18] 中美贸易对抗措施 - 美国对中国商品加征高额关税 一度将关税提高至145% [5] - 中国反击措施包括加征农产品关税和实施稀土出口管制 [5] - 中国对美国农产品加征关税 影响美国农产品出口的五分之一 [8] - 对加拿大农产品加征100%关税 向支持美国的国家发出警告 [8] 稀土资源战略地位 - 中国限制稀土出口导致美国F-35生产线停工 特斯拉扩张计划搁浅 雷神公司无法生产导弹 [7] - 美国稀土矿石需运到中国加工 控股权掌握在中国企业手中 [7] 航空认证体系发展 - 通过ARJ21项目积累适航认证经验 建立独立于美国FAA的认证体系 [17] - 未来有望成为继美欧之后全球第三个航空认证中心 [17] 市场前景预测 - 未来20年中国将新增2800架民用飞机 市场价值超过万亿 [18] - 国产航发逐步成熟 庞大市场将主要由中国商飞和中国航发占据 [18]