报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年苹果期货价格上涨是"库存—质量—制度"三重机制叠加共振的结果,未来定价核心将长期锚定于优果率、入库质量与交割品可得性;2026年苹果期货核心呈现上半年高位震荡、下半年或因供需及存储因素出现分化调整的走势,全年延续"优果紧俏、普果滞销"的结构性特征,价格受减产支撑难大幅下跌,但消费疲软与存储隐患会压制上行空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 行情回顾 苹果期货上市至今的走势 - 自2017年底上市以来走势波动剧烈,整体呈现与产量和质量紧密相关的周期性特征,大周期上价格与80一二级果产量密切相关,频繁变化的交割标准、季节性因素、合约间价差等也对盘面产生显著影响 [9] - 第一阶段(上市初期至2018年3月):期价高开低走,受季节性影响,现货供应压力增加、需求减弱,市场对苹果基准交割品认识不足,纸加膜苹果交割担忧较重,且市场预期苹果产量将增加,对期货价格形成压制 [9] - 第二阶段(2018年4月至2018年9月):天气因素引发苹果产量担忧提振期价,2018年4月初西北产区倒春寒致苹果生长受影响、减产,优果率极低,减产预期奠定行情基础,客商和果农博弈使果价上涨,资金涌入推动价格上升 [12] - 第三阶段(2018年10月至2021年9月):进入熊市周期,价格下跌原因包括高库存压力、新季苹果产量增加、备货需求不足、替代水果冲击、市场需求疲软、市场情绪和政策监管负面影响以及交割标准放宽等 [13] - 第四阶段(2021年10月至2024年12月):期价宽幅震荡,新季苹果产量预期和实际入库量变化以及旧季苹果库存去化速度慢影响市场价格 [13] - 第五阶段(2025年1月至10月):期价震荡上行,春节后客商补库、冷库库存减少助推期价攀升,4月主产地恶劣天气加剧市场对新年度苹果坐果率的担忧,5月套袋数据修正后产量预期调整使期价高位震荡,9月主产区阴雨天气致优质果占比压缩、可交割货源不足,推动期价突破9000元/吨 [14][17] 苹果期货2025年走势回顾 - 2025年苹果期货价格总体单边上行,主力合约突破9000元/吨,供应端产量和质量下降形成供应压力前置的结构性矛盾,需求端春节旺季消费未达预期、9 - 10月节日备货带动短期需求回升,政策与市场情绪方面交割标准放宽但基差波动反映市场情绪谨慎,资金关注跨月反套策略,季节性特征上3 - 8月淡季库存去化缓慢、价格承压,新果上市前因优果率担忧和节日需求价格反弹 [21] - 第一阶段(2025年1月):期价小幅回落,年初市场对库存水平敏感,低库存形成价格底部支撑,但缺乏明确减产预期,价格缺乏上行动能 [23] - 第二阶段(2025年2月至5月中旬):期价温和上行,核心驱动因素为"库存去化加速 + 天气扰动预期"双重共振,库存持续下降强化市场对旧季货源稀缺性认知,主产区天气影响使市场对新季产量预期转向悲观 [23] - 第三阶段(2025年5月下旬至8月中下旬):期价维持高位震荡,5月套袋数据修正后产量预期调整,实际产量预估为4800万吨,同比微增3% [24] - 第四阶段(2025年9月至年末):质量危机诱发期价再度上行突破9000元/吨,核心矛盾从"产量总量"转向"商品果质量",主产区阴雨天气致优质果占比压缩、次果堆积,可交割货源不足 [24] 第二部分 苹果供应情况 产量情况 - 2025年苹果生长季主产区遭遇多轮极端天气叠加影响,对产量与品质构成系统性冲击 [28] - 花期阶段(4月):主产区遭遇"热、干、风"复合型天气,高温、干旱与大风致坐果率普遍下降20% - 30%,部分区域减产预期启动 [29] - 幼果期至套袋期(5 - 6月):强对流天气和高温少雨致幼果物理性损伤、果实膨大受阻、果径缩小、商品果率承压 [30] - 果实膨大与上色期(7 - 9月):多地持续阴雨天气致苹果表光差、着色不均、水裂纹增多、果面病害风险上升,优质果占比下降15 - 20个百分点 [31] - 入库期(10月):前期阴雨影响使苹果上色进度推迟、入库节奏延后,形成"好货难寻、次货滞销"格局,甘肃产区入库进度偏缓,综合来看2025/26产季全国苹果产量预估为4800万吨,同比微增3%,但优果率下降主导市场情绪 [34] 优果率情况 - 2025年新季苹果优果率显著下降,主产区优质果供给紧张,成为驱动市场价格上行的核心因素,受生长期极端天气影响,果面瑕疵率上升、水裂纹及霉病问题突出,入库量预期低于去年,有效库存收缩,加剧优质果供需矛盾 [41] - 各主产区优果率呈现区域性差异,优质果供给呈现"东缺西紧"格局,山东采收期持续阴雨,优果率问题为水裂纹、果面瑕疵率高、果径偏小,市场表现为优质货源抢收激烈、开称价同比偏高;陕西受干旱、霜冻、疫腐病影响,果面缺陷率上升、次果占比增加,客商观望情绪浓、有效库存偏低;甘肃好货外流,本地优质果稀缺、库存结构偏紧,价格维持高位、替代效应推动需求转移 [41] 库存量情况 - 新季苹果入库进度受采摘延迟及质量影响,截至11月上旬入库收尾,总量低于去年,次果比例上升使有效商品库存可能进一步降低 [42] - 截至2026年2月27日,全国主产区苹果冷库库存量为552.92万吨,较上周下降19.08万吨,低于去年同期18.11万吨,山东产区周内集中入库,库容比环比增加10.24%,入库结构果脯货占比高于去年,好货占比仍不高;陕西产区入库基本结束,部分外调货源零星发回,出库集中在部分产区,库容比环比增加2.63%,总体库存量低于去年同期,好货占比下降;甘肃产区入库基本结束开始出库,库容比环比减少2.74% [42][44] - 大型冷库及加工企业库存以优质果为主,中小冷库及普通贸易商库存偏低且次果占比高,如山东栖霞、蓬莱等地冷库中10% - 20%为次果,优质果收购难度大、成本高 [44] - 当前苹果市场呈现"库存低位支撑价格高位运行,质量分化加剧市场两极化"的特征,全国库存同比下降14.14%,有效库存收缩,现货价格维持强势,质量分化使市场呈现"好货坚挺、次货疲软"的分化格局 [46] 第三部分 苹果消费情况 - 苹果消费结构以鲜食为主,2025/26果季消费表现稳定趋弱,受人口增速和居民可支配收入增速放缓影响,下年度果季消费预期增量空间不足 [47] - 2025年10月至12月中旬三大市场日均到车辆与2023年同期相当但高于2022年历史同期水平,国内苹果消费需求未明显上涨 [49] - 市场环境方面,"消费降级"使整体消费环境支撑不足,水果市场供应量增长、需求端未产生新生态结构,水果竞争加剧制约苹果消费,时令水果对苹果市场产生阶段性扰动,水果产能增速大于需求增速使水果价格波动趋于平缓,对苹果价格冲击平缓 [51][53] - 2024/25果季整体水果市场变化平和,六种重点监测水果平均价格波动小,2023/24年度价格区间处于近几年高位,对苹果价格构成比价支撑,但支撑持续力度需跟踪下一年度水果市场情况 [53] - 国家农业农村部重点监测水果报价中,仅巨峰葡萄价格高于富士苹果,其他水果单价均小于富士苹果批发价格,且富士苹果价格位于近五年均值,其他水果价格处于近五年最高价格,替代品价格上涨刺激苹果消费需求 [54] 第四部分 苹果的季节性因素 - 苹果消费模式融合及时性消费与存储消费特点,上市时间集中在9 - 11月秋季水果消费旺季,12月后市场转向库存苹果,库存量和库存结构对价格影响增加,全国苹果库存消耗量全年前高后低,销售高峰集中在上半年,陕西销售高峰在3 - 4月,山东有3 - 5月和7 - 8月两个销售高峰 [57] - 节日效应对苹果消费影响大,春节是检验前期销售情况的重要指标,清明节和中秋节是对库存苹果第一阶段消费的重要检验,重要节点的消费预期差反映市场对苹果消费的支撑力度 [57] - 从苹果期货指数季节性图表分析,2月和4月苹果价格上涨概率较高,归因于供应端扰动和春节消费需求支撑;3月、5月、11月和12月苹果价格下跌概率较大,3月和5月处于利多因素后期影响阶段,11月和12月新季苹果集中上市供应量大增 [61] 第五部分 2026年展望 年初至春节前 - 苹果期货行情大概率维持高位震荡且易涨难跌,正值消费旺季,节日提振效应显著,2025/2026产季苹果优果率低,符合交割标准的苹果稀缺,仓单成本高企为价格构筑支撑,若出现降雪影响运输等突发情况,价格可能进一步冲高 [62] 全年走势 - 2026年苹果期货核心呈现上半年高位震荡、下半年或因供需及存储因素出现分化调整的走势,全年延续"优果紧俏、普果滞销"的结构性特征,价格受减产支撑难大幅下跌,但消费疲软与存储隐患会压制上行空间 [64] 上半年 - 一季度节日需求托举价格,春节是消费核心旺季,此前节日备货推动优质货源价格居高不下,春节期间商超、礼盒采购需求支撑好货价格,时令水果供应减少使苹果替代效应增强,全国冷库库存同比处于低位,优质苹果期货价格有望维持强势,但主力合约出现顶背离信号,上涨趋势减速,若无法站稳前期高点,可能短期回调 [64] - 二季度面临消费淡季压力,春节后进入传统消费淡季,终端消化库存,采购积极性下降,入库结构中差果占比高问题凸显,统货和三级果出货压力增大,可能拉低市场整体成交均价,但减产背景下优质货源稀缺,一、二级果价格韧性强,期货盘面震荡,不同质量货源价格分化持续 [64] 下半年 - 三季度存储风险释放或压制价格,2025/2026产季苹果质量偏次,存储后部分中低质量苹果可能出现腐烂、口感下降等问题,存储成本增加,商家为规避损耗风险加快出库,普通货源集中抛售可能导致价格阶段性走弱,优质货源剩余量减少,价格或保持稳定,期货市场围绕"优质果稀缺、普通果泛滥"结构博弈,行情偏弱势震荡 [65] - 四季度受新季预期主导走势,进入2026/2027产季苹果生长期尾声,市场焦点转向新季产量预期,若主产区未出现极端天气,新季苹果产量有望恢复,市场提前消化增产预期,可能导致当前产季苹果期货价格承压;反之,若遭遇灾害,新季减产预期升温,会带动期货价格提前反弹,此外,四季度商超提前备货中秋、国庆礼盒,会对优质苹果价格形成短期提振,阶段性拉高期货盘面 [66][67] 第六部分 苹果期权市场分析 - 对于上游企业,担心苹果价格下跌影响收益,建议卖出虚值看涨收取权利金弥补收益下滑 [68] - 对于下游企业,担心苹果价格上涨影响成本,建议在苹果期价回调期间买入平值看涨期权锁定采购成本 [68] 附录 苹果相关企业股票 |产业链位置|股票代码|股票简称|相关产品|年初价格|当前价格|年度涨跌幅| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |上游公司|600962.SH|国投中鲁|苹果清汁|13.15|21.93|66.77%| |中游公司|600962.SH|国投中鲁|苹果清汁|13.15|21.93|66.77%| |下游公司|605198.SH|安德利|果汁、香料及果糖|27.424|40.5|47.68%| |下游公司|920023.BJ|田野股份|原料果汁|4.45|4.57|2.70%| 数据起始2025 - 01 - 01,截止2026 - 02 - 26 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 影响苹果价格走势的核心矛盾为优果率问题和晚富士开秤价问题，近期苹果期货价格上涨主因是优果率，目前山东和西部地区均已开始脱袋，后续阴雨天偏多或出现返青、鸡爪纹等问题，今年采青富士价格高于去年同期，为晚富士开秤价定调 [2] - 近端市场聚焦晚熟富士优果率和开秤价及后续价格走势，市场押注优果率下降致盘面上涨，10合约和11合约走势较强；远端市场预期高开秤后价格低走，但盘面苹果偏优质，回落幅度可能有限 [3][4] - 苹果走势近期强劲，10合约上周再创新高，主力合约偏弱且价格波动大，得利席位持有多单并持续增仓，01合约8500 - 8600附近存在压力 [7] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 优果率方面，山东东部果个偏小，后续阴雨天偏多摘袋可能反绿和出现鸡爪纹；西部地区果个偏小但果面干净，也存在返青不上色和鸡爪纹问题 [2] - 开秤价方面，嘎啦和早富士开秤价不错，今年采青富士价格高于去年同期，为晚富士开秤价定调 [2] 1.2 投机型策略建议 - 行情定位为上涨动量延续，10合约创新高，主力合约偏弱，得利席位持有4000多手净多单，01合约8500 - 8600附近有压力 [7] 1.3 产业客户操作建议 - 库存管理方面，担心新苹果丰产收购价过低，可做空苹果期货锁定利润，卖出看涨期权收取权利金降低成本，套保比例分别为25%和50%，建议入场区间分别为8500 - 8600和20 - 30 [9] - 采购管理方面，担心旧作库存下降、新季好货偏少收购价过高，可买入苹果期货提前锁定采购成本，卖出看跌期权收取权利金降低成本，套保比例分别为50%和75%，建议入场区间分别为8300 - 8400和50 - 60 [9] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 截至9月17日，钢联数据显示全国冷库库存12.18万吨，环比上周减少4.14万吨；卓创数据显示全国冷库库存14.79万吨，环比下降6.02万吨，山东库容比均有下降 [10][11] - 本周东西部晚富士集中摘袋，西部推迟一周致进度相似，山东晚富士果个略小、大黑疤少，后期可能有返青和上色问题，东部10月10日后上市；西部采青富士价格高于去年，个头尚可、果面干净、上色良好，10月5日后上市，10月中旬大量上市 [11] - 甘肃花牛受前期高温干旱影响个头略小，商品率不及往年，主流价格同比增加1元/斤，产地客商收购谨慎，电商观望，新季入库量较大，或不利后市行情 [11] - 广东三大市场早间到车环比上周略有减少，临近双节市场备货，到车量较前期略有增量，以富士苹果为主，走货一般，好货尚可，中转库积压 [12] - 基差策略为节后考虑买现货抛盘面；月差策略为做多10 - 01价差和11 - 01价差，此前做空10 - 01价差已离场，做多10 - 01价差已入场 [10] 2.2 下周重要信息 - 关注库存富士销售和留存情况、产区天气、晚富士摘袋、质量和开秤价情况 [17] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 单边走势上，上周苹果期货价格上涨，主力合约涨幅小，总持仓为近5年最低但最近一周明显增加，获利席位持续增仓，主力合约震荡上涨，守住10日均线向上，短期走势强劲 [17] - 基差结构复杂，因每年苹果质量不同、统货价格无有效参考标准，且山东和西北分级条件不同，期货交割规则也在修改；月差结构有近月临近交割月放量波动特点，10合约走势可能最强 [19][20] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 苹果利润分种植和存储利润，短期关注存储利润，其与开秤价关系大，当前24/25年度栖霞一二级80存储利润0.3元/斤，受库存果掉价影响明显，25/26年度存储利润待定 [22] 第五章 供应及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 根据套袋数据，25/26产季全国预估增产2.35%至3736.64万吨，部分地区有增产或减产情况，但仅靠套袋数量不能推断产量，需考虑质量，预计最终苹果产量可能下降，质量下降明显 [24][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年苹果供应或类似早熟苹果，产量变化不大但优果率偏低，上市初期价格震荡略偏强，大量上市后价格可能走弱 [5][33] - 期货价格短期受早熟嘎啦优果量少价高及交割规则修改支撑维持偏强走势，后期随富士苹果大量上市价格或回落 [5][33] - 策略上短期单边逢低做多，套利观望 [6] 各部分内容总结 前言概要 行情回顾 - 8月苹果期货主连价格从7700 - 7800元/吨涨至8400 - 8500元/吨，因市场担忧新季苹果产量和优果率，早熟苹果嘎啦优果率差且好果价高，以及交易所修改交割规则 [4][10] 市场展望 - 苹果供应产量变化不大但优果率偏低，上市初期价格震荡略偏强，大量上市后走弱；期货价格短期偏强，后期随富士上市回落 [5] 策略推荐 - 单边短期逢低做多，套利观望 [6] 基本面情况 行情回顾 - 8月夏季时令水果上市，冷库苹果需求弱价格回落，山东栖霞和陕西洛川苹果价格下跌；期货价格上涨，受新季苹果产量和优果率担忧及交割规则修改影响 [10] 旧季苹果需求偏弱 - 8月是苹果需求淡季，冷库苹果需求差、出库慢、价格弱，全国主产区冷库库存处于历年同期低位；9月新季早熟苹果上市，冷库苹果需求将进一步减弱但库存维持低位 [13][15] 新季苹果优果率可能有问题 - 陕西部分地区晚熟富士个头偏小影响优果率；山东部分地区果径需观察9月情况；甘肃产量预计不减，果径较陕西大一个规格；早熟嘎啦质量和价格两级分化 [18][19] 苹果需求处于淡季 - 8月是冷库苹果需求淡季，需求比往年同期淡，出库量同比减少，价格和毛利润下降；批发市场到货量季节性增加；9月冷库苹果需求维持弱势，早熟苹果需求好转 [20][22] 进出口情况 - 7月苹果出口量环比增加、同比减少，1 - 7月累计出口量同比减少；8、9月出口量预计季节性增加；7月苹果进口量环比减少、同比增加，1 - 7月累计进口量同比增加；8、9月进口量预计持续减少 [26] 替代品情况 - 8月6种重点监测水果平均批发价季节性下跌，9月预计继续走低；7、8月西瓜价格低位，9月供应高峰过去价格预计上涨；9月秋季水果上市，水果价格预计进一步下跌 [29] 后市展望及策略推荐 - 供应端旧季苹果库存低，新季早熟苹果有质量问题，晚熟苹果可能类似早熟苹果；需求端旧季苹果处于淡季，早熟好质量嘎啦需求好；后市苹果价格走势和期货价格走势同前言展望，策略同前言推荐 [32][33]