报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月USDA供需报告本身偏多，但未提供超预期利多，报告出台后美豆价格下跌；美豆平衡表偏紧进入常态化，若后期美豆出口需求回升，其期末库存仍存在下降空间；本次报告虽未为近期美豆上涨提供进一步动力，但为美豆提供较好支撑；美豆价格从成本端影响豆粕，预计两者价格下方空间有限，上行动力需等待市场契机 [1][43] - 后期需关注美豆出口和南美天气；在中美经贸磋商取得实质性进展前提下，美国大豆出口有望恢复正常水平，若中方采购如期恢复，美豆价格下方空间有限且可能获上行动力；目前南美产区暂无重大天气威胁，若持续如此需关注市场何时开始交易巴西丰产压力 [2][44] 根据相关目录分别进行总结 11月USDA供需报告：全球及美豆库存消费比下降，报告偏多 - 本次报告对2025/26年全球和主要国家大豆供需平衡表进行调整，全球大豆产量预估下调412万吨，美国产量下调130万吨；消费量预估下调235万吨，美国、阿根廷下调，巴西上调；出口量预估上调19万吨，美国下调，阿根廷、巴西上调；进口量预估上调20万吨，阿根廷上调；期末库存预估下调200万吨；全球和美国大豆库存消费比均下降，供求关系边际偏紧 [4][5][8] - 11月USDA供需报告小幅上调2025/26年全球豆粕期末库存、库存消费比微升，影响略偏空；全球豆粕产量、消费量、出口量均下调，期末库存上调；巴西豆粕期末库存上调，阿根廷、印度、欧盟、中国略微下调，美国未调整 [33] 后期关注：美豆出口、南美天气 - 前期市场聚焦中美经贸磋商，后期需关注中方采购美豆情况；虽中美大豆贸易磋商取得进展，但美国农业部本次报告下调美豆出口预估，可能是因尚未反映到实际数据；若中方采购逐步恢复，预计后期美国农业部报告也会依据真实情况进行调整 [38] - 2025年9月以来，巴西和阿根廷大豆先后进入种植季节，截至11月上旬，两国大豆种植进度均偏慢；虽有天气瑕疵但无重大威胁，市场尚未交易南美大豆生产情况；根据最新天气预报，未来两周南美产区仍无重大天气威胁；若暂无重大威胁，可关注市场何时开始交易巴西丰产压力 [39] 小结：11月USDA供需报告偏多、但未提供超预期利多，豆价回调 - 11月USDA供需报告本身偏多，但未提供超预期利多，市场情绪失望致美豆价格下跌；美豆平衡表偏紧进入常态化，若后期美豆出口需求回升，其期末库存仍有下降空间；本次报告虽未为近期美豆上涨提供进一步动力，但为美豆提供较好支撑；美豆价格从成本端影响豆粕，预计两者价格下方空间有限，上行动力需等待市场契机 [43] - 后期需关注美豆出口和南美天气；在中美经贸磋商取得实质性进展前提下，美国大豆出口有望恢复正常水平，若中方采购如期恢复，美豆价格下方空间有限且可能获上行动力；目前南美产区暂无重大天气威胁，若持续如此需关注市场何时开始交易巴西丰产压力 [44]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 国内大豆买船利润差，内盘估值低，中国采购美豆下进口成本有上升预期，盘面或震荡偏强，但近端豆粕供应宽松和远端全球大豆供应宽松限制反弹高度，需关注中美政策、美国农业部报告调整和南美天气变化 [8] 根据相关目录分别进行总结 基差数据 - 10月31日大连豆粕主力合约基差59，天津和日照为29，张家港43%豆粕现货基差-1，东莞-41，湛江-1，防城-1；广东菜粕现货基差78 [6] 价差数据 - 10月31日RM1 - 5价差1500，豆粕 - 菜粕现货价差（广东）300，盘面价差（主力）470 [7] 升贴水与榨利数据 - 10月31日巴西美元兑人民币汇率对应盘面榨利-248元/吨，升贴水235美分/蒲式耳，涨跌-15 [7] 库存数据 - 国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，预期11月开始去化；饲料企业豆粕库存天数下降至低位 [8] 开机和压榨情况 - 未提及明确数据总结内容 供需情况 - 供给上，USDA预估25/26年度美豆库消比6.9%，单产53.5蒲/英亩预期或下调，出口预期上调，供需平衡表预期偏紧；截至10月25日，巴西大豆播种率34.4%，上周21.1%，去年同期37.7%，五年均值42.5%，巴西南部南里奥格兰德州预期偏干，关注弱拉尼娜影响；11月国内豆粕预期去库但四季度供应仍宽松，远月采船进度慢 [7][8] - 需求上，畜禽短期高存栏，产能去化不明显支撑饲用需求，但养殖利润亏损，国家政策倾向控生猪存栏和体重或影响远月供应，近期豆粕下游成交谨慎，提货较好 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际大豆市场供应端压力仍存，美豆需求端表现一般，平衡表结转库存压力增加，巴西新作产量高但国内压榨利润一般，预计后续压榨量下降、出口增加，在巴西产区天气影响作物产量前市场仍有压力 [4] - 国内豆粕市场供需偏宽松，受盘面回落影响现货略有走强，油厂开机率和提货量未恢复正常，后续供应压力明显，但禽畜存栏高位使需求也处于较高水平，整体豆粕仍有压力 [4] - 国内菜籽菜粕库存偏低，油厂开机率低，需求一般，价格有压力，颗粒菜粕库存较高，压力明显 [5] - 策略上单边偏空，套利推荐M11 - 1正套，期权建议卖出看涨期权 [5] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 美豆盘面本周小幅反弹受宏观影响，但基本面需求端压力大，后续库存压力仍在；南美巴西产区天气好播种快，新作种植面积增加，供应压力大，阿根廷出口压力好转；国际大豆市场供应压力明显，巴西新作播种受天气影响大，在其影响产量前市场有压力 [4] - 国内豆粕供需偏宽松，盘面回落使现货略走强，油厂开机率和提货量未正常，后续供应压力大，禽畜存栏高位使需求较高，整体豆粕有压力 [4] - 国内菜籽菜粕库存低、开机率低、需求一般，价格有压力，颗粒菜粕库存高压力明显 [5] - 策略为单边偏空，套利做M11 - 1正套，期权卖出看涨期权 [5] 核心逻辑分析 宏观方面略有缓和 美豆震荡运行 - 美豆盘面本周小幅反弹，此前因宏观担忧出口压力盘面回落，后宏观好转反弹 [10] - 受美国政府停摆影响新增信息有限，产区天气干燥利于收获，但前期优良率下降或使单产下调；需求端出口无明显改善，其他出口国支撑有限；压榨表现良好，9月压榨量预计1.97863亿蒲，美豆油需求增加体现终端支撑 [10] - 未来一周产区天气正常，收获顺畅，但出口未改善压力仍存 [10] 南美供应整体充足 价格高位震荡为主 - 巴西大豆价格高位运行，近月船期有回落压力，新作价格有支撑；播种启动，截至10月4日当周播种进度8.2%，后续降雨量低利于种植但需增加改善墒情；10月出口量预计731万吨，维持高位；国内价格高使压榨利润走低，预计压榨量下降、出口占比增加；新作产量预估上调至1.77639亿吨，压榨量上调至5956.7万吨，出口量增至1.12115亿吨 [13] - 阿根廷大豆出口压力好转，出口税恢复后出口整体恢复，需求增加 [13] - 南美市场供应充足，巴西国内压榨减少或使出口增加，新作产量高位预计对价格有较大压力 [13] 盘面压力增加 现货小幅企稳 - 国内豆粕盘面下行压力明显，回落对现货有支撑，受宏观和后续供应压力影响 [16] - 本周油厂大豆压榨量增加但仍略低于此前高点，需求端提货量增加，豆粕需求良好但生猪禽类存栏预计减少；成交方面现货成交一般，基差成交恢复明显，因后续国内供应不确定 [16] - 国内大豆到港量和压榨量高，需求也高，整体库存压力仍将体现 [16] 需求支撑有限 菜粕盘面继续回落 - 国内菜粕盘面回落压力增加，受豆粕回落利空影响，自身压力也明显 [19] - 国内菜籽供应收紧，库存降至低位，压榨量低；需求端因供应量少价格高，表现一般；菜粕库存低位，菜籽及菜粕总库存低位，但颗粒菜粕库存充足，总体需求一般有压力 [19] - 菜粕市场压力大，需求进入一般时期价格支撑走弱，豆粕价格低使其压力更明显，后续缺乏支撑预计仍有较大压力 [19] 基本面数据变化 国际市场 - 展示美豆周度销售、出口检验量、月度压榨量、周度压榨利润等数据 [23] - 展示巴西月度出口量、月度压榨量，阿根廷出口量、月度压榨量等数据 [26] - 展示美湾、巴西、阿根廷大豆离岸基差及菜籽CNF价格数据 [28] 宏观：汇率&国际海运 - 展示美元兑人民币、雷亚尔、比索汇率数据 [33][38] - 展示美湾 - 中国、巴西 - 中国、阿根廷 - 中国海运价格及涨跌幅，美湾 - 中国海运价49.55美元/吨涨2.86%，巴西 - 中国54.14美元/吨涨2.04%，阿根廷 - 中国56.12美元/吨涨1.94% [37] 供应 - 展示大豆月度进口量、周度压榨量，菜籽月度进口量、周度压榨量数据 [42] 需求端 - 展示豆粕、菜粕提货量数据 [45] 库存 - 展示大豆、菜籽、豆粕、菜籽 + 菜粕库存数据 [49]