机构：中金公司 研究员：王翼羽/李佳璠/孙元祺 内地购物中心销售及租金或延续改善趋势。考虑到内地消费大环境的相对稳定，以及公司积极的运营调 改举措和逐步走低的基数条件，我们对其内地购物中心下半年经营趋势持积极判断、认为零售额或有稳 定甚至同比转正的可能性。新项目杭州恒隆广场亦如期顺利推进，公司预计2025 下半年起办公楼有望 逐步落成，预期商场2026 上半年开业，七月底已实现81%预租。 坚持审慎财务纪律与稳定股东回报。我们认为公司将持续积极管理财务报表，控制资本开支并推动项目 处置与资本循环。我们预期其资本开支有望在今年达峰后持续下降，净负债率将维持40%以下的审慎水 平。基于其稳健的经营趋势和可控的债务压力，我们认为公司全年派息金额有望保持稳定。 盈利预测与估值 维持2025-26 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级，上调目标价11%至8.9港元/股，对应14.5 倍目标2025 年核心P/E、5.8%目标2025 年股息收益率和12%上行空间，主要考虑内地购物中心经营改善、且公司财 务管控稳健。公司交易于12.9 倍2025 年核心P/E 和6.5% 2025 年股息收益率。 风险 内地重奢消费下行压力 ...