2025年专项债发行与结构变化 - 2025年全国新增专项债发行4.59万亿元，较2024年多发行约5900亿元，为近五年最高[3][15] - 专项债结构显著调整，用于化解存量债务的“特殊专项债”占比约30%[16][21] - 普通专项债中，基建类（市政和产业园区、交通）占比下滑最显著，市政和产业园区平均下滑12个百分点，交通基础设施平均下滑10.4个百分点[34] - 土地储备专项债发行规模约5451亿元，占全部新增专项债的17%，成为重要增量[6][50] 区域分组观察与化债重点 - 31个省市分为三组：自审自发试点省份、化债重点省份、其他省份[3][30] - 化债重点省份（如贵州、云南、青海、黑龙江）特殊专项债平均占比超过58%，最高超过70%[31] - 全国有21个省市提高了用于化债的专项债比重，“自审自发”省份的提升幅度总体高于普通省份[4][32] - 化债重点省份对社会民生（社会事业）的投入较弱，平均支出占比在5%以下，且其社零平均增速在三组中相对较低[5][45] 财政支持效果与2026年展望 - 2025年财政对投资的实际支持效果边际减弱，尽管广义财政（专项债+超长债）较2024年多发行约9000亿元，但基建投资连续多月放缓[14][15] - 2025年超长期特别国债总规模比2024年增加3000亿元，发行节奏更前置[3][26] - 截至2025年11月，广义债务融资与实际赤字差额约1.6万亿元，但边际多增的“结余”约为7200亿元，可能对2026年一季度支出形成补充[7][63] - 2026年一季度地方专项债发行计划基本与2025年持平，节奏因春节影响可能前置，但增量幅度不大[7][74]

一般公共预算收支 - 1-11月全国一般公共预算收入累计20.05万亿元，同比增长0.8%[2] - 11月一般公共预算收入当月同比由正转负至-0.02%，前值为3.2%[3][5] - 1-11月全国一般公共预算支出累计24.85万亿元，同比增长1.4%[2] - 11月一般公共预算支出当月同比-3.7%，降幅较前值（-9.8%）收窄[3][14] 税收与非税收入 - 1-11月税收收入累计16.48万亿元，同比增长1.8%[2] - 11月税收收入当月同比增速降至2.8%，前值为8.6%[5] - 11月非税收入当月同比-10.8%，降幅较前值（-33%）显著收窄[3][5] 主要税种表现 - 11月企业所得税同比-5.2%，较前值（7.3%）大幅下行，拖累税收0.5个百分点[11] - 11月个人所得税同比11.4%，较前值（27.3%）显著下降[11] - 11月增值税同比增速回落至3.3%，前值为7.2%[11] 支出结构 - 11月基建相关支出同比-17.6%，仍为深度负增长[15] - 11月民生类支出同比增速回升至2.9%，前值为-6%[15] - 农林水事务支出同比-28%，为支出端最大拖累项，拖累3个百分点[15] 政府性基金预算 - 11月政府性基金收入同比降幅收窄至-15.8%[19] - 11月土地出让收入同比-26.8%，继续构成拖累[19] - 11月政府性基金支出同比由负转正至2.8%，前值为-38.2%[19] 广义财政与财政力度 - 11月广义财政支出同比-1.7%，降幅较前值（-19.1%）显著收窄[22] - 11月广义财政收入同比-5.2%，降幅较前值（-0.6%）扩大[22] - 报告构建的财政政策力度指数在2025年二、三季度持续回落[22] 财政存款与资金使用 - 11月财政存款余额达7.7万亿元，高出过去三年同期均值约1万亿元[24] - 1-10月广义财政累计缺口约10万亿元，而广义赤字已落地11.7万亿元，差额1.7万亿元可能部分留待明年使用[24]

报告行业投资评级 - 推荐（维持），看好银行板块短中长 期的绝对收益和相对收益 [3][4] 报告的核心观点 - M1和信贷显示经济活力同比没有更弱，但尚未回到正常季节性水平，后续关注财政力度的持续性和大行增资落地后的流动性效果 [2] - 货币财政在发力，结构优化有潜力，财政向民生领域倾斜利好银行绝对收益，银行板块会受益于公募基金的风格再配置 [2] - 短期银行板块防御优势提升，高股息银行会跑出相对收益；中期政策利好名义GDP增速中枢提升，复苏类银行有政策对冲期权；长期银行板块ROE、业绩增速和分红率高、估值低，受益于机构风格再配置，利好折价收敛和估值修复 [3] 根据相关目录分别进行总结 M1增速情况 - 本月社融增速环比持平，M2增速略有下降，M1增速回升0.8pct；5月M1单月减少0.23万亿，增速回升主要受益于去年5月低基数，参考19 - 23年M1增量均值，经济活力仍有改善空间 [1] 信贷情况 - 5月全口径信贷增0.62万亿，信贷增量未回到季节性水平；扣票社融信贷0.52万亿，同比多增0.06万亿，真实信贷需求未进一步弱化；前5月累计新增信贷10.7万亿，同比仅少增0.46万亿，信贷投放不错 [1] 财政力度情况 - 5月“财政力度指标2”同比少增约0.08万亿，4月同比多增1.14万亿，金融口径下财政力度同比回落明显，需关注财政力度持续性 [2] 行业规模 - 股票家数41只，占比0.8%；总市值10036.7十亿元，占比11.6%；流通市值9944.5十亿元，占比12.6% [4] 行业指数表现 - 1m绝对表现5.6%，6m绝对表现14.2%，12m绝对表现34.7%；1m相对表现6.5%，6m相对表现16.0%，12m相对表现25.2% [6]