文章核心观点 - 淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家陶冬提出，2026年的核心生存法则是“资产为王”，全球经济正被深层次结构性矛盾推向“财政资本主义”时代，投资者需持有能规避信用风险和技术周期的“硬通货”与核心资产 [1][2][23] K型经济与宏观环境 - 全球经济呈现“K型发展”并将在2026年深化“平推”，宏观数据繁荣与微观体感愤怒形成撕裂，例如美国2025年第三季度GDP增速达4.3%，但却是“无就业增长”，高收入群体受益于资产财富效应，而低收入群体面临生活成本压力与消费降级 [5][6][7] - K型分化在全球上演，日本普通民众感受米价上涨，欧洲本土制造业困难而旅游业独秀，这种现象被经济学人杂志称为“生活可负担性危机” [7] - K型经济长期化将导致政治极端常态化，底层选民愤怒转化为对激进政治力量的支持，这将成为2026年各国政策走向的底层变量 [8] 美联储与货币政策 - 2026年全球金融市场最大的灰犀牛是美联储人事与政策变动，5月将迎来新任主席，2月理事会大面积“换血”，这可能是近四十年来最重要、最具政治色彩的人事变动 [10][11] - 在11月中期选举压力下，白宫渴望低利率，新任主席可能更积极配合，美联储或在通胀未完全回落至2%时放弃该目标，通过修改“中性利率”定义将政策利率推低至2.5%甚至更低 [11] - 为应对债券市场流动性危机及为天量财政赤字买单，美联储在2026年不仅会维持宽松，甚至可能重启量化宽松（QE） [11][12] 人工智能（AI）行业 - 2026年是AI行业的“拐点”，AI是一场堪比铁路和互联网革命的技术革命，但短期内存在投资过热与商业模式能否闭环的焦虑 [14][15] - 过去几年科技巨头以投资金额为KPI进行“拼参数、拼模型”竞赛，烧钱规模指数级增长导致高杠杆融资，AI板块构建了危险的“罗汉塔”，一家关键公司倒下可能引发连锁崩塌 [15] - 2026年AI行业出现大幅调整的概率颇高，这是行业从基建期转向应用期的阵痛，只有能将技术转化为实际商业价值并盈利的企业才能穿越周期 [15] - 中美AI路径存在差异：美国是股市融资驱动的闭源道路，追求短期盈利；中国更多依赖政府基金支持，走开源与应用推广道路，在“AI+”应用时代可能拥有独特竞争优势 [16] - 一旦AI板块发生系统性暴跌危及金融稳定，白宫和美联储极可能干预，AI泡沫破裂可能成为新一轮大规模流动性释放的导火索 [16] 财政资本主义与资产配置 - 全球经济正从传统的市场资本主义转向靠财政输出来驱动的“财政资本主义”，政府为迎合选民在衰退时依靠赤字财政刺激，央行通过QE为财政背书导致信用货币过度发行 [18][19] - 2025年黄金和白银的暴涨是市场对法币体系投出的“不信任票”，看好黄金、白银、铜等大宗商品及供应受限的稀缺性资产 [20] - 虽然贵金属短期可能因拥挤交易回调，但上涨逻辑是长期结构性的，白银还叠加了AI和数据中心建设带来的刚性工业需求，具备双重属性溢价空间 [20] 地缘政治与战略转向 - 相较于2025年，2026年地缘政治不确定性或收敛，特朗普重心转回国内聚焦中期选举和本土经济，在海外制造极端冲突的不确定性下降 [22][23] - 地缘风险点转移，特朗普外交政策呈现“西半球主义”新动向，美国从全球霸权向西半球收缩，试图将美洲打造为绝对受控的“后花园”并重点掌控石油等核心战略资源 [23] - 这种战略收缩与控制并举的策略可能降低俄乌等地烈度，但可能在能源定价和区域供应链上引发新博弈，对中国在能源安全和拉美外交领域构成挑战与变数 [23]

文章核心观点 - 淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家陶冬认为，2026年的核心生存法则是“资产为王”，投资者应持有能够规避信用风险和穿越周期的“硬通货”及核心资产 [4][14] - 全球经济面临深层次结构性矛盾，包括K型经济撕裂、财政纪律崩塌和技术周期临界点，这些因素将主导2026年的市场环境 [4] K型经济分化 - 全球经济呈现“K型发展”并将在2026年深化，表现为宏观数据繁荣与微观体感愤怒的撕裂 [5] - 美国2025年第三季度GDP增速达4.3%，但属于“无就业增长”，高收入群体受益于资产财富效应，而低收入群体受生活成本压迫 [5] - K型分化同样出现在日本和欧洲，日本普通民众面临米价上涨，欧洲本土制造业困难而旅游业独秀，被经济学人杂志称为“生活可负担性危机” [5] - K型经济长期化将导致政治极端常态化，成为左右各国政策走向的底层变量 [6] 美联储与货币政策 - 2026年美联储将发生近四十年来最重要且最具政治色彩的人事变动，包括5月换主席及2月理事会大面积“换血” [7] - 在中期选举压力下，新任主席可能更配合白宫诉求，或在通胀未完全回落至2%时放弃该目标，将政策利率推低至2.5%甚至更低 [7] - 为给天量财政赤字买单并防止债市崩盘，美联储在2026年不仅会维持宽松，甚至可能重启量化宽松（QE） [8] - 日本和欧洲国债收益率上升导致资金回流，给美国国债带来前所未有的发行压力 [7] 人工智能（AI）行业 - AI技术革命量级堪比历史重大变革，但行业在2026年面临“拐点”，出现大幅调整的概率颇高 [9] - 过去几年行业沉醉于“拼参数、拼模型”的烧钱竞赛，高杠杆融资模式构建了危险的“罗汉塔”，一家关键公司倒下可能引发连锁反应 [9] - 行业调整是从基建期转向应用期的必经阵痛，只有能将技术转化为实际商业价值并实现盈利的企业才能穿越周期 [9] - 中美AI发展路径存在差异：美国是股市融资驱动的闭源道路，追求短期盈利；中国更多依赖政府基金支持，走开源与应用推广道路，在应用时代可能具竞争优势 [10] - 一旦AI板块发生系统性暴跌危及金融稳定，可能引发白宫和美联储的新一轮大规模流动性释放 [10] 财政资本主义与资产配置 - 全球经济正成为靠财政输出来驱动的“财政资本主义”，政府依赖赤字财政刺激，央行通过QE为财政背书 [11] - 2025年黄金和白银的暴涨是市场对法币体系投出的不信任票 [11] - 看好黄金、白银、铜等大宗商品及因供应受限而具有稀缺性的资产，其上涨逻辑是长期结构性的 [11] - 白银还叠加了AI和数据中心建设带来的刚性工业需求，具备双重属性溢价空间 [11] 地缘政治 - 相较于2025年，2026年地缘政治不确定性可能收敛，但风险点发生转移 [12] - 特朗普外交政策呈现“西半球主义”新动向，美国战略重心从全球霸权向西半球收缩，试图将美洲打造为绝对受控的“后花园”并掌控石油等核心资源 [12] - 这种战略收缩可能在短期内降低俄乌等热点地区烈度，但可能在能源定价和区域供应链上引发新博弈 [12]

2025年回顾 - 2025年出现两大意外：特朗普入主白宫后推翻了二战以来的经济贸易税收秩序，以及出现了2009年以来最大的跨种类金融资产普遍上涨 [1] 2026年全球经济五大悬念 悬念一：美国经济K形发展 - 美国经济呈现K形分布：高收入人群受惠于财富效应维持高消费，但低收入人群因生活成本上升而消费降级 [2] - 就业市场亮起红灯：新增就业每月五万左右已接近美联储内定的“衰退线”，呈现不产生就业的增长 [2] - 消费与投资前景：受“大而美”法案退税支票和此前减税措施推动，消费情绪不至于太差，各项投资将加速 [2] - 通胀与政策目标：服务业通胀居高不下，令通货膨胀在可预见未来无法回落到2%的政策目标 [2] - 政治影响：11月中期选举可能使民主党重夺众议院多数席位，特朗普今年或聚焦国内事务并推动新的激进本土政策 [2] 悬念二：美联储政策走向 - 美联储面临重大人事变动：2026年美联储主席易位及理事大面积换人，可能是近四十年来最重要的人事任命 [3] - 政策平衡压力：新任主席需平衡物价与就业目标，并应对来自白宫的政治压力，特朗普与财政部长分别呼吁利率降至1%和2% [3] - 债市流动性变化：美联储在持续两年收缩资产负债表后突然停止，并很快推出另类QE，同时日本和德国长期国债收益率上升可能分流美债市场资金 [3] - 政策宽松预期：2026年可能是宽松之年，2%的通胀目标可能被悄悄放弃，政策利率可能大幅下调趋向2.5%的中性水平，若就业恶化可能至2%，若金融市场有大调整则新一轮QE可能出场 [4] 悬念三：财政资本主义的影响 - 全球进入财政扩张周期：美国、日本、德国进入新的财政扩张周期，经济模式更像财政资本主义 [6] - 财政扩张原因：政府迎合选民诉求试图通过刺激填平周期，以及央行政策独立性消失，通过QE为财政赤字背书 [6] - 债务风险：七国集团国家中除德国外，债务与GDP比率都超过或接近IMF的120%警戒线，美国靠美联储QE，日本靠本土保险资金，欧洲央行配合能力较弱，法国和英国债市出事机会更高 [6] - 社会影响：财政赤字与QE联动导致贫富悬殊扩大，过多流动性追逐有限资产推高股市，中产阶层萎缩，极端政治在全球蔓延 [7] 悬念四：黄金白银前景 - 贵金属价格暴涨：2025年黄金价格上涨65%，白银飙升149%，主要买家为各国央行和ETF [8] - 上涨驱动因素：对不受央行宽松政策影响的资产的追求，以及财政扩张最终需要货币扩张埋单的预期，货币政策可能比市场定价更宽松 [8] - 白银额外需求：AI行业和数字中心崛起增加白银工业应用，供需连年出现缺口，多国启动国家储备程序，电动车、芯片、太阳能等产业需求也日益增加 [8] - 长期逻辑：作为规避央行信誉风险的资产，投资逻辑长期存在，在储蓄利率走低环境下零售投资者需求可能进一步变大 [9] 悬念五：AI行业发展 - AI投资可持续性存疑：过去三年是AI行业砸钱建大模型和数据中心的时代，烧钱规模显得不可持续，债市和私募信贷融资越来越普遍 [10] - 发展趋势：2026年AI投资“军备竞赛”可能持续但增长速度势必放缓，AI股价有较高机会出现调整，但白宫和美联储可能救市 [10] - 行业焦点转移：可能从拼模型、拼参数转向拼应用、拼落地，AI应用的消费端装置以及为企业深度赋能的小模型在2026年有更大发展空间 [10] - 中美AI模式对比：中国AI模型全球下载量首次超过美国位居第一，中国模式多受政府基金支持走开源之路，更适合应用推广 [11] 本周聚焦点 - 关注委内瑞拉局势发展和原油价格，以及美国2025年12月非农数据（预计新增8万，失业率维持4.6%），欧洲CPI和信贷/社融数据也值得关注 [11]