文章核心观点 2026年全球经济将在分化中行进，地缘政治与经济不确定性有望缓和，全球流动性驱动资产价格上行的逻辑依然成立，“资产为王”是穿越周期的重要思维框架[1] 然而，美国“K型”经济分化、美联储政策潜在转向、以及AI投资从技术竞赛转向盈利考验等重大悬念，将构成市场的主要变数[1] 美国“K型”经济与政治影响 - 美国经济呈现“K型发展”，2025年第三季度GDP增速达4.3%，但背后潜伏“无就业增长”危机[2] - 投资领域割裂：以AI为代表的科技投资已占全国总投资规模半数以上，其他领域投资普遍疲软[2] - 消费领域分化：美国收入最高的10%人群获得约25%的股票收益，次高的10%人群获得约10%，而收入最低的10%群体几乎与股市无缘[2] - 就业市场分化：新增就业岗位大幅缩减，招聘意愿低迷，工资增速持续落后于物价上涨[2] - 经济分化正转化为全球政治变数，主流温和中间派影响力衰退，全球政治光谱向左右两极拉扯，2026年全球政治很可能在极端化道路上继续演进[3] 美联储货币政策与全球流动性 - 美联储主席鲍威尔释放信号，短期内不会大幅降息，年内最多可能仅有一次微调[4] - 五月之后，新任美联储主席可能更积极响应白宫诉求，迅速将政策利率推至其认定的“中性水平”[4] 鲍威尔时代的中性利率预估在3%左右，若哈塞特出任主席，中性利率可能被认定为2.5%[4] - 日本与欧洲长期国债利率显著攀升，导致过去近乎零成本流入美国债市的海外资金回流，美国国债潜在买家减少[5] - 2025年美国国债利息支出已相当于联邦国防与教育预算之和，控制发债成本成为白宫迫切的政治经济任务[5] - 若国债市场或AI资产价格出现剧烈波动，美联储可能以“金融稳定”理由，迅速启动新一轮量化宽松[5] - 一旦美国开启降息乃至量化宽松周期，欧洲央行与英国央行将跟进降息，日本央行则会停止加息步伐[5] AI行业发展趋势与潜在风险 - 2026年很可能成为AI发展的关键“转折之年”，市场焦点正从“拼模型、拼参数”转向“拼应用、拼套现”[6] - 资本开始严格要求AI企业拥有清晰的盈利路径与商业可行性[6] - 自2025年第四季度起，部分AI企业自有资金力不从心，正转向债券市场及缺乏监管的私募信贷市场融资[7] - 一种类似于2008年金融危机前的“特殊目的载体（SPV）”结构正在流行，存在缺乏透明度、资产缺乏流动性等致命弱点，可能引发系统性风险[7] - 中美AI产业发展路径存在根本差异：美国走“自下而上”、由资本市场主导的封闭生态路线；中国则是“自上而下”、由国家主导的发展模式，旨在将AI打造成公共基础设施[7] - 美国的AI应用更多和服务业相关联，而中国的AI应用一定更多是和智能制造相关联[8] 2026年资产配置展望 - 全球流动性盛宴下的资产价格重估逻辑在2026年仍将延续[9] - 人民币汇率短期支撑因素强劲，中国持续庞大的贸易顺差构成坚实的基本面，同期美元处于弱势周期[9] - 贵金属的长期核心驱动力植根于现代货币体系的矛盾，其供应不受央行意志控制[9] - 白银、铜等金属的定价逻辑已超越金融属性，在人工智能、绿色能源等产业革命推动下，强烈的工业需求构成独立价格支撑[9] 地缘政治变局催生了前所未有的“国家战略储备”需求[9] - A股与港股在2026年可能继续跑赢美股，原因包括中国股市处于估值洼地而美股正消化AI板块高估值，以及国内低利率环境产生的“资产荒”推动储蓄寻找更高收益[10] - 流动性将继续推动2026年的市场，中国经济存在一系列结构性机会[10]

文章核心观点 - 淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家陶冬认为，2026年的核心生存法则是“资产为王”，投资者应持有能够规避信用风险和穿越周期的“硬通货”及核心资产 [4][14] - 全球经济面临深层次结构性矛盾，包括K型经济撕裂、财政纪律崩塌和技术周期临界点，这些因素将主导2026年的市场环境 [4] K型经济分化 - 全球经济呈现“K型发展”并将在2026年深化，表现为宏观数据繁荣与微观体感愤怒的撕裂 [5] - 美国2025年第三季度GDP增速达4.3%，但属于“无就业增长”，高收入群体受益于资产财富效应，而低收入群体受生活成本压迫 [5] - K型分化同样出现在日本和欧洲，日本普通民众面临米价上涨，欧洲本土制造业困难而旅游业独秀，被经济学人杂志称为“生活可负担性危机” [5] - K型经济长期化将导致政治极端常态化，成为左右各国政策走向的底层变量 [6] 美联储与货币政策 - 2026年美联储将发生近四十年来最重要且最具政治色彩的人事变动，包括5月换主席及2月理事会大面积“换血” [7] - 在中期选举压力下，新任主席可能更配合白宫诉求，或在通胀未完全回落至2%时放弃该目标，将政策利率推低至2.5%甚至更低 [7] - 为给天量财政赤字买单并防止债市崩盘，美联储在2026年不仅会维持宽松，甚至可能重启量化宽松（QE） [8] - 日本和欧洲国债收益率上升导致资金回流，给美国国债带来前所未有的发行压力 [7] 人工智能（AI）行业 - AI技术革命量级堪比历史重大变革，但行业在2026年面临“拐点”，出现大幅调整的概率颇高 [9] - 过去几年行业沉醉于“拼参数、拼模型”的烧钱竞赛，高杠杆融资模式构建了危险的“罗汉塔”，一家关键公司倒下可能引发连锁反应 [9] - 行业调整是从基建期转向应用期的必经阵痛，只有能将技术转化为实际商业价值并实现盈利的企业才能穿越周期 [9] - 中美AI发展路径存在差异：美国是股市融资驱动的闭源道路，追求短期盈利；中国更多依赖政府基金支持，走开源与应用推广道路，在应用时代可能具竞争优势 [10] - 一旦AI板块发生系统性暴跌危及金融稳定，可能引发白宫和美联储的新一轮大规模流动性释放 [10] 财政资本主义与资产配置 - 全球经济正成为靠财政输出来驱动的“财政资本主义”，政府依赖赤字财政刺激，央行通过QE为财政背书 [11] - 2025年黄金和白银的暴涨是市场对法币体系投出的不信任票 [11] - 看好黄金、白银、铜等大宗商品及因供应受限而具有稀缺性的资产，其上涨逻辑是长期结构性的 [11] - 白银还叠加了AI和数据中心建设带来的刚性工业需求，具备双重属性溢价空间 [11] 地缘政治 - 相较于2025年，2026年地缘政治不确定性可能收敛，但风险点发生转移 [12] - 特朗普外交政策呈现“西半球主义”新动向，美国战略重心从全球霸权向西半球收缩，试图将美洲打造为绝对受控的“后花园”并掌控石油等核心资源 [12] - 这种战略收缩可能在短期内降低俄乌等热点地区烈度，但可能在能源定价和区域供应链上引发新博弈 [12]

现金优势 - 现金具有卓越流动性 可迅速变现[5] - 2024年居民储蓄存款余额达143.8万亿元 年增长率7.8%[5] - 百万现金按银行三年期定存3.2%年利率计算 年利息收入3.2万元[5] 现金风险 - 2024年CPI涨幅2.4% 现金实际购买力持续缩水[6] - 银行三年期定存利率从年初3.5%降至年底3.2% 收益前景不乐观[6] - 83%家庭曾遭遇需要大笔资金的紧急情况[5] 资产配置优势 - 股票房产黄金等资产年化平均收益率跑赢通货膨胀率[7] - 近二十年全国房价平均年涨幅达8.7% 显著高于通胀率[8] - 2024年国际金价从每盎司2000美元涨至2180美元 涨幅9%[8] 资产类别表现 - 2024年A股市场个股表现分化 优质公司股价创新高[8] - 2024年黄金消费量同比增长12.3%[8] - 公募基金总规模达28.7万亿元 指数基金和主动管理型基金回报不俗[10] 配置策略 - 建议采用核心-卫星策略 核心部分配置6-12个月生活费用的现金[12] - 可参考100减去年龄法则 30岁人群可配置70%风险资产[12] - 需评估风险承受能力 包括应对20%亏损和30%市场下跌的承受力[12] 影响因素 - 不同年龄段风险偏好差异显著 年轻人倾向高风险资产[11] - 高收入人群资产配置更多元化 低收入家庭倾向保留现金[11] - 投资期限短于三年的资金不建议投入高风险资产[14] 市场时机把握 - 市场低迷期增加资产配置 市场狂热时增加现金比例能获得更优回报[13] - 货币政策、监管政策及税收政策变化会影响资产价格[15] - 通胀预期上升时应增加资产配置比例[14] 长期投资理念 - 成功投资者具备清晰财务目标和长期投资视野[16] - 移动支付、数字货币和人工智能投顾等技术正改变财富管理面貌[16] - 教育投资和健康投资的长期回报可能超越金融资产[17]