报告行业投资评级 |品种|操作评级|分析师| | ---- | ---- | ---- | |豆一|★★★|杨蕊霞（农产品组长）[1]| |豆粕|★★★|F0285733 Z0011333[1]| |豆油|★★★|吴小明（首席分析师）[1]| |棕榈油|★★★|F3078401 Z0015853[1]| |菜粕|★★★|F0302203 Z0012037[1]| |菜油|★★★|宋腾（高级分析师）[1]| |玉米|★☆☆|F03135787 Z0021166[1]| |生猪|★☆☆|/[1]| |鸡蛋|★☆☆|010 - 58747784[1]| 报告的核心观点 - 国产大豆价格震荡走强，美豆价格受需求端打压，后续国内豆类去库，明年一季度大豆供应或趋紧，但供应链缺口风险易缓解，二季度关注南美新作情况，短期关注政策指引 [2] - 四季度国内大豆供应问题不大，若中美贸易关系恶化且时间拉长，明年一季度供应或趋紧，美豆销售进度慢，国内豆粕期货迎来数据真空期，长期谨慎看多连粕 [3] - 美豆出口受考验价格或承压，国内豆类去库，明年一季度大豆供应或趋紧，供应链缺口风险易缓解，二季度关注南美新作情况，棕榈油库存压力大，油脂强于粕，中长期油脂有韧性，寻底后逢低多配 [4][6] - 菜系受经贸关系预期影响，关注中美、中加关系演化，国内菜系短期震荡，可关注以菜系为空头的跨竞品策略 [7] - 玉米期货内盘属性强，新粮上市价格下跌，产量大概率增长，当前底部偏弱，等待政策底部 [8] - 生猪期货增仓打压，现货价格处于底部区间，行业将去产能，对明年下半年合约有支撑 [9] - 鸡蛋期货近月强远月弱，现货价格接近上半年最低，行业需去产能，近月空头思路，远月等待多头机会 [10] 根据相关目录分别总结 豆一 - 国产大豆反弹，价格震荡走强，企业积极收购，表现强于进口大豆，价差走强 [2] - 美国新季大豆销售进度慢，中国采购转向南美，美豆出口受考验，价格或受需求端打压 [2] - 后续国内豆类去库，明年一季度大豆供应或趋紧，但供应链缺口风险易缓解，二季度关注南美新作情况，短期关注政策指引 [2] 大豆&豆粕 - 周末特朗普言论反复，连粕盘面窄幅震荡，国内大豆到港量充足，国产大豆丰产，四季度供应问题不大 [3] - 若中美贸易关系恶化且时间拉长，明年一季度供应或趋紧，美豆销售进度慢，农业政策延期，USDA报告延后，国内豆粕期货数据真空 [3] - 豆粕行情受国外政策扰动大，继续观望，长期谨慎看多连粕 [3] 豆油&棕榈油 - 美豆出口受考验价格或承压，国内豆类去库，明年一季度大豆供应或趋紧，供应链缺口风险易缓解，二季度关注南美新作情况 [4][6] - 棕榈油短期进口环比小增、产量微降、需求下降，库存超预期，绝对库存压力大且环比累库，印尼市场有韧性 [6] - 油脂强于粕，中长期油脂有韧性，等待价格寻底后逢低多配 [6] 菜粕&菜油 - 菜系窄区间波动，市场观望中美经贸关系走向，加拿大菜籽收割尾声，单产好于预期，产量可能被低估 [7] - 加籽出口偏差，对供需前景构成压力，菜系基本面受经贸关系预期影响，关注中美、中加关系演化 [7] - 国内沿海油厂菜籽库存与开机率低，菜粕与菜油库存以进口为主，“溢价”抑制需求，降库慢，关注跨竞品策略，短期震荡 [7] 玉米 - 大连玉米期货下探，内盘属性强，特朗普言论影响不大，黄淮阴雨，冬小麦种植延后，新粮上市价格下跌 [8] - 东北玉米产量大概率增长，开秤价高开低走，黑龙江部分国储直属库开收，当前底部偏弱，等待政策底部 [8] 生猪 - 生猪期货增仓打压，现货价格降至10 - 11元/公斤区间，处于底部区间，10月规模企业出栏量预计增加 [9] - 行业将去产能，对明年下半年合约有支撑 [9] 鸡蛋 - 鸡蛋期货近月强远月弱，远月估值偏高受打压，河北小蛋价格上调，大蛋价格下调，现货价格接近上半年最低 [10] - 行业需去产能，近月空头思路，远月等待多头机会 [10]

美国经济增长态势 - 美国经济在持续数年强劲反弹后开始显现增长压力加重的迹象 国内需求逐步放缓 就业市场增长动力减弱 反映出经济可能进入调整阶段[1] 就业市场状况 - 截至今年三月的十二个月内全美就业岗位总数较先前估计减少约91.1万个 期间月均新增就业人数从14.7万人大幅下调至7.1万人 成为有记录以来最大幅度的数据修正[5] - 就业数据修正幅度略大于历史平均水平 显示在实施新一轮关税政策前美国就业市场增长动能已呈现疲软态势[3][5] 通胀与关税影响 - 尽管美国通胀水平正逐步接近美联储设定的2%目标 但近期实施的进口商品关税措施可能对物价造成新一轮上行压力[3] - 今年上半年因预期关税调整而出现的提前进口行为已经导致美国经济数据出现波动 实际征收的关税更可能进一步推高通胀水平[3] 货币政策展望 - IMF认为美联储仍具备降息空间 但建议货币政策调整需保持谨慎态度 应密切跟踪各项经济指标的最新变化[3] 经济韧性及风险因素 - IMF肯定美国经济在过去数年表现出的韧性 但贸易环境的不确定性可能对企业投资和经济活动带来越来越大的压力[8] - 如果库存商品的实际需求未达预期 企业的经营状况可能变得更加脆弱[8] 数据透明度要求 - IMF强调所有国家提供准确及时和可靠的经济数据至关重要 这种透明度不仅有助于政策制定 也能增强各国经济管理的公信力[8]

马来西亚二季度GDP表现 - 二季度GDP同比增长4.5% 超出市场预期的4.2% 且高于一季度的4.4% [1] - 经济增长主要受国内消费强劲以及服务业和农业带动 [1] 行业表现分析 服务业 - 同比增长5.3% 较一季度的5.0%加速 [1] - 批发和零售贸易、运输和仓储、商业服务等子行业表现强劲 [1] - 国内消费市场活跃 节日季节性消费增长及公共部门薪资调整推动 [1] 农业 - 同比增长2.0% 较一季度的0.6%大幅提升 [1] - 棕榈油子行业产量增加是关键驱动因素 [1] 建筑业 - 同比增长11% 较一季度的14.2%放缓 但连续6个季度保持两位数增长 [2] - 非住宅建筑和专业建筑活动推动增长 [2] - 数据中心等基础设施投资增加提供支撑 [2] 制造业 - 同比增长3.8% 较一季度的4.1%放缓 [2] - 电气、电子和光学产品以及食品加工和动植物油脂子行业表现强劲 [2] 采矿和采石业 - 同比下降7.4% 较一季度同比下降2.7%进一步恶化 [2] - 石油和天然气产量下降及大宗商品价格波动导致 [2] 国内消费市场 - 劳动力市场稳定和低失业率增强家庭支出 [2] - 政府现金援助计划（如SARA和STR）支持家庭消费 [3] 出口与贸易环境 - 6月出口下降3.5% 进口增长1.2% 总贸易额下降1.2% [3] - 美国计划8月1日起对马来西亚出口商品加征25%关税可能冲击出口 [3] - 主要出口市场需求放缓带来压力 [3] 未来展望 - 央行预计下半年经济增长放缓 但全年增长率有望超过4.5% [4] - 国内需求持续增长和政府政策支持将提供缓冲 [4] - 央行可能进一步降息以支持经济 [4]

韩国央行对贸易环境的评估 - 贸易环境存在高度不确定性 [1] - 当前贸易环境对经济增长构成风险 [1]

股价表现 - 公司股价因下一季度指引不及预期而下跌22.2% [1] - 股价较今年早些时候的峰值下跌超过50% [5] 财务业绩 - 第四季度营收增长6.5%至10.2亿美元，基本符合预期的10.1亿美元 [2] - 全年营收增长16.3% [2] - Hoka品牌销售增速从全年的23.6%放缓至10% [2] - Ugg品牌销售增速从全年的13.1%放缓至3.6% [2] - 毛利率从56.2%提升至56.7% [3] - 营业费用仅增长2.7%至4.058亿美元 [3] - 营业利润增长20.5%至1.739亿美元 [3] - 每股收益从0.82美元增至1美元，远超预期的0.61美元 [3] 未来展望 - 下一季度营收指引为8.9亿至9.1亿美元，低于预期的9.253亿美元 [4] - 下一季度调整后每股收益指引为0.62至0.67美元，低于预期的0.79美元 [4] - 公司未提供全年指引，因关税不确定性 [5] 公司行动 - 公司增加股票回购授权，准备利用股价下跌机会 [5] - 管理层承认全球贸易环境带来短期不确定性 [3] 市场评价 - 尽管短期面临挑战，但公司长期表现优异，当前估值具有吸引力 [6]